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title: "Échelle de puts : seuils conditionnels et risque baissier majeur"
description: "Analysez une échelle de puts 1/-1/-1 à trois strikes par le flux initial signé, les domaines valides des seuils, le résultat à l'échéance, l'assignation, la marge et l'exécution."
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# Échelle de puts : seuils conditionnels et risque baissier majeur

> À des fins éducatives uniquement ; ne constitue ni un conseil en investissement ni une recommandation d’investissement. Les investissements peuvent entraîner des pertes.

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## Réponse directe

Ici, une **échelle de puts** comprend un put acheté à `K₁` et deux puts vendus, à `K₂` et `K₃`, avec `K₁ > K₂ > K₃`, un ratio `+1/−1/−1` et les mêmes sous-jacent, échéance, style d'exercice, règlement, multiplicateur et livrable. C'est un bear put spread auquel s'ajoute un put vendu de strike inférieur.

Le débit initial signé `D` est positif pour un débit net et négatif pour un crédit net. Le put supplémentaire peut réduire ou inverser le débit, mais sous `K₃` le montage est économiquement vendeur net d'un put : le gain à l'échéance baisse point pour point avec le sous-jacent. Une action ne valant pas moins de zéro, la perte est bornée mais potentiellement énorme ; elle n'est pas illimitée.

Le nom n'est pas normalisé. L'Options Industry Council décrit un short ratio put spread dont les deux puts vendus ont le même strike et qualifie de variante Christmas-tree leur séparation ; certaines plateformes appellent cette variante, ou un montage protégé à quatre jambes, « échelle de puts ». Les jambes signées, non l'étiquette, déterminent le résultat.

Après vérification au `2026-08-22`, les exemples contractuels et de compte sont limités aux options standard non ajustées sur actions ou ETF, cotées aux États-Unis dans un compte de courtage : généralement américaines, livrées physiquement et portant sur `100` actions. Options sur indice réglées en numéraire, options sur futures, OTC, livrables ajustés, règles hors États-Unis et marge maison ou de portefeuille peuvent différer. Ce texte n'est pas un conseil individuel financier, juridique, fiscal ou comptable ; vérifiez les spécifications, la convention du courtier et le droit applicables.

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## Résultat par morceaux à l'échéance

Pour une quantité `Q`, un multiplicateur réel `M` et un débit `D` par unité, le gain avant frais est `Q×M×[max(K₁−S_T,0) − max(K₂−S_T,0) − max(K₃−S_T,0) − D]`. Par unité :

- `S_T ≥ K₁` : gain `−D`.
- `K₂ ≤ S_T < K₁` : gain `K₁ − S_T − D` ; seuil supérieur candidat `K₁ − D`.
- `K₃ ≤ S_T < K₂` : plateau `K₁ − K₂ − D`.
- `0 ≤ S_T < K₃` : gain `K₁ − K₂ − K₃ + S_T − D` ; seuil inférieur candidat `K₂ + K₃ − K₁ + D`.

Chaque seuil doit appartenir au morceau qui l'a produit. Si `0 < D < K₁ − K₂`, la racine supérieure est valide ; l'inférieure ne l'est que si `0 ≤ K₂ + K₃ − K₁ + D < K₃`. Si elle est sous `0`, le domaine non négatif n'a ni seuil inférieur ni perte à prix nul. Un crédit peut supprimer le seuil supérieur ; un débit au moins égal à `K₁ − K₂` supprime le plateau positif.

Avant l'échéance, chaque jambe réagit différemment au spot, à la volatilité implicite, au skew, au temps, aux taux, aux dividendes et à la liquidité. Le diagramme final ne prédit ni P/L intermédiaire, ni appel de marge, ni flux d'assignation, ni prix de sortie exécutable.

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## Échelle de puts 100/95/90

Supposons l'action proche de `100`. Achetez un put `100`, vendez un put `95` et un put `90`, pour `D=1.00`. Avec `Q=1` et le multiplicateur standard `M=100`, avant frais :

| Action à l'échéance | Résultat options par action | Gain/perte par action | Gain/perte de la position |
| ---: | ---: | ---: | ---: |
| `110` ou `100` | `0` | `−1` | `−$100` |
| `99` | `1` | `0` | `$0` |
| `95` | `5` | `4` | `+$400` |
| `90` | `5` | `4` | `+$400` |
| `86` | `1` | `0` | `$0` |
| `80` | `−5` | `−6` | `−$600` |
| `0` | `−85` | `−86` | `−$8,600` |

Ici `0 < D < K₁−K₂`, et `99` comme `86` sont dans les bons morceaux. Le gain maximal est `4.00` par action, soit `$400`, sur `90 ≤ S_T ≤ 95`. À prix nul, la perte est `86.00` par action, soit `$8,600`. Le débit initial de `$100` ne mesure donc pas le risque baissier.

