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title: "Bull put spread: credito netto, pareggio, perdita limitata e rischio di assegnazione"
description: "Analizza un bull put spread a credito dai contratti coerenti e dal credito netto eseguibile fino a payoff a scadenza, assegnazione anticipata, regolamento, margine e riconciliazione del conto."
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# Bull put spread: credito netto, pareggio, perdita limitata e rischio di assegnazione

> Solo a scopo educativo; non costituisce consulenza né raccomandazione d’investimento. Gli investimenti possono comportare perdite.

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## Risposta diretta

Un **bull put spread**, o put credit spread, vende una put allo strike superiore `K_H` e acquista lo stesso numero di put allo strike inferiore `K_L`, con `K_H > K_L`. Le due gambe devono coincidere per sottostante, scadenza, stile di esercizio, metodo di regolamento, moltiplicatore e deliverable. Quantità diverse creano una ratio; scadenze o deliverable diversi possono eliminare il limite previsto.

Se aperto per credito netto `C` per unità e ampiezza `W = K_H − K_L`, l’utile unitario a scadenza prima di costi e imposte è `C − max(K_H − S_T, 0) + max(K_L − S_T, 0)`. `S_T` è il valore ufficiale di esercizio e regolamento. Con `0 < C < W`, utile massimo `C × multiplier × quantity`, perdita contrattuale massima `(W − C) × multiplier × quantity` e pareggio `K_H − C`.

Sono risultati a scadenza con gambe integre, non garanzie su mark intermedi, potere d’acquisto o cassa. L’assegnazione anticipata della put corta americana può imporre acquisto di azioni e finanziamento dello strike mentre la put lunga resta separata; uno spread europeo su indice regolato per contanti genera solo il netto previsto. Esecuzione, costi, prestito titoli, dividendi, margine, interventi del broker e imposte cambiano il risultato.

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## Processo di analisi e controllo in sette fasi

1. **Bloccare serie e quantità esatte.** Registrare sottostante o indice, root, put, long o short, `K_H`, `K_L`, scadenza, stile, regolamento, moltiplicatore, deliverable, rettifica, valuta, mercato e contratti. Verificare quantità uguali e tutti i campi senza affidarsi all’etichetta del broker.
2. **Costruire un’unica sequenza operativa.** Uniformare sessione, data ex dividendo, ultimo scambio, termine di esercizio del titolare, cutoff del broker, scadenza, osservazione e pubblicazione del valore ufficiale, avviso di assegnazione, regolamento fisico o monetario e sessione successiva in un fuso. Stile americano/europeo e regolamento fisico, monetario o in future sono campi indipendenti.
3. **Usare un prezzo di pacchetto eseguibile.** Registrare bid, ask, size e costi netti dell’ordine complesso; midpoint favorevoli delle gambe non sono proventi. Chiamare `C` il credito eseguito, calcolare `W = K_H − K_L` e, se `C ≤ 0` o `C ≥ W`, ricontrollare segni, unità, quotazioni e deliverable invece di presumere profitto gratuito.
4. **Tradurre il payoff in importi di conto.** Valutare `S_T ≥ K_H`, `K_L < S_T < K_H` e `S_T ≤ K_L`, moltiplicando per quantità e moltiplicatore reali. Indicare utile massimo, perdita massima e pareggio prima dei costi, distinguendo `C ÷ (W − C)` da probabilità, rendimento atteso, annualizzato o sul potere d’acquisto.
5. **Modellare ogni gamba prima della scadenza.** Valutare a prezzi eseguibili e analizzare delta, gamma, theta, vega, skew, tassi, dividendi e tempo. Per la put corta americana confrontare, dal lato del titolare, prezzo di vendita, intrinseco, incasso anticipato dello strike, posizione azionaria o prestito, dividendi e imposte. Poco estrinseco può favorire l’esercizio, non prevedere l’assegnazione di uno specifico venditore.
6. **Stressare esecuzione, assegnazione e margine.** Testare gap, ampliamento, fill parziali, legging, sospensioni, assegnazione anticipata o parziale, pin, istruzioni contrarie, esercizio nullo o totale, finanziamento delle azioni lunghe, possibili azioni corte dopo il solo esercizio della put lunga, margine strategico o di portafoglio e requisiti interni. La put lunga non si vende né esercita automaticamente quando la corta è assegnata.
7. **Riconciliare ogni chiusura o scadenza.** Confermare fill di chiusura, quantità assegnata, azioni o contanti, destino della gamba lunga, premi, cassa di esercizio, prestito, dividendi, costi, imposte, lotti fiscali e posizioni residue. Un roll chiude uno spread e ne apre un altro; non cancella il risultato precedente.

