---
title: "التشديد الكمي: الانخفاض الطبيعي للميزانية والاحتياطيات والأسواق"
description: "يقلص التشديد الكمي حيازات البنك المركزي من الأوراق المالية عبر الانخفاض الطبيعي أو المبيعات؛ ويتطلب تحليل الحدود القصوى وإعادة الاستثمار والتسوية والطلب على الاحتياطيات وتركيبة الخصوم والتوقعات وآثار السوق كلٌّ على حدة."
image: "https://wiki.fcontext.com/og.png"
---

> Documentation Index
> Fetch the complete documentation index at: https://wiki.fcontext.com/llms.txt
> Use this file to discover all available pages before exploring further.

# التشديد الكمي: الانخفاض الطبيعي للميزانية والاحتياطيات والأسواق

> لأغراض تعليمية فقط؛ لا يشكل ذلك نصيحة استثمارية أو توصية استثمارية. قد تؤدي الاستثمارات إلى خسائر.

<a id="answer"></a>

## الإجابة المباشرة

**التشديد الكمي (QT)** هو مسار في السياسة يقلص حيازات البنك المركزي من الأوراق المالية وما يرتبط بها من تيسير عبر الميزانية، ويتم عادةً من خلال إعادة استثمار جزئي أو معدوم لمدفوعات أصل الدين، وأحياناً من خلال المبيعات النشطة. ويعيد كل من الانخفاض الطبيعي السلبي والمبيعات النشطة مخاطر المدة أو غيرها من المخاطر إلى المستثمرين من القطاع الخاص، لكنهما يختلفان في التوقيت والتسعير والإشارة والتسوية والأثر في السوق.

ليس كل انخفاض في أصول البنك المركزي تشديداً كمياً، كما أن التشديد الكمي ليس مجرد تيسير كمي في الاتجاه المعاكس. فقد تغير انتهاء قروض الطوارئ، وتحركات أسعار الصرف، وتغيرات التقييم، أو تسهيلات أخرى إجمالي الأصول من دون أن تكون تشديداً كمياً. وفي المقابل، قد يستمر انخفاض حيازات الأوراق المالية بينما يتوسع أصل آخر. وتعد تغييرات سعر السياسة، والتشديد الكمي، والتسهيلات الدائمة، ثم مشتريات إدارة الاحتياطيات لاحقاً أدوات منفصلة؛ فالشراء الهادف إلى الحفاظ على احتياطيات وافرة لا يكون تلقائياً تيسيراً كمياً متجدداً.

تعتمد الآثار على المسار المعلن والمتوقع للحيازات، وأنواع الأصول وآجالها، وسقوف الانخفاض، وتمويل الخزانة، ومدفوعات الرهن المسبقة، والطلب على الاحتياطيات وتوزيعها، وأرصدة اتفاقيات إعادة الشراء العكسية لليلة واحدة (`ON RRP`)، والحساب العام للخزانة (`TGA`)، والنقد المتداول، وأداء السوق، والأوضاع المالية العامة، وما سبق أن احتسبته الأسعار في السوق.

