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title: "Call coperta sintetica: equivalenza con la put garantita da liquidità rispetto al PMCC"
description: "La parità put-call mostra quando una put venduta e garantita da liquidità equivale a scadenza a una Call coperta; tale identità del payoff va distinta dalla diagonale Poor Man's Covered Call."
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# Call coperta sintetica: equivalenza con la put garantita da liquidità rispetto al PMCC

> Solo a scopo educativo; non costituisce consulenza né raccomandazione d’investimento. Gli investimenti possono comportare perdite.

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## Risposta diretta

L'espressione “**Call coperta sintetica**” viene usata per due concetti diversi che non devono essere confusi:

1. In base alla parità put-call, il payoff a scadenza di una Call coperta può essere replicato con una **put venduta e garantita da liquidità** avente lo stesso strike e la stessa scadenza, più liquidità che cresce fino allo strike.
2. Una **Poor Man's Covered Call (PMCC)** acquista una Call a più lunga scadenza, solitamente molto in-the-money, e vende una Call con scadenza più ravvicinata. È una diagonale di Call che usa la Call lunga come sostituto delle azioni, non una replica esatta della Call coperta.

La put garantita da liquidità ha lo stesso payoff terminale idealizzato di un'azione abbinata a una Call venduta, purché finanziamento e dividendi siano trattati in modo coerente. Il PMCC presenta scadenze diverse, Delta inferiore a uno per uno, valore estrinseco dell'opzione lunga, esposizione alla struttura a termine e specifici meccanismi di assegnazione. Definire entrambe le posizioni “sintetiche” non ne rende identici il percorso, il capitale, il trattamento fiscale o gli esiti operativi.

Ambito al `2026-08-22`: l'articolo riguarda opzioni standardizzate su azioni statunitensi, negoziate in borsa, generalmente di stile americano e regolate fisicamente mediante consegna di azioni, in un conto statunitense abilitato dal broker alla negoziazione di opzioni. Un contratto standard rappresenta di norma `100` azioni, ma eventuali rettifiche possono modificarne il moltiplicatore o il sottostante da consegnare. Le opzioni su indici, futures, OTC e non statunitensi possono seguire regole diverse in materia di esercizio, regolamento, margine, fiscalità e diritto. Il contenuto illustra i payoff e non costituisce una raccomandazione personale d'investimento né una consulenza legale o fiscale.

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## Equivalenza esatta a scadenza

Per una singola azione, con lo stesso strike `K`, la stessa scadenza `T` ed esercizio di stile europeo, così da ottenere l'identità di prezzo senza ulteriori complicazioni:

`Covered Call terminal wealth = S_T − max(S_T−K,0) = min(S_T,K)`

Se la liquidità priva di rischio investita oggi cresce fino a `K` alla scadenza:

`Cash-secured Put terminal wealth = K − max(K−S_T,0) = min(S_T,K)`

Per un'azione che non paga dividendi, la parità put-call stabilisce:

`C − P = S₀ − PV(K)`

o, in modo equivalente:

`S₀ − C = PV(K) − P`

Il lato sinistro è il costo netto dell'azione meno il premio della Call; il lato destro è il valore attuale della liquidità corrispondente allo strike meno il premio della put. Dividendi, prestito titoli, tassi e caratteristiche di esercizio devono essere incorporati in modo coerente. Un payoff terminale uguale non implica flussi di cassa intermedi identici. Il titolare delle azioni riceve i dividendi durante il possesso; la liquidità consegue il rendimento effettivo del conto; e le Call o put di stile americano possono essere esercitate e assegnate prima della scadenza. L'assegnazione anticipata interrompe il percorso idealizzato della posizione interessata.

### Perché un PMCC è diverso

Un PMCC è composto da una Call lunga con scadenza successiva e da una Call corta con scadenza precedente, spesso con strike più elevato. Alla scadenza della posizione corta, la Call lunga conserva ancora valore temporale e il suo Delta è generalmente inferiore a `1`. Se viene assegnata una Call corta con regolamento fisico, il conto deve consegnare le azioni; il possesso di un'altra Call non le consegna automaticamente. Esercitare la Call lunga può sacrificare il valore estrinseco residuo, mentre strike, moltiplicatore, sottostante da consegnare o tempi di regolamento potrebbero non coincidere.

Poiché le scadenze sono diverse, nessuna singola formula `min(S_T,K)` determina il profitto o la perdita massimi dell'intera strategia attraverso tutte le decisioni di roll. Il risultato dipende dal valore della Call lunga quando la posizione corta scade o viene chiusa, dalla struttura a termine della volatilità implicita, dallo skew, dai dividendi e dall'azione successiva.

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## Esempio: parità con tassi pari a zero

Si assumano le seguenti condizioni per un confronto controllato a scadenza:

- Azione `S₀ = $100`
- Strike `K = $105`
- Premio della Call con la stessa scadenza `C = $4`
- Premio della put con la stessa scadenza `P = $9`
- Interessi e dividendi sono `0`; il moltiplicatore è `100`

I premi rispettano la parità: `$4 − $9 = $100 − $105 = −$5`.

