---
title: "خط سوق الأوراق المالية: معيار CAPM والتقدير والاستخدام في التقييم"
description: "استخدم خط سوق الأوراق المالية معيارًا مشروطًا للعائد المتوقع وفق CAPM، مع فصل النظرية وتقدير بيتا وألفا التاريخية والاختبارات المقطعية ومدخلات التقييم."
image: "https://wiki.fcontext.com/og.png"
---

> Documentation Index
> Fetch the complete documentation index at: https://wiki.fcontext.com/llms.txt
> Use this file to discover all available pages before exploring further.

# خط سوق الأوراق المالية: معيار CAPM والتقدير والاستخدام في التقييم

> لأغراض تعليمية فقط؛ لا يشكل ذلك نصيحة استثمارية أو توصية استثمارية. قد تؤدي الاستثمارات إلى خسائر.

<a id="answer"></a>

## الإجابة المباشرة

**خط سوق الأوراق المالية (SML)** هو العلاقة الخطية للعائد المتوقع التي يستنتجها نموذج تسعير الأصول الرأسمالية القياسي لشارب ولنتنر وموسن (CAPM):

`E[Rᵢ] = Rf + βᵢ(E[Rₘ] - Rf)`

يمثل المحور الأفقي بيتا السوق، ويمثل المحور الرأسي العائد المتوقع. الجزء المقطوع هو معدل الخلو من المخاطر `Rf`؛ والميل هو علاوة مخاطر السوق المتوقعة `E[Rₘ] - Rf`؛ وبيتا هي `βᵢ = Cov(Rᵢ, Rₘ) ÷ Var(Rₘ)`. وفق افتراضات النموذج، تُسعّر فقط المساهمة في التغاير مع محفظة السوق، لأن المخاطر الخاصة بالأصل قابلة للتنويع.

SML معيار توازن مشروط، وليس تنبؤًا بالسعر أو عائدًا محققًا مضمونًا أو انحدارًا ملائمًا لأوراق اليوم. تشمل محفظة السوق نظريًا كل الثروة الخطرة ذات الصلة، بينما يستخدم المحللون عمليًا بديلًا متداولًا غير كامل. ولا يمكن ملاحظة العوائد المتوقعة والأصل الخالي من المخاطر وبيتا وعلاوة السوق المتوقعة مباشرة من دون اختيارات وتقدير.

يختلف SML عن خط سوق رأس المال (CML). يربط SML العائد المتوقع ببيتا للأصول الفردية والمحافظ. أما CML فيربط العائد المتوقع بالانحراف المعياري الكلي فقط للتوليفات الكفؤة من الأصل الخالي من المخاطر ومحفظة السوق. ويختلف كذلك عن خط الخصائص التاريخي، وهو انحدار سلسلة زمنية لتقدير بيتا وألفا.

