---
title: "أرباح المالك: مطابقة النقد المستدام العائد إلى المساهمين العاديين"
description: "تقدير أرباح المالك عبر تثبيت أساس حق الملكية والفترة، ومطابقة صافي الدخل أو التدفق النقدي التشغيلي، وتطبيع رأس المال العامل، وتقدير كامل إعادة الاستثمار اللازمة للصيانة، واختبار التخفيف والدين والضرائب والدورية."
image: "https://wiki.fcontext.com/og.png"
---

> Documentation Index
> Fetch the complete documentation index at: https://wiki.fcontext.com/llms.txt
> Use this file to discover all available pages before exploring further.

# أرباح المالك: مطابقة النقد المستدام العائد إلى المساهمين العاديين

> لأغراض تعليمية فقط؛ لا يشكل ذلك نصيحة استثمارية أو توصية استثمارية. قد تؤدي الاستثمارات إلى خسائر.

<a id="answer"></a>

## الإجابة المباشرة

أرباح المالك تقدير اجتهادي لقدرة المنشأة على توليد النقد العائد إلى المالكين بعد إعادة الاستثمار اللازمة للحفاظ على حجم الوحدات الحالي والمركز التنافسي. وصف وارن بافيت في رسالة بيركشاير هاثاواي إلى المساهمين لعام 1986 تقريبًا يبدأ بالأرباح المعلنة، ويضيف الإهلاك والاستنزاف والإطفاء وبعض المصروفات غير النقدية الأخرى، ثم يطرح متوسط الإنفاق السنوي المرسمل وأي رأس مال عامل إضافي يلزم للحفاظ على ذلك الوضع.

يمكن صياغة جسر مبسط لحقوق المساهمين العاديين كما يأتي:

`Owner earnings to common ≈ net income attributable to common + relevant noncash charges - noncash gains - normalized required maintenance reinvestment - normalized additional operating working capital`

هذا ليس بندًا وفق مبادئ المحاسبة الأمريكية، ولا معادلة موحدة، ولا نقدًا في الميزانية، ولا نقدًا يمكن بالضرورة توزيعه بمعزل عن الديون والإيجارات والضرائب والتنظيم والعهود والسيولة والاحتياجات التشغيلية. وإذا عرض المُصدر مقياسًا رقميًا معلنًا لأرباح المالك، فإن تصنيفه وعرضه بموجب قواعد SEC للمقاييس غير المتوافقة مع GAAP يعتمدان على مضمونه وسياقه؛ أما تقدير المحلل الخاص فلا يصبح بذلك مدققًا أو موحدًا.

يمكن لمسارين ابتدائيين أن يصلا إلى التقدير نفسه إذا طُبقا باتساق. يضيف مسار صافي الدخل البنود غير النقدية ذات الصلة، ويطرح رأس المال العامل التشغيلي المطبّع وإعادة الاستثمار للصيانة. ويبدأ مسار التدفق النقدي التشغيلي بعد تعديلات رأس المال العامل في قائمة التدفقات، ثم يطبّع الحركات المؤقتة ويطرح إعادة الاستثمار للصيانة. لا تطرح استخدام رأس المال العامل نفسه مرتين.

<a id="mechanism"></a>

## آلية العمل

ابنِ التقدير بهذا الترتيب:

