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title: "Mariposa de ala rota: alas desiguales, riesgo de cola y asignacion"
description: "Construya una mariposa de calls de ala rota bien casada, derive su pago por regiones con debito firmado y concilie ejecucion, asignacion, margen y liquidacion."
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# Mariposa de ala rota: alas desiguales, riesgo de cola y asignacion

> Solo con fines educativos; no constituye asesoramiento de inversion. Invertir puede ocasionar perdidas.

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## Respuesta directa

Una mariposa de calls de ala rota compra una call con precio de ejercicio inferior, vende dos calls con precio intermedio y compra una call con precio superior, pero los dos intervalos entre strikes son desiguales. Antes de tratar los cuatro contratos como una sola estructura, fije la misma cantidad de spreads `Q`, un unico subyacente y vencimiento, el mismo estilo de ejercicio, liquidacion, multiplicador `M`, moneda y entregable.

Para `K1 < K2 < K3`, defina el ancho inferior `L = K2 - K1`, el ancho superior `U = K3 - K2` y el debito neto firmado por unidad del subyacente `d`, donde un debito es positivo y un credito es negativo. Su beneficio al vencimiento por unidad es

`Pi(S_T) = max(S_T - K1,0) - 2max(S_T - K2,0) + max(S_T - K3,0) - d`.

El resultado de la cola inferior es `-d`, el del strike intermedio es `L - d` y el de la cola superior es `L - U - d`. Los anchos desiguales crean, por tanto, exposicion direccional de cola. Un debito pequeno o un credito neto no determina por si solo la perdida maxima, y una estructura de puts de ala rota no es automaticamente intercambiable con la de calls sin conciliar su componente fijo de efectivo, ejercicio y condiciones de liquidacion.

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## Mecanismo

1. **Fije las series y el derecho exactos.** Registre cada raiz, call, strike, vencimiento, proporcion `+1/-2/+1`, estilo de ejercicio, metodo de liquidacion, multiplicador, entregable, moneda, memorando de ajuste y `S_T` oficial; rechace tramos no casados.
2. **Construya la cronologia completa.** Separe entrada de la orden, fecha ex dividendo, ultimo momento de negociacion, plazos de ejercicio del cliente y del bróker, vencimiento, valoracion oficial, aviso de asignacion y liquidacion en efectivo o fisica. El ejercicio americano y la liquidacion fisica son campos independientes.
3. **Valore el paquete ejecutable.** Use bid, ask, tamano, proporcion, estado de subasta, comisiones y estado de ejecucion parcial del libro complejo. Convierta la ejecucion en `d` firmado; cuatro puntos medios favorables de los tramos no forman un precio ejecutable.
4. **Derive cada region al vencimiento.** Para `S_T <= K1`, use `-d`; para `K1 < S_T <= K2`, use `S_T - K1 - d`; para `K2 < S_T < K3`, use `2K2 - K1 - S_T - d`; y para `S_T >= K3`, use `L - U - d`. Multiplique por `M x Q` solo despues de comprobar las unidades.
5. **Valide extremos y raices.** El beneficio maximo por unidad es `L - d`; la perdida contractual maxima al vencimiento es `max(0,d,d + U - L)`. Bajo la condicion de debito habitual `0 < d < L` con `U > L`, los puntos de equilibrio son `K1 + d` y `K2 + L - d`; en los demas casos, resuelva region por region y conserve solo las raices dentro de su region.
6. **Someta la cuenta abierta a estres.** Revalue delta, gamma, theta, vega, sesgo, gaps, dividendos, prestamo de valores, suspensiones, asignacion nula, parcial o total de los tramos cortos, Ex-by-Ex e instrucciones contrarias, acciones y efectivo de ejercicio, margen de estrategia, cartera y bróker, y liquidacion forzosa.
7. **Concilie salida y ciclo de vida.** Case ejecuciones del paquete, cierres, cada roll como cierre mas apertura nueva, registros de ejercicio y asignacion, acciones, efectivo, comisiones, lotes fiscales, liquidacion y exposicion de la sesion siguiente. Un grafico de vencimiento definido no garantiza la financiacion intermedia ni la perdida realizada.

