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title: "Credit-Spreads: ausführbarer Nettozufluss, begrenztes Verfallrisiko und Zuteilungskontrolle"
description: "Analysieren Sie Bull-Put- und Bear-Call-Credit-Spreads mit vorzeichenrichtigem ausführbarem Cashflow, Gebühren, Mengen- und Liefergegenstandsabgleich, gültigen Break-evens, Glattstellungsbelastungen, Zuteilung, Margin und Barausgleich."
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# Credit-Spreads: ausführbarer Nettozufluss, begrenztes Verfallrisiko und Zuteilungskontrolle

> Nur zu Bildungszwecken; keine Anlageberatung oder Anlageempfehlung. Investitionen können zu Verlusten führen.

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## Direkte Antwort

Ein standardmäßiger **Credit-Spread** ist ein abgestimmter Vertical Spread: Eine Option wird verkauft und eine weiter aus dem Geld liegende Option desselben Typs, Anspruchs, Verfalls, Ausübungsart, Abrechnungsverfahrens, Multiplikators, Liefergegenstands und derselben Menge gekauft. Beim Bull-Put-Spread wird der Put mit höherem Ausübungspreis verkauft und der niedrigere gekauft; beim Bear-Call-Spread wird der Call mit niedrigerem Ausübungspreis verkauft und der höhere gekauft.

Die Eingangsgutschrift ist Bargeld für eine offene Verpflichtung, kein bereits verdienter Gewinn. Der Verfallverlust ist nur begrenzt, solange die exakt passende Long-Option wirksam und zugeordnet bleibt. Gebühren, ausführbare Glattstellungspreise, vorzeitige oder teilweise Zuteilung, angepasste Liefergegenstände, Mengenabweichungen, Margin-Liquidation und Abrechnungsvorgänge können den Kontoverlauf vom einfachen Verfalldiagramm abweichen lassen.

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## Vorzeichenrichtiges, ausführbares Spread-Kontobuch

`Q` sei die Anzahl der Spread-Einheiten, `M` der kompatible Multiplikator, `K_s` der Ausübungspreis der Short-Option, `K_l` derjenige der Long-Option, `B_s` der ausführbare Eröffnungs-Geldkurs der Short-Option, `A_l` der ausführbare Eröffnungs-Briefkurs der Long-Option und `F_entry` sämtliche Eröffnungsgebühren. Definieren Sie den Nettozufluss als `N_entry = Q × M × (B_s − A_l) − F_entry` und die Nettogutschrift je Einheit als `C_net = N_entry / (Q × M)`. Beim Standard-Bull-Put gilt `K_s > K_l`, beim Standard-Bear-Call `K_s < K_l`; die Breite ist jeweils `W = |K_s − K_l|`.

1. Fixieren Sie für jedes Leg Optionswurzel, Typ, Kauf- oder Verkaufsseite, Ausübungspreis, Verfall, Ausübungsart, Abrechnung, Währung, Multiplikator, aktuellen Liefergegenstand und Menge. Ein vertrautes Kürzel oder ein 100er-Multiplikator beweist keine Kompatibilität angepasster Ansprüche.
2. Erstellen Sie das Eröffnungskontobuch aus synchronen ausführbaren `B_s` und `A_l`, sichtbarer Größe, der tatsächlichen Ausführung der komplexen Order und `F_entry`. Mittelkurs, Modellwert, letzter Umsatz oder eine Credit-Anzeige ohne Vorzeichenkonvention bestimmen den Geldzufluss nicht.
3. Für einen abgestimmten Bull-Put gilt am Verfall `Π_put(S_T) = N_entry − Q × M × max(K_s − S_T, 0) + Q × M × max(K_l − S_T, 0)`. Für einen abgestimmten Bear-Call gilt `Π_call(S_T) = N_entry − Q × M × max(S_T − K_s, 0) + Q × M × max(S_T − K_l, 0)`.
4. Nur wenn `0 ≤ C_net ≤ W` und beide Legs abgestimmt bleiben, beträgt der Höchstgewinn `N_entry`, der maximale Verfallverlust `Q × M × W − N_entry`, der Bull-Put-Break-even `K_s − C_net` und der Bear-Call-Break-even `K_s + C_net`. Eine negative oder die Breite übersteigende Gutschrift ist eine Kontrollausnahme, keine Standardaussage.
5. Vor Verfall bewerten Sie beide Legs mit synchronen ausführbaren Seiten. Kostet der Rückkauf der Short-Option `A_s` und bringt der Verkauf der Long-Option `B_l`, beträgt der gesamte Glattstellungsabfluss `C_close = Q × M × (A_s − B_l) + F_close`; das realisierte Options-P/L ist `N_entry − C_close` und nicht die Veränderung eines Mittelkurses.
6. Behandeln Sie Ausübung und Abrechnung getrennt. Amerikanische Short-Optionen können vorzeitig oder teilweise zugeteilt werden; der Broker übt oder verkauft die Long-Option nicht zwingend automatisch. Europäische Optionen mit Barausgleich verwenden ihren vertraglichen offiziellen Abrechnungswert und erzeugen Geldbuchungen statt Aktien.
7. Stimmen Sie Ausführungen, Verhältnis, Restkontrakte, Aktien, Ausübungsbetrag, offiziellen Wert, Gebühren, Margin, Kapitalmaßnahmen, Steuerlose und Brokeraufzeichnungen ab. Stellen Sie die Long-Option erst glatt oder üben Sie sie erst aus, nachdem Short-Verpflichtung und verbleibender Zeitwert geklärt sind.

