--- title: "Modelo de descuento de dividendos: valoración del capital ordinario mediante dividendos futuros" description: "Aplique modelos de descuento de dividendos de una y varias etapas y evalúe la sostenibilidad del reparto, el coste del capital propio, el crecimiento, las recompras, la dilución y el valor terminal." image: "https://wiki.fcontext.com/og.png" --- > Documentation Index > Fetch the complete documentation index at: https://wiki.fcontext.com/llms.txt > Use this file to discover all available pages before exploring further. # Modelo de descuento de dividendos: valoración del capital ordinario mediante dividendos futuros > Solo con fines educativos; no constituye asesoramiento de inversión. Invertir puede ocasionar pérdidas. ## Respuesta directa El **modelo de descuento de dividendos (DDM)** valora el capital ordinario como el valor actual de los dividendos que se espera que reciban los accionistas ordinarios: `P0 = sum of expected future dividends discounted to today` Para un dividendo que crece para siempre a una tasa constante, el modelo de crecimiento de Gordon es: `P0 = D1 / (r - g)` Aquí, `D1` es el dividendo ordinario por acción esperado para el próximo periodo, `r` es el coste del capital ordinario y `g` es la tasa sostenible de crecimiento perpetuo. La fórmula exige `r > g`. El DDM aporta más información cuando una empresa paga dividendos ordinarios significativos conforme a una política razonablemente previsible. Un modelo de varias etapas suele ser más creíble cuando el crecimiento o el reparto a corto plazo difieren de los supuestos del estado maduro. ## Cómo funciona el modelo El DDM descuenta distribuciones al capital propio, por lo que utiliza el coste del capital propio y no el WACC. Cuando los datos de entrada son dividendos por acción, es un modelo por acción; las previsiones deben reflejar, por tanto, las emisiones esperadas, la dilución por opciones, las conversiones y las recompras que cambien el número futuro de acciones. La fórmula de crecimiento constante utiliza el próximo dividendo, no el que acaba de pagarse: `D1 = D0 x (1 + g)` Un DDM de varias etapas proyecta dividendos individuales durante un periodo explícito y después calcula un valor terminal estable: `P0 = D1/(1+r)^1 + D2/(1+r)^2 + ... + [Dn+1/(r-g)]/(1+r)^n` El crecimiento debe estar respaldado por los beneficios, la generación de efectivo, las necesidades de capital, el apalancamiento, la regulación y la rentabilidad de la reinversión. Una comprobación, bajo supuestos estables de rentabilidad sobre fondos propios y reparto, es: `sustainable growth = retention ratio x return on equity` Se trata de una comprobación, no de una ley. El ROE contable puede estar distorsionado, el crecimiento puede financiarse con capital nuevo, las recompras alteran las cifras por acción y la rentabilidad futura del capital retenido puede diferir del ROE histórico. Los dividendos ordinarios periódicos deben separarse de los dividendos extraordinarios, los dividendos preferentes, los dividendos en acciones y las distribuciones que constituyen devolución de capital. Un dividendo extraordinario en efectivo esperado puede valorarse por separado; no debe suponerse por defecto que crecerá perpetuamente. El DDM puede infravalorar la distribución económica de las empresas que devuelven la mayor parte del efectivo mediante recompras. Un modelo de distribución total o de flujo de caja libre puede ser más informativo, pero las recompras no pueden sumarse sin más a los dividendos sin conciliar sus efectos sobre el número de acciones y su financiación. ## Ejemplo resuelto de dos etapas Supongamos que una empresa acaba de pagar un dividendo ordinario periódico de `US$1.50 per share`. Se espera que los dividendos crezcan un `10.00%` anual durante tres años y, después, un `4.00%` perpetuo. El coste del capital propio ilustrativo es del `9.00%`. Los dividendos del periodo explícito son: `D1 = US$1.50 x 1.10 = US$1.65` `D2 = US$1.65 x 1.10 = US$1.8150` `D3 = US$1.8150 x 1.10 = US$1.9965` El dividendo del primer periodo estable es: `D4 = US$1.9965 x 1.04 = US$2.07636` El valor terminal de Gordon al final del tercer año es: `P3 = US$2.07636 / (9.00% - 4.00%) = US$41.5272` El valor actual de los tres primeros dividendos es: `US$1.65/1.09 + US$1.8150/1.09^2 + US$1.9965/1.09^3 = US$4.5831` El valor actual del valor terminal es: `US$41.5272 / 1.09^3 = US$32.0666` Por tanto, el valor ilustrativo es: `US$4.5831 + US$32.0666 = US$36.6497 per share` El valor terminal representa el `87.49%` del resultado. Si solo la tasa de crecimiento estable baja del `4.00%` al `3.00%`, el valor cae a `US$31.0483`. Si solo el coste del capital propio sube del `9.00%` al `10.00%`, el valor cae a `US$30.5000`. Estas sensibilidades no indican cuál es el valor correcto. Muestran cuánto depende la conclusión de supuestos que deben justificarse. ## Lista de comprobación y riesgos del modelo - Confirme que la previsión corresponde a dividendos ordinarios por