--- title: "Dividendendiskontierungsmodell: Stammkapital mit künftigen Dividenden bewerten" description: "Wenden Sie ein- und mehrstufige Dividendendiskontierungsmodelle an und prüfen Sie Ausschüttungsfähigkeit, Eigenkapitalkosten, Wachstum, Rückkäufe, Verwässerung und Endwert." image: "https://wiki.fcontext.com/og.png" --- > Documentation Index > Fetch the complete documentation index at: https://wiki.fcontext.com/llms.txt > Use this file to discover all available pages before exploring further. # Dividendendiskontierungsmodell: Stammkapital mit künftigen Dividenden bewerten > Nur zu Bildungszwecken; stellt keine Anlageberatung oder Anlageempfehlung dar. Anlagen können zu Verlusten führen. ## Direkte Antwort Das **Dividendendiskontierungsmodell (DDM)** bewertet Stammkapital als Barwert der Dividenden, die Stammaktionäre voraussichtlich erhalten: `P0 = sum of expected future dividends discounted to today` Für eine Dividende, die dauerhaft mit einer konstanten Rate wächst, lautet das Gordon-Wachstumsmodell: `P0 = D1 / (r - g)` Dabei ist `D1` die im nächsten Zeitraum erwartete Stammdividende je Aktie, `r` sind die Eigenkapitalkosten für Stammaktien und `g` ist die nachhaltige ewige Wachstumsrate. Die Formel setzt `r > g` voraus. Das DDM ist am aussagekräftigsten, wenn ein Unternehmen nennenswerte Stammdividenden nach einer hinreichend vorhersehbaren Politik zahlt. Ein mehrstufiges Modell ist meist glaubwürdiger, wenn Wachstum oder Ausschüttung in naher Zukunft von der Annahme für den Reifezustand abweichen. ## Funktionsweise des Modells Das DDM diskontiert Ausschüttungen an Eigenkapitalgeber und verwendet deshalb die Eigenkapitalkosten statt des WACC. Werden Dividenden je Aktie als Eingangsgrößen verwendet, ist es ein Modell je Aktie; die Prognosen müssen daher erwartete Emissionen, Optionsverwässerung, Umwandlungen und Rückkäufe berücksichtigen, die die künftige Aktienzahl verändern. Die Formel für konstantes Wachstum verwendet die nächste Dividende, nicht die gerade gezahlte: `D1 = D0 x (1 + g)` Ein mehrstufiges DDM prognostiziert einzelne Dividenden während eines expliziten Zeitraums und schätzt anschließend einen stabilen Endwert: `P0 = D1/(1+r)^1 + D2/(1+r)^2 + ... + [Dn+1/(r-g)]/(1+r)^n` Das Wachstum muss durch Gewinne, Mittelzuflüsse, Kapitalanforderungen, Verschuldung, Regulierung und die Wirtschaftlichkeit der Wiederanlage gestützt sein. Eine Plausibilitätsprüfung unter stabilen Annahmen zu Eigenkapitalrendite und Ausschüttung lautet: `sustainable growth = retention ratio x return on equity` Dies ist eine Plausibilitätsprüfung, kein Gesetz. Die bilanzielle Eigenkapitalrendite kann verzerrt sein, Wachstum kann durch neues Eigenkapital finanziert werden, Rückkäufe verändern Werte je Aktie und künftige Renditen auf einbehaltenes Kapital können von der historischen Eigenkapitalrendite abweichen. Regelmäßige Stammdividenden sind von Sonderdividenden, Vorzugsdividenden, Aktiendividenden und Kapitalrückzahlungen zu trennen. Eine erwartete Sonderdividende in bar kann separat bewertet werden; standardmäßig darf kein ewiges Wachstum unterstellt werden. Das DDM kann die wirtschaftliche Ausschüttung von Unternehmen unterschätzen, die den Großteil ihrer Mittel über Rückkäufe zurückführen. Ein Gesamtausschüttungs- oder