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title: "Jelly Roll: Einen synthetischen Forward in eine andere Fälligkeit rollen"
description: "Erklärt die vier Legs, die Kaufkonvention der Börse, den Zusammenhang mit Zinsen und Dividenden über die Put-Call-Parität sowie Ausführungs- und Laufzeitrisiken."
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# Jelly Roll: Einen synthetischen Forward in eine andere Fälligkeit rollen
> Nur zu Bildungszwecken; keine Anlageberatung. Anlagen können zu Verlusten führen.
## Direkte Antwort
Ein **Jelly Roll** verschiebt eine Options-Combo mit gleichem Basispreis von einer Fälligkeit in eine andere. Die Long-Combo zur Fälligkeit `T` sei `X(T)=C(T)-P(T)`: ein Call gekauft und ein Put verkauft, jeweils mit identischem Basiswert, Basispreis, Volumen, Multiplikator, Ausübungsart, Abwicklung und Liefergegenstand. Nach der Konvention des Cboe Quoted Spread Book bedeutet ein Jelly-Roll-**Kauf**, die frühere Combo zu verkaufen und die spätere zu kaufen:
`JR_buy=-C(T_1)+P(T_1)+C(T_2)-P(T_2)=X(T_2)-X(T_1)` mit `T_1
## Aufbau und Bewertung
1. **Ansprüche abgleichen.** Beide Combos brauchen denselben Basiswert und Basispreis sowie gleiche Mengen und Multiplikatoren, aber andere Fälligkeiten. Auch Ausübung, Abwicklung, Währung, Liefergegenstand und Anpassungen prüfen.
2. **Richtung festlegen.** Cboe-Kauf: `T_1`-Call verkaufen, `T_1`-Put kaufen, `T_2`-Call kaufen, `T_2`-Put verkaufen. Alle vier umgekehrt ergeben das Gegenpaket.
3. **Parität nur bei passenden Annahmen anwenden.** Für europäische Optionen mit stetiger Dividendenrendite `q` und stetigem Zins `r` gilt `X(T)=S e^(-qT)-K e^(-rT)` und damit `JR_buy=X(T_2)-X(T_1)`. Diskrete Dividenden mit fälligkeitsspezifischen Barwerten ansetzen.
4. **Paket deuten.** Vor `T_1` kompensieren sich die Spot-Delta ungefähr; die Differenz der Paritätswerte zeigt den Carry zwischen Fälligkeiten. Volatilität ist theoretisch nicht der Haupttreiber, doch Skew, Volatilitätsflächen und Ausübung lassen Rest-Greeks.
5. **Roll verstehen.** Besitzt das Portfolio schon die `T_1`-Long-Combo, schließt der Jelly-Roll-Kauf sie und eröffnet die `T_2`-Long-Combo. Ein alleinstehendes Vier-Leg-Paket bleibt nach Ablauf oder Ausübung der früheren Combo nicht neutral.
6. **Gemeinsam ausführbar bewerten.** Paket-Bid/Ask, Größe, Zeitstempel, Gebühren und Ausführungsstatus nutzen. Vier einzelne Mittelpunkte oder letzte Kurse sind kein handelbarer Preis.
## Rechenbeispiel
Europäische Optionen mit `S=$100`, `K=$100`, `r=4%`, `q=1%`, `T_1=0.25` Jahren und `T_2=0.75` Jahren:
- Frühere Combo: `X(T_1)=100e^(-0.01x0.25)-100e^(-0.04x0.25)=$0.75` je Aktie, gerundet.
- Spätere Combo: `X(T_2)=100e^(-0.01x0.75)-100e^(-0.04x0.75)=$2.21` je Aktie, gerundet.
- Cboe-Kauf: `JR_buy=$2.21-$0.75=$1.46` je Aktie, etwa `$146` Sollbetrag bei Multiplikator `100`.
- Gegenpaket: `-$1.46` je Aktie, etwa `$146` Gutschrift vor Kosten.
Bei einem synchronen Paketmarkt von `$1.42 Bid / $1.58 Ask` kostet der Kauf zum Ask `$158`, nicht den Mittelpunkt von `$150` und nicht den Modellwert `$146`. Die `$12` zwischen Ask und Modell können durch Bid/Ask, diskrete Dividenden, echte Zinskurve, Ausübungswert, Kosten und Modellfehler erklärt oder verbraucht werden; sie sind kein sicherer Gewinn.
Beim Rollen einer vorhandenen `T_1`-Long-Combo gleicht der Verkauf diese aus und die `T_2`-Long-Combo bleibt. Allein eröffnet bleibt nach Abwicklung oder Ausübung der frühen Legs die spätere Combo und kann erhebliches Delta-, Basispreiszahlungs- oder Abwicklungsrisiko erzeugen.
## Checkliste für Ausführung und Laufzeit
- Für jedes Leg Call/Put, Kauf/Verkauf, Basispreis, Fälligkeit, Verhältnis und Multiplikator notieren; Richtung nie ohne Marktdefinition aus „Jelly Roll kaufen“ ableiten.