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## Esempi

- **Payoff a scadenza e rapporto apparente.** Vendita put `K_H = $95`, acquisto put `K_L = $90`, credito `C = $1.20`, moltiplicatore `100`. Utile massimo `$1.20 × 100 = $120`, perdita massima `($95 − $90 − $1.20) × 100 = $380`, pareggio `$95 − $1.20 = $93.80`. A `S_T = $100`, utile `$120`; a `S_T = $93`, `($1.20 − $2.00) × 100 = −$80`; a `S_T = $85`, `($1.20 − $10.00 + $5.00) × 100 = −$380`. `$120 ÷ $380 = 31.5789%` non è probabilità né rendimento atteso.
- **Prezzo eseguibile e costi.** Sulla stessa ampiezza `$5.00`, il credito midpoint è `$1.20`, quello eseguibile `$1.05`. Utile massimo `$1.05 × 100 = $105`, perdita massima `($5.00 − $1.05) × 100 = $395`, pareggio `$95 − $1.05 = $93.95`. Se il riacquisto eseguibile è `$0.30`, l’utile lordo è `($1.05 − $0.30) × 100 = $75`. A `$1 per contract` per ogni gamba di apertura e chiusura, quattro eventi costano `$4`, lasciando `$75 − $4 = $71` prima delle imposte.
- **Assegnazione anticipata ed estrinseco della put lunga.** Lo spread `95/90` ha incassato `$1.20 × 100 = $120`. Azione `$88`, bid put corta `95` `$7.20`, bid put lunga `90` `$2.40`, finanziamento 30 giorni `6.00% on a 360-day basis`. Intrinseco corto `($95 − $88) × 100 = $700`, estrinseco del bid `($7.20 − $7.00) × 100 = $20`, interesse sullo strike anticipato `$9,500 × 6.00% × 30 ÷ 360 = $47.50`. Il filtro `$47.50 − $20 = $27.50` non prova esercizio o assegnazione. Dopo assegnazione, vendere azioni e put lunga dà `$8,800 + $240 − $9,500 + $120 = −$340`; esercitare la lunga dà `$9,000 − $9,500 + $120 = −$380`, sacrificando `$2.40 × 100 − ($90 − $88) × 100 = $40` di estrinseco. Costi, dividendi, prestito e imposte restano separati.
- **Spread europeo su indice regolato per contanti.** `K_H = 4,000`, `K_L = 3,950`, `C = 12.50`, moltiplicatore `100`, `SET = 3,930`. Utile `(12.50 − max(4,000 − 3,930, 0) + max(3,950 − 3,930, 0)) × 100 = −$3,750`, pari alla perdita massima `(50 − 12.50) × 100 = $3,750`; pareggio `4,000 − 12.50 = 3,987.50`. Non vi sono azioni né scambio di `$400,000` o `$395,000`; indice, ETF o future live non sostituisce `SET`.

