--- title: "Obligations convertibles : valorisation, conditions de conversion et dilution" description: "Analysez la créance d'une obligation convertible, l'option de conversion, le plancher obligataire mobile, l'option d'achat et les conditions de règlement, la prime de conversion et la dilution potentielle." image: "https://wiki.fcontext.com/og.png" --- > Documentation Index > Fetch the complete documentation index at: https://wiki.fcontext.com/llms.txt > Use this file to discover all available pages before exploring further. # Obligations convertibles : valorisation, conditions de conversion et dilution > À des fins éducatives uniquement ; ne constitue ni un conseil en investissement ni une recommandation d’investissement. Les investissements peuvent entraîner des pertes. ## Réponse directe Une **obligation convertible** est un titre de créance dont les conditions permettent au détenteur de convertir sa créance en un nombre déterminé d'actions de l'émetteur, généralement pendant des périodes et sous des conditions définies. Économiquement, elle combine une obligation classique et une option sur actions ; juridiquement, elle reste un titre unique dont le remboursement effectif dépend du contrat d'émission. La composante dette expose l'investisseur au coupon, à l'échéance, au rang de créance, aux sûretés, aux covenants, aux taux, aux spreads de crédit, à la liquidité et au recouvrement. L'option réagit au cours de l'action, à la volatilité attendue, aux dividendes, à la durée résiduelle et aux opérations sur titres. Très hors de la monnaie, la convertible se comporte plutôt comme du crédit ; très dans la monnaie, plutôt comme une action ; entre ces extrêmes, les deux risques comptent. Le **plancher obligataire** estime la valeur des flux de dette sans l'option de conversion. Ce n'est ni une garantie contractuelle ni une limite fixe de perte. Taux, spreads de crédit, liquidité, recouvrement attendu, subordination et hypothèses du modèle peuvent le déplacer fortement ; un défaut ou un remboursement anticipé par l'émetteur peut en faire un mauvais indicateur du résultat réalisé. ## Conditions et évaluation Le ratio de conversion est le nombre d'actions associées à chaque obligation, tandis que le prix de conversion est le montant en principal représenté par chaque action. Dans une simple émission à ratio fixe : `conversion price = principal amount / conversion ratio` `conversion ratio = principal amount / conversion price` Le contrat d'émission peut ajuster le ratio ou le prix en cas de fractionnement d'actions, de certains dividendes, d'émission de droits, d'offre publique d'achat, de fusion ou de changement de contrôle. Il peut aussi limiter la conversion à certaines périodes ou à des événements conditionnels. Utilisez les conditions actuellement ajustées, et pas seulement celles de l'émission. La valeur de conversion, également appelée parité, est la valeur de marché des actions livrables lors de la conversion : `conversion value = conversion ratio × current stock price` Le prix du marché dépasse généralement la parité, tandis que la créance obligataire restante et la valeur temporelle de l'option valent quelque chose. Une mesure courante est la suivante : `conversion premium = (convertible price - conversion value) / conversion value` Une prime élevée peut signifier un plus grand coussin de baisse par rapport à la parité, mais une plus grande appréciation des actions est également nécessaire avant que la valeur de conversion n'atteigne le prix d'achat. Comparez systématiquement les prix propres ou sales et tenez compte des intérêts courus, des coûts de transaction, des taxes et de tout intérêt perdu lors de la conversion. Le rendement actuel n’est qu’une mesure du revenu en espèces, et non du rendement total attendu : `current yield = annual coupon / convertible market price` Modélisez l'obligation classique à partir des flux promis, d'une courbe de crédit appropriée et d'hypothèses sur le rang, le recouvrement, la liquidité, les options de remboursement et de vente. Évaluez ensuite l'option sur actions et l'interaction entre conversion, remboursement de l'émetteur, vente du détenteur, tests conditionnels, ajustements make-whole et échéance. Une soft call peut pousser à convertir lorsque