<a id="mechanism"></a>

## من الاستحقاقات إلى الأوضاع المالية

1. **حدد التوجيه ونسخته.** دوّن الهدف، والإعلان، وتاريخي البدء والانتهاء، والبدء التدريجي، والسقوف الخاصة بكل أصل، ومعالجة الاستحقاقات، وقواعد إعادة الاستثمار، وسلطة البيع النشط، والجداول التشغيلية، وتغييرات التنفيذ، وشروط الإبطاء أو التوقف أو الحفاظ على الاحتياطيات لاحقاً.
2. **احسب الانخفاض من جانب الأصول.** قارن لكل فئة أصول ولكل شهر بين مدفوعات أصل الدين المؤهلة والسقف المنطبق، وأعد استثمار المبالغ التي تتجاوز السقف وفق القواعد المعلنة. السقف هو أقصى انخفاض مسموح، لا هدف إلزامي. ويعتمد أصل الدين المدفوع على الأوراق المدعومة برهون عقارية صادرة عن الوكالات على الاستهلاك المجدول، وإعادة التمويل، وبيع المنازل، والتعثرات، وغير ذلك من المدفوعات المسبقة.
3. **سجل تسلسل التسوية كاملاً.** عندما يستحق سند خزانة يحمله البنك المركزي، تدفع الخزانة للبنك المركزي، فينخفض أصل الأوراق المالية والتزام الحساب العام للخزانة. ثم تعيد الضرائب أو إصدارات الدين البديلة ملء رصيد الخزانة، وقد تخفض الودائع أو الاحتياطيات أو ON RRP أو التزاماً آخر على البنك المركزي وفقاً للدافع والوسيط والتوقيت ومصدر التمويل.
4. **طابق تركيبة الخصوم.** تساوي أصول البنك المركزي خصومه مضافاً إليها رأس المال، لكن انخفاض الأوراق المالية لا يحدد أي التزام سينخفض. تتبع الاحتياطيات وON RRP وTGA والنقد المتداول وودائع الجهات الرسمية الأجنبية واتفاقيات إعادة الشراء والقروض والبنود الأخرى. وقد تبدو الاحتياطيات الإجمالية مستقرة بينما تمتص ON RRP الانكماش، ثم تصبح أكثر حساسية مع تضاؤل هذا الهامش.
5. **ارسم انتقال الأثر إلى السوق.** قد تؤثر إعادة مخاطر المدة أو التحدب أو السداد المسبق أو الندرة إلى الجمهور في علاوات الأجل والمخاطر، وتخصيص المحافظ، وميزانيات المتعاملين، واتفاقيات إعادة الشراء، وسيولة سندات الخزانة والرهون، وفروق الائتمان، وأسعار الصرف، وأسعار الأصول الأخرى. ويمكن تسعير الحيازات المستقبلية المعلنة قبل حدوث الاستحقاقات الفعلية.
6. **راقب أوضاع الاحتياطيات.** ليس الهدف في إطار الاحتياطيات الوافرة خفض الاحتياطيات إلى الصفر. قيّم المستوى الإجمالي، وتوزيعه بين البنوك، واحتياجات المدفوعات خلال اليوم، والتنظيم، والضمانات، وأسعار إعادة الشراء والأسعار غير المضمونة، والأسعار المدارة، والتسهيلات الدائمة، والاقتراض من نافذة الخصم، وإخفاقات التسوية، ومؤشرات الندرة في السوق.
7. **افصل موقف السياسة عن تنفيذها.** يمكن أن يتزامن التشديد الكمي مع رفع أسعار الفائدة أو تثبيتها أو خفضها؛ كما يمكن لإبطاء الانخفاض أن يواصل تقليص الحيازات، ويمكن لمشتريات إدارة الاحتياطيات بعد الانخفاض أن تدعم ضبط الأسعار من دون أن تضيف بالضرورة تيسيراً للسياسة. قيّم مزيج السياسة كاملاً مقارنةً بسيناريو مقابل، بدلاً من تحويل التشديد الكمي إلى عدد ثابت من زيادات سعر الفائدة.

