---
title: "الرافعة المالية: تضخيم العائد على حقوق الملكية والتغطية ومخاطر الملاءة"
description: "قس الرافعة الإجمالية والصافية وتغطية الفائدة وفجوات التمويل، وسوّ تعريفات الدين والإيجارات والتعهدات، واختبر كيف تضخم الرافعة مكاسب حقوق الملكية وخسائرها."
image: "https://wiki.fcontext.com/og.png"
---

> Documentation Index
> Fetch the complete documentation index at: https://wiki.fcontext.com/llms.txt
> Use this file to discover all available pages before exploring further.

# الرافعة المالية: تضخيم العائد على حقوق الملكية والتغطية ومخاطر الملاءة

> لأغراض تعليمية فقط؛ لا يشكل ذلك نصيحة استثمارية أو توصية استثمارية. قد تؤدي الاستثمارات إلى خسائر.

<a id="answer"></a>

## الإجابة المباشرة

**الرافعة المالية** هي استخدام الدين أو المطالبات التعاقدية الشبيهة بالدين لتمويل الأصول والعمليات مع بقاء حقوق الملكية العادية مطالبة متبقية. ويمكنها تضخيم العائد على حقوق الملكية عندما تتجاوز العوائد التشغيلية تكاليف التمويل، وتضخيم الخسائر عندما تهبط دونها.

ليست الرافعة نسبة واحدة. فقد تنتج عن إجمالي الدين وصافيه والتزامات الإيجار والمطالبات الممتازة وعجز المعاشات والضمانات وتمويل الموردين والتوريق والتعهدات وجدول الاستحقاق والسيولة استنتاجات اقتصادية مختلفة. كما تختلف رافعة الشركة عن اقتراض المستثمر بالهامش لشراء الأسهم.

<a id="mechanism"></a>

## آلية العمل

تشمل مقاييس الميزانية الشائعة:

`debt-to-equity = interest-bearing debt / common shareholders' equity`

`debt-to-capital = interest-bearing debt / (interest-bearing debt + common shareholders' equity)`

`equity multiplier = total assets / average common shareholders' equity`

مضاعف حقوق الملكية أوسع من رافعة الدين، لأن المطلوبات التشغيلية والضرائب المؤجلة وحصص غير المسيطرين وحقوق الملكية الممتازة والمطالبات الأخرى تمول الأصول أيضا. وقد تجعل حقوق الملكية الدفترية السالبة أو الصغيرة جدا نسبة الدين ومضاعف الحقوق متطرفين أو غير مفيدين اقتصاديا.

من مقاييس السيولة غير المتوافقة مع GAAP الشائعة:

`net debt = gross debt - cash and cash equivalents included by the stated definition`

يفترض طرح كل النقد إتاحته لخدمة الدين. لكن النقد المقيد أو العالق أو الحد الأدنى التشغيلي أو أموال العملاء أو احتياجات رأس المال العامل قد لا تكون متاحة. وفي المقابل قد تدعم التسهيلات الملتزم بها غير المسحوبة والأصول السهلة التسييل السيولة من دون خفض الدين المعلن.

تربط اختبارات التغطية الالتزامات بالأرباح أو التدفقات:

`EBIT interest coverage = EBIT / gross interest expense`

`cash interest coverage = cash flow available for interest / cash interest paid`

يجب تعريف البسط والمقام. فقد تغير الفائدة المرسملة وفائدة الإيجار ودخل الفائدة والإضافات إلى EBITDA المعدلة وEBITDA التعهدات والمدفوعات النقدية غير المتكررة النتيجة. وEBITDA ليست تدفقا نقديا ولا تسدد أصل الدين بذاتها.

في إطار مبسط بلا ضرائب، بمعدل دين واحد ورأس مال متوسط متطابق وعائد تشغيلي قبل التمويل:

`pretax ROE = operating return on assets + (operating return on assets - debt interest rate) * debt-to-equity`

تشرح العبارة التضخيم وليست هوية محاسبية عامة. فالضرائب وتغير الأرصدة والمطالبات الممتازة والأصول غير التشغيلية والخسائر والرسوم وأدوات الدين المختلفة تتطلب جسرا أشمل.

