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title: "Christmas tree spread: definir las patas antes que el nombre"
description: "Analiza un Christmas tree de calls +1/-3/+2 con flujo inicial con signo, anchuras de strikes desiguales, dominios válidos de los puntos de equilibrio, precio ejecutable del paquete y controles de asignación."
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# Christmas tree spread: definir las patas antes que el nombre

> Solo con fines educativos; no constituye asesoramiento de inversión. Invertir puede ocasionar pérdidas.

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## Respuesta directa

“**Christmas tree spread**” no designa un inventario estandarizado. CME ha utilizado el nombre para una estructura `+1/−3/+2` con strikes utilizados equidistantes, mientras que la página de Fidelity atribuida a The Options Institute describe una versión que salta un strike. Este artículo analiza una variante concreta con calls: comprar una call en `K₁`, vender tres calls en `K₂` y comprar dos calls en `K₃`, donde `K₁ < K₂ < K₃`, con el mismo subyacente, vencimiento, estilo de ejercicio, método de liquidación, multiplicador y entregable.

Sea `D` el flujo inicial con signo por unidad de subyacente: `D > 0` es un débito neto y `D < 0` un crédito neto. Sean `w₁=K₂−K₁` y `w₂=K₃−K₂`. El beneficio al vencimiento por unidad es `Π(S_T)=max(S_T−K₁,0)−3max(S_T−K₂,0)+2max(S_T−K₃,0)−D`. Multiplíquese por el multiplicador real `M` y la cantidad de paquetes `Q`, y réstense después las comisiones.

Las pendientes están acotadas en `0/+1/−2/0`, pero las dos colas no tienen por qué ser iguales. El beneficio de la cola inferior es `−D`, el máximo en `K₂` es `w₁−D` y el beneficio de la cola superior es `w₁−2w₂−D`. La configuración habitual que salta un strike tiene `w₁=2w₂`, por lo que ambas colas equivalen a `−D`; con espaciado igual, `w₁=w₂`, la cola superior es más negativa. Ni el nombre, ni el payoff acotado ni el margen del bróker sustituyen el inventario exacto de patas y su ciclo de vida.

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## Cómo analizarlo y gestionarlo

1. Fije la variante antes de calcular: registre cada pata con signo, tipo de opción, strike, vencimiento, estilo de ejercicio, método de liquidación, multiplicador, entregable, moneda, ajuste y cantidad de paquetes; no deduzca esos datos de “Christmas tree”.
2. Construya un registro de entrada ejecutable. Use la ejecución real de la orden compleja o las ofertas vendedoras para compras y compradoras para ventas que correspondan, defina `D` como positivo para un débito y negativo para un crédito y enumere por separado comisiones y tasas de mercado.
3. Derive las cuatro regiones al vencimiento: `S_T≤K₁` produce `−D`; `K₁<S_T≤K₂` produce `S_T−K₁−D`; `K₂<S_T≤K₃` produce `−2S_T+3K₂−K₁−D`; y `S_T>K₃` produce `w₁−2w₂−D`.
4. Valide cada raíz en su propia región. El punto de equilibrio inferior candidato `K₁+D` solo es válido cuando `0≤D≤w₁`; el superior candidato `K₂+(w₁−D)/2` solo lo es cuando `w₁−2w₂≤D≤w₁`. Solo existen dos raíces interiores cuando `max(0,w₁−2w₂)<D<w₁`.
5. Calcule el importe no negativo de la pérdida máxima al vencimiento como `L_max=max(0,D,D−w₁+2w₂)`, escale cada resultado por `M×Q` y distinga el payoff contractual al vencimiento de comisiones, margen, exposición temporal a acciones y liquidación forzosa.
6. Antes del vencimiento, revalore completamente con shocks de spot, volatilidad y skew separados por strike, paso del tiempo, tipos, dividendos, préstamo de títulos y amplitud de cotización. Delta, Gamma, Theta y Vega son sensibilidades locales del modelo, no el gráfico al vencimiento ni una promesa de ejecución.
7. Deje definidos de antemano los controles de ejecución y ciclo de vida: prefiera una orden limitada de paquete admisible, limite la exposición por ejecuciones parciales y por operar patas por separado, mapee asignaciones anticipadas y parciales, conserve el valor extrínseco ejecutable al comparar venta y ejercicio y concilie ejecuciones, opciones, acciones, efectivo de strike, efectivo de liquidación, préstamo, dividendos, comisiones, margen e impuestos.