l'action dépasse un seuil ; une option de vente peut avancer le remboursement. Le seul rendement à l'échéance peut donc être trompeur. Le règlement dépend de chaque émission. La conversion peut livrer des actions, des espèces ou une combinaison, et l'émetteur peut conserver le choix du mode de règlement. Les options d'achat plafonnées ou d'autres couvertures peuvent réduire une partie de la dilution économique, sans supprimer les risques liés à la dette, à l'option, à la contrepartie, à la fiscalité, à l'information ou aux flux de couverture. ## Exemple travaillé Supposons qu'un convertible ait un capital de `$1,000`, un taux nominal de `2.0%` et un ratio de conversion de `20 shares`. Son prix de conversion initial est de : `conversion price = $1,000 / 20 shares = $50.00 per share` Si l'action se négocie à `$35.00`, la parité est : `conversion value = 20 × $35.00 = $700` Supposons que la valeur estimée de l'obligation simple soit de `$820` et que le convertible se négocie à `$900`. Le prix du marché coté est supérieur à la fois à la valeur directe modélisée et à la parité. Sa prime par rapport à la parité est de : `conversion premium = ($900 - $700) / $700 = 28.6%` Le coupon annuel est `$20`, son rendement actuel est donc : `current yield = $20 / $900 = 2.22%` Ni l’estimation des obligations simples ni le rendement actuel ne prédisent le rendement réalisé. Une détérioration du crédit pourrait réduire à la fois le plancher modélisé et le prix du marché, tandis qu’une option d’achat ou une option de vente pourrait raccourcir la période de détention. Supposons maintenant que le stock s'élève à `$70.00`. La parité devient : `conversion value = 20 × $70.00 = $1,400` Si le convertible se négocie à `$1,470`, sa prime par rapport à la parité s'est réduite à : `conversion premium = ($1,470 - $1,400) / $1,400 = 5.0%` Le titre est désormais plus sensible aux actions, mais sa valeur exacte dépend toujours de la durée de vie restante de l’option, de la volatilité, des dividendes, du crédit, des options d’achat, du règlement et des conditions des intérêts courus. Considérez séparément la dilution à l’échelle de l’émetteur. Supposons que la société ait `$100 million` de capital en circulation, divisé en `100,000 bonds` et 50,0 millions d'actions ordinaires avant conversion. Avec 20 actions par obligation, la livraison maximale d’actions simples est de : `potential new shares = 100,000 bonds × 20 shares = 2.0 million shares` `post-conversion shares = 50.0 million + 2.0 million = 52.0 million` `new-share percentage = 2.0 million / 52.0 million = 3.85%` Ce pourcentage décrit la dilution potentielle de la propriété en cas de règlement physique intégral, et non le résultat du BPA dilué déclaré. Pour une illustration délibérément simplifiée des PCGR américains, supposons un bénéfice net annuel de 52,0 millions de dollars, un taux d'imposition de 25,0 %, un règlement en actions complètes et aucun autre titre potentiellement dilutif : `basic EPS = $52.0 million / 50.0 million shares = $1.04` `after-tax interest add-back = $2.0 million × (1 - 25.0%) = $1.5 million` `simplified if-converted EPS = ($52.0 million + $1.5 million) / 52.0 million shares = $1.03` Le BPA dilué réel utilise les actions moyennes pondérées, les tests anti-dilution, la norme comptable applicable et les conditions de règlement de l'instrument. Le règlement en espèces, les options d’achat plafonnées, les effets fiscaux, les rachats et le calendrier de conversion peuvent faire varier la dilution économique, la dilution des votes, les effets sur les flux de trésorerie et le BPA déclaré. ## Réviser la liste de contrôle - Lisez le prospectus, le contrat d'émission, les suppléments et les modifications ultérieures plutôt que de vous fier à une fiche de cotation. - Confirmer le principal, le coupon, l'échéance, les dates de paiement, l'ancienneté, la garantie, les clauses restrictives et la position de recouvrement. - Recalculez le taux de conversion actuel, le prix de conversion, la parité et la prime après chaque ajustement. - Cartographiez les fenêtres de conversion, les déclencheurs de conversion contingente, les avis, les délais et les procédures de règlement opérationnel. - Vérifiez les options d'achat de l'émetteur, les seuils d'option d'achat souple, la