Supposons un ask de `$6.20` pour le put acheté, des bids de `$3.10` et `$1.30` pour les puts vendus, et une exécution groupée à `$1.80` de débit. Le débit conservateur par jambes est `$6.20−$3.10−$1.30=$1.80`, mais seule l'exécution réelle est un flux. Avec `M=100`, le décaissement brut est `$180` avant commissions et frais ; le milieu n'est ni une exécution ni une amélioration garantie.

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## Liste des risques et contrôles

- Vérifiez série, sens put, quantités `+1/−1/−1`, échéance, exercice, règlement, multiplicateur, livrable, devise et ajustements.
- Enregistrez `D` avec un signe cohérent ; ne publiez aucune racine sans valider son domaine.
- Testez `S_T=0` et les cours sous `K₃` ; un bear put spread ne compense qu'un des deux puts vendus.
- Réservez trésorerie et pouvoir d'achat pour un ou deux puts. Les marges réglementaire et maison sont des garanties, pas la perte maximale.
- Modélisez l'assignation indépendante ou partielle. Un put standard américain assigné peut créer `100` actions longues tout en laissant les autres options ouvertes.
- Planifiez échéance, exercice automatique, instructions contraires, pin risk, après-Bourse et heures limites aux deux strikes vendus.
- Utilisez un ordre limité multijambe et conservez chaque exécution. Des exécutions séparées peuvent laisser un put nu ; le milieu peut être indisponible.
- Incluez commissions, frais, spreads, glissement, variations de volatilité et skew, financement, dividendes et fiscalité dans le P/L.
- Rapprochez quantités, actions, espèces d'exercice, frais, marge et lots fiscaux après chaque exercice, assignation ou clôture.
- Un put acheté plus bas borne la baisse, mais crée une structure différente à quatre jambes, avec nouveaux coûts, racines et risques.

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## Idées reçues

- **« Une échelle de puts est toujours la même opération. »** Le nom varie ; jambes signées et champs contractuels définissent la position.
- **« Il existe toujours deux seuils. »** Chaque racine n'est valable que dans son morceau et le domaine non négatif.
- **« Le bear put spread limite le risque au débit. »** Le put vendu supplémentaire rouvre un risque baissier majeur.
- **« Un crédit rend l'opération sûre. »** Petit crédit et forte perte à prix nul peuvent coexister.
- **« Un put acheté couvre automatiquement les deux vendus. »** Il compense au plus une obligation équivalente et n'est pas exercé automatiquement.
- **« Le diagramme final prédit le P/L du jour. »** Valeur intermédiaire, exécution, espèces d'assignation et marge dépendent aussi du marché et du compte.

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## Sujets associés

- [Bear put spread](/options/bear-put-spread/)
- [Risque d’assignation](/options/assignment-risk/)
- [Règlement physique](/options/physical-settlement/)
- [Butterfly à aile brisée](/options/broken-wing-butterfly/)

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## Sources faisant autorité

- [Short Ratio Put Spread](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/short-ratio-put-spread) - Étaye décomposition, perte à zéro, volatilité et assignation ; ses shorts ont le même strike et ne prouvent ni le nom ni la formule à trois strikes.
- [Bear Put Spread](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/bear-put-spread) - Étaye le vertical supérieur borné et son débit, non le put inférieur résiduel.
- [Naked Put (Uncovered Put, Short Put)](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/naked-put-uncovered-put-short-put) - Étaye perte bornée mais forte à zéro, assignation, liquidité et marge, non une compensation propre à un portefeuille.
- [Complex Order Handling](https://www.cboe.com/us/options/trading/complex_orders/) - Décrit carnet complexe et enchère Cboe avec amélioration possible, sans garantir exécution ni processus universel.
- [Characteristics and Risks of Standardized Options](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - Couvre droits, obligations, spreads, exercice, assignation, ajustements et vente nue, non adéquation ou conseil individuel.
- [Equity Options](https://www.theocc.com/clearance-and-settlement/clearing/equity-options-product-specifications) - Confirme multiplicateur standard de `100`, livraison physique, exercice américain et marge minimale ; ajustements et règles maison peuvent varier.
- [Options](https://www.finra.org/investors/investing/investment-products/options) - Explique approbation américaine et différences entre actions, ETF et indices en numéraire, non le résultat exact de l'échelle.
- [Trading Options: Understanding Assignment](https://www.finra.org/investors/insights/trading-options-understanding-assignment) - Explique assignation anticipée et d'une jambe, sans la prédire ni déclencher automatiquement la jambe longue.
- [4210. Margin Requirements](https://www.finra.org/rules-guidance/rulebooks/finra-rules/4210) - Cadre réglementaire américain de marge, non garantie d'éligibilité, de marge maison ou de perte maximale.

Source: https://wiki.fcontext.com/fr/options/put-ladder/index.mdx