---
title: "السندات القابلة للتحويل: التقييم وشروط التحويل والتخفيف"
description: "حلّل حق الدين وخيار التحويل والقيمة المتغيرة للسند العادي وشروط الاسترداد والتسوية وعلاوة التحويل والتخفيف المحتمل."
image: "https://wiki.fcontext.com/og.png"
---

> Documentation Index
> Fetch the complete documentation index at: https://wiki.fcontext.com/llms.txt
> Use this file to discover all available pages before exploring further.

# السندات القابلة للتحويل: التقييم وشروط التحويل والتخفيف

> لأغراض تعليمية فقط؛ لا يشكل ذلك نصيحة استثمارية أو توصية استثمارية. قد تؤدي الاستثمارات إلى خسائر.

<a id="answer"></a>

## الإجابة المباشرة

**السند القابل للتحويل** هو أداة دين تسمح شروطها لحاملها بتحويل حقه إلى عدد محدد من أسهم الجهة المصدرة، عادةً خلال فترات وبشروط معينة. ويجمع اقتصاديًا بين سند عادي وخيار ضمني على الأسهم، لكنه قانونيًا ورقة مالية واحدة تحدد وثائق الإصدار عائدها الفعلي.

يعرّض جانب الدين المستثمر لمخاطر القسيمة والاستحقاق وترتيب الأولوية والضمانات والعهود وأسعار الفائدة وهوامش الائتمان والسيولة ومعدل الاسترداد. أما الخيار فيتأثر بسعر السهم والتقلب المتوقع والتوزيعات والمدة المتبقية وإجراءات الشركات. عندما يكون الخيار بعيدًا جدًا عن سعر التنفيذ يتصرف السند أقرب إلى الائتمان، وعندما يكون داخل نطاق الربح بوضوح يتصرف أقرب إلى السهم؛ وفي الوسط تهم مجموعتا المخاطر.

**الحد الأدنى النظري للسند** هو تقدير لقيمة تدفقات الدين من دون خيار التحويل، وليس ضمانًا تعاقديًا أو حدًا ثابتًا للخسارة. قد تغيره أسعار الفائدة وهوامش الائتمان والسيولة والاسترداد المتوقع والتبعية وافتراضات النموذج بشدة؛ وقد يجعل التعثر أو الاسترداد المبكر من المصدر هذا التقدير دليلًا ضعيفًا للنتيجة الفعلية.

<a id="mechanism"></a>

## الشروط والتقييم

نسبة التحويل هي عدد الأسهم المرتبطة بكل سند، في حين أن سعر التحويل هو المبلغ الأصلي الذي يمثله كل سهم. في مسألة نسبة ثابتة بسيطة:

`conversion price = principal amount / conversion ratio`

`conversion ratio = principal amount / conversion price`

قد تعدّل وثائق الإصدار النسبة أو السعر عند تجزئة الأسهم أو بعض التوزيعات أو إصدارات الحقوق أو عروض الشراء أو الاندماج أو تغير السيطرة. وقد تقصر التحويل على فترات أو أحداث مشروطة. استخدم الشروط الحالية بعد التعديل، لا أرقام يوم الإصدار فقط.

قيمة التحويل، والتي تسمى أيضًا التكافؤ، هي القيمة السوقية للأسهم القابلة للتسليم عند التحويل:

`conversion value = conversion ratio × current stock price`

عادة ما يتجاوز سعر السوق التكافؤ في حين أن قيمة المطالبة بالسندات المتبقية وقيمة وقت الخيار تستحق شيئًا ما. أحد التدابير الشائعة هو:

`conversion premium = (convertible price - conversion value) / conversion value`

يمكن أن تعني العلاوة المرتفعة قدرًا أكبر من الجانب السلبي مقارنة بالتكافؤ، ولكن هناك حاجة أيضًا إلى مزيد من ارتفاع قيمة المخزون قبل أن تصل قيمة التحويل إلى سعر الشراء. قارن الأسعار النظيفة أو القذرة بشكل متسق واحتسب الفوائد المتراكمة وتكاليف المعاملات والضرائب وأي فوائد يتم مصادرتها عند التحويل. العائد الحالي هو مجرد مقياس للدخل النقدي، وليس العائد الإجمالي المتوقع:

`current yield = annual coupon / convertible market price`

قدّر قيمة السند العادي من التدفقات الموعودة ومنحنى ائتمان مناسب وافتراضات الأولوية والاسترداد والسيولة وحقوق الاسترداد والبيع. ثم قيّم خيار الأسهم والتفاعل بين التحويل واسترداد المصدر وبيع الحامل واختبارات التحويل المشروط وتعديلات make-whole والاستحقاق. قد يدفع الاسترداد المشروط بالسعر الحامل إلى التحويل بعد تجاوز السهم حدًا معينًا، وقد يقدّم حق البيع تاريخ السداد. لذلك قد يكون الاعتماد على عائد الاستحقاق وحده مضللًا.