protection de l'option d'achat, les dispositions de réparation et le rendement à chaque date d'option d'achat. - Vérifiez les options de vente des détenteurs, les rachats avec changement fondamental et si l'émetteur peut les financer. - Identifiez si le principal, la valeur de conversion ou seulement la prime de conversion est réglé en espèces, en actions ou les deux. - Déterminer comment les intérêts courus et les coupons futurs sont traités lors de la conversion, de l'option d'achat, de l'option de vente ou de l'échéance. - Insistez sur le cours de l'action, la volatilité, les dividendes, les taux, le spread de crédit, la liquidité, la reprise et le délai d'expiration. - Estimer la valeur des obligations simples avec une courbe de crédit comparable ; ne considérez pas le résultat comme garanti. - Comparez le rendement à l'échéance, le rendement à l'option d'achat, le rendement à l'option de vente et les scénarios plausibles de rendement total. - Examinez la liquidité des transactions, les écarts acheteur-vendeur, les coupures minimales, la disponibilité des emprunts et les coûts de transaction. - Examiner les clauses anti-dilution en cas de scissions, dividendes, droits, offres publiques, fusions et changements de contrôle. - Examiner les options d'achat plafonnées, les warrants, les prêts de titres ou autres couvertures et leurs contreparties. - Réconcilier le principal en cours, les positions de trésorerie, les conversions, les rachats et les actions potentielles des dépôts. - Dilution séparée de la propriété, dilution des droits de vote, règlement en espèces, réduction de l'effet de levier et BPA dilué. - Appliquer les règles comptables pertinentes, les périodes moyennes pondérées et le test anti-dilution plutôt qu'un raccourci. - Tenez compte des taxes, des retenues à la source, de la remise sur l'émission originale et du traitement de conversion spécifique à la juridiction. - Évaluer le crédit des émetteurs de manière indépendante ; la hausse des capitaux propres n’élimine pas le risque de défaut ou de subordination. - Enregistrez la date d'évaluation, le cours de l'action, la convention de prix des obligations, les intérêts courus, la source de données et les hypothèses. ## Idées fausses courantes - **Le plancher obligataire garantit le principal.** Il s'agit d'une estimation de modèle changeante ; la perte de crédit, l’illiquidité, la subordination, les options d’achat et le défaut peuvent le submerger. - **L'action doit seulement dépasser le prix de conversion.** Une décision rentable dépend également du prix d'achat de l'obligation, de la prime, des coupons, des taxes, du règlement, du calendrier et des alternatives. - **Chaque conversion crée le nombre global d'actions.** Le règlement en espèces ou en actions nettes, les ajustements, les couvertures, les conversions partielles et les choix de l'émetteur peuvent modifier la livraison réelle. - **Les actions potentielles sont égales à la dilution du BPA dilué.** La comptabilité utilise des moyennes pondérées, des ajustements du numérateur, des hypothèses de règlement et des tests anti-dilution ; la dilution économique et la dilution déclarée sont des mesures différentes. ## Sujets connexes - [Actions ordinaires](/fr/stocks/common-stock/) - [Durée de l'obligation](/fr/stocks/bond-duration/) - [Bénéfice par action](/fr/stocks/eps/) ## Sources faisant autorite - CFA Institute : caractéristiques des obligations convertibles, parité, valeur directe mobile, options intégrées et ajustements des opérations sur titres. - FINRA : définitions des obligations, concepts de coupon et de rendement, due diligence de crédit et de liquidité et risques liés aux obligations remboursables. - FINRA : protection de l'option d'achat, mécanismes de rachat, provisions de réparation, rendement de l'option d'achat et risque de réinvestissement. - FASB : comptabilité US GAAP et traitement par BPA dilué pour les instruments convertibles et les alternatives de règlement. - SEC (Securities and Exchange Commission, autorite americaine de regulation des marches financiers) : cadre 10-K pour les informations sur la dette, les facteurs de risque, la structure du capital et le bénéfice par action. Source: https://wiki.fcontext.com/fr/stocks/convertible-bond/index.mdx