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title: "Endurecimiento cuantitativo: reducción del balance, reservas y mercados"
description: "El endurecimiento cuantitativo reduce las tenencias de valores del banco central mediante vencimientos no reinvertidos o ventas; los límites, la reinversión, la liquidación, la demanda de reservas, la composición del pasivo, las expectativas y los efectos de mercado requieren análisis separados."
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# Endurecimiento cuantitativo: reducción del balance, reservas y mercados

> Solo con fines educativos; no constituye asesoramiento de inversión. Invertir puede ocasionar pérdidas.

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## Respuesta directa

**El endurecimiento cuantitativo (QT)** es un proceso de política monetaria que reduce las tenencias de valores de un banco central y el estímulo asociado a su balance, normalmente mediante la reinversión parcial o nula de los reembolsos de principal y, en ocasiones, mediante ventas activas. La reducción pasiva y las ventas activas devuelven duración u otros riesgos a los inversores privados, pero difieren en calendario, formación de precios, señalización, liquidación e impacto de mercado.

El QT no comprende toda disminución de los activos del banco central ni es simplemente un QE a la inversa. El vencimiento de préstamos de emergencia, las variaciones cambiarias, los cambios de valoración u otras facilidades pueden alterar los activos totales sin constituir QT. A la inversa, la reducción de valores puede continuar mientras aumenta otro activo. Los cambios del tipo oficial, el QT, las facilidades permanentes y las compras posteriores para gestionar reservas son instrumentos distintos; una compra destinada a mantener reservas abundantes no equivale automáticamente a reanudar el QE.

Los efectos dependen de la trayectoria anunciada y esperada de las tenencias, los activos y vencimientos, los límites de reducción, la financiación del Tesoro, los pagos anticipados de hipotecas, la demanda y distribución de reservas, los saldos de repos inversos a un día (`ON RRP`), la Cuenta General del Tesoro (`TGA`), el efectivo, el funcionamiento del mercado, las condiciones fiscales y lo que el mercado ya había descontado.

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## De los vencimientos a las condiciones financieras

1. **Identificar la directriz y su versión.** Registrar objetivo, anuncio, fechas de inicio y fin, aplicación gradual, límites por activo, tratamiento de vencimientos, reglas de reinversión, autorización de ventas activas, calendarios operativos, cambios de ejecución y condiciones para ralentizar, detener o mantener posteriormente las reservas.
2. **Calcular la reducción del activo.** Para cada clase de activo y mes, comparar los reembolsos de principal elegibles con el límite aplicable y reinvertir los importes que lo superen conforme a las reglas. Un límite es la reducción máxima permitida, no un objetivo obligatorio. El principal de MBS de agencias depende de amortización programada, refinanciaciones, ventas de viviendas, impagos y otros pagos anticipados.
3. **Contabilizar toda la secuencia de liquidación.** Cuando vence un título del Tesoro en poder del banco central, el Tesoro paga al banco central, reduciendo el activo en valores y el pasivo TGA. Los impuestos o una emisión de sustitución reponen después el efectivo del Tesoro y pueden reducir depósitos, reservas, ON RRP u otro pasivo del banco central según pagador, intermediario, momento y fuente de financiación.
4. **Conciliar la composición del pasivo.** Los activos del banco central igualan pasivos más capital, pero la reducción de valores no identifica qué pasivo disminuye. Seguir reservas, ON RRP, TGA, efectivo, depósitos oficiales extranjeros, repos, préstamos y otros conceptos. Las reservas agregadas pueden parecer estables mientras ON RRP absorbe la contracción y volverse más sensibles cuando ese colchón se agota.
5. **Trazar la transmisión al mercado.** Devolver al público riesgos de duración, convexidad, pago anticipado o escasez puede afectar primas de plazo y riesgo, asignación de carteras, balances de intermediarios, repos, liquidez del Tesoro e hipotecaria, diferenciales de crédito, tipos de cambio y otros precios de activos. Las tenencias futuras anunciadas pueden incorporarse a los precios antes de los vencimientos efectivos.
6. **Vigilar las condiciones de reservas.** En un marco de reservas abundantes, el objetivo no es llevarlas a cero. Evaluar nivel agregado, distribución entre bancos, necesidades intradía y de pagos, regulación, garantías, tipos repo y sin garantía, tipos administrados, facilidades permanentes, recurso a la ventanilla, fallos de liquidación e indicadores de escasez.
7. **Separar orientación e implementación.** El QT puede coexistir con subidas, mantenimiento o recortes de tipos; un ritmo menor aún puede reducir las tenencias; y las compras para gestionar reservas después de la reducción pueden respaldar el control de tipos sin añadir necesariamente estímulo. Evaluar la combinación frente a un contrafactual, no convertir el QT en un número fijo de subidas.

