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title: "Risk-on e risk-off: diagnosi di regime tra classi di attività"
description: "Diagnostica risk-on e risk-off con evidenze sincronizzate su azioni, ampiezza, credito, volatilità, tassi, valute, finanziamento e liquidità, separando lo shock dall'etichetta informale."
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# Risk-on e risk-off: diagnosi di regime tra classi di attività

> Solo a scopo educativo; non costituisce consulenza né raccomandazione d’investimento. Gli investimenti possono comportare perdite.

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## Risposta diretta

**Risk-on** e **risk-off** sono descrizioni informali e retrospettive dei cambiamenti nella correlazione tra attività e nelle condizioni di assunzione del rischio. Non sono titoli, regimi ufficiali, spiegazioni causali o segnali meccanici. Risk-on descrive in genere maggiore volontà o capacità di assumere rischio azionario, creditizio, di liquidità, durata, valuta, materie prime o leva; risk-off una contrazione.

Nessun mercato definisce da solo l'etichetta. Diagnostica un intervallo datato con rendimenti totali sincronizzati, ampiezza, volatilità implicita, spread rettificati per opzioni, tassi nominali e reali, compensazione inflazionistica, valute, finanziamento, leva e liquidità. Poi identifica lo shock. Un timore disinflazionistico sulla crescita e uno shock inflazionistico possono entrambi colpire le azioni e muovere i titoli pubblici in direzioni opposte.

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## Meccanismo e misurazione

1. **Fissa l'osservazione.** Specifica cut-off `t₀`, fine `t₁`, fuso, sessione, festività, valuta, base prezzo o rendimento totale, copertura e versione dei dati. Non combinare una chiusura con la reazione successiva di un altro mercato definendole contemporanee.
2. **Mappa lo shock prima dell'etichetta.** Separa crescita, inflazione, politica monetaria, rischio fiscale o sovrano, credito, geopolitica, offerta di materie prime, posizionamento, margini e funzionamento del mercato. Registra sorpresa, primo movimento, trasmissione e alternative senza inferire causalità dal solo comovimento.
3. **Misura la partecipazione azionaria.** Usa rendimenti totali ampi e regionali, indici uguali e per capitalizzazione, settori, stili e ampiezza puntuale. Con rialzi `A`, ribassi `D` e universo `U`, calcola `advance share = A ÷ U` e `net breadth = (A − D) ÷ U`; tratta esplicitamente invariati, mancanti, sospesi e obsoleti.
4. **Misura credito, volatilità e finanziamento.** Usa OAS con durata corrispondente, non soli rendimenti societari. VIX è un'attesa non direzionale, annualizzata e costante a `30-day` derivata da opzioni SPX, non paura corrente o previsione del segno. Aggiungi spread di finanziamento, repo, basis valutaria, emissioni, margini, haircut, capacità degli intermediari e profondità.
5. **Scomponi tassi e valute.** Separa rendimenti nominali in reali e compensazione inflazionistica, esamina curva e premio a termine e distingui rendimento di durata e credito. Interpreta una valuta rispetto a paniere o coppia definiti e considera geografia, domanda di dollari, politica, coperture e ruolo di riserva o rifugio.
6. **Normalizza senza nascondere le unità.** Per indicatore `i`, storia fissata prima di `t₁`, media `μᵢ`, deviazione `σᵢ` e orientamento `sᵢ` pari a `+1` se più alto significa più stress o `−1` se più basso, definisci `zᵢˢᵗʳᵉˢˢ = sᵢ × (xᵢ − μᵢ) ÷ σᵢ`. Un pannello può usare `Z = Σ(qᵢ × zᵢˢᵗʳᵉˢˢ) ÷ Σqᵢ`, mantenendo componenti, pesi, dati mancanti, winsorizzazione e versione.
7. **Testa persistenza e rilevanza per il portafoglio.** Confronta infragiornaliero, `1-day`, `5-day`, `20-day`, correlazioni mobili, inversioni e timestamp. Traduci i movimenti in contributi, basis di copertura, liquidità, finanziamento e perdita di scenario; l'etichetta non è previsione né regola di dimensionamento.

