---
title: "السندات القابلة للاستدعاء التلقائي: منطق القسيمة والاسترداد المبكر وأصل المال المعرض للخطر"
description: "تتبّع السند المنظم القابل للاستدعاء التلقائي من المطالبة غير المضمونة على المُصدر إلى نتائج القسيمة والاستدعاء والأسوأ أداء والحاجز والاستحقاق والتقييم والسيولة والائتمان."
image: "https://wiki.fcontext.com/og.png"
---

> Documentation Index
> Fetch the complete documentation index at: https://wiki.fcontext.com/llms.txt
> Use this file to discover all available pages before exploring further.

# السندات القابلة للاستدعاء التلقائي: منطق القسيمة والاسترداد المبكر وأصل المال المعرض للخطر

> لأغراض تعليمية فقط؛ لا يشكل ذلك نصيحة استثمارية أو توصية استثمارية. قد تؤدي الاستثمارات إلى خسائر.

<a id="answer"></a>

## الإجابة المباشرة

**السند القابل للاستدعاء التلقائي** ورقة دين منظمة تعتمد قسائمها واستردادها المبكر ودفعتها عند الاستحقاق على أصل مرجعي واحد أو أكثر. وهي مطالبة غير مضمونة على المُصدر المسمى، وعلى الضامن إن وجد؛ ولا تمنح المستثمر ملكية الأصل المرجعي أو حقوق التصويت أو توزيعات الأرباح المرتبطة به. وحتى إذا كانت نتيجة الأصل المرجعي مواتية، تبقى المدفوعات خاضعة لمخاطر ائتمان المُصدر، والأولوية، وشروط التسوية أو الإنقاذ الداخلي، وقابلية إنفاذ المستندات الحاكمة.

اختبار القسيمة واختبار الاستدعاء التلقائي والحماية من الهبوط شروط تعاقدية منفصلة. فقد يكون للقسيمة المشروطة حاجز مستقل وقاعدة لتراكم القسائم غير المدفوعة. وقد لا يبدأ الاستدعاء التلقائي إلا بعد تاريخ محدد، مع عتبة ثابتة أو متناقصة تدريجيا. وإذا بقي السند قائما حتى الاستحقاق، تحدد قاعدة مثل حاجز لا يختبر إلا في النهاية أو تفعيل يراقب باستمرار أو شرط هبوط آخر ما إذا كان أصل المال سيرد بالكامل، أو يخفض بنسبة واحد إلى واحد مع الأصل المرجعي، أو يسوى بأسهم أو نقدا. ولا يصح وصف عائد معرض للخسارة من المستوى الابتدائي بأنه ذو هامش حماية إلا إذا كان المستثمر لا يتحمل فعلا إلا الخسائر التي تتجاوز هامش الحماية المحدد.

في السند متعدد الأصول المرجعية، تستخدم بنية الأسوأ أداء عادة `W_t = min_i(S_{i,t} ÷ S_{i,0})`، لا المتوسط ولا السلة. وقد يمنع مكون ضعيف واحد دفع القسيمة والاستدعاء التلقائي، ويحدد خسارة الاستحقاق. ويحكم المطالبة ملحق التسعير النهائي وملحق المنتج وملحق نشرة الإصدار ونشرة الإصدار المدرجة فيه بالإحالة؛ أما ورقة الشروط الأولية أو الاسم التسويقي أو مخطط العائد العام فلا تحكمها.