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## Ejemplos resueltos

- **Los límites no garantizan la reducción máxima.** Supóngase un límite mensual del Tesoro de `$25bn`, vencimientos del Tesoro de `$70bn`, un límite de agencias de `$35bn` y pagos de principal de MBS de `$12bn`. La reinversión del Tesoro es `$70bn − $25bn = $45bn`, por lo que su reducción es `$25bn`. Si el plan no vende MBS activamente ni los compra solo para alcanzar el límite, la reducción de MBS es únicamente `$12bn`. La reducción conjunta efectiva es `$25bn + $12bn = $37bn`, inferior al máximo anunciado de `$60bn`.
- **Un vencimiento del Tesoro tiene varias fases.** En un vencimiento estilizado de `$60m`, el Tesoro paga al banco central: los valores en el activo caen `$60m` y el TGA cae `$60m`. Si después emite `$60m` de deuda sustitutiva a un comprador no bancario financiado con un depósito, el depósito del comprador y las reservas de su banco caen `$60m`, mientras el TGA sube `$60m`. Tras ambas fases, valores y reservas han bajado cada uno `$60m` y el TGA vuelve al nivel inicial. Impuestos, financiación de intermediarios, ON RRP, efectivo, calendario y otros flujos pueden generar otra trayectoria.
- **ON RRP puede amortiguar la caída de reservas.** En un mes estilizado de reducción de `$100bn`, con los demás conceptos constantes, ON RRP disminuye `$70bn` y las reservas `$30bn`; el pasivo total cae `$100bn`. En un mes posterior con solo `$10bn` de ON RRP disponible, la misma reducción de `$100bn` podría reflejarse principalmente en una caída de reservas de `$100bn` si ON RRP y los demás pasivos no cambian. Es una ilustración contable, no una previsión de la financiación efectiva.
- **Los rendimientos totales y los activos pueden moverse contra el titular del QT.** Supóngase que el rendimiento a diez años parte de `3.60%`, compuesto por `3.20%` de tipos cortos medios esperados y `0.40%` de prima de plazo. Las expectativas de QT elevan la prima `0.20` puntos, pero un menor crecimiento reduce los tipos esperados `0.35` puntos, dando `2.85% + 0.60% = 3.45%`: el rendimiento total cae `0.15` puntos. Por separado, una cartera de bonos de `$80m` con duración modificada `7.5` pierde aproximadamente `−7.5 × 0.0020 = −1.5000%`, o `$1.200m`, ante una subida de `20 bp`, antes de convexidad y diferenciales.

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## Lista de análisis y seguimiento

