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title: "Piotroski F-Score: ricostruire i nove segnali originali"
description: "Ricostruisci il F-Score da bilanci annuali point-in-time con nove definizioni binarie originali, denominatori esatti, soglie rigorose, prove di emissione azionaria e controlli di comparabilità."
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# Piotroski F-Score: ricostruire i nove segnali originali

> Solo a scopo educativo; non costituisce consulenza né raccomandazione d’investimento. Gli investimenti possono comportare perdite.

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## Risposta diretta

Il Piotroski F-Score somma nove segnali binari. Ogni condizione favorevole vale `1`, altrimenti `0`; il totale va da `0` a `9`. Fu concepito per separare imprese più forti e deboli in un portafoglio ad alto book-to-market. Non è voto universale, probabilità di fallimento, valutazione, prezzo obiettivo o promessa di rendimento.

I segnali originali usano dati annuali e definizioni esatte. Utile prima degli straordinari, CFO e turnover usano attività totali a inizio anno; il debito a lungo usa attività medie. La liquidità usa attività/passività correnti a fine esercizio. Il segnale azionario chiede se sono state emesse azioni ordinarie, non se sono aumentate azioni medie diluite o nette.

Il binario elimina grandezza e causalità. Miglioramento minimo e grande valgono uguale; la parità riceve `0` con regola strettamente positiva. Il punteggio descrive segnali storici dopo la pubblicazione, non spiega operazioni, acquisizioni, inflazione, scelte contabili, cessioni, timing o denominatori.

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## Come funziona

Ricostruisci così:

1. **Fissa data e perimetro.** Usa bilancio e modifiche disponibili allora, non rideterminazioni successive. Allinea emittente, gruppo, durata, valuta, attività, periodi e M&A. Nell'originale il rendimento iniziava al quinto mese dopo la chiusura; backtest moderni usino timestamp effettivi e regola dichiarata.
2. **Crea denominatori coerenti.** Sia l'anno `t`. Usa `Beginning assets_t = Ending assets_(t-1)`. Calcola `ROA_t = Net income before extraordinary items_t / Beginning assets_t`, `CFO_t = Cash flow from operations_t / Beginning assets_t`, `TURN_t = Net sales_t / Beginning assets_t`; anno precedente uguale. Non sostituire attività medie.
3. **Assegna quattro punti di redditività.** `F_ROA = 1 if ROA_t > 0, else 0`; `F_CFO = 1 if CFO_t > 0, else 0`; `F_DROA = 1 if ROA_t - ROA_(t-1) > 0, else 0`; `F_ACCRUAL = 1 if CFO_t > ROA_t, else 0`. Con lo stesso denominatore l'ultimo equivale a CFO superiore all'utile. Conserva cessate, straordinari e classificazioni.
4. **Assegna leva, liquidità e funding.** Debito lungo inclusa quota corrente su attività medie; `F_DLEVER = 1` solo se scende. `Current ratio = Current assets / Current liabilities` a fine anno; `F_DLIQUID = 1` solo se sale. `EQ_OFFER = 1` solo senza emissione, altrimenti `0`.
5. **Assegna efficienza.** `MARGIN_t = (Net sales_t - Cost of goods sold_t) / Net sales_t`; `F_DMARGIN = 1` solo se sale. `F_DTURN = 1` solo se turnover sale. Mappa vendite, costi, pass-through, accise, inventari e servizi coerentemente.
6. **Somma senza pesi.** `F_SCORE = F_ROA + F_CFO + F_DROA + F_ACCRUAL + F_DLEVER + F_DLIQUID + EQ_OFFER + F_DMARGIN + F_DTURN`. Dati mancanti non sono automaticamente `0`; pareggio non migliora. Segnala indisponibile o modificato per modelli senza input significativi.
7. **Verifica punti e backtest.** Riconcilia conto economico, stato patrimoniale, flussi, patrimonio, debito, EPS, M&A, cessate, leasing, supplier finance, factoring e documenti successivi. Preserva delisting, operazioni, survivorship, universo point-in-time, costi, liquidità, formazione, book-to-market, holding e benchmark.

I segnali miravano all'implementabilità nelle imprese in difficoltà ad alto book-to-market, non all'ottimalità universale. Una versione modificata deve dichiarare differenze in utile, denominatore, debito, proxy di emissione, frequenza e mancanti.

