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title: "Strategia Collar: allineare azioni, floor, cap e ciclo di vita"
description: "Analisi di un Collar azionario con payoff sensibile alle quantità, riferimento economico rispetto al costo storico, flussi eseguibili delle opzioni, dividendi, assegnazione, copertura parziale, roll e confini fiscali."
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# Strategia Collar: allineare azioni, floor, cap e ciclo di vita

> Solo a scopo educativo; non costituisce consulenza né raccomandazione d’investimento. Gli investimenti possono comportare perdite.

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## Risposta diretta

Un **Protective Collar** tradizionale combina azioni long, put long e call short, solitamente sullo stesso sottostante, in quantità corrispondenti, con la stessa scadenza e `K_P<K_C`. La put crea un livello contrattuale minimo di vendita per il proprio deliverable; il premio della call contribuisce a finanziare la protezione rinunciando ai guadagni oltre lo strike della call. Denominazioni quali fence, Collar a costo zero, put-spread Collar, Collar su indice, Collar su azioni short e Collar OTC possono descrivere inventari diversi e non sostituiscono le gambe con segno.

Sia `q` il numero di azioni detenute, `Q_P=m_P n_P` le azioni o unità equivalenti coperte dalle put e `Q_C=m_C n_C` le unità coperte dalle call. Siano `S_ref` il prezzo azionario quando si aggiunge il Collar, `K_P` e `K_C` gli strike, `D` il premio eseguibile pagato per la put meno quello incassato sulla call, `F` i costi di ingresso e `Div` i dividendi effettivamente ricevuti nel periodo misurato. Il P/L incrementale a scadenza è `Π_ref=q(S_T−S_ref)+Q_P max(K_P−S_T,0)−Q_C max(S_T−K_C,0)−D−F+Div`.

Solo quando `q=Q_P=Q_C=Q` e coincidono diritto, scadenza, stile, regolamento, moltiplicatore e deliverable, il risultato a scadenza si appiattisce sotto `K_P` e sopra `K_C`. Il P/L della coda inferiore è `Q(K_P−S_ref)−D−F+Div`, quello della regione centrale è `Q(S_T−S_ref)−D−F+Div` e quello della coda superiore è `Q(K_C−S_ref)−D−F+Div`. Il break-even incrementale candidato `S_ref+(D+F−Div)/Q` è valido solo se compreso tra i due strike.

`S_ref` non è il costo storico di acquisto né la base fiscale del titolo. Se il costo economico medio è `B`, il P/L economico dalla data di acquisto, alle stesse ipotesi semplificate, è `Π_life=Π_ref+q(S_ref−B)`. Il P/L fiscale può differire ancora per lotti, periodi di detenzione, vendita costruttiva, straddle, covered call qualificata, wash sale, dividendi, esercizio, assegnazione e regole specifiche della giurisdizione.

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## Come costruirlo e gestirlo

1. Fissare lotto e obiettivo: titolo o classe azionaria, `q`, date di acquisto, costo economico `B`, base fiscale e lotti, `S_ref` corrente, P/L non realizzato, stato di voto o prestito, floor desiderato, cap accettabile e orizzonte di protezione.
2. Verificare ogni diritto di opzione: quantità con segno, root, sottostante, strike, scadenza, stile di esercizio, regolamento fisico o per cassa, moltiplicatore, deliverable, valuta, rettifica, ultimo orario di negoziazione e se `Q_P` e `Q_C` corrispondano davvero a `q`.
3. Costruire un registro di ingresso eseguibile dall'effettiva esecuzione del pacchetto o dall'ask della put e dal bid della call. Tenere separati `D`, commissioni, oneri di borsa, margine, finanziamento azionario e costo opportunità; un “costo zero” al midpoint non è né eseguibile né all-in.
4. Applicare la formula sensibile alle quantità, verificare `K_P<K_C`, calcolare le pendenze delle due code `q−Q_P` e `q−Q_C` e riportare separatamente le viste incrementale, economica dalla data di acquisto e fiscale. Scartare ogni break-even fuori dalla regione centrale che lo genera.
5. Prima della scadenza, rivalutare insieme azione e opzioni sotto spot, IV di put e call, skew, tempo, tassi, dividendi, prestito titoli, utili, distribuzioni e operazioni societarie. Confrontare la chiusura eseguibile del pacchetto con vendita o esercizio della put e con gli esiti dell'assegnazione della call.
6. Predisporre ogni ramo del ciclo di vita: nessuna esecuzione, esecuzione parziale o per singole gambe, vendita della put, esercizio della put e consegna delle azioni, assegnazione anticipata o parziale della call, regolamento fisico rispetto a quello per cassa, esercizio per eccezione, istruzione contraria, pin, sospensione, movimento fuori orario, cutoff dell'intermediario e liquidazione forzata.
7. Trattare il roll come chiusura delle vecchie posizioni e apertura delle nuove. Riconciliare eseguiti, azioni, quantità delle opzioni, esborso degli strike, regolamento, dividendi, prestito titoli, commissioni, margine, risultati realizzati e non realizzati, lotti fiscali, moduli e nuovo intervallo di protezione senza trasferire la vecchia economia a una nuova etichetta.

