--- title: "Altman Z-Score: formula e limiti per le difficoltà finanziarie" description: "Impara la classica formula Altman Z-Score, come i suoi cinque rapporti si riferiscono a liquidità, redditività, leva finanziaria ed efficienza e perché è uno strumento di screening piuttosto che una garanzia di previsione del fallimento." image: "https://wiki.fcontext.com/og.png" --- > Documentation Index > Fetch the complete documentation index at: https://wiki.fcontext.com/llms.txt > Use this file to discover all available pages before exploring further. # Altman Z-Score: formula e limiti per le difficoltà finanziarie > Solo a scopo educativo; non costituisce consulenza né raccomandazione d’investimento. Gli investimenti possono comportare perdite. ## Risposta diretta L’Altman Z-Score è un modello di screening delle difficoltà finanziarie che combina cinque rapporti contabili e di mercato in un unico punteggio. La versione classica dell’azienda manifatturiera pubblica è: `Z = 1.2X₁ + 1.4X₂ + 3.3X₃ + 0.6X₄ + 1.0X₅` dove `X₁` è il capitale circolante diviso per il totale delle attività, `X₂` è gli utili non distribuiti divisi per il totale delle attività, `X₃` è l'EBIT diviso per il totale delle attività, `X₄` è il valore di mercato del patrimonio netto diviso per il valore contabile delle passività totali e `X₅` sono le vendite divise per il totale delle attività. Il punteggio serve a selezionare il rischio, non a dare certezza. Il modello di Altman del 1968 fu stimato mediante analisi discriminante multipla su 33 produttori falliti e 33 non falliti, abbinati per settore e dimensione dell'attivo nel contesto storico dello studio. I risultati nel campione e nei test successivi non trasformano il punteggio in una probabilità attuale né prevedono data o forma giuridica di una procedura. Un punteggio basso non dimostra il fallimento e uno alto non elimina rischi di rifinanziamento, liquidità, frode, settore, contabilità o mercato. ## Cosa misurano le cinque variabili `X₁ = working capital / total assets` coglie una dimensione di liquidità patrimoniale. Il capitale circolante è attività correnti meno passività correnti. Un valore negativo può segnalare pressione finanziaria, anche se alcuni modelli operano strutturalmente con capitale circolante basso o negativo; questa spiegazione non prova da sola la sicurezza. `X₂ = retained earnings / total assets` coglie la redditività cumulata dopo perdite e distribuzioni rispetto all'attivo. Lo studio originale la collegava all'età, ma gli utili portati a nuovo non misurano direttamente l'età: dividendi, riorganizzazioni, regole contabili, acquisizioni e perdite cumulate modificano il saldo. `X₃ = EBIT / total assets` coglie la capacità di generare risultato operativo prima di interessi e imposte rispetto all'attivo. Il coefficiente fu stimato insieme alle altre variabili; la sua grandezza non implica causalità e non va interpretata isolatamente. `X₄ = market value of equity / book value of total liabilities` coglie il cuscinetto di valore di mercato rispetto alle obbligazioni contabilizzate. Usare una capitalizzazione riferita a una data, quanto più vicina possibile alla data di bilancio, documentando azioni e classi incluse. Può variare rapidamente per prezzo o diluizione e incorporare informazioni già riflesse in altri dati. `X₅ = sales / total assets` coglie la rotazione dell'attivo. È molto sensibile a settore, presentazione dei ricavi, intensità patrimoniale, acquisizioni, inflazione e politica contabile; software, industria, servizi pubblici e commercio possono avere livelli normali molto diversi. Per la formula classica dei produttori quotati, le presentazioni successive definiscono spesso i valori inferiori a `1.81` zona di difficoltà, quelli da `1.81` a `2.99` zona grigia e quelli superiori a `2.99` zona relativamente sicura. Non sono probabilità calibrate né garanzie e il trattamento dei confini può variare. Non vanno trasferiti a Z', Z'', versioni di fornitori, società private o mercati emergenti con variabili, coefficienti, costanti o campioni diversi. ## Esempio realizzato Supponiamo che un'azienda manifatturiera riporti: - attività correnti: `US$600 milioni` - passività correnti: `US$400 milioni` - utili non distribuiti: `US$300 milioni` - EBIT: `US$120 milioni` - totale attivo: `US$1.0 miliardo` - valore di mercato del capitale proprio: `US$800 milioni` - totale passività: `US$500 milioni` - vendite annuali: `US$1.5 miliardo` Con valuta e perimetro informativo coerenti, le variabili sono: `X₁ = (US$600m - US$400m) / US$1,000m = 0.20` `X₂ = US$300m / US$1,000m = 0.30` `X₃ = US$120m / US$1,000m = 0.12` `X₄ = US$800m / US$500m = 1.60` `X₅ = US$1,500m / US$1,000m = 1.50` Il punteggio è: `Z = 1.2×0.20 + 1.4×0.30 + 3.3×0.12 + 0.6×1.60 + 1.0×1.50` `Z = 0.24 + 0.42 + 0.396 + 0.96 + 1.50 = 3.516` Supponiamo ora che il prezzo delle azioni scenda, quindi il valore del mercato azionario scenda a `US$300 milioni` e l'EBIT scenda a `US$40 milioni`. Quindi `X₄ = 0.60` e `X₃ = 0.04`. Mantenendo costanti gli altri input: `Z = 0.24 + 0.42 + 0.132 + 0.36 + 1.50 = 2.652` Il punteggio peggiora perché diminuiscono risultato operativo e cuscinetto del valore azionario. Il secondo calcolo mantiene fissi tutti gli altri dati: è una sensibilità, non una previsione; in realtà possono cambiare anche liquidità, passività, ricavi, attività e utili portati a nuovo. Calo del titolo e dell'EBIT possono riflettere parte della stessa nuova informazione, quindi i cinque input non sono segnali causali indipendenti. Scadenze, accesso alla liquidità, covenant, settore e azioni della direzione restano essenziali. ## Limiti e verifiche pratiche - Usare la versione corretta. La formula classica fu stimata su produttori quotati; società private, finanziarie, di servizi pubblici, di servizi, non statunitensi o di periodi successivi richiedono validazione o un'alternativa scelta espressamente, non il cambio automatico di coefficienti o soglie. - Definire ogni input e perimetro. Riconciliare attività e passività correnti, utili portati a nuovo, EBIT, attività e passività totali, ricavi, capitalizzazione, valuta, unità, esercizio, attività cessate e rideterminazioni prima del confronto. - Controllare la qualità contabile. Elementi una tantum, leasing, ricavi, svalutazioni di scorte, pensioni, avviamento, finanziamento fornitori, factoring, acquisizioni e impegni fuori bilancio incidono su interpretazione e comparabilità. - Non ignorare i tempi. Il bilancio è puntuale, ricavi ed EBIT coprono un periodo e la capitalizzazione corrisponde a una data di mercato. Segnalare qualsiasi miscela di bilanci vecchi, dati mobili e prezzo attuale. - Il valore di mercato è sensibile al mercato, non circolare in senso matematico. Il calo del titolo riduce direttamente `X₄`; documentare se riflette informazioni societarie, mercato generale, illiquidità o variazioni delle azioni. - Confrontare con prove di liquidità: contante, accesso al revolver, scadenze del debito, covenants, flusso di cassa libero e rating di credito. - Seguire una tendenza calcolata coerentemente. Una serie in calo può informare, ma cambi di modello, esercizio, politica, valuta, unità o perimetro possono creare una falsa tendenza. - Combina il punteggio con fattori di rischio 10-K, MD&A, note a piè di pagina e analisi del flusso di cassa. ## Errori comuni **"Il punteggio Z predice esattamente il fallimento."** È un modello discriminante di screening, non una probabilità calibrata, una conclusione giuridica o la previsione di una data esatta. **"Più alto è sempre meglio in ogni settore."** Rotazione, struttura del capitale circolante, contabilità e versione appropriata variano molto; punteggi di imprese diverse non sono automaticamente comparabili. **“Una società con un punteggio basso non è investibile”.** I punteggi bassi segnalano il rischio di difficoltà. I titoli possono ancora avere valore, ma il rendimento richiesto, il rischio di ribasso e la posizione della struttura del capitale diventano centrali. **"La formula sostituisce la lettura degli archivi."** Le variabili provengono da archivi e dati di mercato; non sostituiscono la comprensione del business, dei termini del debito o del percorso del flusso di cassa. ## Argomenti correlati - [Bilancio patrimoniale](/it/stocks/balance-sheet/) - [Conto economico](/it/stocks/income-statement/) - [Rapporto debito/patrimonio netto](/it/stocks/debt-to-equity/) ## Fonti autorevoli - [Financial Ratios, Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate Bankruptcy](https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1968.tb00843.x) - Journal of Finance (2026-08-07) - [How to Read a 10-K/10-Q](https://www.investor.gov/introduction-investing/general-resources/news-alerts/alerts-bulletins/investor-bulletins/how-read) - Investor.gov (2026-08-07) - [Beginners' Guide to Financial Statements](https://www.sec.gov/about/reports-publications/beginners-guide-financial-statements) - SEC (2026-08-07) Source: https://wiki.fcontext.com/it/stocks/altman-z-score/index.mdx