---
title: "إفلاس البورصة وفصل الأصول"
description: "عند تعثر بورصة عملات مشفرة، قد يمثل الرصيد المعروض ملكية للعميل أو مجرد مطالبة على المشغل. وتتحدد إمكانية الاسترداد بالملكية والفصل والعجز وشروط المنتج وقانون الإعسار المنطبق."
image: "https://wiki.fcontext.com/og.png"
---

> Documentation Index
> Fetch the complete documentation index at: https://wiki.fcontext.com/llms.txt
> Use this file to discover all available pages before exploring further.

# إفلاس البورصة وفصل الأصول

> لأغراض تعليمية فقط؛ لا يشكل ذلك نصيحة استثمارية أو توصية استثمارية. قد تؤدي الاستثمارات إلى خسائر.

<a id="answer"></a>

## الإجابة المباشرة

عندما تدخل بورصة عملات مشفرة في حالة إعسار، لا يتلقى العميل تلقائيًا العملات الظاهرة على شاشة الحساب. فالنتيجة تعتمد على **الكيان القانوني المدين بالرصيد، والمنتج الذي استخدمه العميل، وما إذا كانت الملكية قد بقيت للعميل، وكيف حُفظت الأصول وسُجلت، وما إذا كان هناك عجز، وأي قانون وإجراءات قضائية تنطبق**.

يمكن لترتيب الحفظ أن يُبقي الملكية النافعة للعميل بينما تتحكم البورصة أو أمين الحفظ الفرعي في المفاتيح الخاصة. فإذا كان الترتيب نافذًا قانونًا، وكانت الأصول مفصولة على نحو صحيح ومدعومة بالسجلات، فقد تُستبعد أصول العملاء من أموال تفليسة المشغل أو تُعاد عبر إجراء مخصص. في المقابل، قد تنقل شروط الإقراض أو العائد الملكية إلى المشغل ولا تترك للمستخدم سوى مطالبة تعاقدية بالسداد. والمطالبة غير المضمونة تنافس عادةً المطالبات غير المضمونة الأخرى، وقد تُسدد متأخرة أو جزئيًا أو بأصل آخر أو لا تُسدد إطلاقًا.

الفصل على السلسلة والفصل المحاسبي والفصل القانوني مفاهيم مترابطة لكنها ليست قابلة للاستبدال. ولا يحتاج العميل إلى محفظة فردية تحمل اسمه؛ إذ يمكن لمحفظة جامعة أن تحتفظ بأصول العملاء فقط إذا كان السجل الداخلي يحدد حصة كل عميل بصورة موثوقة. لكن تسمية المحفظة أو تخصيص عنوان منفصل لا يثبت الملكية وحده، ولا يزيل حقوق الضمان، ولا يعوض الرصيد المفقود.

هذا إطار تحليلي عام، وليس توقعًا بشأن بورصة أو ولاية قضائية بعينها. فنتائج الإعسار تتوقف على الوقائع وتحددها المستندات الحاكمة والقانون المنطبق وقرارات المحكمة أو المسؤول عن إدارة الإعسار.

<a id="mechanism"></a>

## آلية العمل

### 1. حدد المدين والمنتج

قد تشمل العلامة التجارية الظاهرة في التطبيق عدة شركات تشغيل. حدد الكيان القانوني المذكور في اتفاقية الحساب وتأكيدات المعاملات وإشعار الإعسار. ثم صنف كل رصيد حسب المنتج: فالحفظ الفوري والتخزين والمضاربة بالهامش والإقراض ومنتجات العائد والمشتقات وخدمات العملات الورقية قد تنشئ حقوقًا مختلفة حتى على المنصة نفسها.

اقرأ نسخة الشروط السارية عند إدخال الأصل في المنتج، إلى جانب التعديلات اللاحقة التي قُبلت قبولًا صحيحًا. وابحث عن النصوص المتعلقة بسند الملكية والملكية النافعة والائتمان أو الوكالة وإعادة الاستخدام والإقراض والرهن والمقاصة والحفظ الفرعي والقانون الحاكم والإعسار. فالتسميات التسويقية مثل «محفظة» أو «Earn» لا تحدد العلاقة القانونية بذاتها.