1. **ثبّت المطالبة والنطاق.** حدّد إن كان النطاق موحدًا أو للشركة الأم أو لقطاع أو نسبيًا، والعمليات المستمرة أو الكلية، وأساس حقوق المساهمين العاديين أو المنشأة، والعملة، والفترة، والإفصاح الأصلي أو المعاد بيانه، والحالة الفعلية أو المطبّعة أو المتوقعة. عند قياس حق المساهمين العاديين، ابدأ بصافي الدخل العائد إليهم بعد الفائدة والضرائب والحصص غير المسيطرة والمطالبات الممتازة، ولا تخلطه بمقام لتدفق نقدي على أساس المنشأة.
2. **طابق نقطة البداية المعلنة.** اربط صافي الدخل بقائمة الدخل والتدفق النقدي التشغيلي بقائمة التدفقات النقدية. احصر الإهلاك والاستنزاف والإطفاء والانخفاض في القيمة والضرائب المؤجلة والتعويض بالأسهم والمكاسب والخسائر والمخصصات والمعاشات والإيجارات وإعادة الهيكلة وبيع الأصول وغيرها. كون البند «غير نقدي هذه الفترة» لا يعني أنه مجاني اقتصاديًا أو قابل للإضافة دائمًا.
3. **اختر مسارًا واحدًا لرأس المال العامل.** من صافي الدخل اطرح الزيادة المطبّعة في رأس المال العامل التشغيلي غير النقدي اللازمة للنشاط المحافظ عليه. ومن التدفق النقدي التشغيلي المعلن اعكس الحركات الفعلية غير المعتادة واستبدل بها المتطلب المطبّع. عرّف الذمم والمخزون وأصول والتزامات العقود والدائنين وغيرها من الأرصدة التشغيلية، واستبعد عادة النقد والأوراق المالية القابلة للتداول وديون التمويل.
4. **قدّر الإنفاق المرسمل للصيانة.** طابق المشتريات النقدية للممتلكات والمنشآت والمعدات والبرمجيات والمحتوى والمصالح المعدنية وغيرها من الأصول المنتجة مع الإضافات المستحقة وإيجارات التمويل والتزامات تقاعد الأصول وتمويل الموردين والتصرفات وعوائد التأمين والاستحواذات والفائدة المرسملة. قسّم الصيانة والنمو استنادًا إلى عمر الأصول والطاقة والاستغلال وحجم الوحدات والتضخم والتقنية والسلامة والقانون والجودة ومستوى الخدمة وإنفاق المنافسين، لا إلى تسميات الإدارة وحدها.
5. **التقط الصيانة خارج النفقات الرأسمالية المعلنة.** انظر في البحث والبرمجيات والمحتوى ودعم العلامة وتطوير الموظفين والإصلاحات والأعمال البيئية والإيجارات والاستحواذات المتكررة المصروفة فورًا عندما تكون لازمة اقتصاديًا للدفاع عن القدرة الحالية. تجنب احتساب بند سبق تحميله على صافي الدخل أو التدفق التشغيلي مرتين؛ وحده الجزء المرسمل أو المغفل يحتاج إلى طرح منفصل.
6. **طبّع من دون محو الواقع الاقتصادي.** استخدم عدة سنوات ومحركات تشغيلية للفصل بين التوقيت والتوليد المستدام للنقد. أبقِ تكاليف إعادة الهيكلة النقدية المتكررة واكتساب العملاء والمعالجة والتقاضي وتمويل المعاشات والضرائب والاستبدال. عامل تصفية المخزون وتأخير الدائنين وبيع الذمم والتخصيم وتمويل الموردين ودفعات العملاء المقدمة وتأجيل الضرائب وتأجيل الصيانة كتأثيرات توقيت أو تمويل، لا كأرباح مالك تلقائية.
7. **طابق نصيب السهم والقدرة على التوزيع.** استخدم متوسط الأسهم المخففة المرجح المطابق أو قاعدة مستقبلية مخففة بالكامل، ونمذج الخيارات والأسهم المقيدة ومكافآت الأداء والأوراق القابلة للتحويل وإعادة الشراء والاستحواذات الممولة بالأسهم. ثم طابق أرباح المالك مع التدفق النقدي الحر الكلي وللصيانة، وخدمة الدين والإيجار، والسيولة المطلوبة، ورأس المال التنظيمي، والتوزيعات، وإعادة الشراء، والاستحواذات، والعائد على رأس المال المستثمر، وتغير القدرة التشغيلية.

قدّر نطاقًا بدل دقة زائفة. اعرض المدخلات المعلنة وكل تعديل ومصدر وإشارة وأثر ضريبي ونقدي وحكم التكرار ومنطق الصيانة والحساسية والفروق عن تعريف الإدارة. تحتاج البنوك وشركات التأمين والوسطاء وغيرها من المؤسسات المالية المنظمة عادة إلى إطار لرأس المال وخسائر الائتمان والاحتياطيات والتمويل، لا إلى اختصار النفقات الرأسمالية للصيانة الخاص بالمنشآت الصناعية.

