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title: "Bonos convertibles: valoración, términos de conversión y dilución"
description: "Analice el derecho de cobro, la opción de conversión, el valor cambiante del bono simple, las condiciones de rescate y liquidación, la prima de conversión y la posible dilución."
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# Bonos convertibles: valoración, términos de conversión y dilución
> Solo con fines educativos; no constituye asesoramiento ni recomendación de inversión. Invertir puede generar pérdidas.
## Respuesta directa
Un **bono convertible** es un título de deuda cuyas condiciones permiten al tenedor convertir su derecho de cobro en una cantidad determinada de acciones del emisor, normalmente durante períodos y bajo requisitos definidos. Económicamente combina un bono simple con una opción sobre las acciones, pero jurídicamente es un único título y su pago efectivo depende del contrato de emisión.
La parte de deuda expone al inversor al cupón, vencimiento, prioridad de cobro, garantías, cláusulas financieras, tasas, diferenciales de crédito, liquidez y recuperación. La opción responde al precio de la acción, la volatilidad esperada, los dividendos, el tiempo restante y las operaciones societarias. Si está muy fuera del dinero, el convertible suele comportarse como crédito; si está muy dentro del dinero, como acción; entre ambos extremos importan los dos tipos de riesgo.
El **valor mínimo del bono** estima cuánto valdrían los flujos de deuda sin la opción de conversión. No es una garantía contractual ni un límite fijo de pérdida. Las tasas, los diferenciales de crédito, la liquidez, la recuperación esperada, la subordinación y los supuestos del modelo pueden cambiarlo de forma brusca; un impago o un rescate anticipado del emisor puede hacer que sea una mala guía del resultado realizado.
## Términos y valoración
La relación de conversión es el número de acciones asociadas a cada bono, mientras que el precio de conversión es el monto principal representado por cada acción. En una cuestión sencilla de ratio fijo:
`conversion price = principal amount / conversion ratio`
`conversion ratio = principal amount / conversion price`
El contrato puede ajustar la proporción o el precio para divisiones de acciones, ciertos dividendos, ofertas de derechos, ofertas públicas de adquisición, fusiones o cambios de control. También puede restringir la conversión a ventanas específicas o eventos contingentes. Utilice los términos ajustados actuales, no solo los términos impresos en el momento de la emisión.
El valor de conversión, también llamado paridad, es el valor de mercado de las acciones entregables en la conversión:
`conversion value = conversion ratio × current stock price`
El precio de mercado suele superar la paridad, mientras que el valor temporal restante del derecho del bono y de la opción vale algo. Una medida común es:
`conversion premium = (convertible price - conversion value) / conversion value`
Una prima alta puede significar una mayor protección a la baja en relación con la paridad, pero también se necesita una mayor apreciación de las acciones antes de que el valor de conversión alcance el precio de compra. Compare precios limpios o sucios de manera consistente y tenga en cuenta los intereses acumulados, los costos de transacción, los impuestos y cualquier interés perdido en la conversión. El rendimiento actual es sólo una medida de los ingresos en efectivo, no el rendimiento total esperado:
`current yield = annual coupon / convertible market price`
Modele el bono simple con los flujos prometidos, una curva de crédito adecuada y supuestos sobre prioridad de cobro, recuperación, liquidez, rescates y opciones de venta. Después evalúe la opción sobre acciones y la interacción entre conversión, rescate del emisor, venta del tenedor, pruebas de conversión contingente, ajustes compensatorios y vencimiento. Un rescate condicionado al precio puede presionar al tenedor para convertir cuando la acción supera un umbral; una opción de venta puede adelantar la fecha de reembolso. Por ello, el rendimiento al vencimiento aislado puede ser engañoso.