### 2. اختبر طبقات الفصل الثلاث

- **الفصل القانوني:** تقر المستندات والقانون المنطبق بملكية العملاء أو مصلحتهم النافعة وتحد من رجوع الدائنين العامين لأمين الحفظ على تلك الأصول.
- **الفصل المحاسبي:** تحدد الدفاتر الالتزامات تجاه العملاء واستحقاق كل عميل والأصول المحتفظ بها للعملاء؛ وتربط المطابقات بين دفتر الأستاذ الفرعي والعام والبنوك وأمناء الحفظ الفرعيين وسلسلة الكتل.
- **الفصل التشغيلي:** تُحفظ أصول العملاء وبيانات الوصول بعيدًا عن أصول الشركة، ولا يجوز استخدامها لمصلحة المشغل أو شركة تابعة أو عميل آخر من دون تفويض.

تسمح إرشادات إدارة الخدمات المالية في نيويورك بمحافظ فردية للعملاء أو محافظ جامعة مخصصة للعملاء فقط، بشرط أن يحتفظ أمين الحفظ بمسار تدقيق واضح ومحدث. كما تلزم MiCA مقدمي خدمات الحفظ بفصل موجودات العملاء عن موجوداتهم الخاصة، وتنص على فصلها قانونيًا عن أموال مقدم الخدمة بموجب القانون المنطبق. ولا تسري هذه القواعد إلا ضمن نطاقها؛ لذلك يجب على العميل التحقق من الكيان والخدمة والولاية القضائية المشمولة فعليًا.

### 3. حدد نطاق أموال التفليسة ووضع المطالبة

في الإفلاس الأمريكي، تُدخل المادة 541 من الباب 11 من قانون الولايات المتحدة، على نطاق واسع، المصالح القانونية أو المنصفة للمدين في أموال التفليسة، بينما تحد الفقرة 541(d) من هذا النطاق عندما لا يملك المدين سوى السند القانوني دون المصلحة المنصفة. ولا يصنف هذا النص وحده كل رصيد من العملات المشفرة؛ إذ يتعين على المحكمة تطبيق قانون الملكية والعقد والأدلة على الترتيب المحدد.

يوضح حكم Celsius Earn تحليلًا خاصًا بالمنتج، لا قاعدة عامة للعملات المشفرة. فقد قضت المحكمة بأن شروط Earn الحاكمة نقلت الملكية إلى Celsius، فأصبحت أصول Earn المتبقية جزءًا من أموال التفليسة، مع بقائها خاضعة للدفوع والمطالبات الأخرى التي لم يحسمها الحكم. وقد يؤدي منتج حفظ بشروط مختلفة أو قانون حاكم مختلف إلى نتيجة أخرى.

إذا ظلت الأصول ملكًا للعملاء، فقد تظل العملية بحاجة إلى المطابقة والتحديد وإجراء إعادة توافق عليه المحكمة. أما إذا كان للعميل مطالبة على المدين، فإن أولوية المطالبة وتاريخ التقييم والمقاصة والمعاملة في الخطة وآلية التوزيع هي التي تحدد مقدار الاسترداد.

### 4. طابق الأصول والاستحقاقات والعجز

قارن، لكل أصل، أصول العملاء المؤهلة والمتاحة باستحقاقات العملاء الصحيحة:

نسبة تغطية الفصل = أصول العملاء المؤهلة / استحقاقات العملاء

عجز الأصول = استحقاقات العملاء - أصول العملاء المؤهلة

لنفترض أن السجل يثبت استحقاقات للعملاء تبلغ 1,000 BTC، بينما تحتوي المحافظ المخصصة للعملاء وأرصدة الحفظ الفرعي القابلة للاسترداد على 920 BTC. يكون العجز 80 BTC ونسبة التغطية 920 / 1,000 = 92%. تستطيع السجلات المثالية توزيع 920 BTC بدقة، لكنها لا تستطيع إيجاد 80 BTC المفقودة. ويعتمد تقاسم الخسارة بنسبة الحصص، أو نسبتها إلى مستخدمين محددين، أو معاملتها كمطالبة تعويض على الترتيب القانوني وإجراءات القضية.

استبعد الأصول المملوكة لكيان آخر، أو المرهونة بما يتجاوز تفويض العميل، أو غير القابلة للاسترداد من أمين حفظ فرعي، أو المحتسبة مرتين. وطابق الإيداعات والسحوبات المعلقة والتحويلات الداخلية والرسوم ومراكز التخزين والأصول المغلفة وأرصدة العملات الورقية عند تاريخ قطع موحد.

### 5. افصل PoR عن الحماية القانونية

يمكن لإثبات الاحتياطيات أن يقدم دليلًا على أن كيانًا كان يسيطر على أصول محددة وقت أخذ لقطة، وفي التصاميم الأقوى، أنه أدرج مجموعة من التزامات العملاء ضمن نطاق الفحص. لكنه لا يثبت بذاته اكتمال الالتزامات أو الملكية أو غياب الاقتراض وحقوق الضمان أو الفصل القانوني أو السيولة بعد اللقطة أو الأولوية في الإفلاس. لذلك تحذر PCAOB من الاستناد إلى تقرير PoR وحده لاستنتاج وجود أصول كافية للوفاء بالتزامات العملاء.