Risk-on ampio può combinare rendimenti e ampiezza positivi, OAS più stretti, volatilità inferiore, finanziamento più facile e ciclici forti. Risk-off può invertire i segni e aumentare la domanda di attività liquide o sicure. Sono tendenze. Con shock inflazionistico o sovrano, azioni e titoli pubblici lunghi possono cadere insieme; con shock di credibilità USA, il dollaro può indebolirsi; nel deleveraging forzato anche i difensivi possono essere venduti per cassa.

Il Financial Stress Index OFR è un composito documentato di credito, valutazione azionaria, finanziamento, attività sicure e volatilità. È un'istantanea globale basata sul mercato, non probabilità universale di risk-on; contano ritardo, revisioni, regioni, trasformazioni e definizioni. Un pannello proprio non deve prenderne nome o interpretazione senza riprodurne la metodologia.

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## Esempi svolti

- **Evidenza ampia ma provvisoria di risk-on:** In un universo di `500`, `375` salgono, `100` scendono e `25` sono invariati. `advance share = 375 ÷ 500 = 75.0000%` e `net breadth = (375 − 100) ÷ 500 = 55.0000%`. Se l'indice totale guadagna `2.0%`, OAS high yield va da `360 bp` a `340 bp`, VIX da `24` a `20`, il decennale sale `8 bp` e un indice del dollaro scende `0.7%`, il quadro è coerente con risk-on. VIX cambia `(20 ÷ 24) − 1 = −16.6667%`, ma calcolo ed etichetta non provano persistenza o causa.
- **Risk-off inflazionistico con calo delle obbligazioni:** Dopo una sorpresa, azioni `−2.0%`, OAS da `350 bp` a `365 bp`, VIX da `20` a `25`, decennale da `4.10%` a `4.25%`. VIX sale `(25 ÷ 20) − 1 = 25.0000%` e il rendimento `15 bp`. Per duration modificata `7.5`, effetto prezzo `−7.5 × 0.0015 = −1.1250%`. Azioni e Treasury calano, ma spread e volatilità maggiori restano coerenti con risk-off.
- **Pannello standardizzato trasparente:** Rendimento giornaliero `−1.80%` contro `μ = 0.05%`, `σ = 1.20%`, quindi punteggio stress `−1 × (−1.80% − 0.05%) ÷ 1.20% = 1.5417`. OAS `+18 bp` con `σ = 8 bp`, VIX `+4` con `σ = 2.5`, finanziamento `+6 bp` con `σ = 3 bp`; punteggi `2.2500`, `1.6000`, `2.0000`. Uguali pesi: `Z = (1.5417 + 2.2500 + 1.6000 + 2.0000) ÷ 4 = 1.8479`. Lettura specifica, non probabilità `84.79%`.
- **Il risultato del portafoglio non è l'etichetta:** All'inizio `50%` azioni, `30%` obbligazioni investment grade, `20%` cassa. Rendimenti `−3.0%`, `−1.2%`, `+0.1%`; contributi `−1.5000 pp`, `−0.3600 pp`, `+0.0200 pp`, quindi `portfolio return = −1.8400%` prima di costi e flussi. Risk-off non spiega selezione, durata, valuta, credito, derivati, ribilanciamento o perdita esatta.

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## Rischi e lista di verifica