<a id="mechanism"></a>

## سير البناء والتفسير في سبع خطوات

1. **حدد الاستخدام وتاريخ التقييم.** وضح ما إذا كان الناتج مثالًا نظريًا أو مدخلًا لتكلفة حقوق الملكية أو معدل عائد مطلوبًا لمشروع أو معيار أداء أو اختبارًا تجريبيًا. ثبّت العملة والأساس الاسمي أو الحقيقي والأساس الضريبي والأفق وسياسة الرافعة وتاريخ المعلومات والمطالبة المقيمة. لا تستخدم نقطة SML واحدة بوصفها توقعًا مسبقًا ونتيجة أداء لاحقة في الوقت نفسه.
2. **عرّف مدخل الخلو من المخاطر.** طابق العملة، وبقدر الإمكان المدة، مع التدفقات النقدية. حدد ما إذا كان المعدل خصم أذون أو عائد استثمار أو عائد كوبون أو عائدًا بالقيمة الاسمية أو سعرًا فوريًا صفري الكوبون أو سند خزانة اسميًا أو عائدًا حقيقيًا محميًا من التضخم. لا يساوي عائد الخزانة بالقيمة الاسمية المنشور تلقائيًا سعرًا صفريًا، ولا تخلو أداة سيادية من مخاطر التضخم وإعادة الاستثمار والمدة والعملة والمؤسسات لكل استخدام.
3. **عرّف علاوة السوق المتوقعة.** اذكر بديل محفظة السوق والجغرافيا والعملة ونوع العائد والأفق والتاريخ وما إذا كانت العلاوة ضمنية أو مسحية أو مقدرة من عوائد فائضة تاريخية. افصل المتوسط الحسابي عن الهندسي، ولا تجمع معدلًا اسميًا خاليًا من المخاطر مع تدفقات حقيقية أو علاوة بعملة أخرى من دون تسوية.
4. **قدّر بيتا أو استنتجها.** للتقدير التاريخي، أجر انحدارًا للعوائد الإجمالية الفائضة المتزامنة، لا لمستويات الأسعار: `Rᵢ,t - Rf,t = αᵢ + βᵢ(Rₘ,t - Rf,t) + εᵢ,t`. وثق المعيار والتكرار والنافذة وإجراءات الشركات والمشاهدات المفقودة والأسعار القديمة والتداول غير المتزامن والقيم المتطرفة والعملة والترجيح والخطأ المعياري وفاصل الثقة والاستقرار. بيتا المزود ناتج منهجي وليست خاصية أبدية للشركة.
5. **وائم الرافعة التشغيلية والمالية.** استخدم بيتا نشاط أو مشروع عندما تختلف مخاطره عن الشركة الموحدة. وفق افتراضات مبسطة لبيتا دين صفرية ودرع ضريبي ثابت قابل للاستخدام، `βU = βL ÷ [1 + (1 - T)D/E]` و`βL,target = βU × [1 + (1 - T)D/E_target]`. استخدم قيم السوق للدين وحقوق الملكية وافتراضات ضريبية متسقة، وصيغة أشمل عندما يكون الدين خطرًا أو يتوقع تغير هيكل رأس المال جذريًا.
6. **ابن الخط ومصفوفة الحساسية.** احسب `kₑ = Rf + β × ERP` لسيناريوهات متوافقة بدلًا من نقطة واحدة ذات دقة زائفة. إذا تغير `Rf` مع ثبات `ERP` ينتقل الخط رأسيًا؛ وإذا ثبت عائد السوق المتوقع تغيرت العلاوة فتحرك الخط ودَار. تغير بيتا يحرك المشاهدة أفقيًا، وتغير العلاوة يغير الميل.
7. **فسّر الفجوات واختبر البدائل.** قارن عائدًا إجماليًا متوقعًا مشتقًا بصورة مستقلة مع معيار CAPM المتوافق فقط بعد تسوية الأفق والعملة والتدفقات والسعر. الفجوة السابقة لا تصبح تلقائيًا ألفا جنسن أو سوء تسعير. اختبر خطأ التقدير وخطأ بديل السوق والعوامل المحذوفة والسيولة ومخاطر الذيل وتغير الرافعة والنماذج البديلة؛ واحتفظ بنطاقات السيناريو في سجل التقييم أو القرار.

<a id="example"></a>

## أمثلة تطبيقية

- **ثلاث نقاط على SML واحد.** افترض `Rf = 4.00%` و`ERP = 5.50%`. عند بيتا `0.60` و`1.20` و`-0.20` تكون معايير CAPM `4.00% + 0.60 × 5.50% = 7.30%` و`4.00% + 1.20 × 5.50% = 10.60%` و`4.00% - 0.20 × 5.50% = 2.90%`. قد يكون للأصل ذي بيتا السالبة عائد متوقع دون معدل الخلو من المخاطر في النموذج بسبب مساهمته في التغاير؛ لكنه ليس عديم المخاطر.
- **لا يلزم أن يكون تغير المعدل انتقالًا موازيًا.** ابدأ بـ`Rf = 4.00%` و`E[Rₘ] = 9.50%` و`β = 1.20`، ما يعطي `ERP = 5.50%` و`kₑ = 10.60%`. إذا ارتفع `Rf` إلى `5.00%` وظل عائد السوق المتوقع `9.50%`، تصبح `ERP = 4.50%` و`kₑ = 5.00% + 1.20 × 4.50% = 10.40%`. أما إذا ثبتت علاوة `5.50%`، تصبح `kₑ = 5.00% + 1.20 × 5.50% = 11.60%`. الافتراض المعلن لثبات العوامل الأخرى هو الذي يحكم النتيجة.
- **فجوة العائد المتوقع ليست ألفا تاريخية.** سعر سهم `$60.00`؛ ويفترض سيناريو سعرًا نهائيًا `$64.00` وتوزيعًا `$1.20`. العائد الإجمالي المتوقع هو `($64.00 + $1.20) ÷ $60.00 - 1 = 8.6667%`. مع `β = 0.80` و`Rf = 4.00%` و`ERP = 5.50%` يكون معيار CAPM `4.00% + 0.80 × 5.50% = 8.40%`، فتتبقى فجوة مسبقة `0.2667 percentage points`. تعتمد الفجوة على سيناريو السعر والتدفق؛ أما ألفا جنسن فهي جزء مقطوع مقدر من انحدار تاريخي للعوائد الفائضة مع استدلال إحصائي.
- **نزع الرافعة وإعادتها وحساسية التقييم.** لشركة مماثلة `βL = 1.40` و`D/E = 0.50` و`T = 25%`. بافتراض بيتا دين صفرية ودرع ضريبي مبسط، `βU = 1.40 ÷ [1 + (1 - 25%) × 0.50] = 1.0182`. وعند `D/E = 0.30` مستهدف، `βL,target = 1.0182 × [1 + (1 - 25%) × 0.30] = 1.2473`؛ ومع `Rf = 4.00%` و`ERP = 5.50%` تكون `kₑ = 10.8600%` باستخدام بيتا غير المقربة. مطالبة مبسطة دائمة النمو ذات `D₁ = $5.00` و`g = 3.00%` لها `P = $5.00 ÷ (10.8600% - 3.00%) = $63.6132`، ما يوضح دخول افتراضات بيتا والتمويل في التقييم بدلًا من توقع العائد المحقق.