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## Esempio

Impresa industriale ipotetica:

- **Redditività/accrual:** utile precedente `-$10.0000 million`, attività iniziali `$900.0000 million`, quindi `ROA_(t-1) = -$10.0000 / $900.0000 = -1.1111%`. Utile `$30.0000 million`, CFO `$40.0000 million`, attività `$1,000.0000 million`; `ROA_t = $30.0000 / $1,000.0000 = 3.0000%`, `CFO_t = $40.0000 / $1,000.0000 = 4.0000%`. Positività, miglioramento e `4.0000% > 3.0000%` danno `4`.
- **Leva/liquidità/emissione:** debito precedente `$400.0000 million` su `$950.0000 million`, ossia `$400.0000 / $950.0000 = 42.1053%`; attuale `$360.0000 million` su `$1,050.0000 million`, ossia `$360.0000 / $1,050.0000 = 34.2857%`, un punto. Liquidità sale da `$300.0000 / $200.0000 = 1.5000` a `$340.0000 / $200.0000 = 1.7000`. Senza emissione `EQ_OFFER = 1`; gruppo `3`.
- **Efficienza/totale:** vendite precedenti `$700.0000 million`, costo `$455.0000 million`, margine `($700.0000 - $455.0000) / $700.0000 = 35.0000%`. Attuali `$800.0000 million`, costo `$496.0000 million`, margine `($800.0000 - $496.0000) / $800.0000 = 38.0000%`. Turnover da `$700.0000 / $900.0000 = 0.7778` a `$800.0000 / $1,000.0000 = 0.8000`. Entrambi `1`; totale `4 + 3 + 2 = 9`.
- **Scomposizione:** emette `1.0000 million shares` ai dipendenti e riacquista `2.0000 million shares`; azioni nette calano `1.0000 million`, segnale `0` perché vi fu emissione. Split può aumentare azioni senza finanziamento. Da `1.7000` a `1.7001` vale `1` senza provare miglioramento rilevante.

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## Rischi

- Usa versione e dati pubblici al timestamp di analisi.
- Allinea durata, valuta, perimetro e predecessore/successore.
- Riconcilia rideterminazioni, modifiche, cessate, M&A e cambio.
- Usa utile prima degli straordinari o documenta la mappatura.
- Scala ROA, CFO, accrual e turnover originali per attività iniziali.
- Usa attività medie per il debito e dichiara la convenzione.
- Includi quota corrente del debito a lungo termine.
- Riconcilia rimborso, riclassifica, leasing, supplier finance, factoring e debito M&A.
- Costruisci attività/passività correnti coerentemente e verifica cassa vincolata/held-for-sale.
- Applica test stretti; parità, arrotondamento e mancanti non migliorano.
- Identifica emissioni dai registri patrimoniali/finanziari, non dalle azioni medie diluite.
- Separa emissione primaria, dipendenti, opzioni, conversioni, M&A, split e riacquisti.
- Mappa vendite, costo, pass-through, accise e classificazione coerentemente.
- Verifica se svalutazioni, cessioni, write-down o M&A hanno alterato il turnover.
- Esamina crediti, rimanenze, debiti, contratti, supplier finance e factoring dietro il CFO.
- Non dedurre qualità solo da CFO superiore all'utile per un anno.
- Segnala indisponibile o modificato se mancano input originali.
- Preserva il contesto high book-to-market dell'evidenza.
- Includi delisting, survivorship, operazioni, ritardi, liquidità, costi e benchmark.
- Non trasformare un punteggio binario in valutazione, rating, causa o promessa.

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## Errori comuni

- **«L'originale usa attività medie per ogni rapporto».** ROA, CFO, accrual e turnover usano attività iniziali; il debito attività medie.
- **«Senza aumento netto, il punto emissione è uno».** Può esserci emissione con maggiori riacquisti; gli split aumentano azioni senza finanziamento. Verifica l'emissione.
- **«Nove prova qualità, convenienza o rendimento futuro».** Significa solo nove condizioni storiche superate.
- **«CFO sopra utile prova utili puliti».** Timing, factoring, supplier finance, classificazione, imposte e flussi una tantum alterano il confronto.
- **«Ogni F-Score replica l'articolo».** Denominatori, debito, proxy, mancanti, periodi, rideterminazioni e timestamp differiscono.

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## Fonti autorevoli

- *Journal of Accounting Research*, *Value Investing...* — campione, definizioni, punteggio, timing, risultati e limiti.
- Stanford Graduate School of Business, *Joseph D. Piotroski* — profilo accademico dell'autore.
- Commissione statunitense per i titoli e gli scambi, *Guida introduttiva* — bilanci, patrimonio, note, rapporti e revisione.
- Investor.gov, *Come leggere un 10-K/10-Q* — struttura, bilanci, note, MD&A, rischi e controlli.
- Commissione statunitense per i titoli e gli scambi, *Search Filings* — accesso point-in-time a documenti originari e modificati.
- Financial Accounting Standards Board, *ASU 2022-04* — programmi supplier finance, presentazione, obblighi e rollforward.

Source: https://wiki.fcontext.com/it/stocks/piotroski-f-score/index.mdx