تختلف التسوية باختلاف الإصدار؛ فقد يسلّم التحويل أسهمًا أو نقدًا أو مزيجًا منهما، وقد يحتفظ المصدر بحق الاختيار. يمكن لخيارات الشراء ذات السقف أو أدوات التحوط الأخرى تقليل بعض التخفيف الاقتصادي، لكنها لا تلغي مخاطر الدين والخيار والطرف المقابل والضرائب والإفصاح وتدفقات التحوط.

<a id="example"></a>

## مثال عملي

افترض أن رأس المال القابل للتحويل هو `$1,000`، ومعدل القسيمة `2.0%`، ونسبة التحويل `20 shares`. سعر التحويل الأولي هو:

`conversion price = $1,000 / 20 shares = $50.00 per share`

إذا كان السهم يتداول بسعر `$35.00`، فإن التكافؤ هو:

`conversion value = 20 × $35.00 = $700`

لنفترض أن قيمة السندات المباشرة المقدرة هي `$820` والتداولات القابلة للتحويل عند `$900`. سعر السوق المعلن أعلى من القيمة المستقيمة النموذجية والتكافؤ. قسطها على التكافؤ هو:

`conversion premium = ($900 - $700) / $700 = 28.6%`

القسيمة السنوية هي `$20`، لذا فإن عائدها الحالي هو:

`current yield = $20 / $900 = 2.22%`

ولا يتنبأ تقدير السندات المباشرة ولا العائد الحالي بالعائد المحقق. يمكن أن يؤدي تدهور الائتمان إلى تقليل كل من الأرضية النموذجية وسعر السوق، في حين أن الشراء أو البيع يمكن أن يؤدي إلى تقصير فترة الاحتفاظ.

لنفترض الآن أن السهم ارتفع إلى `$70.00`. يصبح التكافؤ:

`conversion value = 20 × $70.00 = $1,400`

إذا تم تداول السهم القابل للتحويل عند `$1,470`، فقد ضاقت العلاوة على التكافؤ إلى:

`conversion premium = ($1,470 - $1,400) / $1,400 = 5.0%`

أصبح الضمان الآن أكثر حساسية للأسهم، ولكن قيمته الدقيقة لا تزال تعتمد على مدة الخيار المتبقية، والتقلب، والأرباح، والائتمان، والمكالمات، والتسوية، وشروط الفائدة المستحقة.

النظر في التخفيف على مستوى المصدر بشكل منفصل. لنفترض أن الشركة لديها `$100 million` أصل المبلغ المستحق، مقسمة إلى `100,000 bonds`، و50.0 مليون سهم عادي قبل التحويل. مع 20 سهمًا لكل سند، يكون الحد الأقصى لتسليم الأسهم البسيط هو:

`potential new shares = 100,000 bonds × 20 shares = 2.0 million shares`

`post-conversion shares = 50.0 million + 2.0 million = 52.0 million`

`new-share percentage = 2.0 million / 52.0 million = 3.85%`

تصف هذه النسبة التخفيف المحتمل للملكية في ظل التسوية المادية الكاملة، وليس النتيجة المخففة المبلغ عنها - EPS. للحصول على رسم توضيحي مبسط عمدًا U.S. GAAP، افترض أن صافي الدخل السنوي قدره 52.0 مليون دولار، ومعدل ضريبة 25.0%، وتسوية كاملة للأسهم، وعدم وجود أوراق مالية أخرى يحتمل أن تكون مخففة:

`basic EPS = $52.0 million / 50.0 million shares = $1.04`

`after-tax interest add-back = $2.0 million × (1 - 25.0%) = $1.5 million`

`simplified if-converted EPS = ($52.0 million + $1.5 million) / 52.0 million shares = $1.03`

يستخدم EPS المخفف الفعلي الأسهم المتوسطة المرجحة، واختبارات مكافحة التخفيف، والمعيار المحاسبي المطبق، وشروط تسوية الأداة. يمكن أن تؤدي التسوية النقدية، والمكالمات ذات الحد الأقصى، والتأثيرات الضريبية، وعمليات إعادة الشراء، وتوقيت التحويل إلى اختلاف التخفيف الاقتصادي، وتخفيف التصويت، وتأثيرات التدفق النقدي، وEPS المبلغ عنها.

