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title: "Indice buy-write: metodologia, contabilita del roll e replica"
description: "Verifica un benchmark buy-write basato su regole separando il payoff semplificato della call coperta, le formule dell'indice nei giorni ordinari e di roll, la metodologia storica e i risultati di una replica investibile."
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# Indice buy-write: metodologia, contabilita del roll e replica

> Solo a scopo educativo; non costituisce consulenza né raccomandazione d’investimento. Gli investimenti possono comportare perdite.

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## Risposta diretta

Un indice buy-write e un benchmark calcolato e basato su regole, non un titolo ne una promessa di reddito. L'attuale Cboe S&P 500 BuyWrite Index, o `BXM`, misura il rendimento totale di un portafoglio ipotetico formato da una componente lunga indicizzata all'S&P 500 e da una posizione corta di pari nozionale in call SPX mensili successive. I dividendi ordinari in contanti dei componenti dell'S&P 500 e il premio dell'opzione considerato incassato sono reinvestiti funzionalmente. La call in scadenza e mantenuta fino a scadenza e regolata per contanti sulla Special Opening Quotation, o `SOQ`; una nuova call viene selezionata e valorizzata secondo le regole di roll pubblicate.

Il premio offre soltanto una copertura limitata delle prime perdite e remunera la rinuncia al rialzo oltre lo strike. BXM puo subire perdite rilevanti durante un ribasso azionario e restare indietro in un forte rally o in un rapido rimbalzo. Il livello pubblicato non e il valore di un portafoglio negoziabile, il NAV di un fondo, una distribuzione, un prezzo di esecuzione o il rendimento fiscale di un investitore. Un'analisi corretta deve usare la versione metodologica applicabile, distinguere la storia live da quella retrospettiva e riconciliare il benchmark con commissioni, eseguiti, arrotondamenti, liquidita, distribuzioni e imposte effettive.

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## Verifica della metodologia e della replica in sette fasi

1. **Fissare il benchmark esatto e la relativa versione.** Registrare nome, ticker, valuta, tipo di rendimento, data base, data di lancio, versione metodologica corrente, data di revisione e modifiche storiche delle regole. Per BXM, la data base e `1986-06-30`, la data di lancio e `2002-03-22` e i valori precedenti al lancio sono retrospettivi, non osservazioni live dell'indice.
2. **Mappare i diritti e gli obblighi ipotetici.** Separare la componente lunga indicizzata all'SPX dalla call SPX mensile corta di pari nozionale. BXM adotta un calcolo total return: i dividendi ordinari dei componenti e il premio dell'opzione considerato incassato sono reinvestiti funzionalmente. Non introdurre un conto separato remunerato sulla liquidita, quote di ETF, assegnazione anticipata, consegna fisica o distribuzione all'investitore, salvo che siano previsti dai documenti di un altro prodotto.
3. **Costruire la sequenza temporale del roll.** Il roll programmato avviene generalmente il terzo venerdi o, se coincide con una festivita di borsa, il giorno lavorativo precedente. La vecchia call viene regolata contro `SOQ`; il nuovo strike e quello quotato piu vicino, ma non inferiore, all'ultimo valore SPX comunicato prima delle `11:00 a.m. ET`; la nuova call e considerata venduta al VWAP delle operazioni ammissibili tra `11:30 a.m.–1:30 p.m. ET`. Se non vi sono operazioni ammissibili, la metodologia utilizza l'ultimo bid precedente alla fine della finestra VWAP.
4. **Calcolare i giorni senza roll a partire dal patrimonio netto coperto.** Con livello di chiusura del sottostante `S_t`, punti di dividendo ordinario `Div_t` e passivita della call corta valutata al prezzo medio `C_t`, usare `1 + R_t = (S_t + Div_t − C_t) ÷ (S_{t−1} − C_{t−1})`. La call e valutata alla media aritmetica dell'ultimo bid e ask comunicati prima delle `4:00 p.m. ET`; e un input metodologico, non la prova che un conto possa chiudere la posizione a quel prezzo medio.
5. **Comporre tutti e tre i segmenti del giorno di roll.** Calcolare il tratto dalla chiusura precedente fino a SOQ e al regolamento della vecchia call come `R_a`, l'intervallo scoperto da SOQ al momento di determinazione del prezzo della nuova call come `R_b` e l'intervallo nuovamente coperto fino alla chiusura come `R_c`; quindi usare `1 + R_t = (1 + R_a)(1 + R_b)(1 + R_c)`. Tenere separati `C_settle = max(0, SOQ − K_old)`, il VWAV del sottostante calcolato con gli stessi pesi del VWAP dell'opzione, il VWAP della nuova call e il suo prezzo medio di chiusura.
6. **Riconciliare il rendimento dell'indice con un risultato investibile.** Convertire il nozionale del benchmark in contratti interi, prezzi realmente eseguibili, gestione delle garanzie e della liquidita, commissioni, spread, impatto di mercato, spese del fondo, imposte, distribuzioni, arrotondamenti, frizioni di creazione o rimborso e differenza di tracking. Una distribuzione in contanti riduce il NAV e non e un rendimento aggiuntivo oltre alla somma di NAV e distribuzione.
7. **Convalidare la ricerca e conservare le evidenze.** Confrontare le stesse date, valuta e convenzione total return; classificare gli intervalli retrospettivi e live e ogni regime metodologico; conservare metodologie ufficiali, file dei roll, correzioni e dati di fonte. Presentare il rendimento annualizzato insieme a volatilita, drawdown, downside capture, recupero, asimmetria, turnover e risultati per regime, invece di selezionare un solo periodo favorevole.

