--- title: "Broken-Wing Butterfly: ungleiche Flügel, Tail-Risiko und Zuteilung" description: "Bauen Sie einen abgestimmten Broken-Wing Call Butterfly auf, leiten Sie sein Verfallsprofil nach Regionen mit vorzeichenbehafteter Nettobelastung her und stimmen Sie Ausführung, Zuteilung, Margin und Abwicklung ab." image: "https://wiki.fcontext.com/og.png" --- > Documentation Index > Fetch the complete documentation index at: https://wiki.fcontext.com/llms.txt > Use this file to discover all available pages before exploring further. # Broken-Wing Butterfly: ungleiche Flügel, Tail-Risiko und Zuteilung > Nur zu Bildungszwecken; keine Anlageberatung. Investitionen können zu Verlusten führen. ## Direkte Antwort Ein Broken-Wing Call Butterfly kauft einen Call mit niedrigerem Ausübungspreis, verkauft zwei Calls mit mittlerem Ausübungspreis und kauft einen Call mit höherem Ausübungspreis; die beiden Strike-Abstände sind jedoch ungleich. Bevor die vier Kontrakte als eine Struktur behandelt werden, müssen dieselbe Spread-Anzahl `Q`, derselbe Basiswert und Verfall, dieselbe Ausübungsart, Abwicklung, derselbe Multiplikator `M`, dieselbe Währung und dasselbe Lieferobjekt feststehen. Für `K1 < K2 < K3` seien die untere Breite `L = K2 - K1`, die obere Breite `U = K3 - K2` und die vorzeichenbehaftete Nettobelastung je Einheit des Basiswerts `d` definiert, wobei eine Belastung positiv und eine Gutschrift negativ ist. Der Verfallsgewinn je Einheit lautet `Pi(S_T) = max(S_T - K1,0) - 2max(S_T - K2,0) + max(S_T - K3,0) - d`. Das Ergebnis im unteren Tail ist `-d`, am mittleren Strike `L - d` und im oberen Tail `L - U - d`. Die ungleichen Breiten erzeugen daher ein gerichtetes Tail-Risiko. Eine geringe Belastung oder Nettogutschrift bestimmt für sich genommen nicht den Maximalverlust. Auch ist eine Broken-Wing Put-Struktur nicht ohne Abstimmung ihrer festen Barkomponente sowie ihrer Ausübungs- und Abwicklungsbedingungen automatisch mit der Call-Struktur austauschbar. ## Mechanismus 1. **Exakte Serien und Anspruch festlegen.** Erfassen Sie jedes Root-Symbol, den Call-Typ, Strike, Verfall, das Verhältnis `+1/-2/+1`, Ausübungsart, Abwicklungsmethode, Multiplikator, Lieferobjekt, Währung, Anpassungsmitteilung und den offiziellen `S_T`; nicht abgestimmte Legs sind zurückzuweisen. 2. **Vollständige Zeitachse erstellen.** Trennen Sie Ordereingabe, Ex-Dividenden-Tag, letzten Handelszeitpunkt, Ausübungsfristen von Kunde und Broker, Verfall, offizielle Bewertung, Zuteilungsmitteilung sowie Bar- oder physische Abwicklung. Amerikanische Ausübung und physische Abwicklung sind unabhängige Merkmale. 3. **Das ausführbare Paket bepreisen.** Verwenden Sie Bid, Ask, Größe, Verhältnis, Auktionsstatus, Gebühren und Teilfüllungsstatus des Complex Order Book. Überführen Sie die Ausführung in das vorzeichenbehaftete `d`; vier günstige Leg-Mittelpunkte ergeben keinen ausführbaren Preis. 4. **Jede Verfallsregion herleiten.** Für `S_T <= K1` gilt `-d`; für `K1 < S_T <= K2` gilt `S_T - K1 - d`; für `K2 < S_T < K3` gilt `2K2 - K1 - S_T - d`; und für `S_T >= K3` gilt `L - U - d`. Multiplizieren Sie erst nach Prüfung der Einheiten mit `M x Q`. 5. **Extrema und Nullstellen prüfen.