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title: "Book di ordini complessi: prezzo netto, rapporti, aste e routing"
description: "Analizza l'esecuzione di opzioni multigamba mediante prezzi di pacchetto con segno, unità di strategia, mercati sintetici eseguibili, aste complesse, esecuzioni parziali, priorità specifiche della sede, commissioni e rischio di ciclo di vita."
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# Book di ordini complessi: prezzo netto, rapporti, aste e routing

> Solo a scopo educativo; non costituisce consulenza né raccomandazione d’investimento. Gli investimenti possono comportare perdite.

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## Risposta diretta

Un **ordine complesso** di opzioni collega più gambe e le invia con un'unica quantità di pacchetto e un'istruzione di prezzo netto. Una sede idonea può abbinarlo a interesse complesso a riposo, esporlo in un'asta di ordini complessi o eseguirlo contro interesse compatibile nei book delle singole gambe in base alle proprie regole vigenti su priorità, trade-through, incrementi, rapporti, capacità e protezioni. Cboe, Nasdaq ISE, MIAX, altre borse e i router dei broker non condividono un unico processo di abbinamento.

Un pacchetto riduce il rischio intenzionale di eseguire separatamente le gambe per ogni unità di strategia effettivamente eseguita nel rapporto corretto. Non garantisce accettazione, esposizione in asta, esecuzione, quantità richiesta per intero, esecuzione al punto medio, miglioramento, trattamento identico tra sedi o collegamento permanente dopo l'esecuzione. Le gambe eseguite diventano posizioni ordinarie con percorsi indipendenti di esercizio, assegnazione, scadenza, operazioni societarie, margine e regolamento; annullare il residuo non chiude le unità completate.

In questo articolo, dalla prospettiva di cassa dell'acquirente della strategia che trasmette l'ordine, sia `s_i=+1` per una gamba acquistata e `s_i=−1` per una venduta, `r_i` il suo rapporto intero positivo ridotto, `p_i` il prezzo, `u` le unità di strategia e `m_i` il moltiplicatore. Definiamo il prezzo di pacchetto visualizzato con segno come `P_net=Σ_i s_i r_i p_i`: `P_net>0` è un debito e `P_net<0` un credito. La quantità della gamba è `Q_i=u r_i`; l'uscita di cassa lorda è `C_gross=uΣ_i s_i r_i m_i p_i` e quella complessiva è `C_all-in=C_gross+F` dopo le commissioni `F`. Se tutti i moltiplicatori e le unità di quotazione coincidono con `m`, allora `C_gross=u m P_net`.

Le schermate operative possono mostrare un numero positivo con un'etichetta separata Debito o Credito, oppure invertire il lato del pacchetto e la direzione di tutte le gambe. Un debito massimo `L` accetta `P_net≤L`; con questa convenzione di segno, un credito minimo `C_min` richiede `P_net≤−C_min`. Leggere sempre lato e campi Debito/Credito, non solo il segno.

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## Come costruire, instradare e riconciliare

1. Fissare destinazione e inventario del diritto: borsa, broker o router, prodotto, sessione, versione delle regole, ogni serie, lato della gamba, effetto di apertura o chiusura, rapporto ridotto, unità di strategia, moltiplicatore, oggetto della consegna, valuta, regolamento ed eventuali componenti azionarie o futures.
2. Scrivere il vettore delle gambe con segno e calcolare `P_net`, `Q_i`, `C_gross` e `C_all-in`. Invertire ogni gamba quando si vende la strategia e riconciliare la visualizzazione Debito/Credito del broker prima dell'invio.
3. Costruire un riferimento sincronizzato ed eseguibile dai book delle singole gambe. Per l'offerta di acquisto della strategia usare gli ask delle gambe acquistate e i bid di quelle vendute; invertire tali lati per il bid della strategia, applicare i rapporti e calcolare la capacità come il minimo di unità complete disponibili. I punti medi non garantiscono dimensione né priorità.
4. Leggere separatamente l'interesse nel book complesso e nell'asta rispetto al riferimento sintetico delle singole gambe. Impostare limite netto, `u`, validità, quantità minima, istruzione tutto o niente o fill-or-kill dove supportata, preferenza d'asta o routing e condizione di annullamento.
5. Verificare le regole vigenti della sede su idoneità, numero massimo di gambe, riduzione dei rapporti, priorità tra ordini complessi, risposte e allocazione d'asta, idoneità al legging, priorità dei clienti, incrementi, protezioni di prezzo, trattamento trade-through, apertura o sospensione e modifiche. Non trasferire la regola di una sede a un'altra.
6. Riconciliare ogni esecuzione per unità di strategia e ogni gamba per serie, lato, quantità, moltiplicatore, prezzo allocato, commissione, capacità del partecipante, effetto di apertura o chiusura e orario. Monitorare il residuo ineseguito, le unità parziali, l'annullamento o sostituzione, l'esecuzione tardiva, lo storno, la correzione, il rifiuto e l'eventuale azzeramento della priorità.
7. Dopo l'esecuzione, gestire le posizioni risultanti anziché la precedente etichetta del pacchetto: Greeks, margine, potere d'acquisto, prestito titoli, gap, esercizio, assegnazione, scadenza, regolamento fisico o per contanti, operazioni societarie, imposte, rendiconti e liquidazione forzata.