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## Esempi svolti

- **Payoff terminale semplificato, non la formula dell'indice BXM.** Siano `S_0 = 100`, `K = 102` e premio `P = 2.5`. La variazione terminale di un'unita e `ΔV = (S_T − 100) + 2.5 − max(S_T − 102, 0)`. Per `S_T = 90/100/103/110`, il regolamento della call e `0/0/1/8` e `ΔV = −7.5/+2.5/+4.5/+4.5`. Il rialzo e limitato a `4.5` punti e la protezione dal ribasso e soltanto `2.5` punti. Questa identita didattica omette dividendi, valutazione giornaliera, tempistica del roll, denominatori dell'indice e costi di implementazione.
- **Calcolo effettivo del total return in un giorno senza roll.** Si supponga `S_{t−1} = 5000`, `C_{t−1} = 90`, `S_t = 5050`, `Div_t = 2` e `C_t = 115`. Il patrimonio netto coperto iniziale e `5000 − 90 = 4910`; quello finale e `5050 + 2 − 115 = 4937`; pertanto `R_t = 4937 ÷ 4910 − 1 = 0.549898%`. Il rendimento di prezzo dell'SPX e `5050 ÷ 5000 − 1 = 1.000000%`, mentre il total return del sottostante e `5052 ÷ 5000 − 1 = 1.040000%`. Mescolare i denominatori o omettere la passivita della call corta cambia il diritto economico misurato.
- **Selezione del roll, VWAP e composizione in tre segmenti.** L'ultimo valore SPX prima delle `11:00 a.m. ET` e `5027.4`; gli strike quotati sono `5025/5030/5035`, quindi la regola seleziona `K_new = 5030`. Le operazioni ammissibili sulla nuova call sono `100 @ 75`, `200 @ 76` e `300 @ 78`; un'operazione distinta `500 @ 74` ha un codice escluso. Ne deriva `C_VWAP = (7,500 + 15,200 + 23,400) ÷ 600 = 76.833333`. Con `S_prev = 5000`, `C_prev = 120`, `Div = 2`, `SOQ = 5020`, `K_old = 4950`, `S_VWAV = 5030`, `S_close = 5040` e `C_close = 85`, il regolamento e `C_settle = 70`; `R_a = 1.475410%`, `R_b = 0.199203%` e `R_c = 0.037013%`. Il risultato composto e `R_t = 1.715186%`, quindi un livello dell'indice pari a `1000` diventa `1017.151864`.
- **Raccordo tra benchmark, backtest e fondo.** Si supponga che BXM riporti un total return annuo di `8.00%`. Un conto di `$10,000,000` realizza soltanto `7.80%` prima delle commissioni a causa degli eseguiti e dell'arrotondamento dei contratti, chiudendo a `$10,780,000`; un onere pari a `0.40%` del NAV iniziale equivale a `$40,000`, lasciando `$10,740,000`, un rendimento netto di `7.40%` e una differenza di tracking di `−0.60 pp`. Un'osservazione BXM del `1995` precede il lancio del `2002-03-22` ed e retrospettiva; un roll del `2009` utilizzava il regime VWAP allora vigente, piu breve, mentre un roll del `2012` utilizzava il successivo regime `11:30 a.m.–1:30 p.m. ET`. Nessuna delle due serie prova un unico processo di esecuzione live rimasto invariato.

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## Rischi e controlli di convalida

