--- title: "Rischio di inventario del market maker delle opzioni" description: "Comprendere come i dealer di opzioni aggregano le esposizioni Delta, Gamma, Vega, skew, liquidità e finanziamento e perché l'inventario può influenzare le quotazioni senza rivelare una previsione direzionale." image: "https://wiki.fcontext.com/og.png" --- > Documentation Index > Fetch the complete documentation index at: https://wiki.fcontext.com/llms.txt > Use this file to discover all available pages before exploring further. # Rischio di inventario del market maker delle opzioni > Informazioni esclusivamente educative; non costituiscono consulenza individuale finanziaria, legale o fiscale. Le opzioni comportano rischi e possono causare perdite. ## Risposta diretta L'inventario di un market maker di opzioni è l'insieme netto delle esposizioni in opzioni e delle relative coperture che resta dopo operazioni con clienti e altri dealer, esercizi, assegnazioni, scadenze e hedge. In genere il dealer gestisce il rischio complessivo del portafoglio, anziché abbinare a ogni ordine del cliente un contratto opposto identico. L'inventario può incidere sul prezzo e sulla quantità che il market maker è disposto a quotare. Un ordine che accresce un'esposizione già onerosa può ricevere un prezzo meno favorevole o meno quantità; un ordine che la riduce può essere più facile da assorbire. Ciò **non** rende ogni quotazione una previsione direzionale. Contano anche concorrenza, obblighi di borsa, costo atteso dell'hedge, capitale, incertezza del modello e resto del portafoglio. Alla data di verifica `2026-08-22`, l'articolo riguarda i libri di rischio proprietari dei market maker registrati in opzioni standard su azioni ed ETF, quotate nelle borse statunitensi e compensate da OCC. Non descrive conti dei clienti, posizioni o modelli di una singola impresa, opzioni OTC, su futures o su asset digitali, né regole esterne agli Stati Uniti. Regole e specifiche possono cambiare; fanno fede i documenti primari vigenti. ## Dalle operazioni al registro dei rischi di inventario Per ciascuna posizione, un contributo al rischio semplificato di primo ordine è: `position Delta = contracts × multiplier × option Delta` A livello di portafoglio, i dealer aggregano Delta e seguono anche i rischi non lineari e di volatilità: Gamma, Vega, Theta, skew, struttura a termine, tassi, dividendi, salti e correlazioni. Un'identità contabile compatta è: `risk after trade = risk before trade + customer-trade exposure + hedge exposure` Il Delta può essere compensato con gli strumenti sottostanti o correlati, ma la copertura è temporanea perché il Delta cambia con il prezzo, il tempo e la volatilità. Gamma determina la rapidità con cui cambia Delta; Le esposizioni Vega e skew rispondono ai cambiamenti della superficie della volatilità. Un book può quindi essere prossimo al Delta neutrale pur mantenendo un gap sostanziale, Gamma, Vega, base, liquidità e rischio modello. La quotazione collega il libro di rischio al mercato. Il market maker può modificare bid, ask, quantità esposta o livello di volatilità per riflettere il rischio marginale dell'operazione successiva e il costo atteso dell'hedge. Per esempio, le regole Cboe `5.51` e `5.52` impongono obblighi ai market maker designati; i requisiti variano per borsa, classe e sessione. Anche la concorrenza tra fornitori di liquidità limita le quotazioni. L'inventario è un input, non una formula automatica di prezzo. I volumi e l'open interest pubblici non rivelano chi abbia avviato ogni operazione né tutte le posizioni e coperture dei dealer sulle diverse sedi. La classificazione del lato aggressore, le variazioni dell'open interest e le etichette dei flussi clienti dipendono da ipotesi. Affermare che “i dealer sono certamente short Gamma” richiede quindi dati, metodo, universo dei contratti, ipotesi di