Le allocazioni di prezzo alle gambe devono sommare all'esecuzione netta idonea, ma non sono residui arbitrari né prezzi eseguibili indipendenti. Restano soggette ai mercati delle singole gambe, agli incrementi, alla priorità, alle protezioni di prezzo, alla segnalazione e alle altre regole della sede. Le quotazioni di serie OPRA non mostrano ogni ordine proprietario nel book complesso, risposta d'asta, priorità del pacchetto o dimensione eseguibile; gli obblighi di best execution del broker non promettono una sede, un punto medio o un'esecuzione specifici.

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## Esempi svolti

- **Lato a debito, limite e commissioni.** Acquistare una call `100` a `4.15` e vendere una call `105` a `2.87` produce `P_net=4.15−2.87=+1.28`. Un limite di debito massimo di `1.30` accetta l'esecuzione e migliora di `0.02` per azione. Per `u=10` e `m=100`, l'uscita lorda è `10×100×1.28=$1,280`; `20` contratti a `$0.65` aggiungono `F=$13.00`, portando `C_all-in=$1,293.00`. Il miglioramento lordo rispetto all'esecuzione al limite è `$20`, non l'intero profitto dell'operazione.
- **Segno del credito e inversione della strategia.** Acquistare una call `100` a `6.40` e vendere due call `110` a `3.50` produce `P_net=6.40−2×3.50=−0.60`, un credito di `0.60` secondo questa convenzione. Cinque unità creano `5` contratti lunghi e `10` corti e ricevono `$300` lordi; commissioni di `15×$0.65=$9.75` lasciano un incasso netto di `$290.25`. Una schermata che mostra `0.60 Credit` positivo descrive la stessa economia. Vendere la strategia richiede di invertire tutte le gambe e ricostruire i flussi di cassa con segno, non semplicemente cambiare l'etichetta del numero.
- **Esecuzione parziale che conserva il rapporto.** Un ordine di `u=12` unità acquista per unità due put `95` a `2.20` e vende tre put `90` a `1.10`. Le quantità obiettivo sono `24` acquistate e `36` vendute, con `P_net=2×2.20−3×1.10=1.10`. Se vengono eseguite solo cinque unità di strategia, le esecuzioni devono essere `10` acquistate e `15` vendute, lasciando `14` e `21`; un'esecuzione `10/14` non è un'unità valida del pacchetto `2:3`. Cinque unità costano `$550` lordi; `25` contratti a `$0.65` aggiungono `$16.25`, per `$566.25` complessivi. Quantità minima, AON, FOK, IOC e supporto della sede determinano se tale risultato parziale è consentito.
- **Gambe eseguibili, punto medio e liquidità complessa differiscono.** Un iron condor acquista la put `95` a `.65/.70`, vende la put `100` a `1.40/1.50`, vende la call `110` a `1.20/1.30` e acquista la call `115` a `.55/.60`. Il pacchetto sincronizzato eseguibile dai book delle singole gambe è `.70−1.40−1.20+.60=−1.30`, mentre l'aritmetica dei punti medi è `.675−1.45−1.25+.575=−1.45` e non rappresenta un'esecuzione. Si supponga che un'asta esegua `20` unità a `−1.38`: il credito lordo è `1.38×100×20=$2,760` e `80` contratti a `.65` costano `$52`, lasciando `$2,708`. Il riferimento delle gambe dopo le stesse commissioni è `$2,548`, quindi il miglioramento effettivo è `$160`. Un credito minimo di `1.35 Credit` accetta `−1.38`, ma non `−1.30` con questa convenzione; protocollo e priorità effettivi restano determinanti.