- Definisci `t₀`, `t₁`, fuso, sessione, festività, timestamp e disponibilità in tempo reale.
- Allinea cash, futures, opzioni, credito, tassi, valute e materie prime; segnala chiusure obsolete o asincrone.
- Usa rendimento totale quando contano distribuzioni e indica prezzo, lordo, netto, valuta locale, base e copertura.
- Fissa universo puntuale e tratta delisting, sospensioni, invariati, mancanti, operazioni societarie e ricostituzioni.
- Confronta capitalizzazione, uguali pesi, ampiezza, settori, stili, dimensioni, regioni e singoli titoli.
- Usa OAS con curve pubbliche abbinate; separa spread, tasso privo di rischio e durata.
- Distingui investment grade, high yield, leveraged loan, sovrano, emergente e strutturato per composizione e liquidità.
- Registra livello e variazione VIX, orizzonte `30-day`, timestamp, struttura, skew e differenza da volatilità realizzata e derivati.
- Scomponi rendimenti nominali in reali e compensazione; esamina curva, premio, offerta, aste e politica.
- Indica se il movimento obbligazionario è rendimento, prezzo o rendimento totale e usa durata e convessità adeguate.
- Nomina coppia o paniere, pesi, fixing, sessione e direzione; non trattare ogni movimento del dollaro allo stesso modo.
- Esamina finanziamento garantito e non, repo, commercial paper, basis, margini, haircut, garanzie, riscatti e bilanci dealer.
- Misura liquidità con bid-ask, profondità, impatto, fallimenti, emissioni, premi o sconti ETF e quantità eseguibile.
- Separa ipotesi di crescita, inflazione, politica, fiscale, sovrano, credito, geopolitica, materie prime, posizioni e flussi meccanici.
- Mantieni unità grezze e fissa finestra, frequenza, media, volatilità, segno, pesi, limiti e mancanti.
- Evita bias anticipativi e di revisione in compositi, dati macro, componenti, credito e trasformazioni dei fornitori.
- Testa persistenza `1-day`, `5-day`, `20-day`, correlazioni, lead-lag, esclusioni ed estremi alternativi.
- Distingui descrizione e previsione; valida fuori campione con turnover, slippage, finanziamento, prestito, imposte e latenza.
- Mappa osservazioni a posizioni, derivati, coperture, durata, credito, leva, liquidità e controparti prima di agire.
- Versiona dati, codice, soglie, eccezioni, etichetta, fiducia, alternative e risultato successivo.

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## Fraintendimenti comuni

- **«Risk-on significa azioni in rialzo; risk-off in ribasso».** L'etichetta descrive un modello più ampio e imperfetto, non un rendimento.
- **«Treasury e dollaro salgono sempre nel risk-off».** Inflazione, offerta, credibilità, geografia e finanziamento possono invertire le tendenze.
- **«VIX è indice di paura o direzione».** È una misura non direzionale della volatilità SPX implicita annualizzata a `30-day`.
- **«Un punteggio standardizzato è probabilità».** Dipende da storia, trasformazione, orientamento, pesi e distribuzione.
- **«Il regime identificato prevede il prossimo rendimento».** Riassume un campione datato e può invertirsi prima dell'esecuzione.

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## Fonti autorevoli

- [Rapporto sulla stabilità finanziaria](https://www.federalreserve.gov/publications/financial-stability-report.htm) - Quadro ed evidenze Fed su valutazioni, debito, leva, finanziamento e vulnerabilità.
- [Metodologia VIX](https://cdn.cboe.com/api/global/us_indices/governance/VIX_Methodology.pdf) - Definizione e convenzioni Cboe della volatilità SPX implicita a scadenza costante.
- [Indice di stress finanziario](https://www.financialresearch.gov/financial-stress-index/) - Descrizione OFR, ritardo, regioni, categorie e dati globali.
- [Indicatori dell'indice di stress](https://www.financialresearch.gov/financial-stress-index/files/indicators/) - Serie, trasformazioni e categorie OFR.
- [OAS ICE BofA US High Yield](https://fred.stlouisfed.org/series/BAMLH0A0HYM2) - Accesso della Federal Reserve Bank of St. Louis alla serie e ai metadati.
- [Statistiche dei tassi](https://home.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates) - Dati e metodologia del Tesoro USA sulle curve nominale e reale.
- [Rischio di finanziamento in valuta e liquidità transfrontaliera](https://www.bis.org/publ/cgfs71.htm) - Analisi BRI di carenze valutarie e rischio globale di finanziamento in dollari.
- [Rapporto sulla stabilità finanziaria globale](https://www.imf.org/en/Publications/GFSR) - Sorveglianza FMI su mercati, credito, leva, liquidità e stabilità.

Source: https://wiki.fcontext.com/it/stocks/risk-on-risk-off/index.mdx