<a id="mechanism"></a>

## عملية قانونية ونقدية من سبع خطوات

1. **ثبّت المطالبة القانونية وحزمة المستندات.** سجل المُصدر والضامن والأولوية والقانون الحاكم وتاريخي الإصدار والتسوية والفئة والاستحقاق ورمز CUSIP وبيان التسجيل وملحق التسعير النهائي وكل ملحق مدرج بالإحالة. وحدد أحكام التسوية أو الإنقاذ الداخلي ووكيل الحساب ووكيل البيع والأمين، وما إذا كان أي تأمين على الودائع أو أي حماية أخرى ينطبق فعلا.
2. **عرّف كل أصل مرجعي ونسبة.** سجل الرمز أو المؤشر والبورصة والمستويات الابتدائية والنهائية ومصدر الرصد وتعديلات إجراءات الشركات وقواعد اضطراب السوق وتحويل العملة ومعاملة توزيعات الأرباح. في شروط الأسوأ أداء، احسب لكل أصل `R_{i,t} = S_{i,t} ÷ S_{i,0}` قبل أخذ `W_t = min_i(R_{i,t})`؛ ولا تستخدم متوسط الأسماء.
3. **ابن شجرة قرار مؤرخة.** ضع التسعير والتسوية وعمليات رصد القسيمة ودفعها وأول تاريخ للاستدعاء وعمليات الرصد اللاحقة وعتبات الانخفاض التدريجي والتقييم النهائي ودفعة الاستحقاق والإبلاغ الضريبي على تقويم واحد. وسجل ما إذا كانت المقارنات شاملة للمساواة أو مستبعدة لها، وترتيب تنفيذ اختباري القسيمة والاستدعاء في التاريخ نفسه.
4. **شغّل محرك القسيمة منفصلا.** حدد ما إذا كان المعدل ثابتا أو مشروطا، وأساس حساب الأيام، ومبلغ الفترة، وحاجز القسيمة، وما إذا كان الاختبار لأصل منفرد أو للأسوأ أداء، ومعاملة التراكم أو عدم التراكم، وما إذا كانت القسيمة الحالية أو المتراكمة تدفع عند الاستدعاء التلقائي. فالمعدل السنوي المعلن ليس العائد السنوي المتحقق.
5. **شغّل محركي الاستدعاء والاستحقاق منفصلين.** اختبر في كل تاريخ مؤهل عتبة الاستدعاء السارية ومبلغ الاسترداد، ثم أوقف التدفقات النقدية المستقبلية عند الاستدعاء. وإذا لم يستدع السند، فطبّق قاعدة رصد الهبوط وصيغة النقد أو التسليم الفعلي بدقة. وميّز بين حاجز يختبر في النهاية فقط، وتفعيل مستمر لا رجعة فيه، وخسارة معرضة للحاجز تحسب من المستوى الابتدائي، وهامش حماية حقيقي يمتص طبقة الخسارة الأولى.
6. **قيّم المطالبة كاملة واختبر ضغطها.** افصل قيمة دين المُصدر عن التعرضات المضمنة لبيع التقلب والهبوط والارتباط والقسيمة الرقمية والاستدعاء. واختبر فروق ائتمان المُصدر وأسعار الفائدة وتوزيعات الأرباح وتكلفة الاقتراض ومستوى التقلب وانحرافه وارتباط الأسوأ أداء والفجوات والاستدعاء المبكر وانعدام القسائم واقتراب خسارة الأصل المرجعي من الكلية. وطابق بين سعر الإصدار والقيمة المقدرة للمُصدر وخصم الاكتتاب واقتصاديات التحوط أو الهيكلة وعدم يقين النموذج، من دون اعتبار القيمة المقدرة عرض شراء قابل للتنفيذ.
7. **اضبط التخارج والضرائب وإعادة الاستثمار.** احصل على مؤشرات فعلية قابلة للتنفيذ من السوق الثانوية، وسجل صانع السوق التابع إن وجد، وضمّن تكلفة فك التحوط وضعف السيولة واحتمال توقف عروض الشراء. وحلل التوصيف الضريبي من إفصاح المنتج والمشورة المنطبقة بدلا من تعميم إشعار واحد لمصلحة الضرائب. وطابق القسائم ومتحصلات الاستدعاء والتسليم الفعلي والكسور والرسوم وائتمان المُصدر، وخطط لإعادة الاستثمار إذا استدعي السند حين لا تتوافر عوائد مماثلة.