- Fungibilität von Wochen- und Standardfälligkeiten prüfen; ähnlich benannte Serien können andere Bedingungen haben.
- Europäische/amerikanische Ausübung von Bar-/physischer Abwicklung trennen; eines bestimmt nicht das andere.
- Bei Indexoptionen offiziellen Abrechnungswert, AM/PM-Abwicklung, letzten Handelszeitpunkt und Feiertage prüfen.
- Bei Aktien- und ETF-Optionen diskrete reguläre/Sonderdividenden, Leihbarkeit, Leihgebühren und Knappheit modellieren.
- Amerikanische Short-Optionen können früh zugeteilt werden; Short-Calls um Ex-Tag oder tiefe ITM-Short-Puts können das Paket vor `T_1` brechen.
- Teilzuteilung kann bei drei offenen Legs Aktien-, Basispreiszahlungs-, Dividenden-, Leih-, Margin- und Kaufkraftpflichten schaffen.
- Wenn möglich definierte Complex Order nutzen und Ablehnung, Teilausführung, Legging, Quote-Rücknahme, Halt und geringe Exit-Liquidität einplanen.
- Provisionen, Börsen-/Clearinggebühren, Bid/Ask, Finanzierung, Ausübung, Zuteilung, Steuern und Kapital berücksichtigen.
- Angepasste Verträge nach Splits, Fusionen, Ausschüttungen, Rechten oder Barausgleich neu prüfen; der angezeigte Basispreis reicht nicht.
- Nach jedem Ereignis Fills, Prämienvorzeichen, Kosten, Ausübung/Zuteilung, Abwicklung in Geld/Aktien und Restposition abstimmen.
## Häufige Irrtümer
- **„Kauf heißt immer Kauf der frühen Combo.“** Bei Cboe QSB wird die frühe Long-Combo verkauft und die spätere gekauft.
- **„Verschiedene Basispreise sind nötig.“** Der Standard-Jelly-Roll hält den Basispreis fest und wechselt die Fälligkeit.
- **„Es ist ein Vier-Leg-Volatilitätstrade.“** Europäische Parität stellt Finanzierung und Dividenden ins Zentrum; Fläche und Ausübung bleiben Restfaktoren.
- **„Delta ist immer null.“** Nur bei intakten Combos ist es ungefähr kompensiert; nach dem Roll bleibt bewusst die spätere Combo.
- **„Eine Paritätslücke ist risikofreier Gewinn.“** Ausführbare Preise, Dividenden, Leihe, Ausübung, Abwicklung, Kosten, Margin und Steuern müssen stimmen.
- **„Bar abgerechnete Index- und Aktienoptionen verhalten sich gleich.“** Ausübung, Abrechnungswert, Handelsschluss, Liefergegenstand und Zuteilung können stark abweichen.
- **„Der Paketmittelpunkt ist ausführbar.“** Nur ein echter Complex-Fill fixiert die Nettoprämie.
## Verwandte Themen
- [Put-Call-Parität](/options/put-call-parity/)
- [Impliziter Forwardpreis](/options/implied-forward-price/)
- [Implizite Dividendenrendite](/options/implied-dividend-yield/)
- [Vorzeitige Ausübung](/options/early-exercise/)
- [Zuteilungsrisiko](/options/assignment-risk/)
## Primär- und Fachquellen
- [Cboe Titanium Quoted Spread Book User Manual](https://www.cboe.com/document/tech-spec/document/technical-specifications/cboe-titanium-cboe-quoted-spread-book-user-manual) - aktuelle Cboe-Definition, Kaufkonvention und Roll-Nutzung; keine universelle Namensregel.
- [Cboe Options StrategyID Notice: Reversal, Conversion, and Jelly Roll](https://cdn.cboe.com/resources/release_notes/2021/Cboe-Options-to-Automatically-Identify-Reversal-Conversion-and-Jelly-Rolls.pdf) - Börsendefinition gegenläufiger Positionen mit gleichem Basispreis und anderer Fälligkeit; keine Bewertungs- oder Ausführungsgarantie.
- [Characteristics and Risks of Standardized Options](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - OCC-Offenlegung zu Rechten, Ausübung, Zuteilung, Abwicklung und Multi-Leg-Risiken; Brokerregeln können strenger sein.
- [S&P 500 Index Options Product Specifications](https://www.cboe.com/tradable-products/sp-500/spx-options/spx-specifications/) - SPX-spezifische Bedingungen; nicht auf jede Optionsklasse übertragbar.
- [Cboe Titanium U.S. Options Complex Book Process](https://www.cboe.com/document/tech-spec/document/technical-specifications/cboe-titanium-u.s.-options-complex-book-process) - Cboe-Verarbeitung komplexer Orders; keine Liquiditäts- oder Fill-Zusage.
- [Theory of Rational Option Pricing](https://doi.org/10.2307/3003143) - grundlegende Arbitragebeziehungen unter Annahmen; kein Beweis für ausführbare Arbitrage aus Bildschirmkursen.
Source: https://wiki.fcontext.com/de/options/jelly-roll/index.mdx