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title: "Opzioni OTC e quotate: condizioni, compensazione, credito e uscita"
description: "Confronta opzioni OTC bilaterali e opzioni quotate in borsa per personalizzazione, esecuzione, compensazione, garanzie, esposizione alla controparte, valutazione, trasferimento e liquidità."
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# Opzioni OTC e quotate: condizioni, compensazione, credito e uscita
> Solo a scopo didattico; non costituisce consulenza personalizzata in materia di investimenti, legale o fiscale. Gli investimenti possono comportare perdite.
Ambito: il confronto riflette le fonti verificate il 2026-08-22 e usa come esempio di mercato quotato le opzioni statunitensi compensate dalla OCC. Classificazione dei prodotti OTC, ammissibilità o obblighi di compensazione, tutele del conto, garanzie, trattamento in caso d'insolvenza, fiscalità ed esigibilità variano secondo prodotto, controparte, tipo di conto, legge applicabile e giurisdizione. Verificare regole e documenti vigenti per l'operazione effettiva.
## Risposta diretta
Un'**opzione quotata** è ammessa alla negoziazione secondo le regole di una borsa e, per le opzioni statunitensi accettate dalla OCC, entra in una struttura di compensazione centrale. Condizioni della serie, quotazione, esercizio, assegnazione, rettifiche e regolamento seguono le regole della borsa e della OCC. Fungibilità e mercati con più sedi di negoziazione possono consentire la chiusura senza trattare con la controparte originaria.
Un'**opzione over-the-counter (OTC)** è negoziata bilateralmente in base a un accordo giuridico. Può adattare nozionale, date, prezzo e calendario di esercizio, profilo di pagamento, valuta, regolamento, garanzie, eventi di risoluzione e altri termini, ma valutazione, supporto creditizio, chiusura, compensazione contrattuale e procedure di contestazione dipendono dall'accordo e dalle controparti.
Il confine non coincide semplicemente con standardizzazione e personalizzazione. Le opzioni FLEX negoziate in borsa consentono una personalizzazione disciplinata da regole mantenendo le caratteristiche del mercato quotato e della compensazione; alcuni derivati OTC possono inoltre essere compensati centralmente. Identificare sempre il contratto esatto, la sede, i documenti applicabili e il percorso di compensazione effettivo.
## Confronto dell'intero ciclo di vita
| Dimensione | Opzione quotata | Opzione OTC bilaterale |
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| Condizioni | Serie definite dalla borsa o scelte FLEX consentite | Conferma negoziata e accordo quadro |
| Esecuzione | Book di negoziazione, asta o meccanismo approvato dalla borsa | Richiesta di quotazione o negoziazione diretta |
| Percorso della controparte | Intermediario, partecipante alla compensazione e controparte centrale dopo l'accettazione | Controparte nominata, salvo che un accordo di compensazione modifichi il percorso |
| Supporto creditizio | Margine del partecipante e risorse per le insolvenze; requisiti separati dell'intermediario del cliente | Garanzie contrattuali, soglie, attività ammissibili, scarti, compensazione e garanzie personali |
| Valutazione | Possono esistere quotazioni osservabili, ma profondità e valutazioni possono restare carenti | Possono prevalere modelli e valutazioni degli intermediari; contano l'agente di valutazione e le clausole sulle controversie |
| Uscita | Operazione di chiusura nel mercato fungibile, esercizio o scadenza | Cessione, novazione, smobilizzo, risoluzione o compensazione secondo il contratto |
| Documentazione | Regole della borsa e della OCC, oltre al contratto con l'intermediario | Accordo quadro, allegati, conferma, documenti di supporto creditizio e altri documenti |
La compensazione centrale modifica la struttura della controparte; non elimina i rischi di mercato, liquidità, finanziamento, partecipante, operativi o di modello. Garanzie e compensazione bilaterali possono ridurre l'esposizione creditizia OTC, ma non assicurano un recupero immediato, soprattutto durante controversie di valutazione, sfasamenti temporali delle garanzie, sospensioni della chiusura o insolvenza.
Una misura semplificata dell'esposizione corrente al costo di sostituzione è:
`unsecured current exposure = max(positive contract value − enforceable netting − collateral held, 0)`
Non è un modello di credito completo. Restano l'esposizione futura, gli scarti sulle garanzie, i tempi di regolamento, il rischio di correlazione sfavorevole, l'esigibilità giuridica, il metodo di chiusura, il disallineamento valutario, la concentrazione e il recupero. Un valore negativo può generare obblighi di deposito di garanzie o di finanziamento anziché un credito da incassare.