<a id="risks"></a>

## المخاطر وضوابط المراجعة

- **مخاطر افتراضات النموذج:** يعتمد CAPM القياسي على افتراضات قوية بشأن أهداف المستثمرين وتوقعاتهم والاقتراض والإقراض والضرائب والتكاليف ومجموعة الاستثمار المتاحة.
- **مخاطر محفظة السوق:** محفظة السوق النظرية أوسع من مؤشر أسهم؛ وكل بديل تجريبي يستبعد جزءًا من الثروة الخطرة.
- **مخاطر الفرضية المشتركة:** يختبر الاختبار CAPM وبديل السوق المختار وبناء العوائد والمواصفة الإحصائية معًا.
- **مخاطر العملة:** يجب أن يشترك المعدل الخالي من المخاطر وعلاوة السوق وعوائد تقدير بيتا والتدفقات والتقييم في أساس عملة متسق.
- **مخاطر الأجل:** تجيب معدلات الأذون والعائد بالقيمة الاسمية والمنحنى الفوري الصفري عن أسئلة توقيت مختلفة؛ ولا يطابق أجل واحد كل التدفقات.
- **مخاطر التضخم:** لا يجوز خلط المعدلات والعلاوات والنمو والتدفقات الاسمية والحقيقية من دون جسر تضخم صريح.
- **مخاطر تعريف العلاوة:** العلاوات الضمنية والمسحية والتاريخية الحسابية والهندسية تقديرات مختلفة وليست حقائق قابلة للتبادل.
- **مخاطر نافذة بيتا:** قد تغير البداية والنهاية والتكرار والمعيار والنظام بيتا المقدرة جذريًا.
- **مخاطر بناء العائد:** تحيز الأسعار من دون توزيعات والانقسامات غير المعدلة والمشاهدات القديمة والأيام المفقودة وإغلاقات الأسواق غير المتوافقة التقديرات.
- **مخاطر التداول غير المتزامن:** قد تشوه الأوراق قليلة التداول والأسواق ذات الساعات المختلفة التغاير وبيتا المعاصرين.
- **مخاطر الخطأ الإحصائي:** تحتاج بيتا وألفا إلى أخطاء معيارية وفواصل ثقة وتشخيص للبواقي واختبارات متانة؛ ولا تلغي المنازل العشرية عدم اليقين.
- **مخاطر الرافعة:** يجعل مزيج التشغيل والاستحواذات والتخارجات والدين والنقد والإيجارات والخيارات والسندات القابلة للتحويل وتغير هيكل رأس المال بيتا حقوق الملكية التاريخية غير مستقرة.
- **مخاطر بيتا الدين:** تفترض صيغة نزع الرافعة البسيطة بيتا دين صفرية وسلوكًا محددًا للدرع الضريبي؛ ويتطلب الدين المتعثر أو الخطر معالجة أشمل على مستوى المطالبات.
- **مخاطر عدم تطابق المشروع:** قد لا تلائم بيتا الشركة كلها مشروعًا أو قطاعًا أو بلدًا أو استحواذًا له انكشاف نظامي مختلف.
- **مخاطر العائد المتوقع:** يرث العائد المشتق من DCF أو السعر المستهدف كل افتراضات التدفقات والقيمة النهائية والأفق والسعر في السيناريو.
- **مخاطر تسمية ألفا:** الفجوة الرأسية المسبقة والباقي لفترة واحدة والجزء المقطوع التاريخي في انحدار جنسن كميات مختلفة.
- **مخاطر العامل المحذوف:** قد تظهر انكشافات الحجم والقيمة والربحية والاستثمار والزخم والسيولة والجانب الهابط والعملة وغيرها في صورة ألفا CAPM.
- **مخاطر الاختبار المقطعي:** يضعف خطأ تقدير بيتا وترابط البواقي وقلة أصول الاختبار ومرونة المواصفات الاستدلال بشأن ميل SML وجزئه المقطوع.
- **مخاطر اتساق التقييم:** قد يؤدي استخدام CAPM في معدل الخصم مع تضمين الخطر نفسه مرة أخرى في تدفقات مخفضة إلى احتساب الخطر مرتين.
- **مخاطر الدقة:** تخفي بيتا وعلاوة ومعدل واحدة عدم يقين المعلمات؛ ويجب أن تحتفظ القرارات بالنطاقات والحساسيات والبدائل النموذجية.

