---
title: "منصات التداول المظلمة وأنظمة ATS: البنية وجودة التنفيذ والعناية الواجبة"
description: "ميّز بين منصات التداول المظلمة وأنظمة التداول البديلة وغيرها من التداول خارج البورصة، وافهم إفصاحات أماكن التداول وبيانات الأحجام، وقِس التنفيذ وفروق الأسعار وتحسين السعر وعجز التنفيذ."
image: "https://wiki.fcontext.com/og.png"
---

> Documentation Index
> Fetch the complete documentation index at: https://wiki.fcontext.com/llms.txt
> Use this file to discover all available pages before exploring further.

# منصات التداول المظلمة وأنظمة ATS: البنية وجودة التنفيذ والعناية الواجبة

> لأغراض تعليمية فقط؛ لا يشكل ذلك نصيحة استثمارية أو توصية استثمارية. قد تؤدي الاستثمارات إلى خسائر.

<a id="answer"></a>

## الإجابة المباشرة

**منصة التداول المظلمة** (Dark Pool) اسم غير رسمي لمكان تداول لا يعرض بعض أو كل اهتمامات التداول للجمهور قبل التنفيذ. في سوق الأسهم الأمريكية، تُعد منصات مظلمة كثيرة أنظمة تداول بديلة، أو ATS، لكن المصطلحين ليسا مترادفين. فقد يتيح نظام ATS تداولًا معلنًا أو غير معلن، كما قد يتعامل في أوراق مالية غير الأسهم، بينما يشمل حجم التداول خارج البورصة أيضًا استدخال الأوامر لدى الوسيط-المتعامل وأنشطة أخرى لا تجري عبر ATS.

قد تستخدم المؤسسات السيولة غير المعلنة للحد من تسرب المعلومات والأثر السوقي، أو للحصول على تنفيذ عند نقطة المنتصف أو تحسين آخر للسعر، أو للعثور على طرف مقابل لصفقة كبيرة، أو للتحكم في كيفية تفاعل الأمر. وفي المقابل، تواجه احتمالًا غير مؤكد للتنفيذ، وسيولة مجزأة، وتضارب مصالح في التوجيه أو لدى مشغل المنصة، والاختيار المعاكس، وزمن الوصول، ونقص معلومات ما قبل التداول المتاحة لاكتشاف السعر علنًا.

لا يحدد وصف المنصة وحده ما إذا كان التنفيذ جيدًا. قيّم الأمر كاملًا ومعياره المرجعي: السعر، والحجم، ونسبة التنفيذ، والسرعة، والرسوم أو الحسومات، وتسرب المعلومات، وحركة السعر أثناء الانتظار، والكمية غير المنفذة، وتكلفة استكمال الأمر في مكان آخر.

<a id="mechanism"></a>

## بنية أماكن التداول وتنظيمها

وفق الإطار الأمريكي، يستوفي نظام ATS عمومًا التعريف القانوني للبورصة، لكنه يعمل بموجب إعفاء من التسجيل كبورصة أوراق مالية وطنية. ويجب أن يديره وسيط-متعامل مسجل وأن يمتثل لمتطلبات Regulation ATS المنطبقة. ويُعد إيداع Form ATS إشعارًا، لا موافقة شاملة من SEC على المنصة أو على عمليات تنفيذها.

ينشر نظام ATS الذي يتداول أسهم NMS إفصاحات Form ATS-N عن الوسيط-المتعامل المشغل، والجهات التابعة، والمشتركين، وأنواع الأوامر، والمطابقة والأولوية، وتقسيم المشاركين، والرسوم، واستخدام بيانات السوق، والتوجيه، وتفاعل الأطراف المقابلة، وضمانات سرية معلومات التداول. اقرأ الإيداع الحالي وتعديلاته، لأن اسم المنصة أو ملكيتها أو قواعدها أو حالتها التشغيلية قد يتغير.

قد تكون الأوامر غير المعلنة مربوطة بنقطة المنتصف، أو محددة السعر، أو فورية التنفيذ أو الإلغاء، أو مشروطة، أو ذات حد أدنى للكمية، أو متاحة فقط عبر جلسة تقاطع أو بروتوكول تفاوض. وتقسّم بعض المنصات المشاركين أو تطبق ضوابط لمكافحة التلاعب. تؤثر هذه الخيارات التصميمية في أهلية الأمر، وأولوية الطابور، وتسرب المعلومات، ونسبة التنفيذ، والأطراف المقابلة التي قد يتفاعل معها الأمر.

