---
title: "تقييم الدخل المتبقي: تحليل حقوق الملكية وفق الفائض النظيف"
description: "ابنِ تقييماً بالدخل المتبقي انطلاقاً من القيمة الدفترية المنسوبة للمساهمين العاديين، والأرباح الشاملة، وتكلفة رأس مال حقوق الملكية، والتلاشي التنافسي الصريح، وقيمة مستمرة تمت تسويتها بالكامل."
image: "https://wiki.fcontext.com/og.png"
---

> Documentation Index
> Fetch the complete documentation index at: https://wiki.fcontext.com/llms.txt
> Use this file to discover all available pages before exploring further.

# تقييم الدخل المتبقي: تحليل حقوق الملكية وفق الفائض النظيف

> لأغراض تعليمية فقط؛ لا يشكل ذلك نصيحة استثمارية أو توصية استثمارية. قد تؤدي الاستثمارات إلى خسائر.

<a id="answer"></a>

## الإجابة المباشرة

يقيّم **نموذج الدخل المتبقي** حقوق المساهمين العاديين المملوكة في تاريخ محدد باعتبارها القيمة الدفترية المنسوبة إليهم مضافاً إليها القيمة الحالية للأرباح المتوقعة بعد احتساب تكلفة رأس مال حقوق الملكية. وفي الصيغة ذات المعدل الثابت:

`V₀ = B₀ + Σₜ₌₁∞ [RIₜ ÷ (1 + rₑ)ᵗ]`

`RIₜ = CIₜ − rₑ × Bₜ₋₁ = (ROEₜ − rₑ) × Bₜ₋₁`

تمثل `B₀` القيمة الدفترية لحقوق المساهمين العاديين المنسوبة إلى الشركة الأم في تاريخ التقييم، وتمثل `CIₜ` الأرباح الشاملة على أساس الفائض النظيف والمنسوبة إلى الحقوق العادية نفسها، وتمثل `rₑ` تكلفة حقوق الملكية العادية المطابقة. إذا كان الدخل الشامل الآخر المتوقع صفراً فعلاً، فقد يساوي صافي الدخل المتوقع `CIₜ`؛ وإلا فإن إحلال صافي الدخل من دون تعديل يقطع جسر المحاسبة. لا يعني صافي الدخل الموجب بالضرورة دخلاً متبقياً موجباً، لأن الأرباح يجب أن تتجاوز التكلفة المحتسبة على حقوق الملكية العادية في بداية الفترة.

النموذج إطار للقيمة الجوهرية مشروط بالتوقعات والخيارات المحاسبية. وهو ليس القيمة العادلة المعلنة، أو قيمة التصفية، أو سعراً مستهدفاً في السوق، أو نقداً متبقياً بعد المصروفات، أو المقياس التشغيلي التجاري الذي يسمى أحياناً القيمة الاقتصادية المضافة.

