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title: "Strangle couvert : actions en portefeuille, call couvert vendu et put vendu provisionné"
description: "Analysez un strangle couvert en tenant compte des quantités équivalentes en actions, des primes exécutables, du financement des assignations, des couvertures inégales, des livrables ajustés, des dividendes, de la marge et du règlement."
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# Strangle couvert : actions en portefeuille, call couvert vendu et put vendu provisionné

> À des fins éducatives uniquement ; ne constitue ni un conseil en investissement ni une recommandation d’investissement. Les investissements peuvent entraîner des pertes.

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## Réponse directe

Un **strangle couvert**, ou combinaison couverte, associe normalement des actions détenues, un call vendu dont le livrable physique actuel est couvert par ces actions, et un put vendu adossé à suffisamment de liquidités ou de pouvoir d'achat pour accepter la totalité de son livrable actuel. Le call et le put ont souvent la même échéance, avec un strike du put `K_p` inférieur au strike du call `K_c`.

Seul le call est couvert par les actions existantes. L'assignation du put constitue une obligation d'achat distincte qui peut doubler le nombre d'actions dans l'exemple standard à un contrat. Le call vendu plafonne la hausse couverte ; les actions initiales et le put vendu créent un risque baissier important, tandis que des quantités ajustées, un règlement en espèces ou des contrats non appariés peuvent modifier les deux extrémités du profil.

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## Un registre signé tenant compte des quantités

Soit `q` le nombre d'actions détenues, `n_c` le nombre de calls vendus, `n_p` le nombre de puts vendus, et `Q_C` et `Q_P` leurs quantités livrables actuelles équivalentes en actions. Soit `S_ref` le prix de référence économique de l'action, `K_c` et `K_p` les strikes avec `K_p < K_c`, `M_c` et `M_p` les multiplicateurs de prime, `C_bid` et `P_bid` les cours acheteurs exécutables à l'ouverture, et `F_entry` l'ensemble des frais d'entrée. Définissez `N_entry = n_c × M_c × C_bid + n_p × M_p × P_bid − F_entry`. `Carry` comprend les dividendes effectivement reçus et les intérêts autorisés sur les garanties, diminués du financement, du coût d'emprunt, des paiements compensatoires et des frais ultérieurs.

1. Verrouillez la catégorie d'actions, les racines des options, les strikes, l'échéance, les styles d'exercice, les modes de règlement, les multiplicateurs, les devises, les livrables actuels, `q`, `n_c`, `n_p`, `Q_C` et `Q_P`. Un multiplicateur familier ne prouve pas qu'un contrat ajusté livre 100 actions ordinaires.
2. Séparez les registres : référence économique et lots fiscaux des actions, couverture du call, financement brut au strike du put, garantie ou pouvoir d'achat du courtier, primes encaissées, dividendes, intérêts, frais et impôts. Les actions détenues ne financent pas l'assignation du put.
3. Utilisez des cours acheteurs exécutables synchronisés, la taille visible et, lorsqu'il est disponible, un ordre complexe à limite nette admissible. Les cours moyens, dernières transactions, valeurs de modèle ou une paire d'options partiellement exécutée n'établissent ni `N_entry` ni une couverture appariée.
4. À l'échéance, calculez `Π_T = q × (S_T − S_ref) + N_entry − Q_C × max(S_T − K_c, 0) − Q_P × max(K_p − S_T, 0) + Carry`. Calculez chaque jambe ajustée ou réglée en espèces selon son propre livrable contractuel ou sa valeur officielle de règlement avant compensation.
5. Dans le cas standard apparié `q = Q_C = Q_P = Q`, l'extrémité haute vaut `Q × (K_c − S_ref) + N_entry + Carry`, la zone centrale `Q × (S_T − S_ref) + N_entry + Carry`, et l'extrémité basse `Q × (2S_T − S_ref − K_p) + N_entry + Carry`. Si l'action vaut zéro, le montant non négatif de la perte est `Q × (S_ref + K_p) − N_entry − Carry` lorsque des actions ordinaires ne peuvent pas tomber sous zéro.
6. Vérifiez chaque seuil de rentabilité dans sa zone d'origine. Le candidat central est `S_ref − (N_entry + Carry) / Q` et n'est valide que dans `[K_p, K_c]` ; le candidat bas est `(S_ref + K_p − (N_entry + Carry) / Q) / 2` et n'est valide que dans `[0, K_p]`. Ne publiez pas les deux racines algébriques si l'une est hors de son segment.
7. Préparez et rapprochez chaque branche : rachat pour clôturer, assignation anticipée du call ou du put, assignation partielle, instructions à l'échéance, risque de pin et mouvements hors séance, dividendes, ajustements, financement du put, nombre d'actions résultant, règlement en espèces ou physique, frais, marge, lots fiscaux et relevés du courtier. Un roll réalise les anciennes jambes et ouvre de nouvelles obligations.