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## Lista di controllo per ordine, sede e ciclo di vita

- Definire ogni gamba e il nome della strategia; l'etichetta di un modello può nascondere serie o direzione errate.
- Separare il lato di acquisto o vendita del pacchetto da quello di ciascuna gamba.
- Verificare se il segno o un campo Debito/Credito separato controlla la schermata del broker.
- Ridurre i rapporti alla forma intera richiesta dalla sede e definire esattamente un'unità di strategia.
- Distinguere le unità di strategia richieste dalla quantità di contratti risultante su ogni gamba.
- Verificare moltiplicatori, oggetti della consegna rettificati, valuta, unità di quotazione e componenti azionarie o futures.
- Trattare unità di strategia parzialmente eseguite, quantità residua e annullamento come un registro vivo delle posizioni.
- Confermare per sede la compatibilità di AON, quantità minima, IOC, FOK, Day, GTC e istruzioni d'asta.
- Esaminare la profondità del book complesso dedicato invece di presumere che il mercato del pacchetto sia vuoto o completo.
- Apporre un orario alle quotazioni delle singole gambe e richiedere profondità eseguibile simultanea nel rapporto indicato.
- Non trattare la somma dei punti medi delle gambe come prezzo o capacità eseguibile del pacchetto.
- Comprendere esposizione, tempo di risposta, allocazione, incrocio, annullamento e fuga di informazioni dell'asta.
- Verificare priorità di prezzo e cliente, logica del router, accesso alla sede e revisione di best execution.
- Applicare le regole correnti su trade-through, mercato sintetico, fasce di protezione, collar e NBBO o BBO della sede.
- Convalidare incrementi netti e delle gambe, allocazioni consentite, segnalazione e registri di conferma.
- Scartare, se necessario, mercati delle gambe obsoleti, bloccati, incrociati, sospesi, in apertura o interessati da operazioni societarie.
- Pianificare il possibile fallimento, ritardo o esecuzione presso altra struttura di una componente azionaria o futures.
- Includere commissioni per contratto, supplementi, rebate, economia del routing, margine, prestito titoli e potere d'acquisto.
- Dopo l'esecuzione, gestire esercizio, assegnazione, scadenza, regolamento, storno, correzione e rettifica indipendenti.
- Sottoporre a stress Greeks successivi, gap, sospensioni, ritiro di liquidità, guasti operativi e liquidazione forzata.

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## Idee errate comuni

- Acquistare una strategia complessa significa acquistare ogni gamba componente.
- Ogni piattaforma usa le stesse convenzioni di segno, abbinamento, asta, priorità e protezione.
- Un'esecuzione parziale può violare il rapporto richiesto tra le gambe.
- La somma dei punti medi delle gambe è un prezzo di pacchetto eseguibile con la stessa dimensione.
- Un book complesso o un'asta garantisce esecuzione completa, miglioramento o eliminazione di tutti i rischi delle gambe e successivi all'esecuzione.

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## Fonti autorevoli

- [Complex Order Handling](https://www.cboe.com/us/options/trading/complex_orders/) - Cboe Global Markets
- [Cboe Titanium U.S. Options Complex Book Process](https://www.cboe.com/document/tech-spec/document/technical-specifications/cboe-titanium-u.s.-options-complex-book-process) - Cboe Global Markets
- [Nasdaq ISE Options 3: Options Trading Rules](https://listingcenter.nasdaq.com/rulebook/ise/rules/ISE%20Options%203) - Nasdaq
- [MIAX Options Exchange Rulebook](https://www.miaxglobal.com/miax_options_exchange_rules.pdf) - MIAX
- [Responses to Frequently Asked Questions Concerning Rule 606 of Regulation NMS](https://www.sec.gov/rules-regulations/staff-guidance/trading-markets-frequently-asked-questions/faq-rule-606-regulation) - U.S. Securities and Exchange Commission
- [Limited Liability Company Agreement of Options Price Reporting Authority, LLC](https://cdn.opraplan.com/documents/OPRA_Plan.pdf) - Options Price Reporting Authority
- [5310. Best Execution and Interpositioning](https://www.finra.org/finramanual/rules/r5310/) - FINRA
- [Characteristics and Risks of Standardized Options](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - The Options Clearing Corporation

Source: https://wiki.fcontext.com/it/options/complex-order-book-options/index.mdx