## Copertura personalizzata con esposizione creditizia residua
Una società acquista da una banca un'opzione personalizzata a tre anni per coprire un flusso di cassa la cui data, valuta e nozionale non corrispondono a una serie quotata standard. In seguito il contratto ha per la società un valore di sostituzione positivo di `$2.4 million`. La società detiene `$1.5 million` di garanzie ammissibili e ha un debito esigibile di `$0.3 million` verso la stessa controparte nell'insieme di compensazione applicabile.
L'esposizione corrente non garantita semplificata è:
`max($2.4m − $1.5m − $0.3m, 0) = $0.6m`
L'importo di `$0.6 million` non è la perdita di mercato dell'opzione né un recupero atteso. È un'istantanea del valore di sostituzione positivo non coperto dalle ipotesi indicate di compensazione e garanzia. Un movimento di mercato prima della successiva richiesta di margine, una valutazione contestata, uno scarto sulla garanzia, una compensazione non esigibile o una chiusura tardiva possono aumentare l'ammanco effettivo.
Un'alternativa quotata potrebbe offrire serie trasparenti e compensazione centrale senza corrispondere esattamente a data, nozionale, valuta o profilo di pagamento. Più contratti quotati potrebbero introdurre rischi di base e rinnovo. Il confronto corretto comprende disallineamento della copertura, costi di esecuzione e chiusura, finanziamento delle garanzie, documentazione, concentrazione delle controparti e capacità operativa, non solo il premio.
## Lista di controllo per la due diligence
- Documentare ogni termine economico: sottostante, nozionale, moltiplicatore, prezzo di esercizio, osservazione, barriera, esercizio, scadenza, regolamento, valuta, calendario ed evento di turbativa.
- Identificare borsa, organismo di compensazione, partecipante alla compensazione, intermediario, controparti giuridiche, garanti e percorso di custodia.
- Per le operazioni OTC, esaminare accordo quadro, allegati, conferma, condizioni di supporto creditizio, insieme di compensazione, agente di valutazione, procedura di contestazione, eventi di risoluzione, legge applicabile e valuta di chiusura.
- Per i contratti quotati, verificare accettazione OCC, specifiche del prodotto, stile di esercizio, assegnazione, valore di regolamento, comunicazioni di rettifica e orari limite dell'intermediario.
- Calcolare l'esposizione corrente e futura sotto stress di mercato e del credito di controparte, incluso il rischio di correlazione sfavorevole.
- Sottoporre a stress richieste di garanzia, soglie, importi minimi di trasferimento, scarti, limiti di concentrazione, sostituzione e ritardi di regolamento.
- Usare dati di valutazione indipendenti e documentare curve, superfici di volatilità, correlazioni, dividendi, tassi e versione del modello.
- Ottenere quotazioni eseguibili di chiusura o sostituzione; una valutazione contabile non è liquidità di uscita.
- Valutare restrizioni al trasferimento, consenso, novazione, risoluzione anticipata, costi di interruzione e diritti di chiusura parziale.
- Mappare avvisi operativi, date di pagamento, procedure di esercizio, convenzioni sui giorni lavorativi e calcoli alternativi.
- Aggregare l'esposizione per controparte e insieme di compensazione; operazioni simili non sono necessariamente compensabili sul piano giuridico.
- Avvalersi di professionisti qualificati in materia legale, contabile, fiscale, di tesoreria e derivati per la documentazione bilaterale.
## Idee errate comuni
**“Le opzioni quotate non hanno rischio di controparte.”** La compensazione centrale gestisce e rialloca il rischio mediante regole e risorse; non rende impossibile l'inadempimento del sistema o dei partecipanti.
**“Le opzioni OTC sono sempre illiquide e non compensate.”** La liquidità dipende dal contratto e dalle controparti, e alcuni prodotti OTC possono avere accordi di compensazione; occorre verificare il percorso effettivo.
**“La personalizzazione produce una copertura perfetta.”** Può ridurre il disallineamento contrattuale lasciando rischi di modello, base, credito, finanziamento, giuridici e operativi.
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## Fonti autorevoli
- [OCC, Characteristics and Risks of Standardized Options](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document)
- [OCC, Clearing](https://www.theocc.com/clearance-and-settlement/clearing)
- [SEC, Security-Based Swap Markets](https://www.sec.gov/about/divisions-offices/division-trading-markets/security-based-swap-markets)
- [Cboe, FLEX Options](https://www.cboe.com/tradable_products/equity_indices/flex_options/)
Source: https://wiki.fcontext.com/it/options/otc-vs-listed-options/index.mdx