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## Ejemplos resueltos

- **Pago con debito por region.** Compre la call `100`, venda dos calls `105` y compre la call `115` por `d = $1.00`, con `M = 100` y `Q = 1`. Aqui `L = $5` y `U = $10`. En `S_T = $95/$103/$105/$109/$110/$120`, el P&L de la cuenta es `-$100/+$200/+$400/$0/-$100/-$600`. El beneficio maximo es `$400`, la perdida maxima de la cola inferior es `$100`, la perdida maxima de la cola superior es `$600` y los dos puntos de equilibrio validos son `$101` y `$109`.
- **El credito no elimina la perdida del ala ancha.** Use los mismos strikes, pero reciba `$0.50`, de modo que `d = -$0.50`. El beneficio de la cola inferior es `$50`, el beneficio del cuerpo es `$550` y la perdida de la cola superior es `$450`. No hay punto de equilibrio inferior porque la cola inferior ya es rentable; el punto de equilibrio superior valido es `$105 + $5 - (-$0.50) = $110.50`. Llamar "ingreso" al credito ignora la obligacion fija restante del ala ancha.
- **Paquete ejecutable y comisiones.** Para dos spreads, suponga que el mercado complejo de apertura es `$0.90 bid / $1.10 ask` y que la compra se ejecuta a `$1.10`. La perdida maxima de la cola inferior es `$1.10 x 100 x 2 = $220`; la perdida maxima de la cola superior es `($1.10 + $10 - $5) x 100 x 2 = $1,220`; el beneficio maximo es `($5 - $1.10) x 100 x 2 = $780`. Un bid ejecutable posterior del paquete de `$2.40` genera un beneficio realizado bruto de `($2.40 - $1.10) x 100 x 2 = $260`. Con `$1 per contract` para los ocho contratos tanto en apertura como en cierre, las comisiones totales son `$16` y el beneficio realizado neto es `$244`.
- **Asignacion parcial y contraste de liquidacion.** En la estructura americana fisica de calls `100/105/115`, con la accion a `$112`, la asignacion de una de las dos calls cortas `105` vende `100` acciones por `$10,500`; las otras tres posiciones de opciones siguen separadas. Si la call larga `100` tiene un bid ejecutable de `$12.40`, venderla y comprar acciones por `$11,200` produce efectivo de gestion de `$10,500 + $1,240 - $11,200 = $540`; ejercerla produce en cambio `$10,500 - $10,000 = $500`, renunciando a `$40` de valor extrinseco. Ninguna cifra es el P&L total de la mariposa. Una version europea casada y liquidada en efectivo con `S_T = $112` oficial tiene en cambio un pago del spread de `-$2.00` y, despues del debito original de `$1.00`, un P&L de `-$300`, sin acciones ni asignacion anticipada.

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## Lista de control de operacion y ciclo de vida

- Case exactamente subyacente, raiz de opcion, tipo call, strikes, vencimiento, proporcion, multiplicador, moneda y entregable.
- Verifique `K1 < K2 < K3`, calcule `L` y `U` e indique cual ala es mas ancha, sin depender de la etiqueta de la estrategia.
- Trate `d` con signo: debito positivo, credito negativo; no cambie la convencion entre formulas y pantallas del bróker.
- Use el `S_T` oficial del contrato, no un cierre de la accion, impresion fuera de horario, ETF, cotizacion de futuros o indice en vivo no relacionados.
- Mantenga el ejercicio americano o europeo separado de la liquidacion fisica, en efectivo o mediante futuros.
- Use bid o ask ejecutables del libro complejo, tamano mostrado, proporcion, estado de subasta, comisiones y marcas de tiempo de ejecucion.
- Estrese ejecuciones parciales y operacion por tramos; una proporcion `+1/-2/+1` incompleta puede tener exposicion muy distinta o ilimitada.
- Recalcule ambos resultados de cola, el resultado maximo y solo las raices de equilibrio que pertenezcan a sus regiones supuestas.
- No llame a `d` perdida maxima hasta comprobar tambien el resultado de cola ancha `d + U - L`.
- Trate delta, gamma, theta y vega como sensibilidades locales dependientes del estado en los tres strikes y toda la superficie de volatilidad.
- Compare valor extrinseco de la call corta, dividendos, financiacion, prestamo, impuestos y plazo del bróker antes de evaluar el riesgo de asignacion anticipada.
- Modele por separado la asignacion de OCC al miembro compensador y de la firma al cliente; puede asignarse uno, ambos o ninguno de los cortos intermedios.
- Mantenga cada ala larga separada tras la asignacion; no se vende ni ejerce automaticamente para reparar la cuenta.
- Estrese entrega de acciones, efectivo de ejercicio, prestamo de acciones cortas, dividendos debidos, tiempos de liquidacion y gaps nocturnos.
- Trate Ex-by-Ex como proceso administrativo sujeto a instrucciones contrarias, reglas del bróker, contratos ajustados y suspensiones.
- Revise ajustes por acciones corporativas, multiplicadores no estandar, entregables, efectivo por fracciones e identificadores de serie.
- Distinga minimos regulatorios o bursatiles de margen de requisitos de estrategia, cartera, concentracion y house margin del bróker.
- Incluya liquidacion forzosa del bróker, imposibilidad de conseguir prestamo, suspensiones, valoraciones obsoletas y perdida de liquidez del libro complejo.
- Registre comisiones, cargos bursatiles y de compensacion, impuestos, coste bid-ask, deslizamiento y consecuencias por lotes fiscales.
- Concilie cada cierre, roll, ejercicio, asignacion, accion, efectivo, liquidacion y posicion de la sesion siguiente con los registros de la cuenta.