<a id="mechanism"></a>

## بناء تقييم وفق الفائض النظيف

1. **ثبّت تاريخ التقييم والحق محل القياس.** حدّد الطابع الزمني، ونسخة التقارير المتاحة، والعملة، ونطاق التوحيد، والحق المالي. ابدأ بحقوق المساهمين العاديين المنسوبة إلى الشركة الأم، لا بإجمالي حقوق الملكية الذي يشمل الحقوق الممتازة أو الحصص غير المسيطرة، وحدّد ما إذا كانت كل التوقعات بالمبالغ الإجمالية أم على أساس متسق للسهم الواحد.
2. **أعد بناء حركة حقوق الملكية.** عرّف صافي التوزيعات على المساهمين العاديين بأنه `NDₜ = dividendsₜ + repurchasesₜ − share-issuance proceedsₜ`، ثم اختبر العلاقة `Bₜ = Bₜ₋₁ + CIₜ − NDₜ`. سوِّ الدخل الشامل الآخر، والتعويض بالأسهم، وممارسة الخيارات، والتحويلات، والاستحواذات، والتصرفات، وتغيرات الملكية، وترجمة العملات الأجنبية، وبنود المعاشات، والتصحيحات، وإعادة التصنيف، بدلاً من إدخال الفرق قسراً في الأرباح.
3. **طبّع الأرباح والقيمة الدفترية معاً.** إذا عُدلت الأبحاث أو اكتساب العملاء أو البرمجيات أو إعادة الهيكلة أو خسائر الائتمان أو تقييمات الأصول أو عقود الإيجار أو الشهرة أو الأصول غير الملموسة الأخرى، فسجّل الأثر الضريبي، والأصل أو الالتزام الافتتاحي، ومسار الإطفاء أو العكس، والأثر المقابل في حقوق الملكية. تعديل الأرباح وحدها ينشئ مسار دخل متبقٍ زائفاً.
4. **تنبأ بجدول مترابط واحد.** اربط الأرباح والتوزيعات وصافي الإصدار أو إعادة الشراء والقيمة الدفترية الختامية. طبّق تكلفة حقوق الملكية على القيمة الدفترية الافتتاحية ما لم يُنمذج توقيت التدفقات صراحة، واحسب `ROEₜ = CIₜ ÷ Bₜ₋₁`، وافصل تحسن التشغيل عن الرافعة وإعادة شراء الأسهم والاستحواذات وإعادة القياس المحاسبي.
5. **طابق الخصم مع الحق المالي.** استخدم معدل حقوق ملكية عادية اسمي بالعملة وأساس التضخم نفسيهما المستخدمين في الأرباح الاسمية العائدة للمساهمين العاديين؛ وإذا تغيرت المعدلات، فاستخدم معامل الخصم `DFₜ = 1 ÷ Πₖ₌₁ᵗ(1 + rₑ,ₖ)`. لا تستخدم متوسط التكلفة المرجح لرأس المال للدخل المتبقي للمساهمين العاديين، ولا عائد سندات الشركة من دون تسوية مخاطر الائتمان والأولوية والضرائب ومخاطر حقوق الملكية.
6. **نمذج الدخل المتبقي المستمر بوضوح.** لا تصح صيغة النمو الثابت `CVₜ = RIₜ₊₁ ÷ (rₑ − g)` إلا عندما يكون `rₑ > g` ويتسق النمو والتوزيع والعائد على حقوق الملكية والقيمة الدفترية والأساس المحاسبي معاً. وتفترض صيغة التلاشي التنافسي مثل `CVₜ = RIₜ₊₁ ÷ (1 + rₑ − ω)` أن `RIₜ₊ₖ = ωᵏ⁻¹ × RIₜ₊₁`؛ لذلك وثّق سبب ملاءمة معامل الاستمرار `ω`.
7. **حوّل القيمة الإجمالية إلى قيمة مخففة للسهم ثم قارن بالسوق.** عالج الخيارات والوحدات المقيدة والأوراق القابلة للتحويل والفئات المتعددة وأسهم الخزينة والإصدارات المستقبلية وإعادة الشراء باتساق؛ ثم قارن بتقييم خصم الأرباح وتدفقات حقوق الملكية الحرة، ومضاعف السعر إلى القيمة الدفترية المبرر، والسيناريوهات، والسعر المرصود من دون استخدام سعر السوق لمعايرة النتيجة خفية.