acción, después de cualquier derecho preferente, y no a las distribuciones totales de la empresa. - Distinga el último dividendo pagado `D0` del próximo dividendo esperado `D1`. - Concilie las distribuciones ordinarias, extraordinarias, en acciones y de devolución de capital históricas, en lugar de tratarlas como una sola serie recurrente. - Concilie los dividendos con el estado de cambios en el patrimonio neto, el estado de flujos de efectivo, las notas y las declaraciones posteriores. - Revise la discrecionalidad del consejo, las normas de capital legal, los convenios de deuda, el capital regulatorio, la liquidez y otras restricciones a las distribuciones. - Compare los dividendos con los beneficios, el flujo de caja libre, el efectivo disponible, el endeudamiento, las ventas de activos y las nuevas emisiones de acciones. - Normalice los ratios de reparto para excluir beneficios, pérdidas, deterioros, ganancias y máximos o mínimos cíclicos inusuales. - Evalúe si la estabilización de los dividendos hace que su crecimiento reaccione con retraso a los cambios de los beneficios sostenibles. - Modele las emisiones de acciones, las remuneraciones en acciones, las conversiones y las recompras previstas al proyectar dividendos por acción. - Separe el crecimiento del dividendo debido a mejoras operativas del creado por una reducción del denominador de acciones. - Utilice un coste del capital ordinario coherente con la moneda, la inflación, la geografía y el riesgo incorporados en los escenarios de dividendos. - Explicite los periodos de alto crecimiento y transición, en lugar de aplicar para siempre una tasa temporal. - Exija que la tasa de crecimiento estable sea inferior al coste del capital propio y sostenible en la economía pertinente. - Contraste el crecimiento estable con las necesidades de reinversión, la retención, los rendimientos incrementales, la madurez del mercado y las condiciones competitivas. - No suponga que el ROE histórico persistirá si cambian el apalancamiento, los márgenes, la intensidad de activos o el patrimonio contable. - Valore por separado un dividendo extraordinario esperado, en vez de capitalizarlo como una perpetuidad. - Compare el valor basado en dividendos con los enfoques de distribución total y FCFE cuando las recompras sean económicamente significativas. - Cuantifique qué proporción del valor procede de los dividendos explícitos y cuál del componente terminal. - Realice sensibilidades bidimensionales del coste del capital propio y el crecimiento, además de escenarios de recorte de dividendos y transición del reparto. - Compare el valor estimado con el precio de mercado solo después de comprobar fechas, moneda, clase de acciones, impuestos y costes de transacción. ## Errores comunes - **«El valor del DDM es lo mismo que la rentabilidad por dividendo».** La rentabilidad divide un dividendo actual o indicado entre el precio de mercado; el DDM descuenta una serie prevista para estimar el valor. - **«Una acción que no paga dividendos no tiene valor económico».** Un DDM práctico necesita distribuciones finales esperadas, pero otros modelos de capital propio pueden valorar la reinversión, las distribuciones futuras o el importe de venta cuando hoy no existen dividendos. - **«Un mayor reparto siempre crea más valor».** Pagar más puede reducir una reinversión valiosa, debilitar la liquidez, aumentar las necesidades de financiación o hacer menos sostenibles los dividendos futuros. - **«El crecimiento histórico del dividendo puede continuar para siempre».** El crecimiento maduro debe converger hacia una tasa económicamente defendible inferior a la rentabilidad exigida. - **«Las recompras y los dividendos son datos de entrada intercambiables».** Ambos devuelven capital, pero las recompras cambian las acciones en circulación y los derechos por acción, por lo que un modelo de distribución total exige una conciliación cuidadosa del número de acciones. ## Temas relacionados - [Rentabilidad por dividendo](/es/stocks/dividend-yield/) - [Tasa de descuento](/es/stocks/discount-rate/) - [Coste del capital propio](/es/stocks/cost-of-equity/) ## Fuentes - [FASB: Marco conceptual para la información financiera](https://storage.fasb.org/Conceptual%20Framework%20for%20Financial%20Reporting%20%28September%202024%29.pdf) - [SEC: Guía para principiantes sobre estados financieros](https://www.sec.gov/about/reports-publications/investorpubsbegfinstmtguide) - [SEC: Boletín para inversores — Cómo leer un 10-K](https://www.sec.gov/files/reada10k.pdf) - [Investor.gov: Acciones — Preguntas frecuentes](https://www.investor.gov/introduction-investing/investing-basics/investment-products/stocks) - [Gordon: Dividendos, beneficios y precios de las acciones](https://doi.org/10.2307/1927792) - [Lintner: Distribución de los ingresos empresariales entre dividendos, beneficios retenidos e impuestos](https://www.jstor.org/stable/1910664) Source: https://wiki.fcontext.com/es/stocks/dividend-discount-model/index.mdx