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## Rechenbeispiele

- **Ausführbare Bull-Put-Eröffnung und -Glattstellung.** Verkaufen Sie `Q = 2` Puts mit `K_s = $100.00` zu `B_s = $1.85` und kaufen Sie zwei Puts mit `K_l = $95.00` zu `A_l = $0.70`, bei `M = 100` und `$0.65` Gebühr für jeden der vier Eröffnungskontrakte. Dann sind `F_entry = $2.60`, `N_entry = $227.40`, `C_net = $1.1370`, Höchstgewinn `$227.40`, maximaler Verfallverlust `$1,000 − $227.40 = $772.60` und Break-even `$100.00 − $1.1370 = $98.8630`. Bei `S_T = $97.00` beträgt das P/L `$227.40 − $600 = −$372.60`; bei `S_T = $94.00` gleichen die Long-Puts `$200` der `$1,200` Short-Put-Belastung aus und das P/L ist `−$772.60`. Liegt später der Short-Brief bei `$2.60`, der Long-Geldkurs bei `$1.10` und die Glattstellungsgebühr bei `$2.60`, dann sind `C_close = ($2.60 − $1.10) × 200 + $2.60 = $302.60` und das realisierte P/L `$227.40 − $302.60 = −$75.20`.
- **Ausführbarer Bear-Call am Verfall.** Verkaufen Sie einen Call mit `K_s = $100.00` zu `$2.20`, kaufen Sie einen Call mit `K_l = $105.00` zu `$0.85`, verwenden Sie `M = 100` und zahlen Sie `F_entry = $1.30`. Der Nettozufluss ist `N_entry = $133.70`; damit sind `C_net = $1.3370`, Break-even `$101.3370`, Höchstgewinn `$133.70` und maximaler Verfallverlust `$500 − $133.70 = $366.30`. Bei `S_T = $103.00` ist das P/L `$133.70 − $300 = −$166.30`; bei `S_T = $107.00` gleicht der Long-Call weitere Verluste oberhalb `$105.00` aus und das P/L bleibt `−$366.30`.
- **Zuteilung und Zeitwert der Long-Option sind getrennt.** Bei einem physisch erfüllten Bull-Put mit einer Einheit, Short `K_s = $100.00` und Long `K_l = $95.00`, stehe die Aktie bei `$92.00` und der Short-Put werde vorzeitig zugeteilt. Das Konto zahlt `$10,000` und erhält 100 Aktien. Der Long-Put hat einen ausführbaren Geldkurs von `$3.20`: Sein Verkauf bringt `$320`, sodass der Ereignis-Cashflow `−$10,000 + $320 = −$9,680` beträgt; die Aktien sind `$9,200` wert, also ist der Ereigniswert vor ursprünglichem Spread-Cashflow und Gebühren `−$480`. Die Ausübung des Long-Puts verkauft die Aktien für `$9,500` und ergibt `−$500`; der Verkauf erhält `$20` ausführbaren Zeitwert. Der Zuteilungszeitpunkt ist nicht wählbar und das ursprüngliche Spread-Kontobuch bleibt separat.
- **Mengenabweichung beseitigt die Verlustgrenze; Barausgleich ändert das Kontobuch.** Verkaufen Sie zwei Puts `K_s = $100.00`, kaufen Sie aber nur einen Put `K_l = $95.00`, jeweils mit `M = 100`, und erhalten Sie `N_entry = $300`. Bei `S_T = $0.00` ist das P/L `$300 − $20,000 + $9,500 = −$10,200`; unter `$95.00` kostet jeder weitere Rückgang um `$1` noch `$100`, daher ist dies kein risikobegrenzter 1:1-Spread. Separat ergibt ein abgestimmter, bar abgerechneter Index-Bear-Call mit `K_s = 4000`, `K_l = 4050`, `M = $100 per point`, `N_entry = $1,200` und offiziellem `S_settle = 4072` ein Abrechnungs-P/L von `$1,200 − $7,200 + $2,200 = −$3,800`. Es entstehen keine Aktien; ein ETF oder Bildschirm-Schlusskurs ersetzt den offiziellen Wert nicht.

