--- title: "WACC : coût moyen pondéré du capital cohérent avec les droits financiers" description: "Estimez le WACC en alignant les flux opérationnels sur les droits de financement à leur valeur de marché, les pondérations cibles, les rendements exigés, les économies d’impôt utilisables, la devise, l’inflation et le passage aux capitaux propres ordinaires." image: "https://wiki.fcontext.com/og.png" --- > Documentation Index > Fetch the complete documentation index at: https://wiki.fcontext.com/llms.txt > Use this file to discover all available pages before exploring further. # WACC : coût moyen pondéré du capital cohérent avec les droits financiers > À des fins éducatives uniquement ; ne constitue ni un conseil en investissement ni une recommandation d’investissement. Les investissements peuvent entraîner des pertes. ## Réponse directe Le **coût moyen pondéré du capital**, ou **WACC**, est une estimation dépendante du modèle du rendement exigé sur les droits de financement qui soutiennent un ensemble défini d’actifs opérationnels. Il sert couramment à actualiser le flux de trésorerie disponible pour l’entreprise, ou FCFF, car le FCFF est mesuré avant les distributions aux apporteurs de dette, de capital privilégié et de capitaux propres ordinaires. Le WACC n’est ni le coupon de l’entreprise, ni son rendement historique, ni une donnée de marché directement observable. Pour une entreprise simple financée uniquement par des capitaux propres ordinaires et de la dette : `WACC = wE × Ke + wD × Kd,pretax × (1 − T*D)` Une forme plus large, cohérente avec les droits financiers, peut s’écrire : `WACC = wE × Ke + wD × Kd,after + wL × Kl,after + wP × Kp + ...` Chaque `w` est une pondération en valeur de marché au sein du même périmètre de financement ; `Ke`, `Kd`, `Kl`, et `Kp` sont les rendements exigés sur les capitaux propres ordinaires, la dette, le financement locatif et les droits privilégiés ; `T*D` représente l’économie marginale d’impôt en trésorerie, attendue et utilisable, liée aux intérêts déductibles. Un élément n’entre dans la formule que si son droit, son flux, son traitement fiscal et son classement dans le passage de valeur sont cohérents. Les passifs opérationnels déjà reflétés dans le FCFF ne constituent pas automatiquement des pondérations supplémentaires du WACC. Le FCFF doit être actualisé avec un WACC correspondant aux mêmes activités, à la même devise, à la même base nominale ou réelle, à la même base fiscale, aux mêmes dates et aux mêmes risques. Le FCFE revient aux capitaux propres ordinaires après les flux de financement et doit être actualisé avec `Ke`. Les distributions privilégiées, le service de la dette, l’endettement net, les participations ne donnant pas le contrôle, les contrats de location, la trésorerie excédentaire et la dilution ne doivent pas être comptés une fois dans les flux puis à nouveau dans le taux ou le passage de valeur. ## Processus WACC en sept étapes 1. **Définir le droit, le périmètre et la date d’évaluation.** Indiquez si le résultat est la valeur des actifs opérationnels, la valeur d’entreprise ou la valeur des capitaux propres ordinaires ; identifiez les entités juridiques et activités consolidées incluses ; fixez la date, la devise, la base nominale ou réelle, la base fiscale et la convention temporelle des flux. 2. **Reconstruire le FCFF et le passage de valeur.** Rapprochez résultat opérationnel, impôts décaissés, amortissements, investissements, besoin en fonds de roulement, acquisitions, locations, retraites, rémunération en actions et activités non entièrement contrôlées. Construisez le passage de la valeur opérationnelle aux capitaux propres ordinaires en intégrant trésorerie excédentaire, actifs non opérationnels, dette, droits assimilables à de la dette, droits privilégiés, participations ne donnant pas le contrôle et dilution. 3. **Classer les droits et fixer les pondérations de marché.