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## Exemples chiffrés

- **Échéance physique avec quantités appariées.** Détenez `q = Q_C = Q_P = 100` actions à `S_ref = $100.00`, vendez un call `K_c = $110.00` à `C_bid = $2.00` et un put `K_p = $90.00` à `P_bid = $1.50`. Avec `F_entry = $1.30`, `N_entry = $348.70`. Avant les éléments de portage ultérieurs, le P/L pour `S_T = $115.00`, `$100.00`, `$96.5130`, `$90.00`, `$80.00` et `$0.00` vaut respectivement `$1,348.70`, `$348.70`, `$0.00`, `−$651.30`, `−$2,651.30` et `−$18,651.30`. Le seuil central valide est `$100.00 − $348.70 / 100 = $96.5130` ; le call plafonne la hausse couverte à `$1,348.70`. L'assignation du call livre les 100 actions initiales contre `$11,000` ; celle du put exige au contraire `$9,000` et porte le stock à 200 actions.
- **Des quantités inégales modifient les deux extrémités.** Détenez `q = 250` actions à `S_ref = $80.00`, vendez des calls couvrant `Q_C = 200` actions à `K_c = $90.00`, et des puts couvrant `Q_P = 300` actions à `K_p = $70.00`. Supposons que les primes exécutables, nettes de tous les frais d'entrée, donnent `N_entry = $846.75`. Avant portage, le P/L pour `S_T = $50.00`, `$70.00`, `$80.00`, `$90.00` et `$100.00` est `−$12,653.25`, `−$1,653.25`, `$846.75`, `$3,346.75` et `$3,846.75`. Au-dessus du strike du call, 50 actions non appariées laissent une variation de `+$50` pour chaque mouvement de `$1` de l'action. Sous le strike du put, la position varie de `$550` par `$1` ; l'assignation intégrale des puts requiert `$21,000` et porte le stock à 550 actions.
- **Les assignations anticipées sont des événements distincts.** Détenez 100 actions à `S_ref = $50.00`, avec un call vendu `K_c = $55.00`, un put vendu `K_p = $45.00`, et un encaissement net initial `N_entry = $248.70`. Avant un dividende de `$1.00`, l'action vaut `$56.50` et le call cote `$1.65 / $1.70` ; la valeur intrinsèque est `$1.50`, la valeur extrinsèque au cours de rachat du vendeur est `$0.20`, soit `$20` par contrat, contre un dividende de `$100`. Cela accroît le risque d'assignation anticipée sans la prédire. L'assignation du call vend 100 actions contre `$5,500` et ramène le stock de 100 à zéro, tandis que le put reste ouvert. Si l'action chute ensuite à `$40.00` et que le put est assigné, le paiement de `$4,500` rétablit 100 actions avec une moins-value immédiate de `−$500` ; les deux assignations ne constituent pas un paquet coordonné.
- **Les créances ajustées et réglées en espèces ne sont pas une couverture ordinaire.** Supposons qu'une note de l'OCC définisse le livrable de chaque option ajustée comme `150 shares + $200 cash`, avec un multiplicateur de prime restant à `100`. L'assignation d'un call vendu `K_c = $40.00` reçoit `$4,000` mais doit livrer tout le panier ; ne détenir que 100 actions ordinaires laisse un déficit de 50 actions et de `$200`. L'assignation d'un put vendu `K_p = $30.00` paie `$3,000` et reçoit ce panier, pas 100 actions. Par ailleurs, un call indiciel réglé en espèces avec `K_c = 4000`, une valeur officielle `S_settle = 4050` et `M_c = $100 per point` crée un débit de `$5,000` sans livraison d'actions. Détenir un ETF lié ne couvre pas physiquement ce call indiciel.

