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title: "Modèle d’actualisation des dividendes : valoriser les actions ordinaires par les dividendes futurs"
description: "Appliquez des modèles d’actualisation des dividendes à un ou plusieurs stades en testant la pérennité des distributions, le coût des capitaux propres, la croissance, les rachats, la dilution et la valeur terminale."
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# Modèle d’actualisation des dividendes : valoriser les actions ordinaires par les dividendes futurs
> À des fins éducatives uniquement ; ne constitue ni un conseil en investissement ni une recommandation d’investissement. Les investissements peuvent entraîner des pertes.
## Réponse directe
Le **modèle d’actualisation des dividendes (DDM)** valorise les actions ordinaires comme la valeur actuelle des dividendes que les actionnaires ordinaires devraient recevoir :
`P0 = sum of expected future dividends discounted to today`
Pour un dividende qui croît indéfiniment à un taux constant, le modèle de croissance de Gordon s’écrit :
`P0 = D1 / (r - g)`
Ici, `D1` est le dividende ordinaire par action attendu au cours de la prochaine période, `r` est le coût des capitaux propres ordinaires et `g` est le taux de croissance perpétuelle soutenable. La formule impose `r > g`.
Le DDM est particulièrement pertinent lorsqu’une société verse des dividendes ordinaires significatifs selon une politique raisonnablement prévisible. Un modèle à plusieurs stades est généralement plus crédible lorsque la croissance ou la distribution à court terme diffère de l’hypothèse retenue pour le régime mature.
## Fonctionnement du modèle
Le DDM actualise les distributions aux actionnaires : il utilise donc le coût des capitaux propres et non le WACC. Lorsque les données d’entrée sont des dividendes par action, il s’agit d’un modèle par action ; les prévisions doivent donc intégrer les émissions attendues, la dilution liée aux options, les conversions et les rachats qui modifient le nombre futur d’actions.
La formule de croissance constante emploie le prochain dividende, et non celui qui vient d’être versé :
`D1 = D0 x (1 + g)`
Un DDM à plusieurs stades prévoit chaque dividende pendant une période explicite, puis estime une valeur terminale stabilisée :
`P0 = D1/(1+r)^1 + D2/(1+r)^2 + ... + [Dn+1/(r-g)]/(1+r)^n`
La croissance doit être étayée par les bénéfices, la génération de trésorerie, les besoins en capitaux, l’endettement, la réglementation et la rentabilité des réinvestissements. Sous des hypothèses stables de rendement des capitaux propres et de distribution, un contrôle possible est :
`sustainable growth = retention ratio x return on equity`
Il s’agit d’un contrôle de cohérence, pas d’une loi. Le ROE comptable peut être faussé, de nouveaux capitaux propres peuvent financer la croissance, les rachats modifient les données par action et les rendements futurs des bénéfices non distribués peuvent différer du ROE historique.
Les dividendes ordinaires récurrents doivent être distingués des dividendes exceptionnels, des dividendes privilégiés, des dividendes en actions et des distributions constituant un remboursement de capital. Un dividende exceptionnel en numéraire attendu peut être valorisé séparément ; il ne faut pas supposer par défaut qu’il augmentera à perpétuité.
Le DDM peut sous-estimer la distribution économique des sociétés qui restituent l’essentiel de leur trésorerie par des rachats. Un modèle de distribution totale ou de flux de trésorerie disponibles peut être plus pertinent, mais les rachats ne peuvent pas être simplement ajoutés aux dividendes sans rapprocher leurs effets sur le nombre d’actions et leur financement.
## Exemple détaillé à deux stades
Supposons qu’une société vienne de verser un dividende ordinaire récurrent de `US$1.50 per share`. Les dividendes devraient croître de `10.00%` par an pendant trois ans, puis de `4.00%` à perpétuité. Le coût des capitaux propres retenu à titre d’exemple est de `9.00%`.
Les dividendes de la période explicite sont :
`D1 = US$1.50 x 1.10 = US$1.65`
`D2 = US$1.65 x 1.10 = US$1.8150`
`D3 = US$1.8150 x 1.10 = US$1.9965`
Le dividende de la première période stabilisée est :
`D4 = US$1.9965 x 1.04 = US$2.07636`
La valeur terminale de Gordon à la fin de la troisième année est :
`P3 = US$2.07636 / (9.00% - 4.00%) = US$41.5272`
La valeur actuelle des trois premiers dividendes est :
`US$1.65/1.09 + US$1.8150/1.09^2 + US$1.9965/1.09^3 = US$4.5831`
La valeur actuelle de la valeur terminale est :
`US$41.5272 / 1.09^3 = US$32.0666`
La valeur indicative est donc :
`US$4.5831 + US$32.0666 = US$36.6497 per share`
La valeur terminale représente `87.49%` du résultat. Si seul le taux de croissance stabilisé passe de `4.00%` à `3.00%`, la valeur tombe à `US$31.0483`. Si seul le coût des capitaux propres passe de `9.00%` à `10.00%`, la valeur tombe à `US$30.5000`.
Ces sensibilités ne déterminent pas la valeur correcte. Elles montrent à quel point la conclusion dépend d’hypothèses qui doivent être justifiées.