<a id="example"></a>

## مثال

استخدم مصنعًا مبسطًا لمطابقة مساري البداية وإظهار الأحكام الرئيسية:

- **جسر صافي الدخل ونطاق الصيانة:** صافي الدخل العائد إلى المساهمين العاديين `$120.0000 million`، والإهلاك والإطفاء `$55.0000 million`، والمصروفات غير النقدية الأخرى ذات الصلة `$8.0000 million`، والزيادة المطبّعة في رأس المال العامل التشغيلي `$12.0000 million`. قبل إنفاق الصيانة، يساوي الجسر `$120.0000 + $55.0000 + $8.0000 - $12.0000 = $171.0000 million`. إذا كان نطاق النفقات الرأسمالية المحتملة للصيانة `$45.0000-$65.0000 million`، تكون أرباح المالك في الحد الأعلى `$171.0000 - $45.0000 = $126.0000 million` وفي الحد الأدنى `$171.0000 - $65.0000 = $106.0000 million`؛ ويعطي متوسط `$55.0000 million` مقدار `$116.0000 million`.
- **فحص التدفق النقدي التشغيلي:** افترض أن التدفق النقدي التشغيلي المعلن `$155.0000 million` بعد `$28.0000 million working-capital use`. استبدال الحركة الفعلية بالمتطلب المطبّع `$12.0000 million` يعطي `Normalized operating cash flow = $155.0000 + $28.0000 - $12.0000 = $171.0000 million`. وطرح نطاق الصيانة نفسه `$45.0000-$65.0000 million` يعيد إنتاج `$106.0000-$126.0000 million`. أما طرح `$12.0000 million` أخرى بعد التطبيع فهو احتساب مزدوج لرأس المال العامل.
- **التخفيف لكل سهم والنقد المقابل:** مع `50.0000 million diluted shares`، يكون النطاق من `$106.0000 / 50.0000 = $2.1200` إلى `$126.0000 / 50.0000 = $2.5200 per diluted share`. وإذا لم تتغير أرباح المالك الكلية لكن ارتفعت القاعدة المخففة إلى `55.0000 million shares`، ينخفض النطاق من `$106.0000 / 55.0000 = $1.9273` إلى `$126.0000 / 55.0000 = $2.2909 per diluted share`. ستستهلك إعادة شراء `5.0000 million shares at $30.0000` مبلغ `5.0000 × $30.0000 = $150.0000 million`؛ وإضافة التعويض غير النقدي من دون تحليل التخفيف أو النقد المقابل غير مكتملة.
- **الصيانة خارج النفقات الرأسمالية:** افترض أن تقدير المنتصف `$116.0000 million`، لكن الشركة مضطرة إلى إنفاق `$30.0000 million` على استحواذات صغيرة متكررة لمجرد تعويض العملاء المفقودين والحفاظ على حجم الوحدات، ولم يدخل النقد في تقدير نفقات الصيانة. تصبح أرباح المالك المعدلة `$116.0000 - $30.0000 = $86.0000 million`. يتبع الطرح الوظيفة الاقتصادية لا عنوان قائمة التدفقات، ويجب ألا يتكرر إذا كان محسوبًا في موضع آخر.

<a id="risks"></a>

## المخاطر

- حدّد المنشأة والمطالبة والفترة والعملة ونسخة الإفصاح والأساس الفعلي أو المتوقع.
- استخدم صافي الدخل العائد إلى المساهمين العاديين لجسر حقوقهم، وتجنب خلط أساس المنشأة بحقوق الملكية.
- اربط صافي الدخل والتدفق التشغيلي والإنفاق الرأسمالي والأسهم بإفصاحات أولية مؤرخة.
- اختر مسار صافي الدخل أو التدفق التشغيلي، وامنع احتساب رأس المال العامل مرتين.
- عرّف رأس المال العامل التشغيلي غير النقدي واستبعد النقد وأرصدة التمويل باتساق.
- طبّع الذمم والمخزون والدائنين وأرصدة العقود وغيرها من الحسابات التشغيلية كلًا على حدة.
- افحص التخصيم وبيع الذمم وتمويل الموردين والدفعات المقدمة وتغير توقيت المدفوعات.
- لا تعامل الإهلاك أو الإطفاء كتقدير آلي للإنفاق على الاستبدال.
- طابق النفقات الرأسمالية النقدية مع الإضافات المستحقة والإيجارات وتمويل الموردين والتصرفات وعوائد التأمين.
- اختبر الصيانة مقابل عمر الأصول والاستغلال والتضخم والتقنية والتنظيم والسلامة والمنافسة.
- أدرج إعادة الاستثمار اللازمة في البرمجيات والمحتوى والبحث والعلامة والأفراد والإصلاح والبيئة.
- قيّم الاستحواذات المتكررة التي تعوّض التسرب أو الاحتياطيات أو التراخيص أو المواقع أو القدرات.
- تجنب طرح تكاليف الصيانة المحملة أصلًا على صافي الدخل أو التدفق التشغيلي مرة أخرى.
- عامل الانخفاضات والمخصصات والضرائب المؤجلة والمعاشات وإعادة الهيكلة والتقاضي وفق اقتصاديات النقد.
- عامل التعويض بالأسهم كتكلفة على المالك عبر التخفيف أو إعادة الشراء أو طريقة تقييم صريحة.
- استخدم قاعدة أسهم مخففة مطابقة وطابق التجزئة والمكافآت والتحويلات والصفقات الممولة بالأسهم.
- طبّع عبر دورة ممثلة بدل استقراء هوامش الذروة أو نقص الاستثمار.
- افصل صيانة حجم الوحدات الحالي عن النمو وتحسن المزيج والتوسع المدفوع بالسعر.
- طابق الدين والإيجارات والضرائب والعهود والسيولة المطلوبة ورأس المال التنظيمي قبل ادعاء قابلية التوزيع.
- استخدم النطاقات والحساسيات، ولا تستنتج القيمة أو الجودة أو توافر النقد من تقدير واحد.

