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title: "Dark pools y ATS: estructura, calidad de ejecución y diligencia debida"
description: "Distinga los dark pools, los ATS y otras formas de negociación fuera de bolsa; interprete la información sobre centros y volúmenes; y mida ejecuciones, diferenciales, mejora de precio y déficit de ejecución."
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# Dark pools y ATS: estructura, calidad de ejecución y diligencia debida
> Solo con fines educativos; no constituye asesoramiento de inversión. Invertir puede ocasionar pérdidas.
## Respuesta directa
Un **dark pool** es el nombre informal de un centro de negociación que no muestra al público parte o la totalidad del interés negociador antes de la ejecución. En la renta variable estadounidense, muchos dark pools son sistemas alternativos de negociación, o ATS, pero ambos términos no son sinónimos. Un ATS puede admitir negociación visible o no visible y valores distintos de las acciones, mientras que el volumen fuera de bolsa también incluye la internalización por parte de agentes de bolsa y otras actividades no realizadas en ATS.
Las instituciones pueden recurrir a la liquidez no visible para reducir la fuga de información y el impacto de mercado, obtener una ejecución al punto medio u otra mejora de precio, encontrar una contraparte para un bloque o controlar cómo interactúa una orden. A cambio, asumen una probabilidad de ejecución incierta, liquidez fragmentada, conflictos del operador y de enrutamiento, selección adversa, latencia y menos información previa a la negociación para la formación pública de precios.
La etiqueta del centro no determina si una ejecución fue buena. Evalúe la orden completa y su referencia: precio, tamaño, tasa de ejecución, rapidez, comisiones o rebates, fuga de información, movimiento del precio durante la espera, cantidad no ejecutada y coste de completar la orden en otro lugar.
## Estructura y regulación de los centros
Según el marco estadounidense, un ATS suele cumplir la definición legal de bolsa, pero opera al amparo de una exención del registro como bolsa nacional de valores. Debe estar gestionado por un agente de bolsa registrado y cumplir los requisitos aplicables de Regulation ATS. La presentación del Form ATS es una notificación, no una aprobación general de la SEC al centro ni a sus ejecuciones.
Un ATS que negocia acciones NMS dispone de divulgaciones públicas mediante el Form ATS-N sobre el agente de bolsa que lo opera, sus afiliadas, sus suscriptores, los tipos de orden, el cruce y la prioridad, la segmentación, las tarifas, el uso de datos de mercado, el enrutamiento, la interacción con contrapartes y las salvaguardias de la información confidencial de negociación. Lea la presentación vigente y sus modificaciones: el nombre, la propiedad, las reglas o el estado operativo de un centro pueden cambiar.
Las órdenes no visibles pueden estar vinculadas al punto medio, tener precio límite, ser inmediatas o cancelables, condicionales, sujetas a una cantidad mínima o estar disponibles solo mediante una sesión de cruce o un protocolo de negociación. Algunos centros segmentan a los participantes o aplican controles contra prácticas abusivas. Estas características de diseño afectan la elegibilidad, la prioridad en la cola, la fuga de información, la tasa de ejecución y las contrapartes con las que puede interactuar una orden.
En el caso de acciones estadounidenses cotizadas, las operaciones ejecutadas en ATS se comunican a un mecanismo de notificación de operaciones de FINRA y se incorporan a la información consolidada posterior a la negociación. FINRA publica por separado, y con retraso, estadísticas de negociación OTC por valor y por centro. No confunda una operación publicada después de ejecutarse, las estadísticas agregadas y demoradas de un centro y el libro de órdenes previo a la negociación: muestran información distinta en momentos diferentes.
El deber de mejor ejecución de un intermediario es más amplio que obtener el mejor precio visible en una operación. La Regla 5310 de FINRA exige diligencia razonable dadas las circunstancias imperantes y, cuando proceda, una revisión periódica, rigurosa y sistemática. Entre los factores pertinentes figuran la mejora o el empeoramiento del precio, la probabilidad, rapidez y tamaño de ejecución, los costes de transacción, las necesidades del cliente y los acuerdos de internalización o pago.
Los informes de calidad de ejecución de la Regla 605 y las divulgaciones de enrutamiento de la Regla 606 pueden ayudar al análisis, pero importan la cobertura, las categorías de órdenes, las marcas de tiempo y la entidad informante. No constituyen una puntuación completa de cada algoritmo u orden institucional. Un intermediario, operador de centro, afiliada, proveedor de liquidez o cliente puede tener incentivos distintos; por ello, rastree tarifas, rebates, pago por flujo de órdenes, propiedad, discrecionalidad de enrutamiento y uso de la información de las órdenes.
