--- title: "Premio per il rischio azionario: stime storiche, richieste e implicite" description: "Distingui premi realizzati, richiesti e impliciti, allinea il riferimento privo di rischio, applica l’ERP nel CAPM e nella valutazione e testa la sensibilità senza falsa precisione." image: "https://wiki.fcontext.com/og.png" --- > Documentation Index > Fetch the complete documentation index at: https://wiki.fcontext.com/llms.txt > Use this file to discover all available pages before exploring further. # Premio per il rischio azionario: stime storiche, richieste e implicite > Solo a scopo educativo; non costituisce consulenza né raccomandazione d’investimento. Gli investimenti possono comportare perdite. ## Risposta diretta Il **premio per il rischio azionario (ERP)** è il rendimento atteso o richiesto di un ampio mercato azionario oltre uno specifico tasso privo di rischio: `market ERP = expected market return - risk-free rate` La definizione è prospettica, ma il dato non è direttamente osservabile. Si stima da rendimenti storici realizzati, sondaggi o premio implicito nei prezzi correnti e flussi previsti. Questi metodi rispondono a domande diverse e non vanno mescolati senza etichetta. L’ERP non garantisce un extra-rendimento futuro. Le azioni possono sottoperformare l’attività priva di rischio per lunghi periodi anche se gli investitori richiedono un premio positivo. ## Come funziona Tre concetti condividono il nome: 1. **Premio storico realizzato:** Differenza fra rendimenti azionari e privi di rischio osservati in un campione passato. Varia con mercato, bill o bond, periodo, convenzione, inflazione, valuta e media aritmetica o geometrica. 2. **Premio richiesto:** Compenso attualmente richiesto per il rischio azionario sistematico. È un input di modello, non un prezzo osservabile. 3. **Premio implicito:** Premio che riconcilia flussi aggregati previsti e prezzo corrente in un modello. È prospettico, ma eredita tutte le ipotesi su flussi, crescita, terminal value e tasso privo di rischio. Nel CAPM, il rendimento richiesto di un titolo è spesso: `required return on stock i = risk-free rate + beta i * market ERP` Non ogni titolo riceve l’intero ERP: beta scala l’esposizione al fattore di mercato. Il CAPM è un solo modello. Size, value, redditività, investimento, momentum, liquidità, paese e altri rischi possono contare; un premio specifico della società non va nascosto nell’ERP di mercato. Il tasso privo di rischio deve corrispondere ai flussi. Flussi nominali in dollari richiedono riferimento nominale in dollari; flussi reali un tasso reale; altre valute un quadro coerente. Scadenza o duration devono allinearsi. Par yield Treasury, spot rate, rendimento di bill e holding-period return di bond non sono intercambiabili. Un semplice modello a crescita costante illustra una stima implicita: `equity value = next-period dividend / (required equity return - perpetual growth)` Riordinando: `implied required equity return = next-period dividend / equity value + perpetual growth` e: `implied ERP = implied required equity return - matched risk-free rate` La scorciatoia richiede `required equity return > perpetual growth` e una relazione stabile tra payout e crescita. Modelli più completi possono includere dividendi, riacquisti, più fasi, payout variabile e ipotesi terminali. Più dettaglio non elimina il rischio di modello. L’ERP incide sul costo del capitale proprio. Un ERP maggiore aumenta il tasso di sconto e normalmente riduce il valore attuale, a parità di condizioni. I prezzi riflettono però anche flussi previsti, tassi, composizione settoriale e vincoli; non ogni variazione è attribuibile all’ERP. ## Esempio In due anni le azioni rendono `30.0000%` e `-10.0000%`; l’attività priva di rischio `4.0000%` ogni anno. La media aritmetica azionaria è `10.0000%`, quindi: `arithmetic realized ERP = 10.0000% - 4.0000% = 6.0000 percentage points` La ricchezza azionaria cresce `1.3000 * 0.9000 = 1.1700`; il rendimento geometrico annualizzato è: `geometric equity return = 1.1700^(1 / 2) - 1 = 8.1665%` Il rendimento geometrico privo di rischio resta `4.0000%`, dando premio di `4.1665 percentage points`. Nessuna stima biennale è un premio richiesto affidabile; va dichiarata