--- title: "Valoración por suma de las partes: perímetros, derechos y puente al capital" description: "Construya una SOTP auditable conciliando métricas, bases de valoración, propiedad, costes corporativos, deuda, efectivo, participaciones no controladoras y acciones diluidas." image: "https://wiki.fcontext.com/og.png" --- > Documentation Index > Fetch the complete documentation index at: https://wiki.fcontext.com/llms.txt > Use this file to discover all available pages before exploring further. # Valoración por suma de las partes: perímetros, derechos y puente al capital > Solo con fines educativos; no constituye asesoramiento ni recomendación de inversión. Las inversiones pueden generar pérdidas. ## Respuesta directa La **valoración por suma de las partes** o **SOTP** valora negocios, activos y derechos económicamente distintos con el método apropiado para cada uno y los concilia con el derecho de los accionistas comunes de la matriz legal. Resulta útil cuando una compañía agrupa negocios con crecimiento, márgenes, intensidad de capital, regulación, financiación o riesgo diferentes. Es un modelo del analista, no una medida GAAP o IFRS estandarizada ni una promesa de venta a los valores modelizados. La base debe ser explícita. Un negocio operativo valorado con flujo sin apalancamiento o múltiplo `EV/EBITDA` produce valor de empresa. Un banco valorado con ingreso residual o múltiplo `P/B` suele producir valor del capital común, pues depósitos, capital regulatorio y financiación integran sus operaciones. Una participación puesta en equivalencia puede ser un activo de capital. Estos resultados no se suman sin conciliación. El puente general es `parent common equity value = Σ operating segment EV + directly valued equity assets + excess cash and other non-operating assets − debt − preferred claims − noncontrolling interests − other debt-like claims − corporate-cost PV − taxes and transaction leakage`. Incluya cada partida una sola vez, con misma fecha y moneda, y haga coincidir toda deducción con el perímetro de propiedad y de la métrica. ## Flujo SOTP reproducible en siete pasos 1. **Fije alcance legal y fecha.** Identifique matriz, filiales, clases, porcentajes, moneda, hora de precio, último período presentado, hechos posteriores y uso. Separe continuidad de una venta, escisión, liquidación o control: cambian impuestos, costes, plazos y supuestos. 2. **Reproduzca el libro de segmentos.** Conserve segmentos operativos y reportables, medidas CODM, ingresos, resultado, activos, gastos significativos, otras partidas, importes intersegmento, eliminaciones, no asignados y conciliación. `reported segment ≠ legal subsidiary ≠ saleable business`. Mantenga recast y versiones contables. 3. **Construya economía independiente normalizada.** Separe hechos presentados de ajustes. Alinee ingresos, EBITDA, EBIT, FCFF, FCFE, valor contable, capital regulatorio, arrendamientos, circulante, capex, impuestos y moneda. Sustituya asignaciones por costes sostenibles independientes, compartidos, varados, de des-sinergia y de cotizada; cuente el centro una vez. 4. **Elija método y comparables.** Empareje modelo, geografía, crecimiento, margen, capital, contabilidad, ciclo, control, liquidez y fecha. Use métricas sin apalancamiento con múltiplos EV y métricas de capital con múltiplos de precio. En DCF: `FCFF ↔ WACC ↔ enterprise value` y `FCFE ↔ cost of equity ↔ common equity value`; no mezcle nominal/real, antes/después de impuestos o monedas. 5. **Calcule valores brutos y propiedad.** Aplique métricas al perímetro exacto. Si una filial consolidada incluye 100%, valore 100% y reste NCI después; si ya es atribuible a la matriz, no vuelva a restarla. En participaciones por equivalencia o cruzadas, compruebe si ingreso, caja, deuda y valor ya están incluidos. 