<a id="example"></a>

## أمثلة عملية

- **السقوف لا تضمن بلوغ أقصى انخفاض.** افترض أن سقف سندات الخزانة الشهري هو `$25bn`، وأن استحقاقاتها تبلغ `$70bn`، وسقف أوراق الوكالات هو `$35bn`، ومدفوعات أصل MBS تبلغ `$12bn`. تبلغ إعادة الاستثمار في سندات الخزانة `$70bn − $25bn = $45bn`، ولذلك يكون انخفاضها `$25bn`. وإذا كانت الخطة لا تبيع MBS بنشاط ولا تشتريها لمجرد بلوغ السقف، فلا يتجاوز انخفاض MBS مقدار `$12bn`. ويكون الانخفاض الإجمالي الفعلي `$25bn + $12bn = $37bn`، وهو أدنى من الحد الأقصى المعلن البالغ `$60bn`.
- **لاستحقاق سند الخزانة عدة مراحل.** في استحقاق مبسط بقيمة `$60m`، تدفع الخزانة للبنك المركزي: تنخفض أصول الأوراق المالية بمقدار `$60m` وينخفض TGA بمقدار `$60m`. وإذا أصدرت الخزانة بعد ذلك ديناً بديلاً بقيمة `$60m` إلى مشترٍ غير مصرفي يموله من وديعة مصرفية، تنخفض وديعة المشتري واحتياطيات بنكه بمقدار `$60m`، بينما يرتفع TGA بمقدار `$60m`. وبعد المرحلتين، تكون الأوراق المالية والاحتياطيات قد انخفضت كل منهما بمقدار `$60m`، ويعود TGA إلى مستواه الابتدائي. وقد تؤدي المتحصلات الضريبية، وتمويل المتعاملين، وON RRP، والنقد المتداول، والتوقيت، والتدفقات الأخرى إلى مسار مختلف.
- **يمكن لـON RRP أن تحد من انخفاض الاحتياطيات.** في شهر افتراضي يبلغ فيه الانخفاض `$100bn` مع ثبات بنود الميزانية الأخرى، تنخفض ON RRP بمقدار `$70bn` وتنخفض الاحتياطيات بمقدار `$30bn`؛ فتتراجع الخصوم الإجمالية بمقدار `$100bn`. وفي شهر لاحق لا يتاح فيه سوى `$10bn` من ON RRP، قد يظهر الانخفاض نفسه البالغ `$100bn` أساساً كانخفاض قدره `$100bn` في الاحتياطيات إذا لم تتغير ON RRP والخصوم الأخرى. هذا توضيح للميزانية، لا توقع لمزيج التمويل الفعلي.
- **قد تتحرك العوائد الإجمالية وأسعار الأصول عكس عنوان التشديد الكمي.** افترض أن عائد عشر سنوات يبدأ عند `3.60%`، ويتكون من `3.20%` لمتوسط أسعار الفائدة القصيرة المتوقعة و`0.40%` لعلاوة الأجل. ترفع توقعات التشديد الكمي علاوة الأجل بمقدار `0.20` نقطة مئوية، لكن ضعف النمو يخفض أسعار الفائدة القصيرة المتوقعة بمقدار `0.35` نقطة مئوية، لينتج `2.85% + 0.60% = 3.45%`: ينخفض العائد الإجمالي `0.15` نقطة مئوية. وبصورة منفصلة، تخسر محفظة سندات بقيمة `$80m` ومدتها المعدلة `7.5` نحو `−7.5 × 0.0020 = −1.5000%`، أو `$1.200m`، عند ارتفاع العائد `20 bp` قبل آثار التحدب والفروق.