تنشئ عقود الدين مخاطر توقيت وسيطرة أيضا. وقد تهم الاستحقاقات والمعدلات العائمة والضمانات وترتيب الأولوية والكفالات وتعهدات المحافظة والتكبد والتخلف المتقاطع والمدفوعات المقيدة وتغير السيطرة قبل ضعف الأرباح السنوية. ويتقدم الدائنون عادة على المساهمين العاديين في الإفلاس، لكن الاسترداد يعتمد على أولوية المطالبة والضمان وهيكل الكيان وقيمة الأصول.

<a id="example"></a>

## مثال

لدى الشركتين U وL متوسط أصول `US$100.00 million`. تمول U بـ`US$100.00 million` من حقوق عادية ولا دين. وتستخدم L دينا `US$50.00 million` وحقوقا عادية `US$50.00 million`. تكلفة الدين `6.0000%`، فتكون الفائدة السنوية:

`US$50.00 million * 6.0000% = US$3.00 million`

افترض معدل ضريبة `25.0000%` وتجاهل قيود الضرائب والرسوم والمطالبات الممتازة وتغير الأرصدة.

في سنة قوية، تحقق الشركتان EBIT قدره `US$12.00 million`. ويكون دخل U بعد الضريبة:

`US$12.00 million * (1 - 25.0000%) = US$9.00 million`

`Company U ROE = US$9.00 million / US$100.00 million = 9.0000%`

وتحقق L:

`(US$12.00 million - US$3.00 million) * (1 - 25.0000%) = US$6.75 million`

`Company L ROE = US$6.75 million / US$50.00 million = 13.5000%`

ترفع الرافعة عائد L لأن العائد التشغيلي على الأصول `12.0000%` يتجاوز تكلفة الدين `6.0000%`.

في سنة ضعيفة، يهبط EBIT إلى `US$3.00 million`. تظل U تحقق `US$2.25 million`، أو عائد `2.2500%`. ولا يغطي EBIT لدى L إلا الفائدة:

`EBIT interest coverage = US$3.00 million / US$3.00 million = 1.0000x`

`Company L after-tax income = (US$3.00 million - US$3.00 million) * (1 - 25.0000%) = US$0.00`

في سنة خسارة، يكون EBIT `-US$2.00 million`. تخسر U مبلغ `US$1.50 million`، أو `-1.5000%` من الحقوق وفق افتراض الضريبة المبسط. وتخسر L:

`(-US$2.00 million - US$3.00 million) * (1 - 25.0000%) = -US$3.75 million`

`Company L ROE = -US$3.75 million / US$50.00 million = -7.5000%`

تغطية EBIT السالبة `-0.6667x` نتيجة حسابية وليست هامش أمان؛ فالأرباح التشغيلية لا تغطي أي فائدة.

افترض الآن أن لدى L نقدا غير مقيد `US$10.00 million`، فيكون صافي الدين البسيط:

`net debt = US$50.00 million - US$10.00 million = US$40.00 million`

إذا استحق دين `US$20.00 million` العام المقبل وكان التدفق النقدي الحر المتوقع قبل السداد `US$8.00 million`، يكون جسر السيولة التقريبي قبل التمويل:

`cash + free cash flow - debt maturities = US$10.00 million + US$8.00 million - US$20.00 million = -US$2.00 million`

تكبر الفجوة إذا كان بعض النقد مطلوبا للتشغيل، ولا تصغر إلا إذا توفر فعليا إعادة التمويل أو بيع الأصول أو إصدار الأسهم أو تمويل آخر.

