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title: "Spread haussier de puts : crédit net, seuil de rentabilité, perte limitée et risque d’assignation"
description: "Analysez un spread haussier de puts à crédit, des contrats concordants et du crédit net exécutable jusqu’au profil à l’échéance, à l’assignation anticipée, au règlement, à la marge et au rapprochement du compte."
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# Spread haussier de puts : crédit net, seuil de rentabilité, perte limitée et risque d’assignation

> À des fins éducatives uniquement ; ne constitue ni un conseil en investissement ni une recommandation d’investissement. Les investissements peuvent entraîner des pertes.

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## Réponse directe

Un **spread haussier de puts**, ou spread de puts à crédit, vend un put au prix d’exercice supérieur `K_H` et achète autant de puts au prix inférieur `K_L`, avec `K_H > K_L`. Les jambes doivent partager sous-jacent, échéance, style d’exercice, mode de règlement, multiplicateur et livrable. Des quantités différentes forment une position ratio ; des échéances ou livrables différents peuvent supprimer la borne attendue.

Ouvert pour un crédit net `C` par unité et une largeur `W = K_H − K_L`, le profit unitaire à l’échéance avant frais et impôts est `C − max(K_H − S_T, 0) + max(K_L − S_T, 0)`. `S_T` désigne la valeur officielle d’exercice-règlement. Avec `0 < C < W`, profit maximal `C × multiplier × quantity`, perte contractuelle maximale `(W − C) × multiplier × quantity` et seuil de rentabilité `K_H − C`.

Ce sont des résultats d’échéance avec jambes intactes, non des garanties de valorisation intermédiaire, de pouvoir d’achat ou de trésorerie. L’assignation anticipée du put court américain peut imposer l’achat d’actions et le financement du strike tandis que le put long reste distinct ; un spread européen sur indice réglé en espèces ne produit que le montant net prévu. Exécution, frais, emprunt de titres, dividendes, marge, interventions du courtier et fiscalité modifient le résultat.

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## Processus d’analyse et de contrôle en sept étapes

1. **Verrouiller séries et quantités exactes.** Consignez sous-jacent ou indice, racine, put, long ou court, `K_H`, `K_L`, échéance, style, règlement, multiplicateur, livrable, ajustement, devise, marché et contrats. Vérifiez quantités égales et tous les champs sans vous fier au libellé du courtier.
2. **Construire une chronologie opérationnelle.** Harmonisez séance, date ex-dividende, dernière négociation, délai d’exercice du porteur, cutoff du courtier, échéance, observation et publication du règlement officiel, avis d’assignation, règlement physique ou espèces et séance suivante dans un fuseau. Exercice américain/européen et règlement physique, espèces ou futures sont indépendants.
3. **Utiliser le prix exécutable du paquet.** Relevez bid, ask, taille et frais nets de l’ordre complexe ; des milieux favorables par jambe ne sont pas encaissables. Appelez `C` le crédit exécuté, calculez `W = K_H − K_L` et, si `C ≤ 0` ou `C ≥ W`, revérifiez signes, unités, cotations et livrables au lieu de conclure à un gain gratuit.
4. **Convertir le payoff en montants de compte.** Évaluez `S_T ≥ K_H`, `K_L < S_T < K_H` et `S_T ≤ K_L`, puis multipliez par multiplicateur et quantité réels. Indiquez profit maximal, perte maximale et seuil avant frais, et distinguez `C ÷ (W − C)` de probabilité, rendement espéré, annualisé ou sur pouvoir d’achat.
5. **Modéliser chaque jambe avant l’échéance.** Valorisez à prix exécutables et analysez delta, gamma, thêta, véga, skew, taux, dividendes et temps. Pour le put court américain, comparez côté porteur prix de vente, intrinsèque, encaissement anticipé du strike, position actions/emprunt, dividendes et fiscalité. Peu d’extrinsèque peut favoriser l’exercice sans prédire l’assignation d’un vendeur précis.
6. **Stresser exécution, assignation et marge.** Testez gaps, élargissement, exécutions partielles, legging, suspensions, assignation anticipée ou partielle, pin, instructions contraires, exercice nul ou total, financement des actions longues, éventuelles actions courtes après seul exercice du put long, marge stratégie/portefeuille et exigences internes. Le put long n’est ni vendu ni exercé automatiquement lors de l’assignation du court.
7. **Rapprocher chaque clôture ou échéance.** Confirmez exécutions, quantité assignée, actions ou espèces, sort du long, primes, cash d’exercice, emprunt, dividendes, frais, impôts, lots fiscaux et positions restantes. Un roll clôture un spread et en ouvre un autre ; il n’efface pas l’ancien résultat.