يجمع الفحص النافع بين أدلة المحافظ وشروط العقود ودفاتر الكيان ومطابقة الالتزامات وتأكيدات البنوك وأمناء الحفظ الفرعيين وفحص الأعباء والبيانات المالية وقواعد الحفظ المنطبقة.

<a id="example"></a>

## مثال

تحتفظ مينا بـ 2 BTC في خدمة الحفظ الفوري لدى بورصة، وتنقل 3 BTC إلى برنامج العائد فيها. تنص اتفاقية الحفظ الفوري على بقاء الملكية النافعة للعملاء، وتحظر على البورصة إقراض تلك الأصول، وتشترط محافظ جامعة مخصصة للعملاء فقط. وتنص اتفاقية العائد على أن العملاء يقرضون الأصول للمشغل، الذي يجوز له استخدامها ويلتزم برد ما يعادلها.

عند الإفلاس، تبين السجلات الموثوقة استحقاقات فورية قدرها 800 BTC تدعمها 800 BTC في محفظة جامعة للعملاء خالية من الأعباء. ويبين سجل العائد أن للمستخدمين 1,200 BTC، لكن المشغل لا يملك سوى 500 BTC من أصول التفليسة الخالية من الأعباء والمتاحة لجميع الدائنين.

يحتاج رصيدا مينا إلى تحليل منفصل. فاستحقاقها الفوري البالغ 2 BTC يستند إلى أساس أقوى لمعاملته كملكية للعميل، وإن ظلت الإعادة متوقفة على تأكيد المحكمة للترتيب والسجلات. أما رصيد العائد البالغ 3 BTC فمن الأرجح أن يكون مطالبة على المشغل وفق الشروط المفترضة، وأن يتحمل مخاطر إجراءات الإعسار. وقد عرض التطبيق إجماليًا قدره 5 BTC، لكن هذا الإجمالي في واجهة المستخدم لم يمثل فئة قانونية واحدة.

<a id="risks"></a>

## المخاطر والضوابط

### قبل ظهور التعثر

- **حدد الكيان والمنتج.** احتفظ باسم الكيان القانوني وصنف كل رصيد إلى حفظ أو إقراض أو هامش أو تخزين أو مشتقات أو عملات ورقية.
- **اقرأ شروط الحفظ وإعادة الاستخدام.** تحقق من الملكية وصياغة الائتمان أو الوكالة وأذونات الإقراض والرهن وحقوق المقاصة وأمناء الحفظ الفرعيين والمعاملة الموصوفة عند الإعسار.
- **ابحث عن الفصل ثلاثي الطبقات.** اطلب حماية قانونية ومحاسبة على مستوى العميل وفصلًا تشغيليًا، لا مجرد عنوان محفظة منشور.
- **اختبر السحب.** نفذ سحبًا صغيرًا على السلسلة قبل الاعتماد على منصة، وتحقق من الوجهة والشبكة، واعتبر التأخيرات غير المبررة أو تغير الشروط إشارات خطر.
- **حد التعرض بحسب الغرض.** لا تترك في البورصة إلا المبلغ اللازم للتداول أو التسوية. ويمكن للحفظ الذاتي تقليل التعرض للطرف المقابل، لكنه يضيف مخاطر إدارة المفاتيح والتوقيع والاسترداد والميراث.

### عند تقييد السحب

- لا تودع أموالًا إضافية «لفتح» السحب، ولا تدفع رسوم استرداد غير رسمية، ولا تثق بدعم يتواصل عبر الرسائل الخاصة.
- احتفظ بكشوف الحساب ولقطات الشاشة وملفات تصدير المعاملات وهاشات معاملات الإيداع والسحب ورسائل الدعم والشروط المنطبقة مؤرخة.
- تحقق من الإعلانات عبر نطاق المنصة المعروف والمحكمة أو الجهة التنظيمية أو المسؤول المذكور في المستندات الرسمية. واحذر من احتيال بيع المطالبات واسترداد المحافظ والتحقق من الهوية.
- اتبع التعليمات الرسمية للمطالبات وإعادة الأصول. تختلف المواعيد والنماذج ومتطلبات الهوية؛ واحصل على مشورة قانونية مؤهلة للمطالبة الجوهرية.