<a id="risks"></a>

## المخاطر وقائمة التحقق

- **عرف الدين:** سوّ الاقتراض القصير والطويل والاستحقاقات الجارية والسحب على المكشوف والتوريق.
- **راجع الإيجارات:** أدرج الالتزامات والإيجار أو الفائدة المقابلة باتساق مع غرض التحليل.
- **اعثر على المطالبات الأخرى:** افحص الأسهم الممتازة والمعاشات والضمانات وتمويل الموردين والتقاضي والتزامات الشراء.
- **ارسم الكيانات القانونية:** حدد الشركة التابعة المدينة والكيانات الضامنة أو المالكة للضمان.
- **تحقق من الأولوية:** افصل المضمون وغير المضمون الممتاز والتابع والأدنى هيكليا والقابل للتحويل.
- **ابن سلم الاستحقاقات:** اذكر الأصل التعاقدي حسب السنة بدلا من رصيد إجمالي واحد.
- **ارسم معدلات الفائدة:** افصل الثابت والعائم والمتحوط وغير المتحوط والمدفوع نقدا والمرسمل.
- **سوّ صافي الدين:** حدد النقد المقيد والعالق والمرهون وأموال العملاء والحد الأدنى التشغيلي.
- **استخدم رأس المال المتوسط:** طابق أرباح الفترة بمتوسط أصول وحقوق ممثل عند حساب العوائد.
- **سوّ EBITDA:** ابدأ بصافي دخل GAAP وراجع كل إضافة إلى EBITDA المعدلة أو التعهدات.
- **اختبر التحويل النقدي:** قارن EBIT أو EBITDA بالتدفق التشغيلي ورأس المال العامل والنفقات والضرائب.
- **احسب تغطيات متعددة:** اختبر EBIT وEBITDA والتكاليف الثابتة والنقد بتعريفات متسقة.
- **اقرأ التعهدات:** سجل الحدود والسلال وحقوق المعالجة وتواريخ الاختبار والاستبعادات وعواقب الخرق.
- **اختبر الإيرادات والهوامش:** نمذج خسائر تشغيلية لا مجرد نمو موجب أبطأ.
- **اختبر المعدلات:** أعد تسعير الدين العائم وكوبونات إعادة التمويل الواقعية عبر الاستحقاقات.
- **احم السيولة:** اطرح الحد الأدنى للنقد وأدرج ذروة رأس المال العامل الموسمية.
- **راجع تخصيص رأس المال:** اختبر إعادة الشراء والتوزيعات والاستحواذات ومبيعات الأصول الممولة بالدين مستقلة.
- **تجنب اختصارات الصناعة:** تحتاج البنوك والتأمين والمرافق والعقار والصناعة أطر رافعة مختلفة.
- **تحقق من مقاييس السوق:** قارن النسب الدفترية بقيمة الدين وقيمة حقوق السوق وقيمة المنشأة وفروق الائتمان.
- **نمذج الاسترداد والتخفيف:** انظر في إعادة الهيكلة وقيم الضمان والأولوية ورأس المال الجديد وإصدار الأسهم قبل افتراض البقاء.

<a id="misconceptions"></a>

## مفاهيم خاطئة شائعة

- **«يزيد الدين ROE، إذن يخلق قيمة».** قد يرفع ROE المعلن بتقليص قاعدة الحقوق مع زيادة المطالبات الثابتة ومخاطر الهبوط.
- **«صافي الدين يعني أن كل النقد يسدد الدين».** بعض النقد مقيد أو عالق أو مرهون أو مطلوب للتشغيل.
- **«تغطية EBITDA المرتفعة تضمن السداد».** تستبعد EBITDA رأس المال العامل والنفقات والضرائب والأصل والالتزامات النقدية الأخرى.
- **«انخفاض الدين إلى الحقوق يعني رافعة منخفضة».** قد تجعل المطلوبات التشغيلية والإيجارات والضمانات والمطالبات الممتازة والحقوق السالبة النسبة ناقصة أو مضللة.
- **«لا استحقاق قريب يعني لا مخاطر رافعة».** قد تنشئ المعدلات العائمة والتعهدات ونداءات الضمان والخسائر وتوقعات إعادة التمويل ضغطا أبكر.

<a id="related"></a>

## مواضيع ذات صلة

- [نسبة الدين إلى حقوق الملكية](/ar/stocks/debt-to-equity/)
- [العائد على حقوق الملكية](/ar/stocks/roe/)
- [اختبار ضغط الميزانية](/ar/stocks/balance-sheet-stress-test/)

<a id="sources"></a>

## المصادر

- SEC، *دليل المبتدئين إلى القوائم المالية*.
- SEC، *نشرة المستثمر: كيفية قراءة نموذج 10-K*.
- SEC، *المقاييس المالية غير المتوافقة مع GAAP: تفسيرات الامتثال والإفصاح*.
- FASB، *تحديث المعايير المحاسبية 2016-02: الإيجارات (الموضوع 842)*.
- Investor.gov، *سندات الشركات*.
- FINRA، *أهمية خصائص السندات*.

Source: https://wiki.fcontext.com/ar/stocks/financial-leverage/index.mdx