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## Risiken und Kontrollen

- Ähnliche Optionswurzeln, Aktiengattungen, Verfälle oder Währungen können andere Ansprüche darstellen.
- Vertauschte Kauf- und Verkaufsseite oder Belastungs- und Gutschriftzeichen ändern Strategie und Cashflow.
- Die Reihenfolge der Ausübungspreise entscheidet zwischen Bull-Put und Bear-Call.
- Ungleiche Mengen oder Multiplikatoren lassen ungedecktes Restoptionsrisiko zurück.
- Kapitalmaßnahmen können Liefergegenstände und damit die scheinbare Kompatibilität verändern.
- Unterschiedliche Ausübungsarten oder Abrechnungen verhindern die gewöhnliche Vertical-Verrechnung.
- Ausführbarer Short-Geldkurs und Long-Briefkurs können schlechter als der angezeigte Mittelwert sein.
- Die Tiefe des komplexen Orderbuchs kann für die gewünschte Einheitenzahl unzureichend sein.
- Einzel- oder Teilausführungen können vorübergehend oder dauerhaft ungedecktes Risiko schaffen.
- Provisionen, Börsenentgelte, Zuteilungs- und Ausübungsgebühren mindern die Gutschrift und verschieben den Break-even.
- `N_entry` ist Geld gegen eine offene Verpflichtung, kein realisierter Ertrag.
- Die Glattstellungsbelastung verwendet ausführbaren Short-Brief und Long-Geldkurs, keinen veralteten Wert.
- Amerikanische Short-Optionen können wegen Dividenden oder Finanzierung vorzeitig zugeteilt werden.
- Teilzuteilung kann Aktien erzeugen und einen nicht abgestimmten Restspread hinterlassen.
- Die Long-Option wird bei Zuteilung der Short-Option nicht automatisch ausgeübt oder verkauft.
- Ausübung der Long-Option kann ausführbaren Restzeitwert vernichten.
- Pin, nachbörsliche Bewegungen, Exercise-by-Exception, Gegenweisung und Brokerfristen beeinflussen den Verfallsbestand.
- Barausgleich nutzt einen offiziellen Wert; physische Erfüllung kann einen exakten angepassten Korb verlangen.
- Regulatorische oder hausinterne Margin, Kaufkraft und Liquidationsregeln können sich nach Eröffnung ändern.
- Gaps, Volatilität, Skew, Liquidität, Steuern, Kapitalmaßnahmen und Aufzeichnungsfehler können das Planergebnis vereiteln.

<a id="misconceptions"></a>

## Häufige Irrtümer

- „Eine Gutschrift ist Gewinn.“ Sie ist Eröffnungsgeld zusammen mit einer Short-Optionsverpflichtung.
- „Der Maximalverlust ist immer Breite minus Gutschrift.“ Das setzt abgestimmte Menge, Multiplikator, Liefergegenstand, Verfall, Abrechnung und intakte Legs voraus und schließt Folgekosten aus.
- „Die Long-Option verhindert Zuteilung.“ Sie begrenzt die abgestimmte Verfallökonomie, kann die Ausübung der Short-Option aber nicht verhindern.
- „Positives Theta garantiert Ertrag.“ Netto-Greeks ändern sich mit Spot, Zeit, Volatilitätsfläche und unterschiedlichen Sensitivitäten beider Legs.
- „Glattstellen oder Rollen löscht den Verlust.“ Die Glattstellung realisiert den alten Spread; ein Roll eröffnet eine neue Transaktion und Verpflichtung.

<a id="related"></a>

## Verwandte Themen

- [Bull-Put-Spread](/de/options/bull-put-spread/)
- [Bear-Call-Spread](/de/options/bear-call-spread/)
- [Zuteilungsrisiko](/de/options/assignment-risk/)

<a id="sources"></a>

## Maßgebliche Quellen

- [Bull Put Spread (Credit Put Spread)](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/bull-put-spread-credit-put-spread) - The Options Industry Council
- [Bear Call Spread (Credit Call Spread)](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/bear-call-spread-credit-call-spread) - The Options Industry Council
- [Options Assignment](https://www.optionseducation.org/referencelibrary/faq/options-assignment) - The Options Industry Council
- [Options Exercise](https://www.optionseducation.org/referencelibrary/faq/options-exercise) - The Options Industry Council
- [Characteristics and Risks of Standardized Options](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - The Options Clearing Corporation
- [Equity Options](https://www.theocc.com/clearance-and-settlement/clearing/equity-options-product-specifications) - The Options Clearing Corporation
- [Cboe US Options Exchange Complex Orders](https://www.cboe.com/us/options/trading/complex_orders/) - Cboe Global Markets
- [4210. Margin Requirements](https://www.finra.org/rules-guidance/rulebooks/finra-rules/4210) - FINRA

Source: https://wiki.fcontext.com/de/options/credit-spread/index.mdx