--- title: "Analisi DuPont: fattori del ROE, raccordo in cinque fasi e limiti" description: "Scomporre il rendimento del capitale proprio ordinario in margine, rotazione delle attività e leva; ampliare il raccordo con gli oneri fiscali e finanziari; e controllare denominatori, comparabilità e distorsioni contabili." image: "https://wiki.fcontext.com/og.png" --- > Documentation Index > Fetch the complete documentation index at: https://wiki.fcontext.com/llms.txt > Use this file to discover all available pages before exploring further. # Analisi DuPont: fattori del ROE, raccordo in cinque fasi e limiti > Solo a scopo educativo; non costituisce consulenza né raccomandazione d’investimento. Gli investimenti possono comportare perdite. ## Risposta diretta L’**analisi DuPont** scompone il rendimento contabile del capitale proprio ordinario in indici collegati, consentendo di individuare se il ROE deriva da margine di profitto, impiego delle attività, leva finanziaria, imposte o costi di finanziamento. L’identità standard in tre fasi è: `ROE = net margin x asset turnover x equity multiplier` Con definizioni coerenti: `net margin = net income attributable to common / revenue` `asset turnover = revenue / average assets` `equity multiplier = average assets / average common equity` I termini intermedi si elidono, lasciando: `ROE = net income attributable to common / average common equity` La scomposizione spiega le fonti aritmetiche del ROE dichiarato. Da sola non dimostra vantaggio competitivo, generazione di cassa, crescita sostenibile, costo del capitale proprio, valutazione o rendimento per l’azionista.

Albero dell’analisi DuPont che scompone il rendimento del capitale proprio ordinario in margine netto, rotazione delle attività e moltiplicatore del capitale proprio — La scomposizione identifica fattori contabili; non ne dimostra la durata, la conversione in cassa, il rischio o la valutazione.

## Come funzionano i raccordi in tre e cinque fasi Il margine netto rappresenta l’utile rimasto agli azionisti ordinari per unità di ricavo, dopo costi operativi, interessi, imposte e altre voci incluse. La rotazione delle attività rapporta i ricavi del periodo alle attività utilizzate per generarli. Il moltiplicatore del capitale proprio rapporta tali attività alla base di capitale ordinario ed è un indicatore contabile di leva, non una misura completa del rischio del debito. Poiché ricavi e utile sono flussi di periodo, mentre attività e patrimonio sono saldi puntuali, usare medie rappresentative del periodo. Una convenzione semplice è: `average balance = (opening balance + closing balance) / 2` Medie trimestrali o mensili possono essere più rappresentative quando acquisizioni, cessioni, riacquisti, perdite di valore, stagionalità o rapida crescita rendono gli estremi inadeguati. Usare l’utile netto attribuibile e il corrispondente diritto patrimoniale: sottrarre dividendi privilegiati o altri diritti non ordinari nel calcolo del rendimento del capitale ordinario e non mescolare patrimonio totale in un indice con capitale ordinario in un altro. L’identità DuPont in cinque fasi separa gli effetti finanziari e fiscali: `ROE = tax burden x interest burden x EBIT margin x asset turnover x equity multiplier` Un insieme comune di definizioni è: `tax burden = net income attributable to common / earnings before tax` `interest burden = earnings before tax / EBIT` `EBIT margin = EBIT / revenue` Il prodotto si elide nuovamente fino all’utile netto attribuibile agli azionisti ordinari diviso per il capitale ordinario medio, purché ogni numeratore e denominatore usi lo stesso perimetro e periodo. EBIT, utile ante imposte, ricavi o patrimonio negativi o prossimi allo zero possono generare segni e valori estremi aritmeticamente corretti ma economicamente poco utili. Confrontare i fattori nel tempo e con imprese realmente comparabili. Banche e assicurazioni usano attività e leva in modo diverso dalle imprese industriali; software, commercio al dettaglio, servizi pubblici e società acquisitive presentano inoltre strutture differenti per margini, rotazione, avviamento, leasing, capitale circolante e fabbisogno di capitale. Misure di capitale e rendimento specifiche del settore possono essere più informative. ## Esempio in tre e cinque fasi Si supponga che una società dichiari `US$1,000m` di ricavi, `US$150m` di EBIT, `US$120m` di utile ante imposte e `US$90m` di utile netto attribuibile agli azionisti ordinari. Le attività salgono da `US$700m` a `US$800m`, mentre il capitale ordinario aumenta da `US$280m` a `US$320m`. I saldi medi sono: `average assets = (US$700m + US$800m) / 2 = US$750m` `average common equity = (US$280m + US$320m) / 2 = US$300m` Il ROE diretto è: `ROE = US$90m / US$300m = 30.0000%` Le componenti in tre fasi sono: `net margin = US$90m / US$1,000m = 9.0000%` `asset turnover = US$1,000m / US$750m = 1.3333x` `equity multiplier = US$750m / US$300m = 2.5000x` Usando dati non arrotondati: `9.0000% x 1.3333x x 2.5000x approximately 30.0000%` Le componenti in cinque fasi sono: `tax burden = US$90m / US$120m = 0.7500x` `interest burden = US$120m / US$150m = 0.8000x` `EBIT margin = US$150m / US$1,000m = 15.0000%` Combinandole con la rotazione esatta e il moltiplicatore si ottiene: `0.7500x x 0.8000x x 15.0000% x 1.3333x x 2.5000x approximately 30.0000%` Si confronti ora una seconda società con margine netto del `5.0000%`, rotazione delle attività di `1.5000x` e moltiplicatore del capitale proprio di `4.0000x`: `5.0000% x 1.5000x x 4.0000x = 30.0000% ROE` Entrambe dichiarano lo stesso ROE, ma la seconda combina margini più sottili con maggiore leva di bilancio. È un dato diagnostico, non prova di inferiorità: condizioni del debito, stabilità dei flussi, rischio delle attività, liquidità, regolamentazione e modello d’impresa determinano la sostenibilità della leva. ## Lista di controllo e rischi analitici - Definire se l’obiettivo sia ROE, rendimento del capitale ordinario o rendimento del capitale ordinario tangibile. - Abbinare l’utile netto attribuibile agli azionisti ordinari al capitale ordinario medio nel denominatore. - Riconciliare attività in continuità, attività cessate, partecipazioni di minoranza e dividendi privilegiati. - Usare lo stesso perimetro di ricavi, EBIT, utile ante imposte, attività e patrimonio in tutta l’identità. - Mediare le voci patrimoniali sul periodo reddituale, anziché scegliere un estremo arbitrario. - Usare medie più frequenti quando acquisizioni, cessioni, riacquisti, perdite di valore o stagionalità sono rilevanti. - Ricalcolare ogni componente dai documenti, invece di mescolare convenzioni di fornitori di dati. - Separare valori GAAP o IFRS dichiarati da misure rettificate e conservarne la riconciliazione. - Individuare utili, oneri, benefici fiscali, ristrutturazioni, contenziosi e variazioni di fair value inusuali. - Esaminare se i margini siano migliorati grazie a prezzi, mix, volumi, controllo dei costi, capitalizzazione o voci una tantum. - Scomporre la rotazione in crediti, scorte, immobilizzazioni e capitale circolante ove utile. - Esaminare avviamento, immateriali acquisiti, leasing, cartolarizzazioni e impegni fuori bilancio. - Interpretare il moltiplicatore insieme a scadenze del debito, tassi, covenant, liquidità e copertura degli interessi. - Verificare se i riacquisti abbiano alzato il ROE soprattutto riducendo il patrimonio contabile, anziché migliorando gli utili. - Trattare patrimonio negativo o molto ridotto come avviso che ROE e scomposizione possono essere inutilizzabili. - Confrontare imprese con contabilità, esercizi fiscali, geografia, settore e intensità di capitale simili. - Usare misure di capitale e rendimento specifiche per banche, assicurazioni, immobili e altri settori quando opportuno. - Confrontare gli utili con flusso di cassa operativo, flusso libero, investimenti e fabbisogno di capitale circolante. - Collegare il ROE a ritenzione, diluizione, dividendi e rendimenti del reinvestimento prima di dedurre la crescita. - Integrare l’analisi DuPont con valutazione, costo del capitale, posizione competitiva e analisi di scenario. ## Fraintendimenti comuni - **«Un ROE più alto indica sempre un’impresa migliore.»** Leva, riacquisti, perdite che hanno eroso il patrimonio o utili una tantum possono alzare o distorcere il ROE senza migliorare l’operatività. - **«Il moltiplicatore del capitale proprio misura precisamente il debito.»** È attività divise per patrimonio contabile ed è influenzato da tutte le passività, valori contabili, azioni proprie e risultati accumulati. - **«Una bassa rotazione delle attività è necessariamente inefficiente.»** Intensità di capitale, attività durevoli, regolamentazione e modello d’impresa determinano il riferimento significativo. - **«I fattori causano il ROE in modo indipendente.»** DuPont è un’identità contabile; i fattori interagiscono e cambiare il finanziamento può modificare margine netto e moltiplicatore. - **«L’analisi DuPont valuta le azioni o prevede i rendimenti di cassa.»** Scompone rendimenti contabili storici o previsti e va abbinata ad analisi di cassa, rischio, crescita e valutazione. ## Argomenti correlati - [Rendimento del capitale proprio](/it/stocks/roe/) - [Conto economico](/it/stocks/income-statement/) - [Stato patrimoniale](/it/stocks/balance-sheet/) ## Fonti - [SEC: guida per principianti ai bilanci](https://www.sec.gov/about/reports-publications/investorpubsbegfinstmtguide) - [SEC: bollettino per gli investitori — Come leggere un 10-K](https://www.sec.gov/files/reada10k.pdf) - [FASB: quadro concettuale — Capitolo 4, elementi del bilancio](https://storage.fasb.org/Concepts_Statement_8-Chapter_4-Elements.pdf) - [CFA Institute: tecniche di analisi finanziaria](https://www.cfainstitute.org/insights/professional-learning/refresher-readings/2026/financial-analysis-techniques) - [NYU Stern: introduzione ai bilanci](https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/AccPrimer/accstate.htm) - [NYU Stern: misure e indici finanziari](https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/definitions.html) Source: https://wiki.fcontext.com/it/stocks/dupont-analysis/index.mdx