la convenzione. Con tasso nominale in dollari di `4.2000%`, ERP di `5.5000%` e beta `1.2000`, il CAPM dà: `required return = 4.2000% + (1.2000 * 5.5000%) = 10.8000%` È una stima, non rendimento promesso né previsione di aumento del `10.8000%`. Un portafoglio vale `US$100.00`, il prossimo dividendo è `US$3.00` e cresce per sempre al `4.0000%`: `implied required equity return = US$3.00 / US$100.00 + 4.0000% = 7.0000%` Con lo stesso tasso di `4.2000%`: `implied ERP = 7.0000% - 4.2000% = 2.8000 percentage points` Se la crescita è `3.0000%`, il rendimento richiesto diventa `6.0000%` e l’ERP `1.8000 percentage points`. La sensibilità prova dipendenza dal modello, non correttezza. Infine, un flusso di `US$10.00` cresce al `3.0000%`. Con rendimento richiesto di `9.7000%`: `equity value = US$10.00 / (9.7000% - 3.0000%) = US$149.2537` Se l’ERP scende di `1.5000 percentage points` a parità di tasso e flussi, il rendimento è `8.2000%` e il valore: `equity value = US$10.00 / (8.2000% - 3.0000%) = US$192.3077` La variazione mostra duration e sensibilità terminale, non predice il riprezzamento. ## Rischi e checklist di verifica - **Etichetta il concetto:** Indica realizzato, richiesto, rilevato o implicito. - **Nomina il proxy azionario:** Identifica indice, paese, universo, tipo di rendimento e valuta. - **Nomina il proxy privo di rischio:** Specifica bill, note, bond, curva spot, par yield o altro. - **Allinea la valuta:** Usa tassi e flussi nello stesso quadro valutario. - **Allinea l’inflazione:** Non combinare flussi reali con tassi nominali o viceversa. - **Allinea l’orizzonte:** Abbina scadenza o duration alla valutazione o investimento. - **Data gli input:** Registra prezzo, curva, previsioni e modello alla stessa data. - **Dichiara la media:** Distingui media aritmetica, annualizzazione geometrica e ricchezza cumulata. - **Includi le distribuzioni:** Usa total return azionario e rendimento privo di rischio compatibile. - **Evita survivorship bias:** Includi mercati falliti, delisting e componenti storici. - **Testa il campione:** Ricalcola con date e regimi diversi. - **Riporta l’incertezza:** Fornisci dispersione, errore standard e intervallo. - **Riconcilia i flussi:** Per ERP implicito documenta dividendi, riacquisti, emissioni e payout. - **Stressa la crescita:** Varia crescita, transizione, margini, payout e crescita perpetua. - **Imponi logica terminale:** Mantieni crescita perpetua sotto il rendimento richiesto e sostenibile. - **Separa rischio di mercato e titolo:** Applica beta o modello fattoriale. - **Evita doppio conteggio:** Non aggiungere due volte premi di paese, size, liquidità o società. - **Verifica imposte e investibilità:** Imposte, controlli, ritenute e accesso modificano il compenso. - **Usa più metodi:** Confronta storico, sondaggi e implicito senza medie incompatibili. - **Aggiorna coerentemente:** Rivedi tutte le ipotesi al cambiare di prezzi, tassi, previsioni o metodo. ## Errori comuni - **“L’ERP è il rendimento garantito oltre i Treasury.”** È aspettativa incerta o input di modello; l’extra-rendimento realizzato può essere negativo. - **“Esiste un unico ERP corretto e permanente.”** Varia con tempo, mercato, benchmark, valuta, orizzonte e metodo. - **“L’ERP storico è quello richiesto oggi.”** Gli esiti passati sono evidenza, non osservazione diretta delle aspettative correnti. - **“Ogni titolo riceve l’intero ERP.”** Nel CAPM beta scala l’esposizione; altri modelli usano ulteriori fattori. - **“Un ERP implicito inferiore prova sopravvalutazione.”** Può segnalare prezzi più ricchi, ma contano anche crescita, flussi, tassi, payout e ipotesi. ## Argomenti correlati - [CAPM](/it/stocks/capm/) - [Tasso di sconto](/it/stocks/discount-rate/) - [Beta](/it/stocks/beta/) ## Fonti - Studio di Mehra e Prescott, *The Equity Premium: A Puzzle*. - Studio di Fama e French, *Common Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds*. - Studio di Fama e French, *The Equity Premium*. - Dati della NYU Stern, *Historical Implied Equity Risk Premiums*. - Statistiche del Dipartimento del Tesoro statunitense, *Interest Rate Statistics*. - Guida di Investor.gov, *Risk*. Source: https://wiki.fcontext.com/it/stocks/equity-risk-premium/index.mdx