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## Ejemplos resueltos

- **El espaciado igual entre strikes utilizados es asimétrico.** Con `K₁=100`, `K₂=105`, `K₃=110`, `D=1.00` y `M=100`, se tiene `w₁=w₂=5`. El beneficio de la cola inferior es `−$1.00` por acción, el máximo en `105` es `+$4.00` y la cola superior genera `−$6.00`. Los puntos de equilibrio válidos son `101` y `107`; por tanto, un paquete tiene una pérdida inferior de `$100`, un beneficio máximo de `$400` y una pérdida superior de `$600` antes de comisiones.
- **Una configuración que salta una anchura puede igualar las colas.** Con `K₁=100`, `K₂=108`, `K₃=112`, `D=1.50` y `M=100`, `w₁=8` y `w₂=4`, de modo que `w₁=2w₂`. Ambas colas son `−$1.50` por acción, el máximo es `+$6.50` y los puntos de equilibrio válidos son `101.50` y `111.25`. El beneficio máximo al vencimiento es `$650` y la pérdida máxima `$150` antes de comisiones; el espaciado desigual entre strikes utilizados es esencial para ese resultado.
- **Un crédito neto aún puede dejar una pérdida en la cola superior.** Con `K₁=100`, `K₂=106`, `K₃=110`, `D=−0.75` y `M=100`, la cola inferior genera `+$0.75`, el máximo es `+$6.75` y la cola superior `−$1.25`. El candidato algebraico inferior `99.25` queda fuera de su región y no es un punto de equilibrio. El único punto válido es `109.375`; la pérdida máxima al vencimiento es `$125` pese al crédito inicial.
- **El precio ejecutable y la asignación exigen registros separados.** Suponga que una call `100` cuesta su ask de `4.20`, tres calls `105` se venden a su bid de `1.65` y dos calls `110` cuestan su ask de `0.55`. Entonces `D=4.20−3×1.65+2×0.55=0.35`, el débito bruto es `$35` y seis contratos a `$0.65` cada uno elevan el coste inicial a `$38.90`. Con `S_T=105`, el beneficio después de comisiones iniciales es `$461.10`; con `S_T=108`, es `−$138.90`; el resultado de la cola superior es `−$538.90`. Si se asignan las tres calls americanas cortas `105`, la cuenta recibe `$31,500` y queda corta en `300 shares`. Ejercer la call `100` añadiría `100 shares` por `$10,000`, dejando `−200 shares` y dos calls `110`; con spot en `108`, el registro de acciones y valor intrínseco equivale a `−$100`, pero el ejercicio anticipado puede sacrificar valor extrínseco y el desfase temporal puede añadir riesgo de préstamo, dividendos, gap y margen.

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## Lista de control de riesgos y ejecución

- Trate el nombre de la estrategia como ambiguo; verifique el ratio con signo y cada strike utilizado u omitido.
- Confirme que todas las patas se refieren al mismo subyacente o a un derecho económicamente equivalente.
- Confirme el orden de strikes y que ambas anchuras `w₁` y `w₂` sean positivas.
- Haga coincidir vencimiento y última hora de negociación; una diagonal es otra estructura.
- Mantenga separado el estilo de ejercicio del tipo de liquidación.
- Distinga entrega física de liquidación en efectivo y use el valor oficial cuando corresponda.
- Verifique multiplicador, entregable, moneda y todos los ajustes por operaciones corporativas.
- Indique la convención de signo de `D`; según este artículo, un crédito es negativo.
- Incluya comisiones, tasas de mercado, costes de ejercicio y asignación e impuestos aplicables.
- Rechace cualquier raíz que quede fuera de la región por tramos que la generó.
- Calcule ambas colas; la cantidad neta cero por encima de `K₃` no las hace iguales.
- Considere que una pérdida acotada al vencimiento puede ser grande frente a prima, liquidez o capital de la cuenta.
- Rechace cotizaciones obsoletas, cruzadas o asíncronas y no considere ejecutable el punto medio.
- Verifique que un libro de órdenes complejas admisible y el bróker admitan el ratio y tipo de orden exactos.
- Limite el riesgo de ejecución parcial o por patas que pueda dejar calls cortas sin cobertura u otro ratio.
- Someta a tensión spread bid-ask, profundidad, deslizamiento, latencia de cancelación y coste de cerrar todo el paquete.
- Modele de forma independiente la asignación americana anticipada o parcial de cada call corta.
- Vigile fecha exdividendo, valor extrínseco ejecutable, préstamo de acciones, dividendos adeudados y riesgo de recompra forzosa.
- Planifique pin risk, movimientos fuera de horario, suspensiones, ejercicio por excepción, instrucciones contrarias y plazos del bróker.
- Dimensione para acciones temporales, efectivo de strike y liquidación, margen, liquidación forzosa, conciliación e impuestos, no solo para el gráfico al vencimiento.

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## Errores frecuentes

- “Christmas tree” determina de forma unívoca las patas y el payoff.
- Riesgo limitado significa que ambas colas son iguales o que la pérdida es pequeña.
- Un crédito neto o tres calls cortas eliminan la posibilidad de pérdida.
- Los dos puntos de equilibrio algebraicos son válidos para cualquier débito, crédito y espaciado de strikes.
- Las calls largas se coordinan automáticamente con las asignaciones de las calls cortas y eliminan el riesgo de acciones, ejecución o financiación.

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## Temas relacionados

- [Spread mariposa](/es/options/butterfly-spread/)
- [Mariposa de ala rota](/es/options/broken-wing-butterfly/)
- [Riesgo de asignación](/es/options/assignment-risk/)

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## Fuentes autorizadas

- [Excell with Ag Options: 2025 Ag Options Strategy Recap](https://www.cmegroup.com/news/2025/excell-with-ag-options-report-2025-12-year-end.html) - CME Group
- [Long Christmas tree spread with calls](https://www.fidelity.com/learning-center/investment-products/options/options-strategy-guide/long-) - Fidelity Investments
- [Cboe Titanium U.S. Options Complex Book Process](https://www.cboe.com/document/tech-spec/document/technical-specifications/cboe-titanium-u.s.-options-complex-book-process) - Cboe Global Markets
- [Characteristics and Risks of Standardized Options](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - The Options Clearing Corporation
- [Options Assignment](https://www.optionseducation.org/referencelibrary/faq/options-assignment) - The Options Industry Council
- [Options Exercise](https://www.optionseducation.org/referencelibrary/faq/options-exercise) - The Options Industry Council
- [4210. Margin Requirements](https://www.finra.org/rules-guidance/rulebooks/finra-rules/4210) - FINRA
- [Equity Options Product Specifications](https://www.cboe.com/exchange-traded-stock/equity-options-spec) - Cboe Exchange, Inc.

Source: https://wiki.fcontext.com/es/options/christmas-tree-spread/index.mdx