- Leer la declaración vigente, la nota de implementación, el plan de balance, el calendario del Desk, las preguntas frecuentes, los resultados, las actas y las modificaciones posteriores.
- Verificar inicio, aplicación gradual, cambios de límites, pausa o fin, reinversión, activos elegibles, autorización de ventas y compras posteriores para gestionar reservas.
- Comparar vencimientos y principal esperado por activo con sus límites; no usar la suma de límites como previsión de reducción.
- Separar letras, bonos con cupón, valores indexados, deuda de agencias, MBS de agencias y otras tenencias por vencimiento y regla operativa.
- Modelizar amortización, refinanciación, ventas de vivienda, impagos, pagos anticipados, retrasos de liquidación, dollar rolls, swaps de cupón y convexidad negativa de MBS.
- Conciliar fecha de operación, liquidación, nominal, principal pendiente, valor contable, primas, descuentos y valor razonable mediante las notas de H.4.1.
- Seguir valores, reservas, ON RRP, TGA, efectivo, depósitos extranjeros, repos, préstamos, facilidades, otros activos, pasivos y capital, no solo activos totales.
- No atribuir toda variación semanal al QT: fechas fiscales, liquidaciones del Tesoro, efectivo, flujos extranjeros, facilidades y calendario contable pueden dominar.
- Separar reservas agregadas de su distribución entre bancos, jurisdicciones y filiales, y de necesidades intradía y restricciones a redistribuirlas.
- Vigilar federal funds, interés sobre reservas, tipo ON RRP, diferenciales repo y SOFR, uso de repo permanente, ventanilla, fallos y profundidad de mercado.
- Distinguir QT de decisiones de tipos, orientación futura, gestión de reservas, compras por funcionamiento de mercado, crédito de emergencia y pruebas operativas.
- Separar tenencias futuras esperadas, stock actual, reducción programada y efectiva, duración devuelta y sorpresa frente a precios de mercado.
- Descomponer rendimientos en tipos esperados, tipos reales, inflación, prima de plazo y diferenciales de liquidez, crédito, opciones e hipotecas a vencimientos comparables.
- Evaluar volumen y mezcla de vencimientos de emisión del Tesoro, recompras, caja, impuestos, liquidación, intermediación, demanda extranjera y asignación de fondos monetarios.
- Analizar bancos por depósitos, distribución de reservas, valores, capital, liquidez, garantías, financiación mayorista, demanda de crédito y regulación.
- Analizar acciones por flujos esperados, descuento, costes financieros, primas de riesgo, apalancamiento, sector, divisa y señal macroeconómica.
- Seguir por separado ingresos por intereses del banco central, coste de financiación, resultados realizados, activos diferidos o equivalentes, remesas y duración.
- Someter a tensión la escasez no lineal al aproximarse las reservas a una demanda incierta, incluidos cierres trimestrales, impuestos, liquidaciones y shocks.
- Auditar estimaciones empíricas por identificación, contaminación de ventanas, endogeneidad, información del banco central, dependencia del modelo y equivalencia inestable con tipos.
- Probar escenarios alternativos de crecimiento, inflación, emisión, pagos anticipados, demanda de reservas, ON RRP, TGA, efectivo, tipos y regla de parada.

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## Errores frecuentes

- **«El QT significa ventas diarias de bonos».** Las tenencias pueden disminuir pasivamente si el principal no se reinvierte por completo; vender activamente es otra decisión.
- **«Los límites mensuales son reducciones prometidas».** Los vencimientos elegibles y el principal de MBS pueden quedar por debajo.
- **«Cada dólar de reducción elimina de inmediato un dólar de reservas».** ON RRP, TGA, efectivo, otros pasivos y activos, fuente de financiación y momento alteran la trayectoria.
- **«QT y subidas de tipos son el mismo instrumento».** Ambos pueden endurecer condiciones, pero difieren en control, expectativas, incidencia y transmisión.
- **«El QT garantiza rendimientos más altos y acciones más bajas».** Tipos esperados, crecimiento, inflación, primas, flujos, emisión, valoración y precios previos pueden compensar o invertir el efecto.

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## Temas relacionados

- [Expansión cuantitativa](/es/stocks/quantitative-easing/)
- [Transmisión de la política monetaria](/es/stocks/monetary-policy-transmission/)
- [Oferta monetaria M2](/es/stocks/money-supply-m2/)

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## Fuentes autorizadas

- [Implementación de la política monetaria](https://www.newyorkfed.org/markets/domestic-market-operations/monetary-policy-implementation) - Distinciones de la Fed de Nueva York entre compras, reducción del balance y gestión de reservas.
- [Principios para reducir el balance](https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20220126c.htm) - Principios de la Reserva Federal para una reducción previsible y un régimen de reservas abundantes.
- [Planes para reducir el balance](https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20220504b.htm) - Límites por activo, reinversión y detalles de ejecución de la Reserva Federal.
- [Factores que afectan a los saldos de reservas, H.4.1](https://www.federalreserve.gov/releases/h41/) - Niveles, cambios, definiciones y notas del balance de la Reserva Federal.
- [Valores del Tesoro](https://www.newyorkfed.org/markets/domestic-market-operations/monetary-policy-implementation/treasury-securities) - Operaciones, renovaciones, compras, calendarios y resultados de la Fed de Nueva York.
- [MBS de agencias](https://www.newyorkfed.org/markets/domestic-market-operations/monetary-policy-implementation/agency-mortgage-backed-securities) - Operaciones, liquidación, reinversión sensible a pagos anticipados y tenencias de MBS.
- [Reflexiones sobre el endurecimiento cuantitativo](https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/waller20240301a.htm) - Tenencias esperadas, trayectorias de reducción y transmisión por prima de plazo.
- [Reducción del balance y subidas del tipo oficial](https://doi.org/10.17016/FEDS.2022.044) - Investigación de la Reserva Federal sobre la sustitución entre instrumentos dependiente del modelo.

Source: https://wiki.fcontext.com/es/stocks/quantitative-tightening/index.mdx