La liquidación depende de cada emisión. La conversión puede entregar acciones, efectivo o una combinación, y el emisor puede conservar la facultad de elegir. Las opciones de compra con límite u otras coberturas pueden reducir parte de la dilución económica o de la exposición a la conversión, pero no eliminan los riesgos de deuda, opción, contraparte, impuestos, información ni flujos de cobertura.
## Ejemplo resuelto
Supongamos que un convertible tiene un capital de `$1,000`, una tasa de cupón de `2.0%` y una relación de conversión de `20 shares`. Su precio de conversión inicial es:
`conversion price = $1,000 / 20 shares = $50.00 per share`
Si la acción cotiza a `$35.00`, la paridad es:
`conversion value = 20 × $35.00 = $700`
Supongamos que el valor estimado del bono simple es `$820` y el convertible cotiza a `$900`. El precio de mercado cotizado está por encima tanto del valor normal modelado como de la paridad. Su prima sobre la paridad es:
`conversion premium = ($900 - $700) / $700 = 28.6%`
El cupón anual es `$20`, por lo que su rendimiento actual es:
`current yield = $20 / $900 = 2.22%`
Ni la estimación del bono simple ni el rendimiento actual predicen el rendimiento obtenido. Un deterioro del crédito podría reducir tanto el piso modelado como el precio de mercado, mientras que una opción de compra o venta podría acortar el período de tenencia.
Ahora supongamos que la acción sube a `$70.00`. La paridad se convierte en:
`conversion value = 20 × $70.00 = $1,400`
Si el convertible cotiza a `$1,470`, su prima sobre la paridad se ha reducido a:
`conversion premium = ($1,470 - $1,400) / $1,400 = 5.0%`
El valor ahora es más sensible a las acciones, pero su valor exacto aún depende de la vida restante de la opción, la volatilidad, los dividendos, el crédito, las opciones de compra, la liquidación y los términos de interés acumulado.
Considere la dilución a nivel de todo el emisor por separado. Supongamos que la empresa tiene `$100 million` capital en circulación, dividido en `100,000 bonds`, y 50,0 millones de acciones ordinarias antes de la conversión. Con 20 acciones por bono, la entrega máxima de acciones simples es:
`potential new shares = 100,000 bonds × 20 shares = 2.0 million shares`
`post-conversion shares = 50.0 million + 2.0 million = 52.0 million`
`new-share percentage = 2.0 million / 52.0 million = 3.85%`
Ese porcentaje describe la posible dilución de la propiedad bajo la liquidación física total, no el resultado de EPS diluido informado. Para obtener una ilustración deliberadamente simplificada de los PCGA de EE. UU., supongamos un ingreso neto anual de USD 52,0 millones, una tasa impositiva del 25,0%, liquidación total de acciones y ningún otro título potencialmente dilutivo:
`basic EPS = $52.0 million / 50.0 million shares = $1.04`
`after-tax interest add-back = $2.0 million × (1 - 25.0%) = $1.5 million`
`simplified if-converted EPS = ($52.0 million + $1.5 million) / 52.0 million shares = $1.03`
Las EPS diluidas reales utilizan acciones promedio ponderadas, pruebas antidilución, el estándar contable aplicable y los términos de liquidación del instrumento. La liquidación en efectivo, las opciones de compra limitadas, los efectos fiscales, las recompras y el momento de la conversión pueden hacer que la dilución económica, la dilución de la votación, los efectos del flujo de efectivo y las EPS reportadas difieran.
## Revisar la lista de verificación
- Lea el prospecto, el contrato de emisión, los suplementos y las modificaciones posteriores en lugar de depender de una descripción del ticker.
- Confirmar principal, cupón, vencimiento, fechas de pago, antigüedad, garantía, convenios y posición de recuperación.
- Vuelva a calcular el índice de conversión actual, el precio de conversión, la paridad y la prima después de cada ajuste.
- Delimite las ventanas y activadores de conversión, los avisos, los plazos y los procedimientos de liquidación.