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## Exemples

- **Payoff à l’échéance et ratio apparent.** Vente put `K_H = $95`, achat put `K_L = $90`, crédit `C = $1.20`, multiplicateur `100`. Profit maximal `$1.20 × 100 = $120`, perte maximale `($95 − $90 − $1.20) × 100 = $380`, seuil `$95 − $1.20 = $93.80`. À `S_T = $100`, profit `$120` ; à `S_T = $93`, `($1.20 − $2.00) × 100 = −$80` ; à `S_T = $85`, `($1.20 − $10.00 + $5.00) × 100 = −$380`. `$120 ÷ $380 = 31.5789%` n’est ni probabilité ni rendement espéré.
- **Prix exécutable et frais.** Pour la même largeur `$5.00`, le crédit médian affiché est `$1.20`, l’exécutable `$1.05`. Profit maximal `$1.05 × 100 = $105`, perte maximale `($5.00 − $1.05) × 100 = $395`, seuil `$95 − $1.05 = $93.95`. Si le débit exécutable de rachat est `$0.30`, profit brut `($1.05 − $0.30) × 100 = $75`. À `$1 per contract` pour chaque jambe d’ouverture et clôture, quatre événements coûtent `$4`, laissant `$75 − $4 = $71` avant impôts.
- **Assignation anticipée et extrinsèque du put long.** Le spread `95/90` a reçu `$1.20 × 100 = $120`. Action `$88`, bid put court `95` `$7.20`, bid put long `90` `$2.40`, financement 30 jours `6.00% on a 360-day basis`. Intrinsèque court `($95 − $88) × 100 = $700`, extrinsèque du bid `($7.20 − $7.00) × 100 = $20`, intérêt sur strike reçu tôt `$9,500 × 6.00% × 30 ÷ 360 = $47.50`. Le filtre `$47.50 − $20 = $27.50` ne prouve ni exercice ni assignation. Après assignation, vendre actions et put long donne `$8,800 + $240 − $9,500 + $120 = −$340` ; exercer le long donne `$9,000 − $9,500 + $120 = −$380`, sacrifiant `$2.40 × 100 − ($90 − $88) × 100 = $40` d’extrinsèque. Frais, dividendes, emprunt et fiscalité restent séparés.
- **Spread européen sur indice réglé en espèces.** `K_H = 4,000`, `K_L = 3,950`, `C = 12.50`, multiplicateur `100`, `SET = 3,930`. Profit `(12.50 − max(4,000 − 3,930, 0) + max(3,950 − 3,930, 0)) × 100 = −$3,750`, égal à la perte maximale `(50 − 12.50) × 100 = $3,750` ; seuil `4,000 − 12.50 = 3,987.50`. Ni actions ni échange de `$400,000` ou `$395,000` ; indice, ETF ou future en direct ne remplace `SET`.