hedge e grado d'incertezza. ## Un aggiornamento semplificato dell'inventario Supponiamo che un market maker inizi con `+20,000` azioni equivalenti di Delta di portafoglio. Un cliente gli acquista 300 Call standard su azioni. Ogni Call ha Delta `0.40` e moltiplicatore `100`; la posizione corta in opzioni aggiunge quindi: `-300 × 100 × 0.40 = -12,000` equivalenti azionari Prima dell'hedge, il Delta netto diventa `+20,000 - 12,000 = +8,000`. Vendere 8.000 azioni porterebbe il Delta di quell'istante vicino a zero. Se le Call hanno Gamma `0.015` per azione e per movimento di `$1`, le Call corte contribuiscono circa: `-300 × 100 × 0.015 = -450` unità di Delta per `$1` Dopo un rialzo di `$2`, a parità degli altri fattori, il contributo Delta cambia di circa `-900` azioni equivalenti. Il market maker potrebbe dover vendere altre azioni per tornare allo stesso obiettivo. Questa approssimazione lineare di Gamma ignora che Gamma cambia durante il movimento. I libri reali includono molti strike, scadenze, Call, Put, azioni e altri hedge; anche tempo e volatilità modificano Delta. Il calcolo è uno scenario, non la prova di un'operazione reale né una previsione del mercato. ## Come utilizzare attentamente l'analisi dell'inventario - Separare i fatti misurati dalle inferenze su direzione, identità del dealer, apertura o chiusura e rapporto di hedge. - Aggregare per contratto, moltiplicatore, deliverable rettificato, scadenza e orario esatti prima di sommare i Greeks. - Sottoporre a stress i gap di prezzo e gli spostamenti della superficie di volatilità; un'istantanea Delta neutral non è neutrale al rischio. - Includere lo slittamento della copertura, lo spread, l'impatto sul mercato, il finanziamento, il prestito, i dividendi, l'exercise (esercizio dell’opzione da parte del titolare), l'assignment (assegnazione dell’obbligo al venditore dell’opzione) e il regolamento. - Trattare le stime dei flussi di copertura basati su Gamma come scenari condizionati, non acquisti o vendite garantiti. - Verificare se la compensazione delle esposizioni esterne all'insieme di dati potrebbe invertire l'esposizione netta segnalata. - Considerare che inventario e quotazioni cambiano durante la seduta con operazioni, cancellazioni, hedge e prezzi. - Non utilizzare la posizione stimata del dealer come segnale di ingresso o di uscita autonomo. ## Errori comuni **"L'acquisto del cliente significa che tutti i dealer sono short sulla stessa opzione."** Gli ordini possono essere internalizzati, incrociati, trasferiti, compensati altrove o combinati con posizioni esistenti. **"Delta-neutral significa che l'inventario è sicuro."** Rimangono i rischi gamma, Vega, salto, liquidità, base, finanziamento e operativi. **"La copertura del dealer deve muovere il mercato nella direzione prevista."** Il segno e la dimensione dipendono dal book effettivo, dall'andamento dei prezzi, dalla politica di copertura, dalla liquidità, dai flussi concorrenti e dagli strumenti utilizzati. ## Argomenti correlati - [Esposizione Gamma dei dealer](../dealer-gamma-exposure/) - [Esposizione gamma dollaro](../dollar-gamma-exposure/) - [Liquidità e capacità eseguibile delle opzioni](../liquidity/) - [Playbook del prezzo di riempimento dell'opzione](../option-fill-price-playbook/) ## Fonti autorevoli - [Cboe Options Exchange Rule Book](https://cdn.cboe.com/resources/regulation/rule_book/C1_Exchange_Rule_Book.pdf) - [Characteristics and Risks of Standardized Options](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - [Options](https://www.finra.org/investors/insights/options-z-basics-greeks) - [March Office Hours FAQs: Options Pricing, Greeks, and Market Dynamics](https://www.optionseducation.org/news/march-office-hours-faqs-option-pricing-greeks-and-market-dynamics) Source: https://wiki.fcontext.com/it/options/options-market-maker-inventory/index.mdx