<a id="risks"></a>

## قائمة التحقق من التحليل والمتابعة

- اقرأ بيان السياسة الحالي، ومذكرة التنفيذ، وخطة الميزانية، وجدول مكتب العمليات، والأسئلة الشائعة، ونتائج العمليات، والمحاضر، والتعديلات اللاحقة.
- تحقق من تاريخ البدء، والبدء التدريجي، وتغييرات السقوف، وتاريخ التوقف المؤقت أو الانتهاء، وإعادة الاستثمار، وأهلية الأصول، وسلطة البيع النشط، وأي مشتريات لاحقة لإدارة الاحتياطيات.
- قارن الاستحقاقات ومدفوعات أصل الدين المتوقعة لكل أصل بسقوفه؛ ولا تعامل مجموع السقوف على أنه توقع للانخفاض.
- افصل بين أذون الخزانة، والسندات ذات الكوبون، والأوراق المرتبطة بالتضخم، وديون الوكالات، وأوراق الوكالات المدعومة بالرهن العقاري، وسائر الحيازات بحسب الاستحقاق والقاعدة التشغيلية.
- نمذج الاستهلاك المجدول للـMBS، وإعادة التمويل، وبيع المنازل، والتعثرات، والمدفوعات المسبقة، وتأخر التسوية، وعمليات تدوير عقود الرهن بالدولار، ومبادلات الكوبون، والتحدب السلبي.
- طابق تاريخ التداول وتاريخ التسوية والقيمة الاسمية وأصل الدين المتبقي والقيمة الدفترية والعلاوات والخصومات والقيمة العادلة باستخدام حواشي H.4.1.
- تتبع الأوراق المالية والاحتياطيات وON RRP وTGA والنقد المتداول والودائع الأجنبية واتفاقيات إعادة الشراء والقروض والتسهيلات وسائر الأصول والخصوم ورأس المال، بدلاً من إجمالي الأصول وحده.
- لا تنسب التغير الأسبوعي كله إلى التشديد الكمي؛ فقد تهيمن مواعيد الضرائب وتسويات الخزانة والنقد المتداول والتدفقات الأجنبية والتسهيلات وتوقيت التقارير على النوافذ القصيرة.
- افصل الاحتياطيات الإجمالية عن توزيعها بين البنوك والاختصاصات والشركات التابعة، وعن احتياجات الدفع خلال اليوم، والقيود على إعادة توزيع السيولة.
- راقب سعر الأموال الفيدرالية، والفائدة على أرصدة الاحتياطيات، وسعر ON RRP، وفروق اتفاقيات إعادة الشراء وSOFR، واستخدام تسهيل إعادة الشراء الدائم، والاقتراض من نافذة الخصم، وإخفاقات التسوية، وعمق السوق.
- ميّز التشديد الكمي عن قرارات سعر السياسة، والتوجيه المستقبلي، وعمليات إدارة الاحتياطيات، ومشتريات دعم أداء السوق، والإقراض الطارئ، والاختبارات التشغيلية.
- افصل الحيازات المستقبلية المتوقعة، والرصيد الحالي، والانخفاض المجدول، والانخفاض الفعلي، والمدة المعادة إلى السوق، والمفاجأة قياساً إلى أسعار السوق.
- حلل العوائد ذات الآجال المتطابقة إلى أسعار السياسة المتوقعة، والأسعار الحقيقية، وتعويض التضخم، وعلاوة الأجل، وفروق السيولة والائتمان والخيارات والرهون.
- قيّم حجم إصدارات الخزانة، ومزيج آجالها، وعمليات إعادة الشراء، والرصيد النقدي، والمتحصلات الضريبية، والتسوية، ووساطة المتعاملين، والطلب الأجنبي، وتخصيص صناديق سوق النقد.
- حلل أثر البنوك من خلال الودائع، وتوزيع الاحتياطيات، والأوراق المالية، ورأس المال، والسيولة، والضمانات، والتمويل بالجملة، والطلب على الائتمان، والتنظيم.
- حلل الأسهم من خلال التدفقات النقدية المتوقعة، ومعدلات الخصم، وتكاليف التمويل، وعلاوات المخاطر، والرافعة المالية، والتعرضات القطاعية والعملات، والإشارة المعلوماتية للاقتصاد الكلي.
- تتبع دخل فوائد البنك المركزي، وتكلفة تمويله، والمكاسب أو الخسائر المحققة، والأصول المؤجلة أو المعالجة المحاسبية المكافئة، والتحويلات إلى الخزانة، والتعرض للمدة، كلٌّ على حدة.
- اختبر الندرة غير الخطية مع اقتراب الاحتياطيات من طلب غير مؤكد، بما يشمل نهاية الربع، ومواعيد الضرائب، وتسويات الخزانة، والصدمات، وتباين تفضيلات السيولة.
- راجع التقديرات التجريبية من حيث تحديد الأثر، وتلوث نافذة الحدث، وداخلية السياسة، ومعلومات البنك المركزي، والاعتماد على النموذج، وعدم ثبات معادلتها لتحركات سعر الفائدة.
- اختبر سيناريوهات بديلة للنمو والتضخم والإصدار والسداد المسبق والطلب على الاحتياطيات وON RRP وTGA والنقد المتداول وسعر السياسة وقاعدة التوقف، بدلاً من مسار حتمي واحد.