<a id="example"></a>

## أمثلة محلولة

- **تكشف حركة حقوق الملكية إغفالاً خارج الفائض النظيف.** تبلغ القيمة الدفترية الافتتاحية المنسوبة للمساهمين العاديين `$500m`؛ وصافي الدخل المتاح لهم `$75m`؛ والدخل الشامل الآخر `−$5m`؛ وتوزيعات الأرباح العادية `$20m`؛ وتخفض إعادة شراء الأسهم حقوق الملكية بمقدار `$10m`؛ ويضيف إصدار الأسهم العادية `$30m`. تبلغ الأرباح الشاملة وفق الفائض النظيف `$75m − $5m = $70m`، وصافي التوزيعات `$20m + $10m − $30m = $0m`، والقيمة الدفترية الختامية `$500m + $70m − $0m = $570m`. عند تكلفة حقوق ملكية قدرها `10%`، يبلغ الدخل المتبقي `$70m − 10% × $500m = $20m`. سيؤدي استخدام صافي الدخل وحده إلى إظهار دخل متبقٍ قدره `$25m` وتوقع قيمة دفترية ختامية `$575m`، مما يكشف بند الدخل الشامل الآخر غير المسوّى البالغ `$5m`.
- **يجب أن يربط الجدول ثلاثي المراحل الدخل والتوزيع والقيمة الدفترية.** تبلغ القيمة الدفترية الافتتاحية للسهم `$20.00`، وتكلفة حقوق الملكية `10%`، وتوقعات ربحية السهم وتوزيعاته هي `$3.00/$1.00` و`$3.30/$1.10` و`$3.63/$1.21`. ينتج الفائض النظيف قيماً دفترية ختامية قدرها `$22.00` و`$24.20` و`$26.62`، ودخولاً متبقية قدرها `$1.00` و`$1.10` و`$1.21`. قيمتها الحالية `$2.7273`. إذا كان دخل السنة الرابعة المتبقي `$1.21 × 1.03 = $1.2463` وينمو دائماً بمعدل `3%`، فإن القيمة المستمرة في نهاية السنة الثالثة هي `$1.2463 ÷ (10% − 3%) = $17.8043`، وقيمتها الحالية `$13.3766`؛ وتصبح القيمة المقدرة `$20.00 + $2.7273 + $13.3766 = $36.1039` للسهم.
- **قد يهيمن التلاشي التنافسي على النتيجة.** أبقِ التوقعات الصريحة نفسها، لكن افترض أن دخل السنة الرابعة المتبقي `$1.2463` ثم يستمر بمعامل `ω = 0.80` بدلاً من النمو إلى الأبد. تصبح القيمة المستمرة في نهاية السنة الثالثة `$1.2463 ÷ (1 + 10% − 0.80) = $4.1543`، وقيمتها الحالية `$3.1212`؛ فتنخفض القيمة المقدرة إلى `$20.00 + $2.7273 + $3.1212 = $25.8485`. هذه مقارنة بين افتراضات وليست دليلاً على صحة أي مسار.
- **قد يكشف سعر السوق الافتراضات المسعّرة.** في نموذج مبسط بفائض نظيف وعائد ثابت على حقوق الملكية، `P₀ ÷ B₀ = 1 + (ROE − rₑ) ÷ (rₑ − g)`. مع قيمة دفترية للسهم `$25.00`، و`ROE = 14%`، و`rₑ = 10%`، و`g = 4%`، يكون مضاعف السعر إلى القيمة الدفترية المبرر `1 + (14% − 10%) ÷ (10% − 4%) = 1.6667`، أو `$41.6667` للسهم. يعني سعر سوق قدره `$50.00` أن `P₀ ÷ B₀ = 2.0000`؛ ومع تثبيت العائد على حقوق الملكية وتكلفتها، يكون معدل النمو الضمني `g = 6.00%`. ومن دون صافي إصدار أو إعادة شراء، توضح العلاقة `g = ROE × retention` أن نسبة التوزيع تساوي `1 − 6% ÷ 14% = 57.1429%`. يكشف هذا العكس حزمة افتراضات سوقية مشروطة، لا توقعاً واحداً مرصوداً للسوق.