بالنسبة للأسهم الأمريكية المدرجة، تُبلّغ صفقات ATS المنفذة إلى مرفق تابع لـ FINRA للإبلاغ عن الصفقات، ثم تدخل نظام الإبلاغ الموحد لما بعد التداول. وتنشر FINRA بصورة منفصلة إحصاءات تداول OTC حسب الورقة المالية والمنصة، ولكن بعد تأخير. لا تخلط بين سجل صفقة ما بعد التداول، والإحصاءات الإجمالية المتأخرة للمنصات، ودفتر أوامر ما قبل التداول؛ فكل منها يكشف معلومات مختلفة في وقت مختلف.

واجب الوسيط في تحقيق أفضل تنفيذ أوسع من مجرد الحصول على أفضل سعر معلن في صفقة واحدة. تفرض قاعدة FINRA 5310 بذل عناية معقولة في ضوء الظروف السائدة، وإجراء مراجعة دورية ودقيقة عند انطباقها. وتشمل العوامل ذات الصلة تحسين السعر أو تدهوره، واحتمال التنفيذ وسرعته وحجمه، وتكاليف المعاملة، واحتياجات العميل، وترتيبات الاستدخال أو الدفع.

يمكن أن تساعد تقارير جودة التنفيذ بموجب Rule 605 وإفصاحات توجيه الأوامر بموجب Rule 606 في التحليل، لكن نطاق التغطية وفئات الأوامر والطوابع الزمنية والجهة المبلغة كلها مهمة. وهذه الإفصاحات ليست تقييمًا كاملًا لكل خوارزمية أو أمر مؤسسي. وقد تختلف حوافز الوسيط أو مشغل المنصة أو الجهة التابعة أو مزود السيولة أو العميل، لذلك تتبّع الرسوم والحسومات والدفع مقابل تدفق الأوامر والملكية وسلطة التوجيه واستخدام معلومات الأوامر.

<a id="example"></a>

## أمثلة على جودة التنفيذ

افترض أن أفضل عرض شراء وبيع وطني عند وصول أمر شراء قابل للتنفيذ هو `$49.98 bid / $50.02 ask`. تكون نقطة المنتصف وفرق السعر المعلنان كما يلي:

`midpoint = ($49.98 + $50.02) / 2 = $50.00`

`quoted spread = $50.02 - $49.98 = $0.04 per share`

إذا نُفذت `10,000 shares` بسعر `$50.01`، فإن تحسين السعر مقارنة بسعر البيع المعلن هو:

`price improvement = $50.02 - $50.01 = $0.01 per share`

ولهذا المشتري، يكون فرق السعر الفعلي قياسًا إلى نقطة المنتصف عند استلام الأمر:

`effective spread = 2 × ($50.01 - $50.00) = $0.02 per share`

`effective-to-quoted spread ratio = $0.02 / $0.04 = 50.0%`

إذا نُفذ الأمر كاملًا عند نقطة المنتصف بدلًا من ذلك، يكون فرق السعر الفعلي وفق هذا الحساب المبسط `$0.00`. تقيس هذه المؤشرات سعر التنفيذ، لا احتمال التنفيذ أو التأخير أو الرسوم أو تسرب المعلومات أو تكلفة الأسهم التي لم تُنفذ.

افترض الآن أن مؤسسة تريد شراء `100,000 shares`. إن تنفيذ الأمر كاملًا فورًا عند سعر البيع المعلن الأولي، بافتراض غير واقعي بتوافر عمق كامل وعدم تحرك السعر، سيكلف:

`immediate benchmark cost = 100,000 × $50.02 = $5,002,000`

وبدلًا من ذلك، تبحث المؤسسة أولًا عن مطابقة مظلمة عند نقطة المنتصف. تنفذ المنصة `60,000 shares` بسعر `$50.00`، ومن ثم:

`dark fill rate = 60,000 / 100,000 = 60.0%`

`dark fill cost = 60,000 × $50.00 = $3,000,000`

إذا نُفذت `40,000 shares` المتبقية بعد ذلك عند سعر البيع غير المتغير البالغ `$50.02`:

