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title: "Tasa de descuento: adecuar el rendimiento exigido al flujo de efectivo"
description: "Aprenda a seleccionar y auditar tasas de descuento para análisis de valor presente, DCF, WACC, costo del capital propio, inflación, moneda y valor terminal."
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# Tasa de descuento: adecuar el rendimiento exigido al flujo de efectivo

> Solo con fines educativos; no constituye asesoramiento de inversión. Invertir puede ocasionar pérdidas.

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## Respuesta directa

Una **tasa de descuento** es el rendimiento exigido que se utiliza para convertir flujos de efectivo futuros en valor presente:

`present value = future cash flow / (1 + discount rate)^t`

Representa el valor temporal del dinero y la compensación exigida por la incertidumbre pertinente para el derecho financiero que se valora. Es un dato de entrada analítico, no una cifra universal publicada para cada empresa.

La tasa debe corresponder al flujo de efectivo:

- El flujo de efectivo libre para la empresa (FCFF), disponible para el capital de deuda y el capital propio, suele descontarse al costo medio ponderado de capital (WACC).
- El flujo de efectivo libre para el accionista (FCFE), los dividendos y otros flujos exclusivos del capital propio suelen descontarse al costo del capital propio.
- Los flujos contractuales de deuda requieren una tasa congruente con su vencimiento, moneda, prelación, liquidez y riesgo de crédito; el WACC de la empresa no es automáticamente adecuado.

Una tasa más alta reduce el valor presente, y su efecto es mayor cuanto más lejano sea el flujo. Este efecto de duración explica por qué las valoraciones dominadas por el crecimiento distante o el valor terminal son especialmente sensibles a la tasa.

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## Cómo se construyen las tasas de descuento

Con una tasa anual constante sencilla, cada flujo se descuenta según su fecha. En la práctica, una estructura temporal puede ser más adecuada que una sola tasa cuando las tasas libres de riesgo o las primas de riesgo varían de forma sustancial entre vencimientos.

Una estimación ilustrativa del costo del capital propio mediante el modelo de valoración de activos financieros (CAPM) es:

`cost of equity = risk-free rate + beta x equity risk premium`

En el CAPM, la beta representa la exposición al riesgo sistemático de mercado conforme al modelo; no es una medida general de todos los riesgos específicos de la empresa. El analista puede efectuar ajustes adicionales, pero toda prima por tamaño, país, liquidez o riesgo empresarial debe justificarse por separado y no duplicar un deterioro que ya esté reflejado en los escenarios de flujo de efectivo.

Un WACC después de impuestos ilustrativo es:

`WACC = equity weight x cost of equity + debt weight x pre-tax cost of debt x (1 - tax rate)`

Por lo general, las ponderaciones deben reflejar la estructura de capital pertinente a valores de mercado o una estructura objetivo, en vez de usar mecánicamente valores contables. El ajuste fiscal de la deuda también depende de que el beneficio tributario de los intereses pueda utilizarse y sea congruente con el modelo de flujos.

Las reglas de coherencia son fundamentales:

- Los flujos nominales requieren una tasa nominal; los flujos reales, una tasa real.
- La tasa y el flujo deben estar expresados en la misma moneda porque la inflación, las condiciones soberanas y las curvas libres de riesgo difieren entre monedas.
- Los flujos después de impuestos requieren una tasa coherente después de impuestos; los modelos antes y después de impuestos no deben mezclarse sin criterio.
- La tasa debe corresponder al derecho sobre el flujo, su duración, los supuestos de apalancamiento y el riesgo ya incorporado en la previsión.

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## Ejemplo práctico de DCF

Supongamos que una empresa ilustrativa tiene `US$800m` de valor de mercado del capital propio y `US$200m` de deuda; sus ponderaciones de capital son, por tanto, `80% equity` y `20% debt`. El analista utiliza una tasa libre de riesgo del `4.00%`, una beta de `1.20` y una prima de riesgo del capital propio del `5.00%`:

`4.00% + 1.20 x 5.00% = 10.00% cost of equity`

Si el costo de la deuda antes de impuestos es del `6.00%` y la tasa impositiva del modelo es del `25.00%`, el WACC ilustrativo es:

`80% x 10.00% + 20% x 6.00% x (1 - 25.00%) = 8.90% WACC`

Supongamos ahora un FCFF nominal, después de impuestos y denominado en dólares estadounidenses de `US$20m`, `US$30m`, `US$40m`, `US$50m` y `US$60m` en los años 1 a 5. Descontados al `8.90%`, su valor presente combinado es:

`US$20m / 1.089^1 + US$30m / 1.089^2 + US$40m / 1.089^3 + US$50m / 1.089^4 + US$60m / 1.089^5 = US$149.36m`

Con un modelo terminal de crecimiento constante y una tasa de crecimiento perpetuo del `3.00%`, el FCFF del año 6 es:

`US$60m x (1 + 3.00%) = US$61.80m year-6 FCFF`

El valor terminal al final del año 5 es:

`US$61.80m / (8.90% - 3.00%) = US$1,047.46m terminal value`

Al descontar ese valor terminal al presente se obtiene:

`US$1,047.46m / 1.089^5 = US$683.91m present value of terminal value`

Por tanto, el valor de empresa ilustrativo es:

`US$149.36m + US$683.91m = US$833.27m enterprise value`

El componente terminal representa el `82.08%` del valor de empresa, por lo que pequeños cambios en los supuestos importan. Manteniendo constantes los mismos flujos y el crecimiento del `3.00%`, una tasa del `8.00%` produce aproximadamente `US$994.78m`, mientras que una del `10.00%` produce aproximadamente `US$692.62m`:

`US$692.62m / US$994.78m - 1 = -30.38%`

Este es un análisis de sensibilidad, no una prueba de que alguna de las dos tasas sea correcta. Además, la fórmula de crecimiento constante exige que la tasa de descuento supere la tasa de crecimiento perpetuo y supone un estado estable y sostenible.

