--- title: "Tasso di crescita sostenibile: patrimonio, ritenzione e capacità finanziaria" description: "Calcolare la crescita sostenibile con patrimonio e utili coerenti, riconciliare distribuzioni ed emissioni e verificare il finanziamento del piano operativo." image: "https://wiki.fcontext.com/og.png" --- > Documentation Index > Fetch the complete documentation index at: https://wiki.fcontext.com/llms.txt > Use this file to discover all available pages before exploring further. # Tasso di crescita sostenibile: patrimonio, ritenzione e capacità finanziaria > Solo a scopo educativo; non costituisce consulenza né raccomandazione d’investimento. Gli investimenti possono comportare perdite. ## Risposta diretta Il **tasso di crescita sostenibile** (**SGR**) è il tasso implicito nel modello al quale può crescere una determinata base di patrimonio netto ordinario se la società trattiene una quota stabile dell’utile attribuibile agli azionisti ordinari e non emette nuove azioni ordinarie. Con clean surplus e rendimento misurato sul patrimonio **iniziale**, l’identità di un periodo è `gB = b × ROEbegin`, dove `b` è il tasso di ritenzione. Una formula abbreviata comune è `SGR ≈ retention rate × ROE`. Questa formula non è una previsione universale né un limite giuridico di finanziamento. Il risultato cambia con il denominatore patrimoniale, le definizioni di utile e distribuzione, emissioni, riacquisti, leva, intensità di capitale, margini, rotazione, acquisizioni, rettifiche contabili e capitale regolamentare. Non prevede da sola ricavi, EPS, free cash flow, dividendi o prezzo. Allineare diritto e periodo. Il tasso didattico che considera solo i dividendi è `bdiv = 1 − common dividends ÷ net income attributable to common`. Una riconciliazione più ampia può esaminare riacquisti ed emissioni, ma questa misura di cassa modificata non è la stessa statistica contabile e va indicata separatamente. ## Procedura SGR riproducibile in sette fasi 1. **Definire decisione, diritto e periodo.** Precisare se si tratta di patrimonio contabile ordinario, vendite, attività, utile, EPS, capitale regolamentare o capacità operativa finanziata dalla cassa. Fissare entità, perimetro, valuta, date, principi e orizzonte. 2. **Riprodurre il roll-forward del patrimonio ordinario.** Riconciliare il saldo iniziale con utile attribuibile, dividendi, riacquisti, emissioni, compensi azionari, esercizi, acquisizioni, conversioni, cambi, OCI, rettifiche e altre operazioni con i soci fino al saldo finale, utilizzando prospetti e note congiuntamente. 3. **Abbinare utile e denominatore del ROE.** Usare l’utile netto attribuibile agli azionisti ordinari dopo i diritti preferred e sullo stesso perimetro. Separare utile reported e normalizzato. Per l’identità esatta usare `ROEbegin = NIcommon ÷ B0`; il ROE medio è utile per la performance, ma `b × ROEaverage` è solo un’approssimazione senza riconciliazione. 4. **Definire la ritenzione senza nascondere le distribuzioni.** Con utile positivo, calcolare `bdiv = (NIcommon − common dividends) ÷ NIcommon`. Non forzare percentuali con utile zero o negativo. Mostrare separatamente riacquisti lordi, emissioni, piani dipendenti, azioni trattenute, azioni per acquisizioni ed effetti non monetari; autorizzazione non è esecuzione e la cassa del buyback non coincide necessariamente con la riduzione contabile. 5. **Usare una formula coerente con il denominatore.** Con clean surplus, nessuna nuova emissione e `B1 = B0 + b × NIcommon`, la crescita esatta è `gB = (B1 − B0) ÷ B0 = b × ROEbegin`. Se il ROE usa il patrimonio finale, `gB = b × ROEend ÷ (1 − b × ROEend)`. Se usa quello medio, `gB = b × ROEaverage ÷ (1 − 0.5 × b × ROEaverage)`. 6. **Tradurre la crescita in un test di finanziamento operativo.