`stable-market completion cost = 40,000 × $50.02 = $2,000,800`

`stable-market total cost = $3,000,000 + $2,000,800 = $5,000,800`

`stable-market average price = $5,000,800 / 100,000 = $50.008 per share`

`stable-market savings versus benchmark = $5,002,000 - $5,000,800 = $1,200`

لكن افترض أن الانتظار كان مؤثرًا وأن سعر البيع المعلن ارتفع إلى `$50.06` قبل استكمال الكمية المتبقية:

`rising-market completion cost = 40,000 × $50.06 = $2,002,400`

`rising-market total cost = $3,000,000 + $2,002,400 = $5,002,400`

`rising-market average price = $5,002,400 / 100,000 = $50.024 per share`

`cost above immediate benchmark = $5,002,400 - $5,002,000 = $400`

وبالقياس إلى نقطة المنتصف الأولية، يكون عجز سعر الوصول المبسط:

`arrival-midpoint shortfall = ($50.024 - $50.00) × 100,000 = $2,400`

وفّر التنفيذ المظلم فرق السعر على جزء من الأمر، لكن التأخير جعل الاستراتيجية الإجمالية أسوأ من معيار التنفيذ الفوري عند سعر البيع. هذا مثال توضيحي، وليس دليلًا على أن التوجيه إلى منصة مظلمة أو معلنة تسبب في حركة السعر اللاحقة. وينبغي لتحليل تكلفة المعاملة الفعلي أن يشمل حركة السوق غير المرتبطة بالأمر، والعمولات، والرسوم، والضرائب، وفرق السعر، والأثر السوقي، والتأخير، وتكلفة الفرصة، والإلغاءات، والتنفيذ الجزئي، والطابع الزمني للمعيار المختار.

<a id="risks"></a>

## قائمة المراجعة

- حدّد العينة: نظام ATS، أو ATS مظلم، أو كل التداول خارج البورصة، أو جهة تستدخل الأوامر، أو منصة صفقات كبيرة، أو بروتوكول أوامر بعينه.
- تحقق من نطاق الأوراق المالية، وجلسة التداول، والفترة الزمنية، وحالة المنصة، وإجراءات الشركات، وتغييرات الرموز.
- اقرأ Form ATS-N الحالي وتعديلاته لمعرفة الملكية والجهات التابعة والمشتركين وأنواع الأوامر والمطابقة والأولوية وتقسيم المشاركين.
- حدّد مرجع التسعير وطابعه الزمني، سواء كان نقطة المنتصف أو السوق الرئيسية أو NBBO أو سعرًا محددًا أو مزادًا أو تفاوضًا أو غير ذلك.
- تحقق مما إذا كانت الأسعار المعروضة قابلة للوصول أو محمية أو مقفلة أو متقاطعة أو قديمة أو لصفقات odd-lot، أو متأثرة بزمن وصول البيانات والتوجيه.
- افصل بين الكميات المقدمة والمؤهلة والمشروطة والملزمة والملغاة والمرفوضة والموجهة والمنفذة.
- قِس نسبة التنفيذ، والتنفيذ الجزئي، والوقت اللازم للتنفيذ، وتحسين الحجم، وتكلفة استكمال الأسهم المتبقية.
- قارن سعر التنفيذ بنقطة المنتصف عند الوصول، وسعر القرار، والسعر المعلن، والسعر المرجح بالحجم، وغيرها من المعايير المبررة.
- احسب بصورة متسقة فرق السعر المعلن والفعلي، وتحسين السعر أو تدهوره، وفرق السعر المحقق، وعجز التنفيذ.
- أدرج العمولات ورسوم المنصة أو حسوماتها والضرائب وتكلفة الاقتراض والأثر السوقي والتأخير وتكلفة الفرصة متى كانت ذات صلة.
- قسّم النتائج حسب جهة الأمر ونوعه وحجمه ودرجة استعجاله والسيولة والتقلب ووقت اليوم وفرق السعر ونظام السوق.
- اختبر ما إذا كان التنفيذ عند نقطة المنتصف يتبعه تحرك سعري معاكس، وما إذا كانت آثار الاختيار تفسر النتيجة.
- افحص قواعد الحد الأدنى للكمية، والأوامر المشروطة، ومؤشرات الاهتمام، وجس السيولة، ومرشحات الأطراف المقابلة، وضوابط مكافحة التلاعب.
- تتبّع سلطة الموجّه، وملكية المنصة، والجهات التابعة، والتداول لحساب أصيل، واستدخال الأوامر، والدفع مقابل تدفق الأوامر، وغيرها من الحوافز.
- طابق سجلات الصفقات الموحدة مع إحصاءات FINRA المتأخرة لأنظمة ATS وغير ATS من دون اعتبار أي منهما دفتر أوامر لحظيًا.
- لا تستخدم بيانات Rule 605 وRule 606 إلا بعد التحقق من التغطية والتعريفات وفئات الأوامر وفترات الإبلاغ.
- قارن المنصات باستخدام أوامر متطابقة الخصائص أو تحليل مضبوط؛ فقد يعكس متوسط السعر أو حجم التنفيذ الخام اختلاف تدفق الأوامر.
- راجع الانقطاعات والسعة والوصول والتزامات إتاحة الوصول العادل حيث تنطبق وضوابط السرية والمراقبة وسجل الإنفاذ.
- لا تستنتج تجميعًا أو تصريفًا مؤسسيًا خفيًا من سجل صفقة على منصة أو نسبة حجم أو مؤشر على وسائل التواصل الاجتماعي وحده.
- احفظ الإيداعات وإصدارات البيانات والساعات والمرشحات والمعايير والحسابات وافتراضات التوجيه والاستثناءات واختبارات الحساسية.