6. **Construya el puente al capital común.** Sume EV operativos, activos de capital valorados directamente y activos no operativos reales; concilie deuda, caja excedente/restringida, arrendamientos, pensiones, preferentes, NCI, provisiones, garantías, earnouts, opciones, impuestos, costes de holding y demás derechos. Use valores coherentes, no los que eleven el resultado. 7. **Calcule rangos por acción y realizabilidad.** Divida por derechos diluidos a la fecha, tratando coherentemente opciones, premios, convertibles, clases, ADR, recompras y emisiones. Muestre sensibilidades y compare con capitalización y EV actuales; denomine el descuento brecha implícita hasta demostrar catalizador, ruta de caja y calendario viables. El modelo de reproducción y el de valoración deben permanecer separados pero conciliados. ASC 280 e IFRS 8 explican la visión informativa de dirección; no establecen contabilidad independiente, comparabilidad, producto de venta ni múltiplo obligatorio. Un total de segmentos modificado también puede ser non-GAAP fuera de la nota obligatoria. ## Ejemplos desarrollados - **Tres segmentos y puente.** Software: `$300 million EBITDA × 12.0 = $3,600 million EV`; Logística: `$200 million × 6.0 = $1,200 million EV`; Marketplace: `$500 million revenue × 2.0 = $1,000 million EV`. Total `$5,800 million`. Sume `$400 million` de caja excedente y reste `$1,100 million` de deuda, `$150 million` de NCI y `$250 million` de PV corporativo: `common equity value = $5,800 + $400 − $1,100 − $150 − $250 = $4,700 million`. Con `200 million` acciones: `$4,700 million ÷ 200 million = $23.50 per share`. - **Bases mixtas y NCI.** Segmento industrial con EV de `$2.4 billion`; banco valorado directamente en `$1.1 billion common equity`, sin volver a restar depósitos. Otra filial consolidada tiene `$100 million` de EBITDA al 100%, múltiplo `8.0×` y `$800 million EV`. Con propiedad `75%`, NCI simplificada `25% × $800 million = $200 million`, dejando `$600 million` atribuibles. Si parte de EBITDA atribuible `$75 million × 8.0 = $600 million`, restar `$200 million` otra vez duplica NCI. - **Costes corporativos una vez.** Los DCF antes del centro suman `$2.450 billion`; coste central después de impuestos `$22.5 million` y tasa `10.0%`: `corporate-cost PV = $22.5 million ÷ 10.0% = $225 million`; neto `$2.450 billion − $225 million = $2.225 billion`. Si los flujos ya incorporan el centro y suman `$2.225 billion`, la deducción es `$0`; restar `$225 million` produciría erróneamente `$2.000 billion`. - **Sensibilidad no es realizabilidad.** Cambiar Software de `12.0×` a `10.0×` reduce `$4,700 million` a `$4,100 million`, o `$20.50 per share`; con `14.0×` sube a `$5,300 million`, o `$26.50 per share`. Si el caso alto requiere `$300 million` de costes/impuestos dentro de dos años, a `10.0%` vale `($5,300 million − $300 million) ÷ 1.10² = $4,132.23 million`, no `$5,300 million`. ## Riesgos y controles - Fije entidades, propiedad, clases, fecha, moneda, versión informativa y hechos posteriores. - Preserve segmentos, medidas, agregaciones, recast y conciliaciones antes de ajustar. - Concilie ingresos externos/intersegmento, eliminaciones, resultado, otros y total consolidado. - Distinga segmento reportado, filial legal, grupo fiscal/financiero, colateral y negocio separable. - Etiquete por separado hechos GAAP/IFRS, medidas exigidas, non-GAAP, normalizaciones, previsiones y supuestos. - Empareje numeradores EV con denominadores sin apalancamiento y valor de capital con métricas postfinanciación. - No mezcle FCFF con coste de capital ni FCFE con WACC; alinee moneda, inflación, impuestos y tiempo. - Normalice comparables por contabilidad, arrendamientos, SBC, pensiones, desarrollo, adquisiciones y períodos. - Compare