** Estimez à la date d’évaluation les valeurs de marché des capitaux propres ordinaires, de chaque tranche de dette, du financement locatif, des actions privilégiées et de tout autre droit financier inclus. Distinguez les pondérations courantes d’une trajectoire cible ou propre à chaque période qui soit défendable. N’utilisez pas la dette nette comme pondération au seul motif que la trésorerie excédentaire est soustraite dans le passage aux capitaux propres, et procédez par itération lorsque la valeur cible des capitaux propres est elle-même un résultat de l’évaluation. 4. **Estimer le coût des capitaux propres ordinaires.** Une application du CAPM utilise `Ke = risk-free rate + beta × equity risk premium`. Alignez la référence sans risque et la prime sur la devise, la base nominale ou réelle, l’horizon et la définition de marché des flux. Estimez le bêta avec une fenêtre déclarée ou un groupe de comparables valable à la date ; désendettez puis réendettez le bêta avec le ratio dette/capitaux propres de marché et publiez les hypothèses sur le bêta de la dette, le bouclier fiscal et la structure financière. Ajoutez le risque pays ou un autre risque par un canal défini et une seule fois. 5. **Estimer les coûts de la dette, des locations, du capital privilégié et des boucliers fiscaux.** Utilisez les rendements exigés actuels de droits présentant échéance, rang, sûreté, devise et risque de défaut comparables, et non les coupons historiques ou la charge d’intérêts moyenne. Distinguez le rendement promis du rendement attendu par le créancier lorsque le défaut est significatif. Estimez l’économie d’impôt par juridiction et période en tenant compte des pertes, plafonds d’intérêts, reports et de l’utilisation effective ; les distributions privilégiées ne bénéficient généralement pas du bouclier fiscal des intérêts. 6. **Calculer un WACC cohérent par période et scénario.** Multipliez chaque pondération de marché par le rendement exigé correspondant, en utilisant des coûts après bouclier uniquement lorsque les déductions devraient créer de la valeur. Associez les flux nominaux aux taux nominaux et les flux réels aux taux réels. Utilisez des taux par période lorsque la structure par échéance, l’endettement, le risque opérationnel ou la capacité fiscale changent sensiblement ; envisagez la valeur actuelle ajustée lorsque les effets du financement ne peuvent être représentés de façon crédible par un seul WACC. 7. **Actualiser, passer aux capitaux propres et auditer.** Actualisez le FCFF avec le WACC correspondant, rapprochez valeur opérationnelle, capitaux propres ordinaires et valeur par action et comparez, si possible, à un modèle FCFE ou de résultat résiduel construit séparément. Testez pondérations, bêta, prime de risque actions, spreads de crédit, boucliers fiscaux, exposition pays, hypothèses terminales, refinancement, dilution et difficulté financière ; publiez des fourchettes et calculez les hypothèses que le marché semble intégrer. ## Exemples détaillés - **Plusieurs droits de financement.** À la date d’évaluation, les capitaux propres ordinaires valent `$4.800bn`, la dette `$1.920bn`, le financement locatif `$0.480bn` et les actions privilégiées `$0.300bn`. Ainsi, `total financing = $4.800bn + $1.920bn + $0.480bn + $0.300bn = $7.500bn`, avec des pondérations de `wE = 64.0000%`, `wD = 25.6000%`, `wL = 6.4000%`, et `wP = 4.0000%`. Supposons `Ke = 10.5250%`, `Kd,after = 4.9280%`, `Kl,after = 4.4660%`, et `Kp = 7.2000%`. On obtient `WACC = 64.0000% × 10.5250% + 25.6000% × 4.9280% + 6.4000% × 4.4660% + 4.0000% × 7.2000% = 8.571392%`. Les coûts de la dette et des locations sont déjà nets des boucliers fiscaux supposés utilisables ; le coût du capital privilégié ne bénéficie d’aucune réduction fiscale. Le financement locatif n’entre ici que si le FCFF et le passage de valeur retiennent le même traitement. - **Bêta des comparables, endettement cible et coûts des composantes.