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## Risques et contrôles

- Vérifiez sous-jacent, racine, put, strikes, échéance, style, règlement, multiplicateur, livrable, ajustement et quantité.
- Traitez les quantités inégales comme ratio dont la perte baissière peut ne pas être limitée par les puts achetés.
- Consultez les avis OCC ; les opérations sur titres peuvent changer les livrables et fausser la largeur apparente.
- Définissez `S_T` depuis le contrat ; clôture, après-marché, indice, ETF et future peuvent différer du règlement officiel.
- Séparez exercice américain/européen et règlement physique, espèces ou futures ; l’un ne détermine pas l’autre.
- Évaluez l’exercice anticipé par alternatives exécutables, intérêt du strike, dividendes, actions/emprunt et fiscalité.
- Comprenez l’assignation OCC-membre puis firme-client ; elle peut être partielle et propre au compte.
- Vérifiez exercise-by-exception, seuil, instructions contraires et cutoff ; le traitement administratif n’est pas un conseil.
- Stressez pin et mouvements après-marché ; des jambes apparemment ITM/OTM peuvent se résoudre asymétriquement.
- Calculez financement du strike, actions longues temporaires, espèces et risque suivant séparément de la perte maximale.
- Si seul le put long est exercé sans actions, planifiez emprunt, buy-in et dividendes de la position courte.
- Obtenez marge stratégie, portefeuille et interne ; le pouvoir d’achat change après assignation ou perte de couverture.
- La liquidation forcée est un contrôle, pas une promesse de fermer la jambe choisie au bon moment ou prix.
- Utilisez bid, ask et profondeur exécutables du complexe ; milieux et prix favorables par jambe ne prouvent pas le crédit.
- Modélisez rejet, exécution partielle et legging ; un put court non couvert a d’autres risques baissiers et de financement.
- Prévoyez suspensions, ouvertures tardives, cotations périmées, sortie impossible et assignation traitée avant la clôture.
- Traitez les grecques comme sensibilités locales ; gaps, skew et surface de volatilité peuvent dominer.
- Recalculez après ajustement, clôture partielle, exercice, assignation ou roll sans conserver l’ancien libellé.
- Incluez commissions, frais de marché/clearing, dividendes, emprunt et fiscalité de la juridiction.
- Rapprochez exécutions, primes, actions, espèces, règlement, marge, collatéral et lots fiscaux après fichiers/corrections.

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## Idées fausses

- **« Le crédit initial est un revenu acquis. »** Il rémunère une obligation de put court ouverte et ne devient résultat qu’à la clôture, l’exercice, l’assignation ou l’échéance.
- **« L’action doit monter pour gagner. »** Avec jambes intactes et coûts inclus, toute valeur finale au moins égale au strike court supérieur donne le profit maximal.
- **« Perte limitée signifie aucun risque de financement, marge ou assignation. »** Le payoff final est borné, mais actions temporaires, cash et liquidation peuvent dépasser le diagramme.
- **« Le put long gère automatiquement l’assignation. »** Il reste distinct jusqu’à vente, exercice ou échéance ; l’exercice peut détruire l’extrinsèque ou créer une position courte sans actions.
- **« Thêta positif, seuil ou rendement sur risque maximal prédisent le succès. »** Gaps, gamma, volatilité, skew et frais peuvent dominer ; l’arithmétique n’est ni probabilité ni espérance.

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## Sujets connexes

- [Spreads verticaux](/fr/options/vertical-spread/)
- [Risque d’assignation](/fr/options/assignment-risk/)
- [Fourchette bid-ask](/fr/options/bid-ask-spread/)

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## Sources de référence

- [Characteristics and Risks of Standardized Options](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - Information OCC sur droits, obligations et risques.
- [Bull Put Spread (Credit Put Spread)](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/bull-put-spread-credit-put-spread) - Description et payoff de l’Options Industry Council.
- [Options](https://www.finra.org/investors/investing/investment-products/options) - Présentation FINRA des droits, obligations et risques.
- [Cboe Margin Manual](https://cdn.cboe.com/resources/membership/Margin_Manual.pdf) - Référence Cboe sur la marge des stratégies.
- [OCC By-Laws & Rules](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/by-laws-and-rules) - Règles OCC d’exercice, assignation, compensation et règlement.
- [Options Assignment](https://www.optionseducation.org/referencelibrary/faq/options-assignment) - Explication OIC de l’assignation.
- [Options Exercise](https://www.optionseducation.org/referencelibrary/faq/options-exercise) - Explication OIC de l’exercice et l’échéance.
- [4210. Margin Requirements](https://www.finra.org/rules-guidance/rulebooks/finra-rules/4210) - Exigences FINRA de marge et règles de spreads.

Source: https://wiki.fcontext.com/fr/options/bull-put-spread/index.mdx