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title: "Options FLEX : droits cotés personnalisés, enchères, compensation et risque de sortie"
description: "Auditer les conditions FLEX, l’exécution en bourse, les exécutions partielles, la compensation OCC, le règlement propre au produit, la fongibilité formelle, la marge, la liquidité secondaire et les registres du cycle de vie."
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# Options FLEX : droits cotés personnalisés, enchères, compensation et risque de sortie

> À des fins éducatives uniquement ; ne constitue ni un conseil en investissement ni une recommandation d’investissement. Les investissements peuvent entraîner des pertes.

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## Réponse directe

Les **options FLEX** sont des options cotées en bourse dont certaines conditions peuvent être personnalisées dans les limites autorisées par la plateforme et la classe de produit. Une série admissible est soumise et négociée selon les procédures de la bourse, puis toute position exécutée est compensée par l’OCC. FLEX n’est donc pas un contrat OTC bilatéral, ni un service illimité de conception de payoffs.

La personnalisation peut mieux faire correspondre une couverture à une date, un strike, un style d’exercice ou une convention de règlement. Elle peut aussi créer une série unique ou peu négociée dont la liquidité de sortie est incertaine. Cotation et compensation centrale ne garantissent ni réponse, ni exécution, ni marché bilatéral continu, ni dénouement équitable, ni compensation de marge, ni absence de risques liés au membre compensateur, à l’OCC, aux opérations, au modèle et au règlement.

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## Construire le droit coté exact et son cycle de vie

1. Confirmer la plateforme, le sous-jacent admissible et la classe FLEX, l’autorisation du compte, l’accès du courtier et le soutien du membre compensateur. Ne pas déduire l’admissibilité d’une option standard similaire.
2. Figer la fiche des conditions : call ou put, convention de strike, échéance et dernière négociation, style américain ou européen, règlement physique ou en espèces, fixing AM ou PM, valeur officielle, multiplicateur, livrable, quantité, devise et traitement des opérations sur titres.
3. Vérifier chaque champ au regard du règlement actuel, de la spécification du produit, du registre OCC, des limites de position et d’exercice, des obligations déclaratives et du traitement de marge. Des conditions Cboe Equity FLEX actuelles telles qu’un minimum de `1` contrat, des strikes au centime et une échéance allant jusqu’à `15 years` sont propres au produit, et non des constantes FLEX universelles.
4. Définir la voie d’exécution réelle : enchère FLEX électronique, cross, ordre complexe, procédure à la criée ou autre voie autorisée. Consigner les prix net et par jambe, le ratio, la taille des réponses, les exécutions réelles, la quantité non exécutée, les rejets, les frais, l’horodatage et si l’ordre ouvre ou ferme le risque.
5. Rapprocher l’exécution en bourse, la série créée, la position compensée par l’OCC, la confirmation du courtier, les espèces de la prime, les espèces brutes d’exercice ou de règlement, les actions, la marge, le collatéral et la chaîne de compensation. La novation OCC transforme l’exposition bilatérale, mais n’efface pas le risque du système ou du membre.
6. Avant l’entrée, demander une indication exécutable de dénouement et tester clôture partielle, absence de bids, élargissement des spreads, valorisations de modèle et fongibilité ou conversion formelle standard-FLEX. Une économie similaire ou des jambes FLEX et standard dans un même ordre complexe ne rendent pas les contrats identiques.
7. Jusqu’à l’échéance, suivre règles, admissibilité, limites, marge, opérations sur titres, ajustements OCC, données officielles de règlement et livraison T+1 ou propre au produit. Rapprocher exercice, assignation, espèces, actions, frais, fiscalité et positions résiduelles des registres définitifs.

Le règlement doit être lu dans la série en vigueur. Les spécifications générales actuelles d’Equity FLEX décrivent une livraison physique, tandis que les programmes FLEX sur ETF admissibles peuvent autoriser le règlement en espèces sous certaines conditions ; Index FLEX est généralement réglée en espèces et peut appliquer des conventions AM ou PM choisies. Style d’exercice, mode de règlement, heure du fixing, multiplicateur et livrable sont des conditions distinctes.

La fongibilité est formelle, non économique. Les conditions exactes et les règles de conversion applicables de la bourse et de l’OCC déterminent si une série FLEX peut devenir une série non FLEX ou la compenser. Un droit à multiplicateur un et un autre à multiplicateur 100 peuvent représenter le même nombre agrégé d’unités d’indice tout en restant des séries différentes. Les ajustements liés aux opérations sur titres peuvent également remplacer le raccourci standard des actions par un nouveau livrable.

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## Quatre exemples détaillés