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## Lista de comprobación y riesgos del modelo

- Defina si el objeto de valoración es el valor de empresa, el valor del capital propio, una deuda, un arrendamiento u otro derecho específico.
- Vincule el FCFF al WACC y los flujos exclusivos del accionista al costo del capital propio, salvo que se justifique expresamente otro marco.
- Confirme la convención temporal: fin de año, mitad de año, fecha exacta u otra.
- Use una curva libre de riesgo y un vencimiento congruentes con la duración y la moneda de los flujos.
- Distinga entre una curva al contado actual, un promedio histórico y una previsión de tasas futuras.
- Concilie la fuente, la fecha y el ámbito geográfico de la prima de riesgo del capital propio, y determine si es histórica, implícita o derivada de encuestas.
- Estime la beta con un período y una frecuencia declarados y explique, cuando corresponda, cómo se desapalanca y reapalanca la beta de comparables.
- Use ponderaciones a valor de mercado o una estructura objetivo defendible en vez de recurrir por defecto a valores contables del balance.
- Incluya de forma coherente arrendamientos, acciones preferentes, participaciones no controladoras u otros derechos de financiación cuando sean pertinentes.
- Ajuste el costo de la deuda al riesgo marginal de financiación del emisor, su vencimiento, prelación y moneda, en lugar de usar un cupón obsoleto.
- Aplique un escudo fiscal solo en la medida en que sea utilizable y coherente con el tratamiento tributario de la previsión.
- Mantenga los flujos nominales con tasas nominales y los flujos reales con tasas reales.
- Mantenga flujos y tasas de descuento en la misma moneda e incorpore el riesgo país sin duplicarlo automáticamente.
- Separe los flujos del escenario esperado de los ajustes por prima de riesgo para no penalizar dos veces la misma incertidumbre.
- Considere una estructura temporal o varias tasas de descuento cuando el negocio, el apalancamiento o el riesgo cambien sustancialmente con el tiempo.
- Exija que el crecimiento perpetuo sea inferior a la tasa de descuento y económicamente sostenible respecto de la economía pertinente.
- Contraste el valor terminal con un método de múltiplo de salida sin mezclar múltiplos de empresa y de capital propio.
- Informe qué proporción del valor procede del período de previsión explícita y cuál del período terminal.
- Prepare tablas de sensibilidad bidimensionales para la tasa de descuento y el crecimiento terminal, en lugar de presentar un único valor preciso.
- Concilie el valor de empresa con el valor del capital propio mediante deuda, efectivo, participaciones no controladoras, derechos preferentes, inversiones y otros ajustes antes de compararlo con el precio por acción.

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## Errores comunes

- **«La tasa de descuento es la tasa oficial del banco central».** Las tasas oficiales y de los bonos del Tesoro pueden influir en el dato libre de riesgo, pero el rendimiento exigido también puede incluir primas por plazo, capital propio, crédito, liquidez, país y otros riesgos pertinentes.
- **«El WACC es la tasa correcta para todos los flujos de una empresa».** El WACC se asocia en general con el flujo operativo disponible para todos los proveedores de capital, no con el servicio de la deuda, los dividendos ni los flujos exclusivos del accionista.
- **«Un mayor riesgo previsto siempre debe implicar flujos más bajos y una tasa más alta».** Aplicar ambos ajustes sin un marco coherente puede duplicar la misma incertidumbre.
- **«La estructura de capital actual de la empresa nunca modifica la tasa de descuento».** El apalancamiento afecta al riesgo de los derechos financieros, las ponderaciones de capital, el costo de la deuda, los beneficios fiscales y, posiblemente, la tasa adecuada a lo largo del tiempo.
- **«Un DCF matemáticamente preciso produce un valor objetivo».** La aritmética puede ser exacta mientras que los flujos, las primas, la beta, la estructura de capital y los supuestos terminales siguen siendo inciertos.

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## Temas relacionados

- [Flujo de efectivo libre](/es/stocks/free-cash-flow/)
- [Costo del capital propio](/es/stocks/cost-of-equity/)
- [Modelo de valoración de activos financieros](/es/stocks/capm/)

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## Fuentes

- [FASB: Statement of Financial Accounting Concepts No. 7](https://storage.fasb.org/Concepts_Statement_7_As_Amended.pdf)
- [Reserva Federal: Selected Interest Rates (H.15)](https://www.federalreserve.gov/releases/h15/)
- [Tesoro de Estados Unidos: Interest Rate Statistics](https://home.treasury.gov/policy-issues/financing-the-government/interest-rate-statistics)
- [SEC: Beginners' Guide to Financial Statements](https://www.sec.gov/about/reports-publications/investorpubsbegfinstmtguide)
- [Sharpe: Capital Asset Prices — A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk](https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1964.tb02865.x)
- [Modigliani y Miller: The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment](https://www.aeaweb.org/aer/top20/48.3.261-297.pdf)

Source: https://wiki.fcontext.com/es/stocks/discount-rate/index.mdx