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## Rischi e controlli

- Verificare sottostante, root, put, strike, scadenza, stile, regolamento, moltiplicatore, deliverable, rettifica e quantità.
- Trattare quantità diverse come ratio la cui perdita al ribasso può non essere limitata dalle put acquistate.
- Consultare avvisi OCC; operazioni societarie possono cambiare deliverable e falsare l’ampiezza apparente.
- Definire `S_T` dal contratto; chiusura, prezzo after-hours, indice, ETF e future possono divergere dal valore ufficiale.
- Separare esercizio americano/europeo da regolamento fisico, monetario o in future; uno non determina l’altro.
- Valutare l’esercizio anticipato con alternative eseguibili, interesse sullo strike, dividendi, azioni/prestito e imposte.
- Comprendere assegnazione OCC-membro e intermediario-cliente; può essere parziale e specifica del conto.
- Verificare exercise-by-exception, soglia, istruzioni contrarie e cutoff; il processo amministrativo non è consulenza.
- Stressare pin e movimenti after-hours; gambe apparentemente ITM/OTM possono risolversi asimmetricamente.
- Calcolare finanziamento dello strike, azioni lunghe temporanee, contanti e rischio della sessione successiva separatamente.
- Se si esercita solo la put lunga senza azioni, pianificare prestito, buy-in e dividendi della posizione corta.
- Ottenere margine di strategia, portafoglio e interno; il potere d’acquisto può cambiare dopo assegnazione o perdita dell’offset.
- La liquidazione forzata è controllo del rischio, non promessa di chiudere gamba, tempo o prezzo preferiti.
- Usare bid, ask e profondità eseguibili del complesso; midpoint e prezzi favorevoli per gamba non provano il credito.
- Modellare rifiuto, fill parziale e legging; una put corta senza copertura ha altro rischio di ribasso e finanziamento.
- Pianificare sospensioni, aperture ritardate, quote stale, chiusura indisponibile e assegnazione processata prima del fill.
- Trattare le greche come sensibilità locali; gap, skew e superficie di volatilità possono dominare stime regolari.
- Ricalcolare dopo rettifica, chiusura parziale, esercizio, assegnazione o roll senza mantenere l’etichetta precedente.
- Includere commissioni, oneri di borsa/clearing, dividendi, prestito e trattamento fiscale della giurisdizione.
- Riconciliare fill, premi, azioni, cassa, regolamento, margine, collaterale e lotti fiscali dopo file e correzioni.

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## Idee errate comuni

- **«Il credito iniziale è reddito guadagnato».** È il corrispettivo di un’obbligazione short put aperta e diventa risultato solo con chiusura, esercizio, assegnazione o scadenza.
- **«Il titolo deve salire per guadagnare».** Con gambe integre e costi inclusi, ogni valore finale almeno pari allo strike corto alto dà l’utile massimo.
- **«Perdita limitata significa nessun rischio di finanziamento, margine o assegnazione».** Il payoff finale è limitato, ma azioni temporanee, cassa e liquidazione possono superare il diagramma.
- **«La put lunga gestisce automaticamente l’assegnazione».** Resta separata fino a vendita, esercizio o scadenza; esercitarla può distruggere estrinseco o creare azioni corte senza titoli.
- **«Theta positivo, pareggio o rendimento sul rischio massimo prevedono il successo».** Gap, gamma, volatilità, skew e costi possono dominare; l’aritmetica non è probabilità né attesa.

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## Fonti autorevoli

- [Characteristics and Risks of Standardized Options](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - Informativa OCC su diritti, obblighi e rischi.
- [Bull Put Spread (Credit Put Spread)](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/bull-put-spread-credit-put-spread) - Descrizione e payoff dell’Options Industry Council.
- [Options](https://www.finra.org/investors/investing/investment-products/options) - Panoramica FINRA su diritti, obblighi e rischi.
- [Cboe Margin Manual](https://cdn.cboe.com/resources/membership/Margin_Manual.pdf) - Riferimento Cboe sul margine delle strategie.
- [OCC By-Laws & Rules](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/by-laws-and-rules) - Regole OCC su esercizio, assegnazione, clearing e regolamento.
- [Options Assignment](https://www.optionseducation.org/referencelibrary/faq/options-assignment) - Spiegazione OIC del processo di assegnazione.
- [Options Exercise](https://www.optionseducation.org/referencelibrary/faq/options-exercise) - Spiegazione OIC di esercizio e scadenza.
- [4210. Margin Requirements](https://www.finra.org/rules-guidance/rulebooks/finra-rules/4210) - Requisiti FINRA di margine e disposizioni sugli spread.

Source: https://wiki.fcontext.com/it/options/bull-put-spread/index.mdx