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title: "Butterfly spread: geometría del payoff, ejecución y asignación"
description: "Construya butterflies largos y cortos, demuestre sus payoffs al vencimiento y separe breakevens teóricos de precio ejecutable, asignación, liquidación y riesgo de cuenta."
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# Butterfly spread: geometría del payoff, ejecución y asignación

> Solo con fines educativos; no constituye asesoramiento de inversión. Invertir puede ocasionar pérdidas.

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## Respuesta directa

Un butterfly largo estándar usa tres strikes equidistantes de un mismo derecho: compra una opción inferior, vende dos centrales y compra una superior. Con `K_1 < K_2 < K_3`, ancho `W = K_2 − K_1 = K_3 − K_2` y débito positivo `D`, el beneficio por unidad de calls es `max(S_T − K_1, 0) − 2max(S_T − K_2, 0) + max(S_T − K_3, 0) − D`. La pérdida máxima es `D` en ambas colas, el beneficio máximo `W − D` en `K_2`, y los breakevens `K_1 + D` y `K_3 − D` cuando `0 < D < W`.

El long put butterfly homogéneo tiene la misma forma intrínseca final; el short butterfly invierte las patas y suele cobrar crédito. Sus ciclos no son idénticos: ejercicio estadounidense, entrega, asignación independiente del centro, dividendos, préstamo, margen y broker pueden producir acciones y efectivo distintos. Un payoff objetivo estrecho no es solo una previsión genérica de baja volatilidad, ni la pérdida final definida garantiza financiación o salida ejecutable.

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## Prueba de construcción y ciclo en siete pasos

1. **Fije familia y series.** Registre largo/corto, call/put, subyacente, `K_1 < K_2 < K_3`, vencimiento, ejercicio, liquidación, multiplicador, entregable, moneda, ajuste y cantidad. El butterfly simétrico exige igual separación y ratio `+1:−2:+1`; iron o broken-wing son derechos distintos.
2. **Construya la línea temporal.** Mapee negociación, ex-dividendo, última sesión, cutoffs del cliente y broker, vencimiento, valoración oficial, aviso de asignación y liquidación. Defina `S_T` por contrato, no por cierre, after-hours, índice vivo, ETF o futuro.
3. **Demuestre el payoff por regiones.** Evalúe `S_T ≤ K_1`, `K_1 < S_T ≤ K_2`, `K_2 < S_T < K_3` y `S_T ≥ K_3`. El valor bruto largo es `0`, `S_T − K_1`, `K_3 − S_T` y `0`. Strikes desiguales no admiten `+1:−2:+1`; use pesos proporcionales a `(K_3 − K_2):−(K_3 − K_1):(K_2 − K_1)`.
4. **Cotice el paquete ejecutable.** Use bid/ask de orden compleja sincronizada, tamaño y fills. Para el largo, `D` es el débito ejecutable por unidad, no midpoints favorables. Verifique `0 < D < W`; de lo contrario revise signos, unidades, quotes, especificaciones y si un crédito aparente es realmente ejecutable.
5. **Convierta el gráfico a dólares.** Multiplique payoff, débito o crédito por multiplicador y paquetes completos e incluya comisiones, exchange, clearing, financiación, préstamo, dividendo, liquidación e impuestos. Separe payoff, beneficio, efectivo de prima, margen y retorno sobre capital.
6. **Estrese la posición viva.** Revalore delta, gamma, theta, vega, skew y eventos. Pruebe asignación cero/parcial/total, disposición de alas, pin, after-hours, ejercicio por excepción, instrucciones contrarias, halts, fills parciales, legging, house margin, acciones cortas, efectivo del strike y liquidación.
7. **Concilie todo resultado.** Guarde quotes, ratio, límite, fills, tasas y avisos; concilie opciones, acciones, dividendos, efectivo, liquidación oficial, margen, lotes fiscales y exposición siguiente. Un roll es cierre más nueva apertura.

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## Ejemplos desarrollados

- **Long call butterfly al vencimiento.** Compre call `95`, venda dos `100` y compre `105` por `D = $1.20`, multiplicador `100`. Pérdida máxima `$1.20 × 100 = $120`; beneficio máximo `($5 − $1.20) × 100 = $380`; breakevens `$96.20` y `$103.80`. En `S_T = $93/$98/$100/$102/$107`, beneficio `−$120/$180/$380/$180/−$120`. El pico `$380` ocurre en un único valor oficial.
- **Short put butterfly invierte el payoff.** Venda put `95`, compre dos `100` y venda `105`. Primas `$1.50/$3.00/$5.70` dan crédito `$1.50 − 2 × $3.00 + $5.70 = $1.20`. Beneficio máximo en colas `$120`, pérdida central `−$380`, breakevens `$96.20/$103.80`. En `S_T = $93/$98/$100/$102/$107`, beneficio `$120/−$180/−$380/−$180/$120`. La asignación put sigue siendo distinta de calls.
- **Paquete ejecutable y coste total.** Calls cotizan `6.10/6.30`, `2.85/3.05` y `0.90/1.05`. Débito midpoint `1.275`; natural `6.30 − 2 × 2.85 + 1.05 = 1.65`. Tres butterflies a `1.45` cuestan `3 × $1.45 × 100 = $435`; doce contratos a `$0.65 per contract` cuestan `$7.80`, total `$442.80`, débito por paquete `$1.476`, beneficio máximo `($5 − $1.476) × 100 = $352.40` y breakevens `$96.476/$103.524`.
- **Cash settlement frente a asignación física.** Un butterfly europeo `95/100/105` con `D = $1.20` y `S_T = $103` paga `($8 − 2 × $3 + $0) × 100 = $200` y gana `$200 − $120 = $80`, sin acciones ni efectivo del strike. En versión estadounidense, una call `100` asignada crea `−100 shares` y `$10,000` de cobro; con dividendo `$0.75` debe `$75`. Ambas asignadas crean `−200 shares`, `$20,000` y obligación de `$150`. Las alas no actúan automáticamente.