Free-Cashflow-Modell kann aussagekräftiger sein. Rückkäufe dürfen jedoch nicht einfach zu Dividenden addiert werden, ohne ihre Auswirkungen auf die Aktienzahl und ihre Finanzierung abzustimmen. ## Durchgerechnetes zweistufiges Beispiel Ein Unternehmen hat gerade eine regelmäßige Stammdividende von `US$1.50 per share` gezahlt. Die Dividenden sollen drei Jahre lang jährlich um `10.00%` und danach dauerhaft um `4.00%` wachsen. Die beispielhaften Eigenkapitalkosten betragen `9.00%`. Die Dividenden im expliziten Zeitraum lauten: `D1 = US$1.50 x 1.10 = US$1.65` `D2 = US$1.65 x 1.10 = US$1.8150` `D3 = US$1.8150 x 1.10 = US$1.9965` Die Dividende des ersten stabilen Zeitraums beträgt: `D4 = US$1.9965 x 1.04 = US$2.07636` Der Gordon-Endwert am Ende des dritten Jahres beträgt: `P3 = US$2.07636 / (9.00% - 4.00%) = US$41.5272` Der Barwert der ersten drei Dividenden beträgt: `US$1.65/1.09 + US$1.8150/1.09^2 + US$1.9965/1.09^3 = US$4.5831` Der Barwert des Endwerts beträgt: `US$41.5272 / 1.09^3 = US$32.0666` Der beispielhafte Wert ist somit: `US$4.5831 + US$32.0666 = US$36.6497 per share` Der Endwert macht `87.49%` des Ergebnisses aus. Sinkt nur die stabile Wachstumsrate von `4.00%` auf `3.00%`, fällt der Wert auf `US$31.0483`. Steigen nur die Eigenkapitalkosten von `9.00%` auf `10.00%`, fällt der Wert auf `US$30.5000`. Diese Sensitivitäten bestimmen nicht den richtigen Wert. Sie zeigen, wie stark das Ergebnis von Annahmen abhängt, die begründet werden müssen. ## Prüfliste und Modellrisiken - Vergewissern Sie sich, dass die Prognose Stammdividenden je Aktie nach etwaigen Ansprüchen von Vorzugsaktionären betrifft und nicht die gesamten Ausschüttungen des Unternehmens. - Unterscheiden Sie die zuletzt gezahlte Dividende `D0` von der nächsten erwarteten Dividende `D1`. - Stimmen Sie historische regelmäßige Dividenden, Sonderdividenden, Aktiendividenden und Kapitalrückzahlungen ab, statt sie als eine einzige wiederkehrende Reihe zu behandeln. - Stimmen Sie Dividenden mit der Eigenkapitalveränderungsrechnung, der Kapitalflussrechnung, den Anhangangaben und späteren Erklärungen ab. - Prüfen Sie den Ermessensspielraum des Verwaltungsorgans, gesetzliche Kapitalvorschriften, Kreditauflagen, regulatorisches Kapital, Liquidität und andere Ausschüttungsbeschränkungen. - Vergleichen Sie Dividenden mit Gewinnen, freiem Cashflow, Barbeständen, Kreditaufnahme, Vermögensverkäufen und neuen Aktienemissionen. - Bereinigen Sie Ausschüttungsquoten um ungewöhnliche Erträge, Verluste, Wertminderungen, Gewinne sowie zyklische Höchst- oder Tiefstände. - Beurteilen Sie, ob die Glättung von Dividenden dazu führt, dass das Ausschüttungswachstum Änderungen nachhaltiger Gewinne zeitverzögert folgt. - Modellieren Sie erwartete Aktienemissionen, Mitarbeitervergütungen in Aktien, Umwandlungen und Rückkäufe bei der Prognose von Dividenden je Aktie. - Trennen Sie Dividendenwachstum aus operativen Fortschritten von Wachstum, das durch eine sinkende Aktienzahl im Nenner entsteht. - Verwenden Sie Eigenkapitalkosten für Stammaktien, die mit Währung, Inflation, Region und dem Risiko der Dividendenszenarien übereinstimmen. - Bilden Sie Phasen hohen Wachstums und des Übergangs ausdrücklich ab, statt eine vorübergehende Wachstumsrate ewig anzuwenden. - Verlangen Sie, dass die stabile