<a id="misconceptions"></a>

## مفاهيم خاطئة شائعة

- **"التشديد الكمي يعني بيع السندات يومياً."** يمكن أن تنخفض الحيازات سلبياً عند عدم إعادة استثمار أصل الدين بالكامل؛ أما المبيعات النشطة فهي خيار منفصل.
- **"السقوف الشهرية هي مقدار الانخفاض الموعود."** قد تقل الاستحقاقات المؤهلة ومدفوعات أصل MBS عن السقوف.
- **"كل دولار من الانخفاض الطبيعي يزيل فوراً دولاراً واحداً من الاحتياطيات."** تؤثر ON RRP وTGA والنقد المتداول والخصوم والأصول الأخرى ومصدر التمويل والتوقيت في المسار.
- **"التشديد الكمي ورفع أسعار الفائدة أداة واحدة."** قد يشدد كلاهما الأوضاع، لكن وسائل التحكم والتوقعات وتوزيع الأثر وقنوات الانتقال تختلف.
- **"يضمن التشديد الكمي ارتفاع العوائد وانخفاض الأسهم."** قد تعوض أسعار الفائدة المتوقعة والنمو والتضخم وعلاوات المخاطر والتدفقات النقدية والإصدار والتقييم والتسعير السابق الأثر الظاهر أو تعكسه.

<a id="related"></a>

## موضوعات ذات صلة

- [التيسير الكمي](/ar/stocks/quantitative-easing/)
- [انتقال أثر السياسة النقدية](/ar/stocks/monetary-policy-transmission/)
- [المعروض النقدي M2](/ar/stocks/money-supply-m2/)

<a id="sources"></a>

## مصادر موثوقة

- [تنفيذ السياسة النقدية](https://www.newyorkfed.org/markets/domestic-market-operations/monetary-policy-implementation) - تمييز بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك بين شراء الأصول، وتقليص الميزانية، وإدارة الاحتياطيات.
- [مبادئ تقليص الميزانية العمومية](https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20220126c.htm) - مبادئ مجلس الاحتياطي الفيدرالي للتقليص المتوقع وإطار الاحتياطيات الوافرة.
- [خطط تقليص الميزانية العمومية](https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20220504b.htm) - السقوف الخاصة بكل أصل، وإعادة الاستثمار، وتفاصيل التنفيذ لدى مجلس الاحتياطي الفيدرالي.
- [العوامل المؤثرة في أرصدة الاحتياطيات، H.4.1](https://www.federalreserve.gov/releases/h41/) - مستويات ميزانية مجلس الاحتياطي الفيدرالي وتغيراتها وتعريفاتها وحواشيها.
- [أوراق الخزانة المالية](https://www.newyorkfed.org/markets/domestic-market-operations/monetary-policy-implementation/treasury-securities) - عمليات سندات الخزانة وتمديدها ومشترياتها وجداولها ونتائجها لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك.
- [الأوراق المالية المدعومة برهون عقارية صادرة عن الوكالات](https://www.newyorkfed.org/markets/domestic-market-operations/monetary-policy-implementation/agency-mortgage-backed-securities) - عمليات MBS وأدوات التسوية وإعادة الاستثمار الحساسة للسداد المسبق والحيازات لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك.
- [رؤى بشأن التشديد الكمي](https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/waller20240301a.htm) - مناقشة مجلس الاحتياطي الفيدرالي للحيازات المتوقعة ومسارات الانخفاض وانتقال الأثر عبر علاوة الأجل.
- [تقليص الميزانية ورفع سعر السياسة](https://doi.org/10.17016/FEDS.2022.044) - بحث لمجلس الاحتياطي الفيدرالي في قابلية الاستبدال المعتمدة على النموذج بين الأداتين.

Source: https://wiki.fcontext.com/ar/stocks/quantitative-tightening/index.mdx