<a id="misconceptions"></a>

## مفاهيم خاطئة شائعة

- **«الوجود فوق SML يعني أن الورقة مقومة بأقل من قيمتها موضوعيًا».** يعتمد موضعها على تقدير عائد متوقع وبيتا وعلاوة ومعدل خال من المخاطر وبديل سوق، وكلها غير يقينية.
- **«تضمن بيتا الأعلى عائدًا محققًا أعلى».** يقرر CAPM علاقة توازن للعائد المتوقع؛ وقد تختلف العينات في أي اتجاه.
- **«بيتا صفر تعني انعدام المخاطر، وبيتا واحد تعني متوسط الخطر الكلي».** تقيس بيتا التغاير مع السوق، لا التقلب المستقل أو السيولة أو الائتمان أو التشغيل أو الاحتيال أو مخاطر الذيل.
- **«انحدار بيتا التاريخي هو SML».** يقدر الانحدار مدخلًا وربما ألفا تاريخية؛ أما SML فهو علاقة العائد المتوقع بين الأصول في النموذج.
- **«يمكن استخدام SML وCML بالتبادل».** يستخدم SML بيتا للأصول والمحافظ، بينما يستخدم CML التقلب الكلي فقط للتوليفات الكفؤة من الأصل الخالي من المخاطر والسوق.

<a id="related"></a>

## موضوعات ذات صلة

- [نموذج تسعير الأصول الرأسمالية](/ar/stocks/capm/)
- [بيتا](/ar/stocks/beta/)
- [علاوة مخاطر حقوق الملكية](/ar/stocks/equity-risk-premium/)

<a id="sources"></a>

## مصادر موثوقة

- [أسعار الأصول الرأسمالية: نظرية لتوازن السوق في ظروف المخاطر](https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1964.tb02865.x) - William F. Sharpe، *The Journal of Finance*، تاريخ الاطلاع 2026-08-09
- [تقييم الأصول الخطرة واختيار الاستثمارات الخطرة في محافظ الأسهم وموازنات رأس المال](https://doi.org/10.2307/1924119) - John Lintner، *The Review of Economics and Statistics*، تاريخ الاطلاع 2026-08-09
- [التوازن في سوق الأصول الرأسمالية](https://doi.org/10.2307/1910098) - Jan Mossin، *Econometrica*، تاريخ الاطلاع 2026-08-09
- [أداء صناديق الاستثمار المشتركة في الفترة 1945-1964](https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1968.tb00815.x) - Michael C. Jensen، *The Journal of Finance*، تاريخ الاطلاع 2026-08-09
- [نقد اختبارات نظرية تسعير الأصول](https://doi.org/10.1016/0304-405X(77)90009-5) - Richard Roll، *Journal of Financial Economics*، تاريخ الاطلاع 2026-08-09
- [نموذج تسعير الأصول الرأسمالية: النظرية والأدلة](https://doi.org/10.1257/0895330042162430) - Eugene F. Fama وKenneth R. French، *Journal of Economic Perspectives*، تاريخ الاطلاع 2026-08-09
- [نموذج تسعير الأصول الرأسمالية](https://doi.org/10.1257/0895330042162340) - Andre F. Perold، *Journal of Economic Perspectives*، تاريخ الاطلاع 2026-08-09
- [إحصاءات أسعار الفائدة](https://home.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates) - وزارة الخزانة الأمريكية، تاريخ الاطلاع 2026-08-09

Source: https://wiki.fcontext.com/ar/stocks/security-market-line/index.mdx