Wachstumsrate unter den Eigenkapitalkosten bleibt und in der maßgeblichen Volkswirtschaft nachhaltig ist. - Prüfen Sie stabiles Wachstum anhand von Wiederanlagebedarf, Thesaurierung, zusätzlichen Renditen, Marktreife und Wettbewerbsbedingungen. - Unterstellen Sie nicht, dass die historische Eigenkapitalrendite anhält, wenn sich Verschuldung, Margen, Kapitalintensität oder bilanzielles Eigenkapital ändern. - Bewerten Sie eine erwartete Sonderdividende separat, statt sie als ewige Rente zu kapitalisieren. - Vergleichen Sie den dividendenbasierten Wert mit Gesamtausschüttungs- und FCFE-Ansätzen, wenn Rückkäufe wirtschaftlich wesentlich sind. - Quantifizieren Sie, welcher Wertanteil aus den expliziten Dividenden und welcher aus dem Endwert stammt. - Führen Sie zweidimensionale Sensitivitätsanalysen für Eigenkapitalkosten und Wachstum sowie Szenarien für Dividendenkürzungen und Ausschüttungsübergänge durch. - Vergleichen Sie den geschätzten Wert erst mit dem Marktpreis, nachdem Datum, Währung, Aktiengattung, Steuern und Transaktionskosten geprüft wurden. ## Häufige Irrtümer - **„Der DDM-Wert entspricht der Dividendenrendite.“** Die Rendite teilt eine aktuelle oder angekündigte Dividende durch den Marktpreis; das DDM diskontiert eine prognostizierte Reihe, um einen Wert zu schätzen. - **„Eine Aktie ohne Dividende hat keinen wirtschaftlichen Wert.“** Ein praktisch anwendbares DDM benötigt erwartete spätere Ausschüttungen. Andere Eigenkapitalmodelle können jedoch Wiederanlage, künftige Ausschüttungen oder Verkaufserlöse bewerten, wenn heute keine Dividenden gezahlt werden. - **„Eine höhere Ausschüttung schafft immer mehr Wert.“** Höhere Ausschüttungen können wertvolle Wiederanlagen verringern, die Liquidität schwächen, den Finanzierungsbedarf erhöhen oder künftige Dividenden weniger nachhaltig machen. - **„Das historische Dividendenwachstum kann ewig anhalten.“** Das Wachstum im Reifezustand muss sich einer wirtschaftlich vertretbaren Rate unterhalb der geforderten Rendite annähern. - **„Rückkäufe und Dividenden sind austauschbare Eingangsgrößen.“** Beide führen Kapital zurück, doch Rückkäufe verändern die Zahl ausstehender Aktien und die Ansprüche je Aktie. Ein Gesamtausschüttungsmodell benötigt deshalb eine sorgfältige Überleitung der Aktienzahl. ## Verwandte Themen - [Dividendenrendite](/de/stocks/dividend-yield/) - [Diskontierungssatz](/de/stocks/discount-rate/) - [Eigenkapitalkosten](/de/stocks/cost-of-equity/) ## Quellen - [FASB: Rahmenkonzept der Finanzberichterstattung](https://storage.fasb.org/Conceptual%20Framework%20for%20Financial%20Reporting%20%28September%202024%29.pdf) - [SEC: Einsteigerleitfaden zu Abschlüssen](https://www.sec.gov/about/reports-publications/investorpubsbegfinstmtguide) - [SEC: Anlegerbulletin — So lesen Sie einen 10-K](https://www.sec.gov/files/reada10k.pdf) - [Investor.gov: Aktien — Häufig gestellte Fragen](https://www.investor.gov/introduction-investing/investing-basics/investment-products/stocks) - [Gordon: Dividenden, Gewinne und Aktienkurse](https://doi.org/10.2307/1927792) - [Lintner: Verteilung der Unternehmenseinkommen auf Dividenden, einbehaltene Gewinne und Steuern](https://www.jstor.org/stable/1910664) Source: https://wiki.fcontext.com/de/stocks/dividend-discount-model/index.mdx