** Der Spitzengewinn je Einheit beträgt `L - d`; der maximale vertragliche Verfallsverlust ist `max(0,d,d + U - L)`. Unter der üblichen Belastungsbedingung `0 < d < L` bei `U > L` lauten die Break-even-Punkte `K1 + d` und `K2 + L - d`; andernfalls ist regionsweise zu lösen, und nur Nullstellen innerhalb der jeweiligen Region sind gültig. 6. **Das laufende Konto einem Stresstest unterziehen.** Bewerten Sie Delta, Gamma, Theta, Vega, Skew, Kurslücken, Dividenden, Wertpapierleihe, Handelsunterbrechungen, keine, teilweise oder vollständige Zuteilung der Short-Legs, Exercise-by-Exception und gegenteilige Weisungen, Aktien- und Ausübungsliquidität, Strategie-, Portfolio- und House-Margin sowie Broker-Liquidation neu. 7. **Ausstieg und Lebenszyklus abstimmen.** Stimmen Sie Paketfüllungen, Schließungen, jeden Roll als Schließung plus Neueröffnung, Ausübungs- und Zuteilungsbelege, Aktien, Barmittel, Gebühren, Steuerlose, Abwicklung und die Exponierung der nächsten Sitzung ab. Ein definiertes Verfallsdiagramm garantiert weder den zwischenzeitlichen Finanzierungsbedarf noch den realisierten Verlust. ## Durchgerechnete Beispiele - **Belastungsprofil nach Region.** Kaufen Sie den Call `100`, verkaufen Sie zwei Calls `105` und kaufen Sie den Call `115` für `d = $1.00`, bei `M = 100` und `Q = 1`. Hier sind `L = $5` und `U = $10`. Bei `S_T = $95/$103/$105/$109/$110/$120` beträgt der Konto-P&L `-$100/+$200/+$400/$0/-$100/-$600`. Der Spitzengewinn ist `$400`, der maximale Verlust im unteren Tail `$100`, der maximale Verlust im oberen Tail `$600`; die beiden gültigen Break-even-Punkte sind `$101` und `$109`. - **Eine Gutschrift beseitigt den Verlust des breiten Flügels nicht.** Verwenden Sie dieselben Strikes, vereinnahmen Sie aber `$0.50`, sodass `d = -$0.50`. Der Gewinn im unteren Tail beträgt `$50`, im Mittelbereich `$550`, während der Verlust im oberen Tail `$450` beträgt. Ein unterer Break-even existiert nicht, weil der untere Tail bereits profitabel ist; der gültige obere Break-even ist `$105 + $5 - (-$0.50) = $110.50`. Die Gutschrift als „Ertrag“ zu bezeichnen, blendet die verbleibende feste Verpflichtung des breiten Flügels aus. - **Ausführbares Paket und Gebühren.** Für zwei Spreads sei der Complex-Markt zur Eröffnung `$0.90 bid / $1.10 ask`, und der Kauf werde bei `$1.10` ausgeführt. Der maximale Verlust im unteren Tail ist `$1.10 x 100 x 2 = $220`; der maximale Verlust im oberen Tail ist `($1.10 + $10 - $5) x 100 x 2 = $1,220`; der Spitzengewinn ist `($5 - $1.10) x 100 x 2 = $780`. Ein späteres ausführbares Paket-Bid von `$2.40` ergibt einen realisierten Bruttogewinn von `($2.40 - $1.10) x 100 x 2 = $260`. Bei `$1 per contract` für alle acht Kontrakte sowohl bei Eröffnung als auch Schließung betragen die Gesamtgebühren `$16` und der realisierte Nettogewinn `$244`. - **Teilzuteilung und Abwicklungsvergleich.** Bei der physisch abgewickelten amerikanischen Call-Struktur `100/105/115` und einem Aktienkurs von `$112` führt die Zuteilung eines der beiden Short-Calls `105` zum Verkauf von `100` Aktien für `$10,500`; die übrigen drei Optionspositionen bleiben eigenständig. Hat der Long-Call `100` ein ausführbares Bid von `$12.40`, erzeugen sein Verkauf und der Aktienrückkauf für `$11,200` einen Management-Cashflow von `$10,500 + $1,240 - $11,200 = $540`; seine Ausübung erzeugt dagegen `$10,500 - $10,000 = $500` und vernichtet `$40` Zeitwert. Keine der beiden Größen ist der