<a id="example"></a>

## أمثلة محلولة

- **قسيمة تراكمية واستدعاء تلقائي بعائد مؤرخ.** أصل المال `N = $10,000`، والقسيمة الفصلية `2.50%`، وحاجز القسيمة `70%`، وحاجز الاستدعاء `100%`، والقسائم غير المدفوعة تتراكم، ويبدأ الاستدعاء في الرصد الثاني. مستويات الأصل المرجعي هي `65% at Q1` و`85% at Q2` و`102% at Q3`. لا يدفع Q1 شيئا. يتجاوز Q2 حاجز القسيمة، فتدفع قاعدة التراكم `$10,000 × 2.50% × 2 = $500`، لكن 85% دون حاجز الاستدعاء. يدفع Q3 القسيمة الحالية ويستدعي السند مقابل `$10,000 + $250 = $10,250`. يبلغ الربح الكلي `$500 + $250 = $750`. ومع التدفقات النقدية `−$10,000 at t=0` و`$500 at t=0.50` و`$10,250 at t=0.75`، يحل العائد السنوي المؤرخ المعادلة `0 = −10,000 + 500 ÷ (1 + r)^0.50 + 10,250 ÷ (1 + r)^0.75` ويساوي `r = 10.292334%`. ولا ينتج هذا العائد تلقائيا من معدل القسيمة السنوي المعلن.
- **الأسوأ أداء ليس متوسط سلة.** المستويات الابتدائية للأصول الثلاثة هي `[100, 50, 200]` ومستويات الرصد `[105, 40, 180]`. نسب الأداء هي `[105%, 80%, 90%]`؛ والمتوسط الحسابي `(105% + 80% + 90%) ÷ 3 = 91.666667%`، لكن الأسوأ أداء هو `min(105%, 80%, 90%) = 80%`. إذا كان حاجز القسيمة 70%، تكون القسيمة الفصلية على `N = $10,000` وبمعدل 2.50% مساوية `$10,000 × 2.50% = $250`. وإذا كان حاجز الاستدعاء 100%، فلا يستدعى السند. ولا يعوض ارتفاع الاسم الأول ضعف الاسم الثاني في اختبار الأسوأ أداء.
- **حاجز نهائي وتفعيل مستمر وهامش حماية حقيقي.** لتكن `N = $10,000` ومستوى الهبوط المحدد `60%`. يهبط المسار إلى 50% ثم ينهي الفترة عند 75%. لا يكون الحاجز النهائي مخترقا عند التقييم النهائي فيرد `$10,000`؛ أما تفعيل مستمر مطابق فيما عدا ذلك فقد حدث عند 50%، وبموجب الأداء النهائي واحد إلى واحد يرد `$10,000 × 75% = $7,500`. وإذا كان الأداء النهائي 55%، ترد صيغة الخسارة المعرضة للحاجز `$10,000 × 55% = $5,500`. ويمتص هامش حماية حقيقي قدره 40% أول 40 نقطة مئوية من انخفاض 45% ويرد `$10,000 × (1 − 5%) = $9,500`. هذه العقود مختلفة اقتصاديا رغم تشابه اللغة التسويقية.
- **سعر الإصدار والقيمة المقدرة والتخارج وتعثر المُصدر.** يباع السند بسعر `issue price = $1,000` بينما تبلغ القيمة المقدرة للمُصدر `$945`. الفجوة الابتدائية هي `$1,000 − $945 = $55`، أو `$55 ÷ $1,000 = 5.50%`. وإذا كان تعويض الاكتتاب `$20`، أو `$20 ÷ $1,000 = 2.00%`، فالفارق المتبقي هو `$55 − $20 = $35`، أو `$35 ÷ $1,000 = 3.50%`، ويغطي اقتصاديات نموذجية أخرى لا ربحا مضمونا للوسيط. وينشئ عرض شراء فوري قابل للتنفيذ قدره `$900` خسارة `$900 − $1,000 = −$100`، أو `−10.00%`، من دون تغير الأصل المرجعي. وبشكل منفصل، إذا تعثر المُصدر حين تبلغ مطالبة المستثمر غير المضمونة US$1,000 وكان معدل الاسترداد الافتراضي 35%، يكون الاسترداد `$1,000 × 35% = $350` وتكون خسارة الائتمان `$350 − $1,000 = −$650`؛ ولا يتغلب أداء الحاجز على تعثر المُصدر.