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## Risques et contrôles

- Un symbole, une catégorie d'actions, une racine d'option ou une devise similaire peut désigner une créance différente.
- `q`, `Q_C` et `Q_P` peuvent ne pas correspondre, ce qui modifie les pentes des extrémités haute et basse.
- Une opération sur titres peut modifier le livrable sans changer un multiplicateur de cotation d'apparence familière.
- Le call et le put peuvent avoir des échéances, styles, modes de règlement ou valeurs officielles différents.
- Les cours acheteurs exécutables peuvent être inférieurs aux cours moyens et manquer de taille pour les contrats visés.
- Des exécutions séparées ou partielles peuvent laisser un call non couvert, un put nu ou un ratio involontaire.
- Les frais et redevances de marché réduisent `N_entry` et déplacent tous les seuils et résultats extrêmes.
- L'assignation du put exige le montant brut au strike même si la prime est créditée ou les garanties compensées.
- Le traitement du pouvoir d'achat par le courtier peut dépasser les minimums réglementaires et changer après l'entrée.
- Les actions initiales et le put vendu entraînent une perte importante si l'action s'effondre.
- Des actions non appariées peuvent rétablir un potentiel haussier non plafonné malgré le call vendu.
- Le call vendu impose un coût d'opportunité et peut retirer les actions initiales après une hausse.
- Les calls américains peuvent être assignés avant l'échéance autour des dividendes si la valeur extrinsèque restante est faible.
- Les puts américains peuvent être assignés tôt s'ils sont profondément dans la monnaie ou si les incitations de financement changent.
- L'assignation d'une jambe ne clôture, n'exerce ni n'annule automatiquement l'autre option.
- Une assignation partielle peut laisser des actions, quantités d'options, besoins de trésorerie et lots fiscaux inattendus.
- Le pin, les mouvements hors séance, les instructions du détenteur, l'exercice automatique et les heures limites du courtier influencent le stock à l'échéance.
- Un règlement en espèces ne fournit pas d'actions, tandis qu'un règlement physique peut exiger un panier non standard exact.
- Résultats, offres publiques, suspensions, gaps, liquidité, appels de marge et liquidations forcées peuvent faire échouer le plan.
- Dividendes, intérêts, frais, impôts, calendrier de règlement et relevés définitifs du courtier peuvent différer du diagramme de gain.

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## Idées reçues

- « Tout le strangle est couvert. » Les actions existantes ne couvrent qu'un call physique apparié ; le put est une obligation d'achat distincte et financée.
- « La prime protège d'un effondrement. » Elle n'offre qu'une compensation limitée, tandis que les actions initiales et le put vendu perdent tous deux sous le strike du put.
- « Il existe toujours un seul seuil égal au coût des actions moins la prime. » Ce candidat doit se situer entre les strikes ; sinon, la racine valide provient de la zone basse.
- « Les deux options sont assignées ensemble. » Chaque jambe suit son propre calendrier d'exercice et d'assignation, parfois à des dates différentes.
- « Être prêt à acheter davantage d'actions rend la stratégie peu risquée. » L'intention ne supprime ni le financement, ni la concentration, ni les gaps, ni la marge, ni le risque de livrable ou de liquidation forcée.

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## Sujets connexes

- [Call couvert](/fr/options/covered-call/)
- [Put garanti par des liquidités](/fr/options/cash-secured-put/)
- [Risque d'assignation](/fr/options/assignment-risk/)

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## Sources faisant autorité

- [Covered Strangle (Covered Combination)](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/covered-strangle-covered-combination) - The Options Industry Council
- [Covered Call (Buy/Write)](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/covered-call-buy-write) - The Options Industry Council
- [Cash-Secured Put](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/cash-secured-put) - The Options Industry Council
- [Options Assignment](https://www.optionseducation.org/referencelibrary/faq/options-assignment) - The Options Industry Council
- [Options Exercise](https://www.optionseducation.org/referencelibrary/faq/options-exercise) - The Options Industry Council
- [Characteristics and Risks of Standardized Options](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - The Options Clearing Corporation
- [Equity Options](https://www.theocc.com/clearance-and-settlement/clearing/equity-options-product-specifications) - The Options Clearing Corporation
- [Cboe US Options Exchange Complex Orders](https://www.cboe.com/us/options/trading/complex_orders/) - Cboe Global Markets

Source: https://wiki.fcontext.com/fr/options/covered-strangle/index.mdx