gesamte Butterfly-P&L. Eine abgestimmte europäische, bar abgewickelte Version bei offiziellem `S_T = $112` hat dagegen einen Spread-Auszahlungswert von `-$2.00` und nach der ursprünglichen Belastung von `$1.00` einen P&L von `-$300`, ohne Aktien oder vorzeitige Zuteilung. ## Checkliste für Handel und Lebenszyklus - Stimmen Sie Basiswert, Options-Root, Call-Typ, Strikes, Verfall, Verhältnis, Multiplikator, Währung und Lieferobjekt exakt ab. - Prüfen Sie `K1 < K2 < K3`, berechnen Sie `L` und `U` und benennen Sie den breiteren Flügel, statt sich auf den Strategienamen zu verlassen. - Behandeln Sie `d` vorzeichenrichtig: positive Belastung, negative Gutschrift; wechseln Sie nicht zwischen Formel und Brokeranzeige die Konvention. - Verwenden Sie den offiziellen `S_T` des Kontrakts, nicht einen unpassenden Aktienschlusskurs, nachbörslichen Preis, ETF-, Futureskurs oder Live-Index. - Trennen Sie amerikanische oder europäische Ausübung von physischer, Bar- oder Futures-Abwicklung. - Verwenden Sie ausführbares Bid oder Ask des Complex Book, angezeigte Größe, Verhältnis, Auktionsstatus, Gebühren und Ausführungszeitstempel. - Testen Sie Teilfüllungen und Legging; ein unvollständiges Verhältnis `+1/-2/+1` kann wesentlich andere oder unbegrenzte Exponierung haben. - Berechnen Sie beide Tail-Ergebnisse, das Spitzenergebnis und nur jene Break-even-Nullstellen neu, die in den angenommenen Regionen liegen. - Bezeichnen Sie `d` erst als Maximalverlust, nachdem auch das breite Tail-Ergebnis `d + U - L` geprüft wurde. - Behandeln Sie Delta, Gamma, Theta und Vega als lokale, zustandsabhängige Sensitivitäten über alle drei Strikes und die Volatilitätsoberfläche. - Vergleichen Sie Zeitwert des Short-Calls, Dividenden, Finanzierung, Leihe, Steuern und Brokerfrist, bevor Sie das Risiko vorzeitiger Zuteilung beurteilen. - Modellieren Sie OCC-zu-Clearingmitglied- und Firma-zu-Kunde-Zuteilung getrennt; einer, beide oder keiner der mittleren Shorts kann zugeteilt werden. - Halten Sie jeden Long-Flügel nach einer Zuteilung separat; er wird nicht automatisch verkauft oder ausgeübt, um das Konto zu reparieren. - Testen Sie Aktienlieferung, Ausübungsliquidität, Short-Leihe, Dividendenpflichten, Abwicklungszeiten und Übernacht-Lücken. - Behandeln Sie Exercise-by-Exception als administratives Verfahren mit gegenteiligen Weisungen, Brokerregeln, angepassten Kontrakten und Handelsunterbrechungen. - Prüfen Sie Kapitalmaßnahmen, nicht standardisierte Multiplikatoren, Lieferobjekte, Barausgleich für Bruchteile und Serienkennungen erneut. - Unterscheiden Sie regulatorische oder Börsen-Margin-Mindestwerte von Strategie-, Portfolio-, Konzentrations- und House-Margin-Anforderungen. - Berücksichtigen Sie Broker-Liquidation, fehlende Leihbarkeit, Handelsunterbrechungen, veraltete Marks und Verlust der Complex-Book-Liquidität. - Erfassen Sie Provisionen, Börsen- und Clearinggebühren, Steuern, Bid-Ask-Kosten, Slippage und Steuerlosfolgen. - Stimmen Sie jede Schließung, jeden Roll, jede Ausübung, Zuteilung, Aktie, Barbewegung, Abwicklung und Folgesitzungsposition mit den Kontobelegen ab. ## Häufige Fehlannahmen - **„Broken Wing bedeutet, dass eine Long-Option fehlt.“** Die Standardstruktur umfasst weiterhin vier Kontrakte je Spread; ungleich sind die Strike-Abstände, nicht die Kontraktzahl. - **„Die Belastung ist der Maximalverlust.