** Collegare margini, rotazione, passività operative spontanee, circolante, capex, acquisizioni, debito, payout e leva obiettivo. Il modello Higgins/AFN sulle vendite non coincide automaticamente con la SGR del patrimonio. Per la creazione di valore testare anche `operating growth = reinvestment rate × return on new invested capital`; il ROE storico non è il RONIC. 7. **Riconciliare la previsione e stressare i vincoli.** Costruire fonti e impieghi di utili trattenuti, debito, capitale esterno, cessioni, cassa e passività operative. Testare utili, payout, riacquisti, emissioni, margini, rotazione, leva, tassi, covenant, buffer regolamentari, diluizione e perdite. Il modello semplice presume clean surplus, utili positivi, perimetro stabile, redditività e ritenzione costanti e nessuna nuova emissione ordinaria. Estenderlo alle vendite aggiunge ipotesi stabili su attività/vendite, passività spontanee e leva. Crescere più rapidamente modificando gli input cambia fabbisogno, rischio o proprietà. ## Esempi svolti - **Identità sul patrimonio iniziale e trappola del denominatore.** Patrimonio iniziale `$1,000 million`, utile ordinario `$180 million`, dividendi `$72 million`: `b = 1 − $72 ÷ $180 = 60%`, utile trattenuto `$108 million`, patrimonio finale `$1,108 million`, `gB = $108 ÷ $1,000 = 10.8000%`. ROE iniziale `$180 ÷ $1,000 = 18.0000%`, quindi `60% × 18.0000% = 10.8000%`. ROE finale `$180 ÷ $1,108 = 16.2455%`; formula abbinata `60% × 16.2455% ÷ (1 − 60% × 16.2455%) = 10.8000%`. ROE medio `$180 ÷ (($1,000 + $1,108) ÷ 2) = 17.0778%`; il prodotto dà `10.2467%`, la formula media corretta `10.8000%`. - **Capacità operativa a politiche stabili.** Vendite iniziali `$1,000 million`, attività `$800 million`, passività spontanee `$200 million`, margine `8.0000%`, ritenzione `60.0000%`. Investimento netto per dollaro di vendite `$800 ÷ $1,000 − $200 ÷ $1,000 = 0.6000`; utile trattenuto per vendite future `8.0000% × 60.0000% = 0.0480`. Risolvendo `0.6000 × $1,000 × g = 0.0480 × $1,000 × (1 + g)` si ottiene `g = 0.0480 ÷ (0.6000 − 0.0480) = 8.6957%`. - **Dividendi, riacquisti ed emissioni sono registri diversi.** Con `$180 million` di utile e `$72 million` di dividendi, la ritenzione è `$108 million`, ossia `60.0000%`. Riacquisti di `$90 million` ed emissioni di `$15 million` danno riacquisti netti di `$75 million` e distribuzioni nette complessive di `$147 million`. La vista di cassa è `$180 − $147 = $33 million`, ossia `18.3333%`, ma non sostituisce il roll-forward contabile per azioni proprie, SBC, esercizi, acquisizioni, OCI e altre variazioni. - **Un piano del 20% richiede un ponte completo.** Patrimonio `$1.000 billion`, debito `$0.500 billion`, attività `$1.500 billion`, D/E obiettivo `0.50×`. Crescita del `20.0000%` richiede attività `$1.800 billion`, patrimonio `$1.200 billion`, debito `$0.600 billion`. I `$108 million` trattenuti lasciano `$1.200 billion − $1.108 billion = $92 million` di capitale esterno e `$100 million` di nuovo debito. I `$300 million` sono finanziati da `$108 + $92 + $100 = $300 million`. Senza nuovo capitale e con leva invariata, le attività sono `$1.108 billion × 1.50 = $1.662 billion`, crescita `10.8000%`. ## Rischi e controlli - Definire se crescita significa patrimonio ordinario, vendite, attività, utile, EPS, capitale regolamentare o investimento finanziato. - Fissare entità, consolidamento, diritto, valuta, periodo, versione e orizzonte. - Riconciliare patrimonio iniziale e finale; non dedurre il ponte da due soli saldi. - Abbinare utile attribuibile a patrimonio e distribuzioni ordinarie dopo i diritti preferred. - Conservare utile GAAP/IFRS accanto al normalizzato e spiegare imposte e attribuzione. - Abbinare patrimonio iniziale, medio o finale alla formula; `b × ROE` non è privo di denominatore. - Usare patrimonio medio ponderato nel tempo con grandi emissioni, riacquisti, dividendi, acquisizioni o OCI. - Trattare denominatori di utile, patrimonio o ritenzione nulli/negativi come indefiniti