Costo netto della Call coperta:

`$100 − $4 = $96 per share`

Costo netto impegnato della put venduta e garantita da liquidità:

`$105 − $9 = $96 per share`

| `S_T` | Patrimonio terminale `min(S_T,$105)` | Profitto per azione | Profitto per 100 |
| ---: | ---: | ---: | ---: |
| `$70` | `$70` | `−$26` | `−$2,600` |
| `$100` | `$100` | `$4` | `$400` |
| `$120` | `$105` | `$9` | `$900` |

Entrambe le posizioni hanno un punto di pareggio di `$96`, un profitto massimo a scadenza di `$9` per azione e una perdita massima di `$96` se l'azione perde tutto il proprio valore, prima di commissioni e imposte. Il premio della put venduta non è un reddito gratuito: è associato a un'obbligazione economicamente simile al possesso di azioni con rialzo limitato.

I premi effettivamente quotati non devono necessariamente coincidere con questo esempio a tassi zero. Prima di interpretare una differenza, occorre usare prezzi eseguibili, liquidità pari al valore attuale dello strike, dividendi, valore di esercizio e costi di transazione.

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## Lista di controllo per confronto e gestione

- Annotare le posizioni effettive, le quantità, gli strike, le scadenze, lo stile, il moltiplicatore e il sottostante da consegnare prima di dare un nome alla strategia.
- Per applicare la parità, utilizzare lo stesso strike e la stessa scadenza e valutare la liquidità dello strike con il fattore di sconto corretto.
- Includere i dividendi attesi e la possibilità che una Call o put di stile americano sia esercitata anticipatamente.
- Riservare l'intera liquidità del prezzo di esercizio per una put garantita da liquidità; il potere d'acquisto indicato o la riduzione del margine non equivalgono al finanziamento economico.
- Confrontare Bid/Ask eseguibili del pacchetto, commissioni, rendimento della liquidità, finanziamento delle azioni e trattamento fiscale.
- Trattare il ribasso come un rischio azionario: il premio offre soltanto una protezione limitata contro un crollo.
- Per un PMCC, misurare Delta, valore estrinseco e scadenza della Call lunga, nonché la perdita in caso di calo della IV.
- Sottoporre a stress l'assegnazione della Call corta prima di un dividendo o dopo un gap di prezzo; pianificare come consegnare le azioni.
- Non esercitare automaticamente una Call lunga senza confrontarne il valore estrinseco residuo con le alternative.
- Mantenere la posizione lunga finché l'obbligo della posizione corta non sia chiuso o altrimenti coperto; venderla può creare una Call scoperta.
- Modellizzare separatamente le variazioni della IV a breve e lungo termine, dello skew e del tempo; una diagonale è esposta alla loro variazione relativa.
- Ricalcolare dopo ogni roll. Chiudere la vecchia Call corta e aprirne un'altra costituisce una nuova operazione, non il recupero di una perdita precedente.
- Verificare l'abilitazione del conto, il livello operativo sulle opzioni previsto dal broker, il margine, il termine per l'esercizio, i tempi di regolamento, la liquidazione forzata e la gestione delle assegnazioni tra scadenze diverse.

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## Errori comuni

- **“Una put garantita da liquidità è più sicura perché non si possiedono azioni.”** Il suo payoff al ribasso può coincidere con quello di una Call coperta e resta considerevole.
- **“Il premio della Call coperta protegge dall'intera perdita sull'azione.”** La protezione è limitata al premio e il potenziale di rialzo è limitato.
- **“Il PMCC è la stessa posizione con meno capitale.”** Aggiunge valore temporale dell'opzione lunga, Delta inferiore a uno, disallineamento delle scadenze e rischio di IV.
- **“Una Call lunga copre automaticamente un'assegnazione.”** L'assegnazione crea un obbligo di consegnare azioni; è comunque necessario un intervento operativo.
- **“La parità garantisce un arbitraggio agli investitori retail.”** Bid-Ask, dividendi, esercizio anticipato, tassi, commissioni, imposte, prestito titoli ed esecuzione possono assorbire le differenze.
- **“Il roll mantiene l'equivalenza originaria.”** Un roll chiude un contratto e ne apre un altro con condizioni e rischi nuovi.
- **“Una perdita massima limitata implica un rischio basso.”** Perdere gran parte di `$96` per azione è una perdita limitata, ma economicamente ingente.

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- [Parità put-call](/it/options/put-call-parity/)
- [Poor Man's Covered Call](/it/options/poor-mans-covered-call/)

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## Fonti autorevoli

- [Options Industry Council: Put/Call Parity](https://www.optionseducation.org/advancedconcepts/put-call-parity)
- [Options Industry Council: Covered Call](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/covered-call-buy-write)
- [Options Industry Council: Cash-Secured Put](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/cash-secured-put)
- [Options Industry Council: Covered Calls, PMCC, and Cash-Secured Puts](https://www.optionseducation.org/news/june-webinar-takeaways)
- [OCC: Characteristics and Risks of Standardized Options](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document)
- [OCC: Equity Options Product Specifications](https://www.theocc.com/clearance-and-settlement/clearing/equity-options-product-specifications)
- [FINRA Rule 2360: Options](https://www.finra.org/rules-guidance/rulebooks/finra-rules/2360)
- [FINRA: Trading Options: Understanding Assignment](https://www.finra.org/investors/insights/trading-options-understanding-assignment)

Source: https://wiki.fcontext.com/it/options/synthetic-covered-call/index.mdx