<a id="risks"></a>

## قائمة مراجعة النموذج والأدلة

- سجّل الطابع الزمني للتقييم، ورقم وثيقة الإيداع، وفترة التقرير، وحالة التعديل، والعملة، والمعيار المحاسبي، وحالة إعادة البيان، ونسخة التوقعات.
- استخدم حقوق المساهمين العاديين والأرباح الشاملة المنسوبة إلى الشركة الأم؛ واستبعد باتساق الأوراق الممتازة والحصص غير المسيطرة والحقوق الأخرى الأعلى أولوية أو المشاركة.
- سوِّ حقوق الملكية من البداية إلى النهاية عبر صافي الدخل وكل مكون من الدخل الشامل الآخر وتوزيعات الأرباح والإصدار وإعادة الشراء والتعويض بالأسهم والممارسة والتحويل وتغيرات الملكية وإعادة التصنيف.
- افصل نماذج المبالغ الإجمالية عن نماذج السهم؛ فقد يؤدي تغير عدد الأسهم إلى مخالفة سلسلة القيمة الدفترية المقسومة آلياً لعلاقة الفائض النظيف للسهم.
- ميّز متوسط عدد الأسهم للفترة المستخدم في ربحية السهم عن عدد الأسهم في نهاية الفترة المستخدم لتخصيص حقوق الملكية العادية الختامية، ونمذج التخفيف ورقةً بورقة.
- طبّق تكلفة رأس المال على القيمة الدفترية الافتتاحية وطابق توقيت الفترات السنوية والربع سنوية والقصيرة والتواريخ الدقيقة مع فترة الخصم.
- استخدم الأرباح المتوقعة المتاحة للمساهمين العاديين بعد توزيعات الأسهم الممتازة والحقوق الأخرى؛ ولا تخلط صافي الدخل الموحد بالقيمة الدفترية العائدة للمساهمين العاديين في الشركة الأم.
- طبّع البنود غير المعتادة بالأدلة فقط، وحافظ على آثارها النقدية والضريبية والدفترية وفي الدخل الشامل الآخر وعلى الإطفاء أو العكس اللاحق.
- عالج الأصول غير الملموسة المنشأة داخلياً والمقتناة والشهرة والأبحاث والبرمجيات والعلامات التجارية واكتساب العملاء والتعويض بالأسهم بصورة متماثلة عبر الأرباح وحقوق الملكية.
- افحص قياسات القيمة العادلة ومخصصات خسائر الائتمان وأرصدة المعاشات والمنافع وترجمة العملات وتحوطات التدفقات النقدية وأرباح الأوراق في الدخل الشامل الآخر وإعادة تصنيفها لاحقاً.
- افصل العائد التشغيلي الأساسي على حقوق الملكية عن التغيرات الناتجة من الرافعة وإعادة الشراء وإصدار الأسهم والاستحواذات والتصرفات وتخفيض قيم الأصول وصغر المقام أو سلبيته.
- تنبأ بتوزيعات الأرباح وإعادة الشراء والإصدار والاحتجاز والنمو والعائد على حقوق الملكية والقيمة الدفترية الختامية كنظام جبري مغلق واحد.
- طابق الأساس الاسمي أو الحقيقي والعملة والأساس الضريبي والحق الرأسمالي وأفق التوقع بين الدخل المتبقي وتكلفة حقوق الملكية.
- اذكر طريقة تقدير تكلفة حقوق الملكية ومدخلات السوق والمعدل الخالي من المخاطر وبيتا أو التعرض للعوامل وعلاوات الدولة والعملة والتاريخ والحساسية، بدلاً من عرض معدل واحد كحقيقة مرصودة.
- لا تستخدم متوسط التكلفة المرجح لرأس المال أو عائد الدين أو نسبة رأس المال الرقابية كتكلفة لحقوق المساهمين العاديين من دون تسوية كاملة للحق والمخاطر.
- نمذج الدخل المتبقي الموجب والسالب؛ ولا تستبعد الخسائر أو تفرض عائداً على حقوق الملكية أعلى من تكلفتها أو تفترض تحولاً بلا دليل تشغيلي.
- وثّق العائد النهائي على حقوق الملكية والنمو والتوزيع وصافي الإصدار والأساس المحاسبي وفترة التلاشي والاستمرار وشرط `rₑ > g`؛ واختبر حصة القيمة الموجودة في الحد المستمر.
- تعامل مع القيمة الدفترية السالبة ورأس المال سريع التغير والشركات الناشئة ودورات السلع وشركات التأمين والبنوك والشركات كثيرة الاستحواذ أو كثيفة الأصول غير الملموسة كحالات خاصة، لا كاستبعاد أو ملاءمة تلقائية.
- تحقق من النموذج مقابل خصم الأرباح وتدفقات حقوق الملكية الحرة والسعر إلى القيمة الدفترية والجسور من قيمة المنشأة إلى حقوق الملكية والتوقعات المحاسبية التاريخية والافتراضات الضمنية في السوق باستخدام التاريخ والحق نفسيهما.
- احتفظ بالصيغ والحقائق المصدرية والتعديلات والسيناريوهات المرفوضة ودقة التقريب وإصدارات النموذج وإعادة الحساب المستقلة حتى يستطيع المراجع إعادة إنتاج كل تسوية.