- **Registre d’une couverture indicielle.** Un put Index FLEX a un indice à `5,000`, `K = 4,500`, `M = $100`, une quantité `q = 200`, une prime de `180 points` et un `SET = 4,300` officiel. Le notionnel de référence initial est de `$100,000,000` ; la prime vaut `-$3,600,000` ; le payoff à l’échéance `+$4,000,000` ; et l’écart propre à l’option avant frais `+$400,000`. Il ne s’agit pas du gain total de couverture, car base, carry, fiscalité, collatéral, frais et portefeuille couvert restent distincts.
- **La demande d’enchère n’est pas la quantité exécutée.** Une demande de `250` contrats exécute `120 at 176.40` et `80 at 178.00`, avec `M = $100`. La prime est `-$2,116,800 - $1,424,000 = -$3,540,800`, le VWAP exécuté `177.04 points`, et `50` contrats restent inexécutés. À `$0.65/contract`, les frais sont de `-$130` et la sortie totale de `-$3,540,930`.
- **Des strikes similaires ne garantissent pas une compensation.** Un put FLEX acheteur de `200` contrats avec `K = 4,500`, `M = $100` et `SET = 4,300` officiel paie `+$4,000,000`. Un put standard vendeur de `200` contrats au même strike mais avec son propre `SET = 4,380` doit `-$2,400,000` ; le net est `+$1,600,000`, pas zéro. Des définitions ou horaires de règlement différents créent des droits distincts.
- **Les droits physiques et en espèces diffèrent.** L’exercice de `25` calls Equity FLEX avec `K = $50`, `M = 100` et une action à `$56` comptabilise `Delta shares = +2,500`, `Delta cash = -$125,000` et une valeur intrinsèque économique de `$15,000` ; ce n’est pas un paiement direct en espèces. Un call FLEX distinct sur ETF admissible, réglé en espèces avec `SET = $55.80` officiel, paierait `($55.80 - $50) x 100 x 25 = $14,500` et créerait `0 shares`. Le registre de la série en vigueur fait foi.

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## Contrôles en sept étapes et modes de défaillance

- FLEX peut être prise pour un contrat OTC bilatéral comportant des conditions privées de crédit et de documentation.
- Le sous-jacent, le compte, le courtier, la plateforme ou la classe de produit peuvent être inadmissibles.
- Un champ ou payoff demandé peut dépasser les autorisations actuelles du règlement et du produit.
- Les formes FLEX sur actions, ETF, indice, Asian, Cliquet, pourcentage, micro ou autres peuvent être confondues.
- Les conventions fixes, en pourcentage, au closing ou autres de strike et de prime peuvent être mal transcrites.
- Les règles d’échéance, dernière négociation, jour ouvré, séance ou jour férié peuvent être erronées.
- Le style américain ou européen peut être mal identifié.
- Le fixing AM ou PM, la valeur officielle ou la source de valorisation peuvent être erronés.
- Le règlement physique, en espèces ou conditionnel d’un ETF peut être mal classé.
- Le multiplicateur, la quantité, le notionnel, la devise, le livrable ou l’ajustement sociétaire peuvent être erronés.
- Une indication, demande, réponse d’enchère ou valeur théorique peut être prise pour une exécution réelle.
- Les exécutions partielles, ratios complexes, prix par jambe, rejets, frais et signes d’ouverture ou de clôture peuvent être erronés.
- La première enchère peut être supposée créer une liquidité secondaire continue ou une taille disponible à la sortie.
- Un modèle obsolète ou le dernier échange peut être présenté comme bid ou ask exécutable de dénouement.
- Des positions standard et FLEX similaires peuvent être supposées automatiquement fongibles ou convertibles.
- L’agrégation des limites, les déclarations, l’autorisation du compte ou les limites d’exercice peuvent être omises.
- La compensation OCC peut être décrite comme supprimant les risques de membre, CCP, défaut, liquidation ou opérationnels.
- La marge, le collatéral, les exigences internes ou les offsets peuvent changer pendant la vie de la série personnalisée.
- Surface de volatilité, base, carry, inadéquation du portefeuille et risque de modèle peuvent dépasser la précision contractuelle.
- Valeur officielle, T+1 ou autre livraison, fiscalité, frais, espèces, actions et registres finaux peuvent ne pas se rapprocher.

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## Idées reçues courantes

- « FLEX est un contrat OTC. » C’est un droit coté et compensé par l’OCC selon les règles de la bourse.
- « Tout payoff peut être personnalisé. » Seuls les champs, classes et structures approuvés sont disponibles.
- « La compensation OCC supprime tout risque de contrepartie. » Elle transforme la chaîne d’exposition et laisse subsister les risques du membre et du système de compensation.
- « Coté signifie liquide. » Une série unique peut ne pas disposer d’un marché de sortie bilatéral fiable.
- « Les options standard et FLEX économiquement similaires sont automatiquement fongibles. » Les conditions exactes formelles et les règles de conversion font foi.

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## Sujets connexes

- [Multiplicateur du contrat](/fr/options/contract-multiplier/)
- [Règlement en espèces](/fr/options/cash-settlement/)
- [Options dans le carnet d’ordres complexes](/fr/options/complex-order-book-options/)

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## Sources primaires

- [FLEX Options](https://www.cboe.com/tradable-products/equity-indices/flex-options/)
- [Equity FLEX Options Product Specifications](https://www.cboe.com/tradable_products/equity_indices/flex_options/specifications)
- [Cash-Settled FLEX ETF Options](https://www.cboe.com/tradable-products/equity-indices/flex-options/cash-settled-etfs)
- [Cboe Exchange Rulebook](https://cdn.cboe.com/resources/regulation/rule_book/C1_Exchange_Rule_Book.pdf)
- [Cboe Titanium U.S. Options FIX Specification](https://www.cboe.com/document/tech-spec/document/technical-specifications/cboe-titanium-u.s.-options-fix-specification)
- [FLEX Options](https://www.theocc.com/clearance-and-settlement/clearing/flex-options)
- [OCC Rules](https://www.theocc.com/getmedia/9d3854cd-b782-450f-bcf7-33169b0576ce/occ_rules.pdf)
- [Characteristics and Risks of Standardized Options](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document)

Source: https://wiki.fcontext.com/fr/options/flex-options/index.mdx