<a id="misconceptions"></a>

## مفاهيم خاطئة شائعة

- **«أرباح المالك مقياس GAAP موحد».** هي تقدير تحليلي اجتهادي يتطلب مطابقة صريحة للمدخلات والتعديلات.
- **«التدفق النقدي التشغيلي ناقص نفقات الصيانة يكمل الحساب دائمًا».** قد تستلزم آثار رأس المال العامل المؤقتة والتصنيف والإيجارات والاستحواذات والصيانة المغفلة تطبيعًا، وقد تحتسبها التعديلات غير المنضبطة مرتين.
- **«كل مصروف غير نقدي مجاني للمالكين».** قد ينشئ التعويض بالأسهم والالتزامات المؤجلة واستهلاك الأصول والمخصصات تخفيفًا أو استخدامًا نقديًا مستقبليًا أو حاجة إلى الاستبدال.
- **«نفقات الصيانة تساوي الإهلاك أو تسمية الإدارة».** قد يختلف التخصيص التاريخي والتصنيف الإداري جوهريًا عن متطلبات الاستبدال الاقتصادية الحالية.
- **«أرباح المالك نقد قابل للتوزيع وتثبت أن السهم رخيص».** تعتمد قدرة التوزيع والقيمة أيضًا على السيولة والالتزامات واحتياجات رأس المال والاستدامة والنمو والمخاطر وتخصيص رأس المال وعدد الأسهم والسعر.

<a id="related"></a>

## موضوعات ذات صلة

- [التدفق النقدي الحر](/ar/stocks/free-cash-flow/)
- [التدفق النقدي التشغيلي](/ar/stocks/operating-cash-flow/)
- [القيمة الجوهرية](/ar/stocks/intrinsic-value/)

<a id="sources"></a>

## مصادر موثوقة

- بيركشاير هاثاواي، *رسالة رئيس مجلس الإدارة لعام 1986* — التقريب الأصلي لأرباح المالك وشروطه المتعلقة برأس مال الصيانة ورأس المال العامل.
- هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، *دليل المبتدئين إلى القوائم المالية* — العلاقات بين صافي الدخل والتعديلات غير النقدية والتدفق التشغيلي والاستثماري وحقوق الملكية.
- SEC Investor.gov، *كيفية قراءة 10-K/10-Q* — أقسام الإفصاح الأولي والقوائم المدققة وMD&A والمخاطر وحقوق الملكية والتعويض وإعادة الشراء.
- هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، *المقاييس المالية غير المتوافقة مع GAAP* — اعتبارات المطابقة والأهمية والتسمية والتكاليف النقدية المتكررة ومقاييس السيولة والعرض لكل سهم.
- هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، *إرشاد اللجنة بشأن مناقشة الإدارة وتحليلها* — مصادر النقد التاريخية والإنفاق الرأسمالي والالتزامات والسيولة والاتجاهات وعدم يقين التدفقات.
- هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، *دليل التقارير المالية: الموضوع 9* — السيولة والموارد الرأسمالية وتوليد النقد ومتطلباته وتقلبه والتقديرات الجوهرية.

Source: https://wiki.fcontext.com/ar/stocks/owner-earnings/index.mdx