economía y fecha, no solo sector; revele control, liquidez, país y ciclo. - Cuente costes recurrentes corporativos, de cotizada, tecnología, seguros, cumplimiento y servicios una vez. - Estime costes varados, des-sinergias, TSA, capex duplicado, circulante y separación. - Clasifique caja operativa, excedente, restringida, atrapada, pignorada, regulada o de filial parcial. - Concilie deuda, arrendamientos, pensiones, preferentes, garantías, provisiones, earnouts y contingencias por entidad. - Reste NCI solo si métrica y valor incluyen la cuota ajena; no de un valor ya atribuible. - Audite resultado por equivalencia, dividendos, valor contable/mercado, participaciones cruzadas y deuda look-through. - No cuente un activo en resultado, valor terminal, valores negociables y participación separada. - Use derechos diluidos a fecha coherente y modele una vez opciones, premios, convertibles, clases, ADR, recompras y emisiones. - Pruebe múltiplos, márgenes, crecimiento, terminal, descuento, impuestos, propiedad, moneda y centro. - Separe continuidad, venta, escisión, liquidación y control, incorporando impuestos, fricción, tiempo y viabilidad. - Trate el descuento de conglomerado/holding como diagnóstico, no prueba de transacción o re-rating. ## Errores frecuentes - **«El mayor múltiplo para cada segmento revela valor oculto».** Relevancia depende de economía, definición, fecha, control, liquidez y ciclo. - **«El resultado del segmento es beneficio independiente».** Servicios, asignaciones, costes varados, financiación, impuestos, circulante, capex y des-sinergias cambian la economía. - **«La suma de EV es valor del capital común».** Faltan deuda, preferentes, NCI, pensiones, arrendamientos, centro, impuestos y otros derechos. - **«Caja e inversiones se suman íntegramente».** Caja operativa, restringida, atrapada, regulada, pignorada o ya incluida puede no llegar a la matriz. - **«Un descuento SOTP es un catalizador invertible».** Requiere ruta operativa, de gobierno, transacción, impuestos, financiación y tiempo; puede persistir. ## Temas relacionados - [Análisis del margen por segmentos](/es/stocks/segment-margin-analysis/) - [Valor de empresa](/es/stocks/enterprise-value/) - [EV/EBITDA](/es/stocks/ev-ebitda/) ## Fuentes autorizadas - [Form 10-K](https://www.sec.gov/files/form10-k.pdf) - estados auditados y revelaciones para fijar el perímetro. - [FASB ASU 2023-07](https://storage.fasb.org/ASU%202023-07.pdf) - enfoque de gestión ASC 280, medidas, gastos y conciliación. - [IFRS 8 Segmentos operativos](https://www.ifrs.org/issued-standards/list-of-standards/ifrs-8-operating-segments/) - información por segmentos bajo IFRS. - [SEC C&DI non-GAAP](https://www.sec.gov/rules-regulations/staff-guidance/corporation-finance-interpretations/non-gaap-financial-measures) - etiquetas, consistencia, conciliación e impuestos. - [SEC: negocios adquiridos y vendidos](https://www.sec.gov/resources-small-businesses/small-business-compliance-guides/financial-disclosures-about-acquired-disposed-businesses) - ajustes de transacción, autonomía y dirección. - [CFA Institute: valoración por mercado](https://www.cfainstitute.org/insights/professional-learning/refresher-readings/2026/market-based-valuation-price-enterprise-value-multiples) - selección e interpretación de múltiplos. - [CFA Institute: valoración por flujo libre](https://www.cfainstitute.org/insights/professional-learning/refresher-readings/2026/free-cash-flow-valuation) - FCFF, FCFE y puente al capital común. - [Investor.gov: cómo leer un 10-K](https://www.investor.gov/introduction-investing/getting-started/researching-investments/how-read-10-k) - evidencia de negocio, riesgos, MD&A y estados auditados. Source: https://wiki.fcontext.com/es/stocks/sum-of-the-parts/index.mdx