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## Esempi svolti

- **Il P/L dalla data di riferimento e quello dalla data di acquisto sono diversi.** Detenere `q=100` azioni acquistate al costo economico `B=$60`, aggiungere un Collar a `S_ref=$100`, comprare una put `K_P=$90` al suo ask di `$2.00` e vendere una call `K_C=$110` al suo bid di `$1.50`. Con `D=$50`, due commissioni di ingresso da `$0.65` portano `F=$1.30`, e `Div=$0`. A `S_T=$80`, il valore terminale coperto è il floor della put a `$90`: il P/L incrementale è `−$1,051.30`, ma quello economico dalla data di acquisto è `+$2,948.70`. A `S_T=$105`, i risultati sono `+$448.70` e `+$4,448.70`; a `S_T=$125`, `+$948.70` e `+$4,948.70`. Il break-even incrementale valido è `$100.513`; nessuno di questi valori costituisce automaticamente il risultato fiscale.
- **La copertura parziale lascia code inclinate.** Detenere `q=250` azioni a `S_ref=$80`, ma comprare soltanto due put `K_P=$70` e vendere soltanto due call `K_C=$90` con `m_P=m_C=100`, quindi `Q_P=Q_C=200`. L'ask della put è `$2.40`, il bid della call `$1.80`, pertanto `D=$120`; quattro commissioni da `$0.65` portano `F=$2.60`. A `S_T=$50/$70/$90/$100`, il P/L incrementale è `−$3,622.60/−$2,622.60/+$2,377.40/+$2,877.40`. Entrambe le pendenze esterne sono `q−Q_P=q−Q_C=50 dollars per $1` perché `50 shares` restano senza cap e senza protezione.
- **Un filtro sul dividendo non è una previsione di assegnazione.** Detenere `100 shares` con `S_ref=$100` in un Collar `95/105`. Il giorno prima dello stacco, il titolo quota `$106.50`, la call short è quotata `$1.65/$1.70` e il prossimo dividendo è `$1.00` per azione. Il valore intrinseco è `$1.50`; il valore estrinseco eseguibile per il titolare al bid è `$0.15`, mentre quello per la chiusura dello short all'ask è `$0.20`. Un dividendo superiore al valore estrinseco residuo aumenta il rischio di assegnazione anticipata, ma non la garantisce. Se assegnato, il conto consegna `100 shares` a `$105`, riceve `$10,500`, realizza un guadagno azionario di `$500` rispetto a `S_ref`, perde il diritto al dividendo di `$100` e conserva la put long `95` come posizione ormai non abbinata.
- **Un roll non cancella la perdita azionaria né il vecchio risultato delle opzioni.** Partire dal debito delle opzioni del primo esempio, `$50`, e dalle commissioni di ingresso di `$1.30`. Con il titolo a `$85`, vendere la vecchia put `90` al bid di `$6.20` per `$620`, ricomprare la vecchia call `110` all'ask di `$0.05` per `$5` e pagare `$1.30` di commissioni di uscita. Le vecchie opzioni realizzano `$620−$5−$50−$1.30−$1.30=+$562.40`; il titolo presenta `−$1,500` non realizzati, quindi il risultato combinato è `−$937.60`. Una nuova put `80` da `$250` e una nuova call `95` che incassa `$280`, con `$1.30` di commissioni, creano un afflusso netto di `$28.70` e un nuovo Collar. Tale afflusso non è né il profitto della nuova strategia né l'annullamento della vecchia perdita.