<a id="risks"></a>

## مراجعة القائمة المرجعية

- اقرأ نشرة الإصدار والسند والملاحق والتعديلات اللاحقة بدلاً من الاعتماد على وصف المؤشر.
- تأكيد المبلغ الأصلي، والقسيمة، والاستحقاق، وتواريخ الدفع، والأقدمية، والضمانات، والعهود، وموقف الاسترداد.
- إعادة حساب نسبة التحويل الحالية، وسعر التحويل، والتكافؤ، والقسط بعد كل تعديل.
- حدّد فترات التحويل ومحفزاته المشروطة والإشعارات والمواعيد النهائية وإجراءات التسوية.
- افحص حقوق الاسترداد وحدود soft call وفترة الحماية وأحكام make-whole والعائد في كل تاريخ استرداد.
- افحص حقوق بيع الحامل وإعادة الشراء عند التغيير الجوهري وقدرة المصدر على تمويلها.
- تحديد ما إذا كان أصل المبلغ أو قيمة التحويل أو علاوة التحويل فقط يتم تسويتها نقدًا أو أسهمًا أو كليهما.
- حدّد كيفية معاملة الفائدة المستحقة والكوبونات المستقبلية عند التحويل أو الاسترداد أو البيع أو الاستحقاق.
- التأكيد على سعر السهم، والتقلب، والأرباح، والأسعار، وانتشار الائتمان، والسيولة، والانتعاش، ووقت انتهاء الصلاحية.
- تقدير قيمة السندات المباشرة مع منحنى ائتماني قابل للمقارنة؛ لا تعامل النتيجة على أنها مضمونة.
- قارن بين العائد حتى تاريخ الاستحقاق، والعائد عند الشراء، والعائد عند البيع، وسيناريوهات العائد الإجمالي المعقولة.
- مراجعة سيولة التداول، وفروق أسعار العرض والطلب، والحد الأدنى للفئات، وتوافر الاقتراض، وتكاليف المعاملات.
- دراسة الشروط المضادة للتخفيف من الانقسامات وأرباح الأسهم والحقوق وعروض العطاءات وعمليات الدمج وتغيير السيطرة.
- مراجعة المكالمات ذات الحد الأقصى أو الضمانات أو إقراض الأسهم أو التحوطات الأخرى والأطراف المقابلة لها.
- التوفيق بين أصل المبلغ المستحق، ومراكز الخزانة، والتحويلات، وعمليات إعادة الشراء، والأسهم المحتملة من الإيداعات.
- تخفيف الملكية بشكل منفصل، وتخفيف التصويت، والتسوية النقدية، وتخفيض الرافعة المالية، والتخفيف EPS.
- تطبيق القواعد المحاسبية ذات الصلة وفترات المتوسط المرجح واختبار مكافحة التخفيف بدلاً من الاختصار.
- ضع في اعتبارك الضرائب، والاقتطاع الضريبي، وخصم الإصدار الأصلي، ومعاملة التحويل الخاصة بالولاية القضائية.
- تقييم الائتمان المصدر بشكل مستقل. إن الاتجاه الصعودي للأسهم لا يزيل مخاطر التخلف عن السداد أو التبعية.
- سجل تاريخ التقييم، وسعر السهم، واتفاقية سعر السندات، والفوائد المستحقة، ومصدر البيانات، والافتراضات.

<a id="misconceptions"></a>

## مفاهيم خاطئة شائعة

- **حد أدنى للسندات يضمن رأس المال.** وهو عبارة عن تقدير نموذجي متغير؛ خسارة الائتمان، وعدم السيولة، والتبعية، والمكالمات، والتخلف عن السداد يمكن أن تطغى عليه.
- **يحتاج السهم فقط إلى تجاوز سعر التحويل.** ويعتمد القرار المربح أيضًا على سعر شراء السند، والقسط، والكوبونات، والضرائب، والتسوية، والتوقيت، والبدائل.
- **ينشئ كل تحويل دائمًا عدد الأسهم المعلن.** قد تغير التسوية النقدية أو بصافي الأسهم والتعديلات والتحوطات والتحويلات الجزئية واختيار المصدر العدد الفعلي المسلم.
- **الأسهم المحتملة تساوي التخفيف EPS المخفف.** تستخدم المحاسبة المتوسطات المرجحة، وتسويات البسط، وافتراضات التسوية، واختبارات مكافحة التخفيف؛ التخفيف الاقتصادي والمبلغ عنه مقاييس مختلفة.

<a id="related"></a>

## مواضيع ذات صلة

- [الأسهم العادية](/ar/stocks/common-stock/)
- [مدة السند](/ar/stocks/bond-duration/)
- [ربحية السهم](/ar/stocks/eps/)

<a id="sources"></a>

## المصادر

- CFA المعهد: ميزات السندات القابلة للتحويل، والتكافؤ، والقيمة المستقيمة المتحركة، والخيارات المضمنة، وتسويات إجراءات الشركات.
- FINRA: تعريفات السندات، ومفاهيم القسيمة والعائد، والعناية الواجبة بالائتمان والسيولة، ومخاطر السندات القابلة للاستدعاء.
- FINRA: حماية المكالمات، وآليات الاسترداد، والأحكام الشاملة، وعائد المكالمة، ومخاطر إعادة الاستثمار.
- FASB: U.S. GAAP المحاسبة والمعالجة المخففة - EPS للأدوات القابلة للتحويل وبدائل التسوية.
- SEC (هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية): إطار عمل 10-K للديون وعامل المخاطرة وهيكل رأس المال والإفصاح عن أرباح السهم.

Source: https://wiki.fcontext.com/ar/stocks/convertible-bond/index.mdx