### أثناء الإجراءات

- طابق الرصيد المدرج لدى المنصة مع سجلاتك الشخصية واعترض على الأخطاء عبر الإجراء المحدد.
- ميز بين طلب إعادة الأصل وإثبات مطالبة الدائن؛ فقد لا يغني تقديم أحدهما عن الآخر.
- قيم التوزيعات بحسب المبلغ والأصل وتاريخ التقييم وتوقيت الاستحقاق والرسوم والآثار الضريبية، لا بحسب نسبة الاسترداد البارزة وحدها.
- تعامل مع عروض بيع المطالبات في السوق الثانوية كمعاملات تنطوي على مخاطر التسعير والطرف المقابل والخصوصية والاحتيال.

<a id="misconceptions"></a>

## مفاهيم خاطئة شائعة

### «يعرض التطبيق عملاتي، إذن هذه العملات بعينها ملكي»

عرض الحساب قيد في سجل داخلي. وتعتمد الملكية على العلاقة القانونية والسجلات؛ فقد تُحفظ الأصول القابلة للاستبدال في محفظة جامعة للعملاء بدل تخصيصها لعناوين فردية.

### «المحفظة المنفصلة تُبقي الأصول خارج الإفلاس»

الفصل التشغيلي دليل مفيد لكنه لا يكفي وحده. فلا تزال الملكية القانونية وشروط العقد وقواعد الحفظ المنطبقة والسجلات المحاسبية وأي عجز عوامل مهمة.

### «إثبات الاحتياطيات يضمن استرداد أموال العملاء»

غرض PoR أضيق من ذلك. فقد يعرض أصولًا والتزامات مختارة في لحظة معينة، لكنه لا يحسم حقوق الملكية أو أولوية الدائنين أو الأعباء أو السيولة المستقبلية.

### «كل الأرصدة في البورصة الواحدة لها الوضع نفسه»

قد تخضع أرصدة الحفظ الفوري والعائد والقروض وضمان الهامش والمشتقات والعملات الورقية لكيانات وعقود مختلفة. ويجب تصنيف كل رصيد على حدة.

### «الحفظ الذاتي يزيل جميع المخاطر»

يستبدل الحفظ الذاتي مخاطر ائتمان البورصة بمخاطر تشغيلية، مثل فقدان المفتاح والموافقات الخبيثة واختراق الجهاز وأخطاء التحويل وفشل التخطيط للتوريث.

<a id="related"></a>

## موضوعات ذات صلة

- [البورصة المركزية](/ar/crypto/cex/)
- [المحفظة الخاضعة للحفظ](/ar/crypto/custodial-wallet/)
- [التهافت على السحب من البورصة](/ar/crypto/exchange-bank-run/)
- [كيفية اختبار السحب من بورصة](/ar/crypto/exchange-withdrawal-test/)
- [إثبات الاحتياطيات](/ar/crypto/proof-of-reserves/)

<a id="sources"></a>

## المصادر

- [المادة 541 من الباب 11 من قانون الولايات المتحدة: أموال التفليسة](https://uscode.house.gov/view.xhtml?edition=prelim&num=0&req=granuleid%3AUSC-prelim-title11-section541) - مجلس النواب الأمريكي، مكتب مستشار مراجعة القوانين (تاريخ الاطلاع: 2026-08-20)
- [إرشادات محدثة بشأن هياكل الحفظ لحماية العملاء في حالة الإعسار](https://www.dfs.ny.gov/industry-guidance/industry-letters/il20250930-updated-guidance-custodial-structures) - إدارة الخدمات المالية في ولاية نيويورك (تاريخ الاطلاع: 2026-08-20)
- [اللائحة (الاتحاد الأوروبي) 2023/1114 بشأن أسواق الأصول المشفرة](https://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/?uri=CELEX%3A32023R1114) - EUR-Lex (تاريخ الاطلاع: 2026-08-20)
- [رأي ومذكرة وأمر بشأن ملكية أصول حسابات Earn](https://www.nysb.uscourts.gov/sites/default/files/opinions/312902_1822_opinion.pdf) - محكمة الإفلاس الأمريكية للمنطقة الجنوبية من نيويورك (تاريخ الاطلاع: 2026-08-20)
- [تنبيه للمستثمرين: توخوا الحذر مع تقارير التحقق من طرف ثالث/إثبات الاحتياطيات](https://pcaobus.org/resources/information-for-investors/investor-advisories/investor-advisory-exercise-caution-with-third-party-verification-proof-of-reserve-reports) - PCAOB (تاريخ الاطلاع: 2026-08-20)

Source: https://wiki.fcontext.com/ar/crypto/exchange-bankruptcy-asset-segregation/index.mdx