<a id="risks"></a>

## المخاطر وضوابط التحقق

- تحقق من المُصدر والضامن والأولوية والقانون الحاكم وأحكام التسوية أو الإنقاذ الداخلي.
- اقرأ ملحق التسعير النهائي وكل مستند مدرج بالإحالة بدلا من الاعتماد على الشروط الأولية.
- تأكد من أن حماية أصل المال، إن وجدت، تعاقدية، وأنها تبقى خاضعة لائتمان المُصدر.
- افصل بين حواجز القسيمة والاستدعاء والهبوط وتواريخها ومقارناتها وقواعد دفعها.
- سجل تاريخ بدء أهلية الاستدعاء وكل عتبة استدعاء ثابتة أو متناقصة تدريجيا.
- ميّز بين القسائم التراكمية وغير التراكمية وحدد معاملتها عند الاستدعاء أو الاستحقاق.
- احسب كل نسبة للأسوأ أداء بشكل مستقل؛ ولا تستبدل بها أداء السلة أو المتوسط.
- اختبر ارتفاع الارتباط نحو الواحد والفجوات السلبية لأصل منفرد في السندات متعددة الأصول.
- ميّز بين رصد الحاجز النهائي واليومي والمستمر وبين حالة التفعيل غير القابلة للعكس.
- لا تصف خسارة معرضة للحاجز من المستوى الابتدائي بأنها هامش حماية حقيقي يمتص الخسارة.
- تحقق من شروط التسوية النقدية أو الفعلية أو بنسبة أسهم أو بكسور أسهم أو بدفع نقدي بديل.
- ضع في النموذج إجراءات الشركات واضطراب الأسواق وتأجيل عمليات الرصد وسلطة وكيل الحساب التقديرية.
- أدرج توزيعات الأرباح المرجعية المتنازل عنها، وسقف الصعود، وفقدان المشاركة بعد الاستدعاء التلقائي.
- حوّل التدفقات النقدية المؤرخة إلى عائد متحقق مناسب؛ فلا يكفي معدل القسيمة المعلن.
- اختبر انعدام القسائم وأبكر استدعاء وعدم الاستدعاء والهبوط الحاد وتدهور المُصدر المتزامن.
- افصل بين سعر الإصدار والقيمة المقدرة للمُصدر وتعويض الاكتتاب والقيمة السوقية القابلة للتنفيذ.
- احصل على عروض شراء وأدخل في النموذج فارق السوق الثانوية وتكاليف فك التحوط واحتمال غياب السوق.
- حدد أدوار الجهات التابعة للمُصدر في الهيكلة والحساب والتحوط وصناعة السوق وتعارض المصالح المرتبط بها.
- حلل توقيت الضريبة وطبيعتها من إفصاح السند نفسه ومن مشورة مهنية مؤهلة.
- خطط للسيولة وإعادة الاستثمار بعد الاستدعاء المبكر بدلا من افتراض توافر عائد بديل مماثل.

<a id="misconceptions"></a>

## مفاهيم خاطئة شائعة

- **«إنه سند بقسيمة إضافية».** إنه دين غير مضمون على المُصدر بشروط مشتقة مضمنة قد تلغي القسائم وأصل المال.
- **«حاجز هبوط 40% يحمي أول 40% من الخسارة».** تعرض سندات كثيرة معرضة للحاجز أصل المال لخسارة واحد إلى واحد من المستوى الابتدائي بمجرد تحقق شرط الحاجز.
- **«تعدد الأصول المرجعية ينوع السند».** تتحكم أضعف مكونات عائد الأسوأ أداء، لا متوسطها.
- **«الاستدعاء التلقائي موات دائما».** فهو يحد من الصعود والقسائم المستقبلية، وقد يفرض إعادة الاستثمار حين لا تتوافر عوائد مماثلة.
- **«القيمة المقدرة للمُصدر هي قيمة التخارج العادلة».** إنها قيمة نموذجية؛ وقد تكون عروض الشراء القابلة للتنفيذ أقل، وتظل كل المدفوعات خاضعة لائتمان المُصدر.

<a id="related"></a>

## موضوعات ذات صلة

- [خيارات الحاجز](/ar/options/barrier-options/)
- [خيارات السلة](/ar/options/basket-options/)
- [التقلب الضمني](/ar/options/implied-volatility/)

<a id="sources"></a>

## مصادر موثوقة

- [نشرة المستثمر: السندات المنظمة](https://www.investor.gov/introduction-investing/general-resources/news-alerts/alerts-bulletins/investor-bulletins-76) - U.S. Securities and Exchange Commission
- [إرشادات NASD بشأن بيع المنتجات المنظمة](https://www.finra.org/rules-guidance/notices/05-59) - FINRA
- [الإشعار التنظيمي 12-03: الإشراف المشدد على المنتجات المعقدة](https://www.finra.org/rules-guidance/notices/12-03) - FINRA
- [الإشعار التنظيمي 22-08: المنتجات المعقدة والخيارات](https://www.finra.org/rules-guidance/notices/22-08) - FINRA
- [فهم السندات المنظمة ذات حماية أصل المال](https://www.finra.org/investors/insights/structured-notes-principal-protection) - FINRA
- [سندات عائد قابلة للاستدعاء التلقائي ومرتبطة بالأسوأ أداء لسهمي Caterpillar وMicrosoft](https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/70858/000191870426001774/form424b2.htm) - BofA Finance LLC
- [البحث في إيداعات الشركات على EDGAR](https://www.sec.gov/edgar/search/) - U.S. Securities and Exchange Commission
- [الإشعار 2008-2: مسائل التوقيت والطبيعة والمصدر المتعلقة بعقود الدفع الآجل المدفوعة مقدما والترتيبات المشابهة](https://www.irs.gov/pub/irs-drop/n-08-2.pdf) - Internal Revenue Service

Source: https://wiki.fcontext.com/ar/options/autocallable-notes/index.mdx