## Ejemplos de calidad de ejecución
Suponga que, cuando llega una orden de compra negociable, la mejor oferta nacional de compra y venta es `$49.98 bid / $50.02 ask`. El punto medio y el diferencial cotizado son:
`midpoint = ($49.98 + $50.02) / 2 = $50.00`
`quoted spread = $50.02 - $49.98 = $0.04 per share`
Si `10,000 shares` se ejecutan a `$50.01`, la mejora de precio respecto de la oferta de venta visible es:
`price improvement = $50.02 - $50.01 = $0.01 per share`
Para este comprador, el diferencial efectivo respecto del punto medio al recibir la orden es:
`effective spread = 2 × ($50.01 - $50.00) = $0.02 per share`
`effective-to-quoted spread ratio = $0.02 / $0.04 = 50.0%`
Si, en cambio, la orden completa se ejecuta al punto medio, su diferencial efectivo según este cálculo simplificado es `$0.00`. Estas métricas miden el precio de ejecución, no la probabilidad de ejecución, la demora, las tarifas, la fuga de información ni el coste de las acciones que no se ejecutaron.
Suponga ahora que una institución desea comprar `100,000 shares`. Ejecutar de inmediato la orden completa al precio de venta visible inicial, bajo el supuesto poco realista de profundidad completa y ausencia de movimiento del precio, costaría:
`immediate benchmark cost = 100,000 × $50.02 = $5,002,000`
En su lugar, la institución busca primero un cruce oscuro al punto medio. El centro ejecuta `60,000 shares` a `$50.00`, por lo que:
`dark fill rate = 60,000 / 100,000 = 60.0%`
`dark fill cost = 60,000 × $50.00 = $3,000,000`
Si las `40,000 shares` restantes se ejecutan después al precio de venta sin cambios de `$50.02`:
`stable-market completion cost = 40,000 × $50.02 = $2,000,800`
`stable-market total cost = $3,000,000 + $2,000,800 = $5,000,800`
`stable-market average price = $5,000,800 / 100,000 = $50.008 per share`
`stable-market savings versus benchmark = $5,002,000 - $5,000,800 = $1,200`
Pero suponga que la espera importa y que el precio de venta visible sube a `$50.06` antes de completar el resto:
`rising-market completion cost = 40,000 × $50.06 = $2,002,400`
`rising-market total cost = $3,000,000 + $2,002,400 = $5,002,400`
`rising-market average price = $5,002,400 / 100,000 = $50.024 per share`
`cost above immediate benchmark = $5,002,400 - $5,002,000 = $400`
Medido frente al punto medio inicial, el déficit simplificado respecto del precio de llegada es:
`arrival-midpoint shortfall = ($50.024 - $50.00) × 100,000 = $2,400`
La ejecución en el dark pool ahorró parte del diferencial en una fracción de la orden, pero la demora hizo que la estrategia general fuera peor que la referencia de ejecución inmediata al precio de venta. Es una ilustración, no una prueba de que el enrutamiento oscuro o visible causara el movimiento posterior del precio. Un análisis real de costes de transacción debe incluir el movimiento de mercado ajeno a la orden, comisiones, tarifas, impuestos, diferencial, impacto, demora, coste de oportunidad, cancelaciones, ejecuciones parciales y la marca de tiempo de la referencia elegida.
## Lista de comprobación
- Defina la muestra: ATS, ATS oscuro, toda la negociación fuera de bolsa, internalizador, centro de bloques o protocolo de orden específico.
- Confirme el universo de valores, la sesión de negociación, el intervalo de fechas, el estado del centro, las operaciones societarias y los cambios de símbolo.
- Lea el Form ATS-N vigente y sus modificaciones para conocer propiedad, afiliadas, suscriptores, tipos de orden, cruce, prioridad y segmentación.
- Identifique las referencias de precio al punto medio, mercado primario, NBBO, límite, subasta, negociación u otras, así como sus marcas de tiempo.
- Compruebe si las cotizaciones eran accesibles, protegidas, bloqueadas, cruzadas, obsoletas, de lotes impares o estaban afectadas por la latencia de datos y enrutamiento.
- Separe las cantidades enviadas, elegibles, condicionales, en firme, canceladas, rechazadas, enrutadas y ejecutadas.
- Mida la tasa y las ejecuciones parciales, el tiempo hasta la ejecución, la mejora de tamaño y el coste de completar las acciones restantes.