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## Lista di controllo per costruzione e ciclo di vita

- Definire la variante esatta di Collar, fence, put-spread, indice, OTC o altra mediante gambe con segno, non tramite il nome.
- Riconciliare titolo, classe azionaria, lotto, `S_ref`, costo economico di acquisto, base fiscale e valore di mercato corrente.
- Abbinare `q`, `Q_P` e `Q_C`; copertura parziale o eccessiva lascia esposizione direzionale nelle code.
- Verificare moltiplicatore, deliverable, valuta e ogni rettifica per operazioni societarie senza presumere `100 shares`.
- Richiedere `K_P<K_C` prima della formula standard a tre regioni; strike uguali o invertiti richiedono una nuova derivazione.
- Abbinare le scadenze; durate diverse creano una copertura diagonale con un percorso di gap e roll differente.
- Tenere distinto l'esercizio americano o europeo dal regolamento fisico o per cassa.
- Non trattare opzioni su indice regolate per cassa come protezione di consegna diretta per azioni o ETF.
- Usare prezzi sincronizzati ed eseguibili del pacchetto, profondità, limiti, slippage ed eseguiti reali, non ultime vendite separate o midpoint.
- Includere commissioni, oneri di borsa, costi di esercizio e assegnazione, finanziamento azionario e costi di chiusura.
- Dimensionare margine, potere d'acquisto, esborso degli strike e capacità di liquidazione forzata oltre la perdita semplificata a scadenza.
- Pianificare fine della protezione, roll ritardato, intervallo scoperto o indisponibilità di un'opzione sostitutiva.
- Trattare il rialzo ceduto come costo opportunità anche quando i premi quotati si compensano approssimativamente.
- Registrare importo del dividendo, data ex, record date, valore estrinseco della call, finanziamento e stato del prestito titoli.
- Modellare assegnazione anticipata e parziale della call short; la put non si coordina automaticamente con le azioni assegnate.
- Confrontare vendita ed esercizio della put usando valore estrinseco eseguibile, consegna delle azioni, finanziamento e procedure dell'intermediario.
- Controllare pin risk, movimenti fuori orario, sospensioni, esercizio per eccezione, istruzioni contrarie e cutoff del cliente.
- Ricontrollare fusioni, split, distribuzioni, contratti rettificati, offerte pubbliche e conseguenze su voto o prestito.
- Conservare ogni vecchio e nuovo eseguito e il risultato azionario alla chiusura o al roll; un nuovo credito non è vecchio profitto.
- Ottenere consulenza specifica della giurisdizione su covered call qualificate, straddle, vendite costruttive, wash sale, periodi di detenzione, lotti, dividendi, esercizio e assegnazione.

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## Errori comuni

- Un Collar garantisce che il conto non possa perdere denaro.
- Un Collar a costo zero offre assicurazione gratuita senza spread, commissioni, imposte, assegnazione o costo opportunità.
- “Coperta” significa automaticamente che quantità e deliverable rettificati coincidono con le azioni.
- La put vende automaticamente le azioni e l'assegnazione della call coordina automaticamente tutte le gambe residue.
- Il roll si limita a prolungare un'operazione e azzera P/L, storia fiscale e protezione senza realizzare nulla.

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## Argomenti correlati

- [Put protettiva](/it/options/protective-put/)
- [Call coperta](/it/options/covered-call/)
- [Rischio di assegnazione](/it/options/assignment-risk/)

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## Fonti autorevoli

- [Collar (Protective Collar)](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/collar-protective-collar) - The Options Industry Council
- [Protective Put (Married Put)](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/protective-put-married-put) - The Options Industry Council
- [Covered Call (Buy/Write)](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/covered-call-buy-write) - The Options Industry Council
- [Characteristics and Risks of Standardized Options](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - The Options Clearing Corporation
- [Options Assignment](https://www.optionseducation.org/referencelibrary/faq/options-assignment) - The Options Industry Council
- [Cboe Titanium U.S. Options Complex Book Process](https://www.cboe.com/document/tech-spec/document/technical-specifications/cboe-titanium.u.s.-options-complex-book-process) - Cboe Global Markets
- [Interpretations of Rule 4210](https://www.finra.org/rules-guidance/guidance/interps-4210) - FINRA
- [Publication 550 (2025), Investment Income and Expenses](https://www.irs.gov/publications/p550) - Internal Revenue Service

Source: https://wiki.fcontext.com/it/options/collar-strategy/index.mdx