<a id="misconceptions"></a>

## مفاهيم خاطئة شائعة

- **«الدخل المتبقي هو النقد المتبقي».** هو أرباح شاملة وفق الفائض النظيف عائدة للمساهمين العاديين مطروحاً منها تكلفة مفترضة على حقوقهم في بداية الفترة؛ وليس تدفقاً نقدياً أو نقداً قابلاً للتوزيع.
- **«الأرباح الموجبة أو العائد الموجب على حقوق الملكية يخلقان قيمة».** لا يكون الدخل المتبقي موجباً إلا عندما يتجاوز العائد المطابق على حقوق المساهمين العاديين عائدهم المطلوب.
- **«القيمة الدفترية هي قيمة التصفية أو القيمة العادلة».** هي قيمة محاسبية متبقية تشكلها قواعد الاعتراف والقياس والشطب والاستحواذ ومعاملات المالكين.
- **«يلغي نموذج الدخل المتبقي القيمة النهائية والحكم المحاسبي».** ينقل جزءاً كبيراً من عبء التوقع إلى الدخل المتبقي المستقبلي والتلاشي التنافسي والقيمة الدفترية وافتراضات القيمة المستمرة.
- **«يجب أن تعطي نماذج الدخل المتبقي وخصم الأرباح وتدفقات حقوق الملكية الحرة قيماً حقيقية مختلفة».** عند استخدام الحق والتوقعات والخصم ومحاسبة الفائض النظيف والشروط النهائية نفسها، تكون تعبيرات بديلة عن اقتصاد حقوق الملكية ذاته؛ وتكشف الفروق مدخلات غير متسقة.

<a id="related"></a>

## مواضيع ذات صلة

- [التدفقات النقدية المخصومة](/ar/stocks/discounted-cash-flow/)
- [تكلفة حقوق الملكية](/ar/stocks/cost-of-equity/)
- [العائد على حقوق الملكية](/ar/stocks/roe/)

<a id="sources"></a>

## مصادر موثوقة

- [تقييم الدخل المتبقي](https://www.cfainstitute.org/insights/professional-learning/refresher-readings/2026/residual-income-valuation) - تعريفات CFA Institute وصيغ السهم والدخل المتبقي المستمر وروابط السعر إلى القيمة الدفترية ومقارنة الطرق والقضايا المحاسبية.
- [الأرباح والقيم الدفترية وتوزيعات الأرباح في تقييم حقوق الملكية](https://doi.org/10.1111/j.1911-3846.1995.tb00461.x) - نموذج Ohlson للتقييم القائم على المحاسبة وعلاقة الفائض النظيف بين الأرباح والقيمة الدفترية وتوزيعات الأرباح.
- [التنبؤ المالي والمخاطر والتقييم](https://doi.org/10.1111/j.1467-6281.2010.00316.x) - اشتقاق Penman لتقييم الأرباح المتبقية من نموذج توزيعات الأرباح ومناقشة المحاسبة والتوقع محدود الأفق.
- [الإطار المفاهيمي للتقارير المالية](https://storage.fasb.org/Conceptual%20Framework%20for%20Financial%20Reporting%20%28September%202024%29.pdf) - تعريفات FASB ومفاهيم العرض لحقوق الملكية والدخل الشامل واستثمارات المالكين وتوزيعاتهم.
- [IAS 1 عرض القوائم المالية](https://www.ifrs.org/issued-standards/list-of-standards/ias-1-presentation-of-financial-statements.html) - متطلبات IFRS Foundation للمركز المالي والربح أو الخسارة والدخل الشامل الآخر وتغيرات حقوق الملكية والتدفقات النقدية والمعلومات المقارنة.
- [IAS 33 ربحية السهم](https://www.ifrs.org/issued-standards/list-of-standards/ias-33-earnings-per-share.html) - مبادئ IFRS Foundation لبسوط ربحية السهم الأساسية والمخففة ومتوسط الأسهم المرجح والأسهم العادية المحتملة وتسوية المقام.
- [دليل المبتدئين إلى القوائم المالية](https://www.sec.gov/about/reports-publications/investorpubsbegfinstmtguide) - إرشادات SEC بشأن الميزانيات وقوائم الدخل والتدفقات النقدية وحقوق المساهمين والإيضاحات ومناقشة الإدارة وتحليلها.
- [واجهات برمجة تطبيقات EDGAR](https://www.sec.gov/search-filings/edgar-application-programming-interfaces) - سجل SEC للإيداعات وحقائق XBRL ووحداتها وفتراتها وطوابع الإيداع وامتدادات التصنيف وحدود التحديث.

Source: https://wiki.fcontext.com/ar/stocks/residual-income-model/index.mdx