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## Riesgos y controles

- Confirme dirección y si son calls, puts u otra familia.
- Haga coincidir subyacente, vencimiento, ejercicio, liquidación, moneda, multiplicador y entregable.
- Verifique orden e igual separación antes del ratio `+1:−2:+1`.
- Use pesos para strikes desiguales; no oculte una cola broken-wing.
- Mantenga débito y crédito positivos según convención; valide `0 < D < W`.
- Defina `S_T` por la fuente oficial del contrato.
- Use quotes ejecutables del paquete, no midpoints, últimos precios o marks.
- Compruebe ratio y profundidad de paquetes completos.
- Distinga aceptación, ejecución parcial y total.
- Incluya costes de cuatro patas, financiación, préstamo, liquidación e impuestos.
- Distinga margen regulatorio de requisitos house.
- Modele cada opción central corta como asignable por separado.
- Concilie acciones y efectivo del strike tras asignación.
- Compare venta y ejercicio de alas; ejercer puede destruir valor temporal.
- Revise ex-dividendo, obligación sobre acciones cortas, préstamo y recall.
- Verifique umbral de ejercicio, instrucciones contrarias, cutoffs y valores suspendidos.
- Estrese pin, after-hours y gap siguiente con cero, una o dos asignaciones.
- Recalcule tras splits, fusiones, distribuciones o ajustes.
- Trate las griegas como sensibilidades locales, no P&L garantizado.
- Concilie cierre, roll, vencimiento, asignación, efectivo, acciones, tasas y lotes.

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## Errores frecuentes

- **«Todo precio entre las alas es rentable».** Primero debe recuperar el débito; solo entre breakevens hay beneficio.
- **«La pérdida limitada hace probable el pico».** El máximo exige que el valor oficial caiga en el strike central.
- **«Long call y long put butterflies son operaciones idénticas».** El valor final puede coincidir; quotes, efectivo, ejercicio y asignación difieren.
- **«Las cuatro patas se ejercen y compensan automáticamente».** Cada pata y cada central corta puede generar un evento separado.
- **«Débito bajo o gráfico no negativo prueba buen valor».** Distribución, ejecución, profundidad, tasas, margen y liquidación determinan la economía.

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## Temas relacionados

- [Broken-wing butterfly](/es/options/broken-wing-butterfly/)
- [Arbitraje butterfly](/es/options/butterfly-arbitrage/)
- [Riesgo de asignación](/es/options/assignment-risk/)

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## Fuentes autorizadas

- [Long Call Butterfly](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/long-call-butterfly) - construcción, resultados y riesgo de asignación según OIC.
- [Characteristics and Risks of Standardized Options](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - derechos, ejercicio, asignación, liquidación y riesgos.
- [OCC By-Laws & Rules](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/by-laws-and-rules) - procedimientos OCC de ejercicio, asignación, clearing y liquidación.
- [Cboe Titanium U.S. Options Complex Book Process](https://www.cboe.com/document/tech-spec/document/technical-specifications/cboe-titanium-u.s.-options-complex-book-process) - ratios, subastas, paquetes y ejecución parcial Cboe.
- [4210. Margin Requirements](https://www.finra.org/rules-guidance/rulebooks/finra-rules/4210) - margen regulatorio y capacidad de exigir margen adicional.
- [S&P 500 Index Options Product Specifications](https://www.cboe.com/tradable-products/sp-500/spx-options/spx-specifications/) - ejercicio europeo, cash settlement, multiplicador y valor oficial SPX.
- [Options](https://www.finra.org/investors/investing/investment-products/options) - derechos, obligaciones, apalancamiento, aprobación y pérdidas.
- [Investor Bulletin: An Introduction to Options](https://www.investor.gov/introduction-investing/general-resources/news-alerts/alerts-bulletins/investor-bulletins-63) - orientación sobre primas, ejercicio, asignación y riesgo de cuenta.

Source: https://wiki.fcontext.com/es/options/butterfly-spread/index.mdx