** Un comparable présente un bêta des capitaux propres de `1.300000`, un ratio de marché `D/E = 0.500000` et un taux fiscal utilisable supposé de `25.0000%`. Sous les hypothèses simplificatrices d’un bêta de dette nul et de la relation fiscale indiquée, `βU = 1.300000 ÷ [1 + (1 − 25.0000%) × 0.500000] = 0.945455`. Avec un objectif de `D/E = 0.300000`, `βL,target = 0.945455 × [1 + (1 − 25.0000%) × 0.300000] = 1.158182`. Avec un taux sans risque de `4.0000%` et une prime de risque actions de `5.5000%`, `Ke = 4.0000% + 1.158182 × 5.5000% = 10.3700%`. Les pondérations cibles sont `wE = 1 ÷ 1.3 = 76.9231%` et `wD = 0.3 ÷ 1.3 = 23.0769%`. Si le coût de la dette avant impôt est de `6.1000%`, alors `Kd,after = 6.1000% × (1 − 25.0000%) = 4.5750%` et `WACC = 76.9231% × 10.3700% + 23.0769% × 4.5750% = 9.032692%`. Les formules de bêta sont des hypothèses de modèle et non des identités comptables. - **FCFF, FCFE et passage aux capitaux propres ordinaires.** Le FCFF de l’année prochaine est de `$120.000m`, le WACC de `8.5000%` et la croissance stable de `2.5000%`, donc `operating value = $120.000m ÷ (8.5000% − 2.5000%) = $2,000.000m`. Ajoutez `$80.000m` de trésorerie excédentaire et retranchez `$500.000m` de dette, `$100.000m` de droits privilégiés et `$50.000m` de participations ne donnant pas le contrôle : `common equity value = $2,000.000m + $80.000m − $500.000m − $100.000m − $50.000m = $1,430.000m`. Avec `100.000m` actions diluées, la valeur est de `$1,430.000m ÷ 100.000m = $14.3000` par action. Un FCFE des capitaux propres ordinaires construit séparément de `$107.250m`, actualisé à `Ke = 10.0000%`, donne `$107.250m ÷ (10.0000% − 2.5000%) = $1,430.000m`. Croiser les droits produit `$120.000m ÷ (10.0000% − 2.5000%) = $1,600.000m` ou `$107.250m ÷ (8.5000% − 2.5000%) = $1,787.500m` ; aucun de ces résultats ne constitue un rapprochement valable. - **Cohérence réelle, nominale et monétaire.** Le WACC réel est de `6.0000%`, l’inflation attendue de `2.5000%` et la croissance stable réelle de `1.0000%`. La conversion exacte donne `nominal WACC = (1 + 6.0000%) × (1 + 2.5000%) − 1 = 8.6500%` et `nominal growth = (1 + 1.0000%) × (1 + 2.5000%) − 1 = 3.5250%`. Un FCFF réel de l’année prochaine de `€100.000m` donne `real value = €100.000m ÷ (6.0000% − 1.0000%) = €2,000.000m`. Le FCFF nominal de l’année prochaine est de `€100.000m × 1.025 = €102.500m`, et `nominal value = €102.500m ÷ (8.6500% − 3.5250%) = €2,000.000m`. Au taux au comptant de la date d’évaluation de `US$1.10 per €1.00`, `€2,000.000m × US$1.10 per €1.00 = US$2,200.000m`. Convertir la valeur au comptant est différent de mélanger des flux en euros avec un WACC en dollars américains. ## Risques et contrôles de validation - Fixez la date d’évaluation, le périmètre juridique et opérationnel, le droit visé, la devise, la base nominale ou réelle, la base fiscale et la convention temporelle. - Rapprochez le FCFF des états financiers et annexes avant d’estimer le taux ; un numérateur incohérent n’est pas corrigé par la précision du WACC. - Utilisez les valeurs de marché à la date d’évaluation et distinguez les pondérations courantes, par période, de politique, implicites dans les comparables et cibles stables. - Évaluez la dette par tranche lorsque prix, échéance, devise, sûreté ou risque de crédit diffèrent ; publiez toute approximation par la valeur comptable. - Maintenez la trésorerie excédentaire et les actifs non opérationnels hors des pondérations du WACC opérationnel et classez-les une seule fois dans le passage de valeur. - Incluez le financement locatif uniquement si charge locative, FCFF, fiscalité, pondérations et passage de valeur utilisent une convention cohérente. - Traitez les actions privilégiées comme un droit distinct lorsqu’elles sont significatives et estimez leur rendement à partir de leurs dividendes, remboursement, conversion et rang réels. - Alignez le FCFF consolidé et les activités non contrôlées ; retranchez les NCI dans le passage aux capitaux propres ou évaluez la filiale séparément, plutôt que de pondérer automatiquement les NCI dans le WACC de la société mère. - Rapprochez options, attributions, convertibles, bons de souscription et classes d’actions sans les compter deux fois dans la valeur des capitaux propres, la dette, la dilution et le dénominateur par action. - Alignez la référence sans risque sur la devise, l’inflation, l’horizon et la date ; le domicile de l’émetteur ne détermine pas seul le taux. - Documentez source du bêta, fréquence, fenêtre, comparables, ajustement de trésorerie, dette/capitaux propres de marché, bêta de dette, taux fiscal et formule