- Revise los rescates del emisor, los umbrales de soft call, la protección, las cláusulas make-whole y la rentabilidad en cada fecha.
- Revise las opciones de venta del tenedor, las recompras por cambio fundamental y la capacidad del emisor para financiarlas.
- Identificar si el principal, el valor de conversión o sólo la prima de conversión se liquidan en efectivo, en acciones o en ambos.
- Determinar cómo se tratan los intereses acumulados y los cupones futuros en la conversión, compra, venta o vencimiento.
- Destacar el precio de las acciones, la volatilidad, los dividendos, las tasas, el diferencial de crédito, la liquidez, la recuperación y el tiempo de vencimiento.
- Estimar el valor de los bonos simples con una curva de crédito comparable; no trate el resultado como garantizado.
- Compare el rendimiento al vencimiento, al rescate y a la venta, junto con escenarios plausibles de rendimiento total.
- Revisar la liquidez comercial, los diferenciales de oferta y demanda, las denominaciones mínimas, la disponibilidad de préstamos y los costos de transacción.
- Examinar las cláusulas antidilución para escisiones, dividendos, derechos, ofertas públicas de adquisición, fusiones y cambios de control.
- Revisar los call caps, warrants, préstamos de acciones u otras coberturas y sus contrapartes.
- Conciliar el principal en circulación, las posiciones de tesorería, las conversiones, las recompras y las acciones potenciales de las presentaciones.
- Dilución de propiedad separada, dilución de votación, liquidación en efectivo, reducción de apalancamiento y EPS diluido.
- Aplicar las normas contables pertinentes, los períodos promedio ponderados y la prueba antidilución en lugar de un atajo.
- Considere los impuestos, las retenciones, el descuento por emisión original y el tratamiento de conversión específico de la jurisdicción.
- Evaluar el crédito del emisor de forma independiente; El aumento de las acciones no elimina el riesgo de incumplimiento o subordinación.
- Registre la fecha de valoración, el precio de las acciones, la convención de precios de los bonos, los intereses devengados, la fuente de datos y los supuestos.
## Errores comunes
- **El piso del bono garantiza el capital.** Es una estimación del modelo cambiante; las pérdidas crediticias, la iliquidez, la subordinación, las llamadas y el incumplimiento pueden abrumarlo.
- **La acción solo necesita exceder el precio de conversión.** Una decisión rentable también depende del precio de compra del bono, la prima, los cupones, los impuestos, la liquidación, el momento y las alternativas.
- **Cada conversión crea siempre el número anunciado de acciones.** La liquidación en efectivo o en acciones netas, los ajustes, las coberturas, las conversiones parciales y la elección del emisor pueden cambiar la entrega real.
- **Las participaciones potenciales equivalen a la dilución de las EPS diluidas.** La contabilidad utiliza promedios ponderados, ajustes de numerador, supuestos de liquidación y pruebas antidilución; La dilución económica y la dilución reportada son medidas diferentes.
## Temas relacionados
- [Acciones ordinarias](/es/stocks/common-stock/)
- [Duración del bono](/es/stocks/bond-duration/)
- [Ganancias por acción](/es/stocks/eps/)
## Fuentes autorizadas
- CFA Institute: características de los bonos convertibles, paridad, valor fijo móvil, opciones integradas y ajustes de acciones corporativas.
- FINRA: definiciones de bonos, conceptos de cupones y rendimiento, due diligence de crédito y liquidez, y riesgos de bonos rescatables.
- FINRA: protección de llamadas, mecanismos de reembolso, provisiones de compensación, rendimiento a la vista y riesgo de reinversión.
- FASB: contabilidad US GAAP y tratamiento de EPS diluidas para instrumentos convertibles y alternativas de liquidación.
- SEC (Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos): marco 10-K para la divulgación de deuda, factores de riesgo, estructura de capital y ganancias por acción.
Source: https://wiki.fcontext.com/es/stocks/convertible-bond/index.mdx