- Identificare il ticker buy-write esatto; BXM, BXMD, BXY e altri indici usano regole di strike diverse.
- Verificare total return rispetto a price return, lordo rispetto a netto, valuta, valore base e convenzioni del divisore.
- Registrare versione metodologica, data di efficacia, data base, data di lancio e ogni modifica storica delle regole.
- Contrassegnare i periodi retrospettivi e live; non presentare l'intera storia come esecuzione reale.
- Allineare la componente lunga indicizzata e il nozionale dell'opzione corta senza presumere un portafoglio di quote ETF.
- Confermare scadenza mensile, stile di esercizio europeo, regolamento per contanti, moltiplicatore e convenzioni SOQ ufficiali.
- Applicare la regola dello strike piu vicino, ma non inferiore, al riferimento SPX precedente le `11:00 a.m. ET`.
- Separare SOQ, riferimento precedente le 11:00, VWAV del sottostante, VWAP dell'opzione, chiusura e livello pubblicato dell'indice.
- Verificare aperture ritardate dei componenti, pubblicazione di SOQ, roll per festivita e procedure per giornate eccezionali.
- Conservare l'intervallo scoperto tra il regolamento della vecchia call e la vendita considerata della nuova call.
- Applicare esattamente i filtri dei codici OPRA e il fallback sull'ultimo bid in assenza di operazioni ammissibili.
- Trattare il prezzo medio bid-ask di chiusura come valutazione dell'indice, non come chiusura garantita ed eseguibile.
- Includere i punti dei dividendi ordinari nella corretta data ex dividendo e non duplicare le distribuzioni.
- Reinvestire il premio considerato secondo la metodologia; non aggiungere una componente di rendimento della liquidita non prevista.
- Sottoporre a stress crolli azionari, forti rally e percorsi di crollo seguito da rimbalzo, non soltanto mercati laterali.
- Confrontare premio implicito, percorso realizzato, skew e struttura a termine senza definire il premio reddito gratuito.
- Usare la composizione completa dei tre segmenti del roll invece di un'approssimazione del payoff tra due punti terminali.
- Aggiungere spread, commissioni, impatto, arrotondamento, liquidita, garanzie, imposte e spese del fondo alla replica.
- Riconciliare NAV e distribuzioni del fondo come un solo total return, non come due guadagni indipendenti.
- Confrontare date e tipi di rendimento identici, conservare i file di fonte e comunicare correzioni e tracking error.

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## Errori comuni

- **"Il premio della call e reddito gratuito o fisso."** Remunera un'obbligazione derivante dalla call corta e la rinuncia al rialzo; non e un rendimento indipendente dal rischio azionario.
- **"BXM protegge da un crollo azionario."** Il premio di un mese offre soltanto una protezione limitata, mentre la componente lunga indicizzata puo comunque perdere molto.
- **"BXM possiede quote di ETF ed e soggetto alla normale assegnazione delle call americane."** E un portafoglio indicizzato ipotetico che utilizza call SPX europee regolate per contanti secondo la propria metodologia.
- **"SOQ, SPX spot, chiusura e VWAP dell'opzione sono intercambiabili."** Sono valori distinti, rilevati in momenti diversi e con funzioni differenti nel regolamento, nella selezione dello strike e nella contabilita del roll.
- **"Livello dell'indice, NAV del fondo, distribuzione e rendimento dell'investitore coincidono."** Commissioni, eseguiti, arrotondamenti, liquidita, imposte e distribuzioni generano un percorso di rendimento investibile distinto.

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## Argomenti correlati

- [Call coperta](/it/options/covered-call/)
- [Volatilita implicita](/it/options/implied-volatility/)
- [Rischio di assegnazione](/it/options/assignment-risk/)

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## Fonti autorevoli

- [Cboe Global Indices: BXM Index Dashboard](https://www.cboe.com/us/indices/dashboard/bxm/) - Identita attuale di BXM e storia dell'indice visualizzata; non sostituisce la metodologia applicabile.
- [Cboe BuyWrite Indices Methodology](https://cdn.cboe.com/api/global/us_indices/governance/BXM_Methodology.pdf) - Regole primarie su componenti, calcolo total return, tempistica del roll, selezione dello strike, VWAP, regolamento SOQ e modifiche metodologiche.
- [US Indices FAQs](https://www.cboe.com/us/indices/faq/) - Indicazioni Cboe su creazione, calcolo, storia e diffusione dell'indice e sulla differenza tra indice e implementazione investibile.
- [Cboe Index Roll Information](https://www.cboe.com/us/indices/benchmark_roll_information/) - Riferimenti datati dei roll, strike selezionati e prezzi delle opzioni per verifiche di implementazione; non garantisce l'esecuzione di un conto.
- [Characteristics and Risks of Standardized Options](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - Diritti, obblighi, esercizio, regolamento e rischi di perdita delle opzioni standardizzate, non metodologia BXM.
- [S&P 500 Index Options Product Specifications](https://www.cboe.com/tradable-products/sp-500/spx-options/spx-specifications/) - Esercizio europeo, regolamento per contanti, moltiplicatore e convenzioni di negoziazione specifiche delle SPX.
- [Options](https://www.finra.org/investors/investing/investment-products/options) - Formazione generale su call coperte, premi, leva e rischio del conto, non una regola di calcolo dell'indice.
- [Investor Bulletin: An Introduction to Options](https://www.investor.gov/introduction-investing/general-resources/news-alerts/alerts-bulletins/investor-bulletins-63) - Indicazioni per gli investitori su diritti, obblighi, esercizio e assegnazione delle opzioni, non prova della performance del benchmark.

Source: https://wiki.fcontext.com/it/options/buy-write-index/index.mdx