de désendettement. - Définissez la prime de risque actions et le canal de risque pays ; ne pénalisez pas le même risque dans les flux et le taux sans justification. - Distinguez le rendement attendu actuel de la dette du coupon, de la charge historique, du spread coté et du rendement promis lorsque la perte de défaut est significative. - Estimez les boucliers fiscaux par juridiction et période ; pertes, plafonds, reports, non-déductibilité permanente et incertitude de capacité fiscale réduisent leur valeur actuelle. - Associez nominal à nominal, réel à réel, avant impôt à avant impôt le cas échéant, après impôt à après impôt et chaque devise à un taux correspondant. - Utilisez une structure par échéance ou des rendements exigés par période lorsqu’un WACC constant masquerait des changements de taux, d’endettement, de risque ou de capacité fiscale. - Actualisez le FCFF au WACC et le FCFE ou les dividendes des capitaux propres ordinaires à `Ke` ; ne retranchez pas les flux de financement du FCFF tout en conservant le WACC. - Exigez une croissance stable inférieure au rendement correspondant et alignez endettement, marges, réinvestissement, rendement du capital, inflation et capacité fiscale à l’horizon terminal. - Utilisez la valeur actuelle ajustée, des calendriers de financement explicites et des scénarios de difficulté lorsque l’endettement varie fortement ou que rendements promis et attendus divergent. - Pour les banques, assureurs, entreprises en difficulté ou à capitaux propres négatifs, projets et groupes multinationaux, testez des méthodes par capitaux propres, APV, segment ou droit. ## Idées reçues - **« Le WACC est le taux d’emprunt de l’entreprise. »** La dette n’est qu’un droit ; les capitaux ordinaires et privilégiés exigent aussi un rendement, et le WACC doit correspondre au périmètre opérationnel. - **« Davantage de dette à faible coupon réduit toujours le WACC. »** L’endettement peut accroître le risque des capitaux propres, de la dette, de difficulté, de refinancement et de bouclier fiscal, et un ancien coupon n’est pas le rendement exigé aujourd’hui. - **« Le taux légal d’imposition est le bouclier fiscal. »** Seules les déductions censées créer des économies d’impôt en trésorerie ont de la valeur ; calendrier et plafonds peuvent la réduire sensiblement. - **« Un WACC publié actualise tous les flux de l’entreprise. »** FCFF, FCFE, divisions, devises, échéances et structures changeantes peuvent nécessiter des taux ou méthodes différents. - **« Davantage de décimales rend le WACC objectif. »** Valeurs de marché, bêta, primes, spreads, endettement cible, fiscalité et classement des droits restent des estimations. ## Sujets connexes - [Flux de trésorerie actualisés](/fr/stocks/discounted-cash-flow/) - [Modèle d’évaluation des actifs financiers](/fr/stocks/capm/) - [Valeur d’entreprise](/fr/stocks/enterprise-value/) ## Sources faisant autorité - [Coût du capital, financement des entreprises et théorie de l’investissement](https://www.aeaweb.org/aer/top20/48.3.261-297.pdf) - American Economic Association - [Impôt sur les sociétés et coût du capital : une correction](https://www.jstor.org/stable/1809167) - American Economic Association - [Prix des actifs financiers : théorie de l’équilibre de marché en situation de risque](https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1964.tb02865.x) - American Finance Association - [Mise à jour comptable 2016-02 — Locations, Topic 842](https://storage.fasb.org/ASU_2016-02_Section_A.pdf) - Financial Accounting Standards Board - [IFRS 16 Contrats de location](https://www.ifrs.org/issued-standards/list-of-standards/ifrs-16-leases/) - IFRS Foundation - [Taux quotidiens du Trésor](https://home.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/TextView?type=daily_treasury_yield_curve) - Département du Trésor des États-Unis - [Taux d’intérêt sélectionnés, H.15 quotidien](https://www.federalreserve.gov/releases/h15/) - Conseil des gouverneurs de la Réserve fédérale - [Form 10-K](https://www.sec.gov/files/form10-k.pdf) - Securities and Exchange Commission des États-Unis Source: https://wiki.fcontext.com/fr/stocks/wacc/index.mdx