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## Errores comunes

- **"Ala rota significa que falta una opcion larga."** La estructura estandar mantiene cuatro contratos por spread; son desiguales los intervalos entre strikes, no el numero de contratos.
- **"El debito es la perdida maxima."** La cola mas ancha puede agregar `U - L` por unidad a la perdida, mientras que un credito puede coexistir con riesgo de cola material.
- **"Los dos puntos de equilibrio mostrados siempre existen."** Un credito o un debito extremo puede eliminar una raiz o moverla fuera de la region usada para derivarla.
- **"Las alas largas gestionan automaticamente la asignacion."** Cada corto puede asignarse por separado, y disponer o ejercer un ala larga requiere una accion valida independiente.
- **"El riesgo definido al vencimiento fija el margen y el P&L realizado."** Acciones intermedias, efectivo, prestamo, house margin, liquidacion forzosa, ejecucion, comisiones, impuestos y liquidacion pueden diferir del diagrama de cuatro regiones.

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## Temas relacionados

- [Spread mariposa](/es/options/butterfly-spread/)
- [Riesgo de asignacion](/es/options/assignment-risk/)
- [Spread bid-ask](/es/options/bid-ask-spread/)

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## Fuentes autorizadas

- [Complex Spreads II: Long Condors and Broken-Wing Butterflies](https://www.optionseducation.org/videolibrary/complex-spreads-ii-long-condors-and-broken-wing-bu) - The Options Industry Council; respalda la formacion sobre la estrategia, no una cotizacion ejecutable, una decision de idoneidad ni una promesa de margen del bróker.
- [Long Call Butterfly](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/long-call-butterfly) - The Options Industry Council; respalda la construccion casada, la forma al vencimiento y el riesgo de asignacion, pero las formulas de alas iguales deben adaptarse para strikes desiguales.
- [Characteristics and Risks of Standardized Options](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - The Options Clearing Corporation; cubre derechos, ejercicio, asignacion, liquidacion, ajustes y riesgos de opciones estandarizadas, no recomienda la estrategia.
- [OCC By-Laws & Rules](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/by-laws-and-rules) - The Options Clearing Corporation; respalda procedimientos de ejercicio y asignacion del miembro compensador, no los plazos, asignacion o politica de liquidacion del bróker para clientes.
- [Trading Options: Understanding Assignment](https://www.finra.org/investors/insights/trading-options-understanding-assignment) - FINRA; respalda la asignacion independiente en estrategias multitramos y las obligaciones resultantes, no la probabilidad de asignacion.
- [4210. Margin Requirements](https://www.finra.org/rules-guidance/rulebooks/finra-rules/4210) - FINRA; aporta definiciones y facultades regulatorias de margen, no el poder de compra exacto de cartera o house margin ni proteccion frente a liquidacion forzosa.
- [Cboe Margin Manual](https://cdn.cboe.com/resources/membership/Margin_Manual.pdf) - Cboe Global Markets; ilustra el tratamiento bursatil del margen, no requisitos universales del bróker ni garantiza que el riesgo intermedio iguale la perdida al vencimiento.
- [Cboe Titanium U.S. Options Complex Book Process](https://www.cboe.com/document/tech-spec/document/technical-specifications/cboe-titanium-u.s.-options-complex-book-process) - Cboe Global Markets; respalda proporciones, bids y asks de paquete, subastas y ejecucion parcial especificos de Cboe, no la logica de ejecucion de todos los mercados.

Source: https://wiki.fcontext.com/es/options/broken-wing-butterfly/index.mdx