“** Der breitere Tail kann den Verlust je Einheit um `U - L` erhöhen, während eine Gutschrift mit erheblichem Tail-Risiko einhergehen kann. - **„Beide angezeigten Break-even-Punkte existieren immer.“** Eine Gutschrift oder extreme Belastung kann eine Nullstelle beseitigen oder aus der Region verschieben, in der sie hergeleitet wurde. - **„Die Long-Flügel regeln eine Zuteilung automatisch.“** Jeder Short kann unabhängig zugeteilt werden; Verkauf oder Ausübung eines Long-Flügels erfordern eine separate gültige Handlung. - **„Definiertes Verfallsrisiko fixiert Margin und realisierten P&L.“** Zwischenzeitliche Aktien, Barmittel, Leihe, House Margin, Liquidation, Ausführung, Gebühren, Steuern und Abwicklung können vom Vier-Regionen-Diagramm abweichen. ## Verwandte Themen - [Butterfly Spread](/de/options/butterfly-spread/) - [Zuteilungsrisiko](/de/options/assignment-risk/) - [Bid-Ask-Spread](/de/options/bid-ask-spread/) ## Maßgebliche Quellen - [Complex Spreads II: Long Condors and Broken-Wing Butterflies](https://www.optionseducation.org/videolibrary/complex-spreads-ii-long-condors-and-broken-wing-bu) - The Options Industry Council; stützt die Strategieausbildung, nicht einen ausführbaren Kurs, eine Eignungsentscheidung oder Margin-Zusage des Brokers. - [Long Call Butterfly](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/long-call-butterfly) - The Options Industry Council; stützt abgestimmten Aufbau, Verfallsprofil und Zuteilungsrisiko, wobei Gleichflügelformeln für ungleiche Strikes anzupassen sind. - [Characteristics and Risks of Standardized Options](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - The Options Clearing Corporation; behandelt Rechte, Ausübung, Zuteilung, Abwicklung, Anpassungen und Risiken standardisierter Optionen, nicht eine Strategieempfehlung. - [OCC By-Laws & Rules](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/by-laws-and-rules) - The Options Clearing Corporation; stützt Verfahren für Ausübung und Zuteilung auf Clearingmitgliedsebene, nicht Kundenfrist, Zuteilung oder Liquidationspolitik des Brokers. - [Trading Options: Understanding Assignment](https://www.finra.org/investors/insights/trading-options-understanding-assignment) - FINRA; stützt die unabhängige Zuteilung mehrbeiniger Positionen und die daraus entstehenden Kontopflichten, nicht die Zuteilungswahrscheinlichkeit. - [4210. Margin Requirements](https://www.finra.org/rules-guidance/rulebooks/finra-rules/4210) - FINRA; enthält regulatorische Margin-Definitionen und Befugnisse, nicht die exakte Portfolio- oder House-Kaufkraft oder Schutz vor Liquidation. - [Cboe Margin Manual](https://cdn.cboe.com/resources/membership/Margin_Manual.pdf) - Cboe Global Markets; veranschaulicht Börsen-Margin, nicht universelle Brokeranforderungen oder eine Garantie, dass Zwischenrisiko und Verfallsverlust übereinstimmen. - [Cboe Titanium U.S. Options Complex Book Process](https://www.cboe.com/document/tech-spec/document/technical-specifications/cboe-titanium-u.s.-options-complex-book-process) - Cboe Global Markets; stützt Cboe-spezifische Verhältnisse, Paket-Bids und -Asks, Auktionen und Teilfüllungen, nicht die Ausführungslogik aller Handelsplätze. Source: https://wiki.fcontext.com/de/options/broken-wing-butterfly/index.mdx