<a id="misconceptions"></a>

## مفاهيم خاطئة شائعة

- **كل صفقة خارج البورصة هي صفقة على منصة مظلمة.** يشمل النشاط خارج البورصة تداول ATS وغير ATS، بما في ذلك استدخال الأوامر لدى الوسيط-المتعامل.
- **تعني كلمة «مظلم» أن النشاط غير قانوني أو غير مبلغ عنه أو غير منظم.** يخضع نشاط ATS المشروع للتنظيم، وتُبلّغ صفقات الأسهم المدرجة بعد تنفيذها، مع إمكان بقاء اهتمام ما قبل التداول غير معلن.
- **يكشف حجم التداول المظلم عن اتجاه صعودي أو هبوطي.** لكل تنفيذ مشترٍ وبائع؛ ولا تكشف سجلات الصفقات والحجم الإجمالي عادة الأمر الأصلي كاملًا أو الدافع أو الكمية المتبقية أو المعلومة الاتجاهية.
- **يثبت التنفيذ عند نقطة المنتصف تحقق أفضل تنفيذ.** السعر عامل واحد؛ فاحتمال التنفيذ وسرعته وحجمه والرسوم وتسرب المعلومات وتنفيذ الكمية المتبقية وتعليمات العميل مهمة أيضًا.
- **تلغي المنصات المظلمة الأثر السوقي.** قد يقلل عدم الإعلان من الإشارات، لكن المعلومات يمكن أن تتسرب، وقد تتحمل الأسهم غير المنفذة أو المنفذة لاحقًا أثرًا وتكلفة فرصة أكبر.

<a id="related"></a>

## موضوعات ذات صلة

- [فرق سعري العرض والطلب](/ar/stocks/bid-ask-spread/)
- [حجم التداول والسيولة](/ar/stocks/volume-and-liquidity/)
- [أوامر السوق والأوامر المحددة](/ar/stocks/market-and-limit-orders/)

<a id="sources"></a>

## المصادر

- هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية: قائمة أنظمة ATS الحالية، وإطار Regulation ATS، والفرق بين إيداع الإشعار والتسجيل كبورصة.
- هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية: إيداعات Form ATS-N العامة والإفصاحات التشغيلية لأنظمة ATS التي تتداول أسهم NMS.
- هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية: قواعد شفافية أنظمة ATS لأسهم NMS، وسرية معلومات التداول، ومراجعة الهيئة.
- هيئة تنظيم الصناعة المالية: بيانات الشفافية المتأخرة لأنظمة ATS وغير ATS والمستمدة من صفقات OTC المبلغ عنها.
- هيئة تنظيم الصناعة المالية: عوامل أفضل تنفيذ والمراجعة الدورية والدقيقة لجودة التوجيه والتنفيذ.
- هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية: إفصاحات جودة التنفيذ المعدلة بموجب Rule 605، بما يشمل فرق السعر وتحسين السعر والحجم ومقاييس التوقيت.

Source: https://wiki.fcontext.com/ar/stocks/dark-pool/index.mdx