## Liste de contrôle et risques du modèle
- Vérifiez que la prévision porte sur les dividendes ordinaires par action, après toute créance privilégiée, et non sur l’ensemble des distributions de la société.
- Distinguez le dernier dividende versé `D0` du prochain dividende attendu `D1`.
- Rapprochez les distributions historiques récurrentes, exceptionnelles, en actions et constituant un remboursement de capital, au lieu de les traiter comme une seule série récurrente.
- Rapprochez les dividendes de l’état des variations des capitaux propres, du tableau des flux de trésorerie, des notes et des déclarations ultérieures.
- Examinez le pouvoir discrétionnaire du conseil, les règles relatives au capital légal, les clauses de dette, les fonds propres réglementaires, la liquidité et les autres contraintes de distribution.
- Comparez les dividendes aux bénéfices, aux flux de trésorerie disponibles, aux soldes de trésorerie, aux emprunts, aux cessions d’actifs et aux nouvelles émissions d’actions.
- Normalisez les taux de distribution pour tenir compte des produits, pertes, dépréciations, plus-values et sommets ou creux cycliques inhabituels.
- Évaluez si le lissage des dividendes entraîne un décalage entre la croissance de la distribution et l’évolution des bénéfices soutenables.
- Modélisez les émissions d’actions, les rémunérations en actions, les conversions et les rachats attendus lors de la prévision des dividendes par action.
- Distinguez la croissance du dividende issue des progrès opérationnels de celle créée par la diminution du nombre d’actions au dénominateur.
- Utilisez un coût des capitaux propres ordinaires cohérent avec la devise, l’inflation, la zone géographique et le risque intégrés aux scénarios de dividendes.
- Rendez explicites les périodes de forte croissance et de transition, au lieu d’appliquer indéfiniment un taux temporaire.
- Exigez que le taux de croissance stabilisé reste inférieur au coût des capitaux propres et soutenable dans l’économie concernée.
- Recoupez la croissance stabilisée avec les besoins de réinvestissement, le taux de rétention, les rendements supplémentaires, la maturité du marché et les conditions de concurrence.
- Ne supposez pas que le ROE historique se maintiendra si l’endettement, les marges, l’intensité capitalistique ou les capitaux propres comptables changent.
- Valorisez séparément un dividende exceptionnel attendu au lieu de le capitaliser comme une rente perpétuelle.
- Comparez la valeur fondée sur les dividendes aux approches de distribution totale et FCFE lorsque les rachats sont économiquement significatifs.
- Quantifiez la part de la valeur provenant des dividendes explicites et celle provenant de la composante terminale.
- Réalisez des analyses de sensibilité bidimensionnelles sur le coût des capitaux propres et la croissance, ainsi que des scénarios de réduction du dividende et de transition du taux de distribution.
- Comparez la valeur estimée au cours de marché seulement après avoir vérifié les dates, la devise, la catégorie d’actions, les impôts et les coûts de transaction.
## Idées reçues
- **« La valeur DDM est identique au rendement du dividende. »** Le rendement divise un dividende actuel ou annoncé par le cours de marché ; le DDM actualise une série prévisionnelle pour estimer une valeur.
- **« Une action qui ne verse aucun dividende n’a aucune valeur économique. »** Un DDM pratique nécessite des distributions finales attendues, mais d’autres modèles de valorisation des actions peuvent intégrer le réinvestissement, les distributions futures ou le produit de cession lorsqu’aucun dividende n’est versé aujourd’hui.
- **« Un taux de distribution plus élevé crée toujours plus de valeur. »** Distribuer davantage peut réduire des réinvestissements créateurs de valeur, affaiblir la liquidité, accroître les besoins de financement ou rendre les dividendes futurs moins pérennes.
- **« La croissance historique des dividendes peut se poursuivre indéfiniment. »** À maturité, la croissance doit converger vers un taux économiquement défendable, inférieur au rendement exigé.
- **« Les rachats et les dividendes sont des données d’entrée interchangeables. »** Tous deux restituent du capital, mais les rachats modifient le nombre d’actions en circulation et les droits par action ; un modèle de distribution totale exige donc un rapprochement rigoureux du nombre d’actions.
## Sujets connexes
- [Rendement du dividende](/fr/stocks/dividend-yield/)
- [Taux d’actualisation](/fr/stocks/discount-rate/)
- [Coût des capitaux propres](/fr/stocks/cost-of-equity/)
## Sources
- [FASB : Cadre conceptuel de l’information financière](https://storage.fasb.org/Conceptual%20Framework%20for%20Financial%20Reporting%20%28September%202024%29.pdf)
- [SEC : Guide d’initiation aux états financiers](https://www.sec.gov/about/reports-publications/investorpubsbegfinstmtguide)
- [SEC : Bulletin aux investisseurs — Comment lire un formulaire 10-K](https://www.sec.gov/files/reada10k.pdf)
- [Investor.gov : Actions — Foire aux questions](https://www.investor.gov/introduction-investing/investing-basics/investment-products/stocks)
- [Gordon : Dividendes, bénéfices et cours des actions](https://doi.org/10.2307/1927792)
- [Lintner : Répartition du revenu des sociétés entre dividendes, bénéfices non distribués et impôts](https://www.jstor.org/stable/1910664)
Source: https://wiki.fcontext.com/fr/stocks/dividend-discount-model/index.mdx