- Compare el precio de ejecución con el punto medio a la llegada, el precio de decisión, la cotización visible, el precio ponderado por volumen y otras referencias justificadas.
- Calcule de forma coherente el diferencial cotizado, el diferencial efectivo, la mejora o el empeoramiento del precio, el diferencial realizado y el déficit de ejecución.
- Incluya, cuando corresponda, comisiones, tarifas o rebates del centro, impuestos, coste del préstamo de valores, impacto de mercado, demora y coste de oportunidad.
- Segmente los resultados por lado, tipo de orden, tamaño, urgencia, liquidez, volatilidad, hora del día, diferencial y régimen de mercado.
- Compruebe si tras las ejecuciones al punto medio se producen movimientos adversos del precio y si los efectos de selección explican el resultado.
- Examine las reglas de cantidad mínima, las órdenes condicionales, las indicaciones de interés, el sondeo de liquidez, los filtros de contraparte y los controles contra prácticas abusivas.
- Rastree la discrecionalidad del enrutador, la propiedad del centro, las afiliadas, la negociación por cuenta propia, la internalización, el pago por flujo de órdenes y otros incentivos.
- Concilie las operaciones consolidadas publicadas con las estadísticas demoradas de FINRA sobre ATS y no ATS sin tratar ninguna de ellas como un libro de órdenes en tiempo real.
- Use los datos de las Reglas 605 y 606 solo tras confirmar su cobertura, definiciones, categorías de órdenes y periodos de información.
- Compare centros mediante órdenes equiparables o un análisis controlado; el precio medio o tamaño de ejecución bruto puede reflejar flujos de órdenes diferentes.
- Revise interrupciones, capacidad, acceso, obligaciones de acceso equitativo cuando correspondan, controles de confidencialidad, vigilancia y antecedentes sancionadores.
- No deduzca una acumulación o distribución institucional oculta únicamente de una operación publicada, una relación de volumen o un indicador de redes sociales.
- Archive presentaciones regulatorias, versiones de datos, relojes, filtros, referencias, cálculos, supuestos de enrutamiento, excepciones y pruebas de sensibilidad.
## Errores frecuentes
- **Toda operación fuera de bolsa es una operación de dark pool.** La actividad fuera de bolsa comprende negociación en ATS y fuera de ATS, incluida la internalización por parte de agentes de bolsa.
- **«Dark» significa ilegal, no declarado o no regulado.** La actividad lícita en ATS está regulada y las operaciones concluidas sobre acciones cotizadas se notifican, aunque el interés previo a la negociación puede permanecer oculto.
- **El volumen de los dark pools revela una intención alcista o bajista.** Cada ejecución tiene comprador y vendedor; las operaciones publicadas y el volumen agregado no suelen revelar la orden principal completa, el motivo, la cantidad restante ni información direccional.
- **Una ejecución al punto medio demuestra la mejor ejecución.** El precio es solo un factor; también importan la probabilidad, rapidez y tamaño de ejecución, las tarifas, la fuga de información, la ejecución restante y las instrucciones del cliente.
- **Los dark pools eliminan el impacto de mercado.** La falta de visualización puede reducir las señales, pero la información puede filtrarse y las acciones no ejecutadas o ejecutadas más tarde pueden soportar mayor impacto y coste de oportunidad.
## Temas relacionados
- [Diferencial entre compra y venta](/es/stocks/bid-ask-spread/)
- [Volumen y liquidez](/es/stocks/volume-and-liquidity/)
- [Órdenes de mercado y órdenes límite](/es/stocks/market-and-limit-orders/)
## Fuentes
- U.S. Securities and Exchange Commission: lista vigente de ATS, marco de Regulation ATS y distinción entre presentar una notificación y registrarse como bolsa.
- U.S. Securities and Exchange Commission: presentaciones públicas del Form ATS-N y divulgaciones operativas de los ATS de acciones NMS.
- U.S. Securities and Exchange Commission: normas sobre transparencia de los ATS de acciones NMS, información confidencial de negociación y revisión por la Comisión.
- Financial Industry Regulatory Authority: datos demorados de transparencia de ATS y no ATS derivados de las operaciones OTC notificadas.
- Financial Industry Regulatory Authority: factores de mejor ejecución y revisión periódica y rigurosa de la calidad del enrutamiento y la ejecución.
- U.S. Securities and Exchange Commission: divulgaciones modificadas de calidad de ejecución de la Regla 605, incluidas métricas de diferencial, mejora de precio, tamaño y tiempo.
Source: https://wiki.fcontext.com/es/stocks/dark-pool/index.mdx