o instabili. - Separare dividendi dichiarati/pagati, preferred, speciali e non monetari per periodo e diritto. - Separare autorizzazione, esecuzione, trade date, settlement, imposta, prezzo, azioni ed effetto contabile del riacquisto. - Riconciliare emissione lorda, costi, piani, SBC, esercizi, azioni trattenute e corrispettivo di acquisizione. - Distinguere crescita totale e per azione; l’emissione finanzia il totale ma diluisce. - Scomporre ROE in margine, rotazione e leva e segnalare basi ridotte da impairment o buyback. - Collegare vendite a circolante, immobilizzazioni, leasing, acquisizioni, passività operative e conversione in cassa. - Tenere utili trattenuti distinti dalla cassa; l’utile per competenza può coesistere con assorbimento o liquidità vincolata. - Definire la leva con debito lordo/netto, patrimonio contabile/di mercato o capitale regolamentare e mantenerla coerente. - Riconciliare debito con covenant, scadenze, copertura, rating, garanzie, rifinanziamento e flussi downside. - Per banche e assicurazioni usare capitale regolamentare, RWA, distribuzioni e limiti di vigilanza applicabili. - Separare rendimento del patrimonio esistente da rendimento sul nuovo capitale investito; ROE storico elevato non prova un RONIC attraente. - Stressare margini, rotazione, payout, riacquisti, emissioni, tassi, perdite, diluizione e ciclo e mostrare un range. ## Errori comuni - **«La SGR prevede ricavi o EPS del prossimo anno».** È un risultato condizionale di coerenza finanziaria, non una previsione di domanda, prezzi, utili o dati per azione. - **«La ritenzione è cassa disponibile per crescere».** È una variazione contabile; circolante, capex, acquisizioni, debito, cassa vincolata e distribuzioni determinano la capacità di cassa. - **«La formula è sempre ROE per ritenzione».** Il prodotto è esatto solo con ROE iniziale abbinato e clean surplus; patrimonio finale e medio richiedono correzione. - **«Crescere oltre la SGR è impossibile o necessariamente negativo».** Cassa, debito, capitale esterno, cessioni, passività operative, economie migliori o payout minore possono finanziarlo con rischi diversi. - **«I riacquisti riducono la ritenzione dollaro per dollaro».** Cassa, azioni e patrimonio cambiano, ma autorizzazione, esecuzione, settlement, costo contabile, SBC ed emissioni vanno riconciliati. ## Temi correlati - [Rendimento del patrimonio netto](/it/stocks/roe/) - [Payout ratio](/it/stocks/payout-ratio/) - [Riacquisti di azioni](/it/stocks/stock-buyback/) ## Fonti autorevoli - [Higgins: How Much Growth Can a Firm Afford?](https://doi.org/10.2307/3665251) - politiche operative, leva, ritenzione, capitale esterno e crescita finanziabile delle vendite. - [Elenco dei ratio CFA](https://www.cfainstitute.org/sites/default/files/-/media/documents/support/programs/cfa/cfa_program_level_ii_financial_ratio_list.pdf) - payout, ritenzione, ROE, SGR e definizioni dei diritti. - [SEC Form 10-K](https://www.sec.gov/files/form10-k.pdf) - bilanci, patrimonio, flussi, MD&A, rischi, debito e titoli. - [Regulation S-X Rule 3-04](https://www.ecfr.gov/current/title-17/chapter-II/part-210/article-3/section-210.3-04) - variazioni del patrimonio e NCI. - [Regulation S-K Item 703](https://www.ecfr.gov/current/title-17/chapter-II/part-229/subpart-229.700/section-229.703) - informativa vigente sui riacquisti dell’emittente. - [SEC sull’annullamento della regola sui riacquisti](https://www.sec.gov/newsroom/whats-new/further-announcement-regarding-share-repurchase-disclosure-modernization-rule) - conferma l’annullamento della regola 2023 e il ritorno al regime precedente. - [Investor.gov: leggere un 10-K](https://www.investor.gov/introduction-investing/getting-started/researching-investments/how-read-10-k) - individuazione di evidenze su attività, rischi, MD&A e bilanci. - [Basel Framework RBC30](https://www.bis.org/basel_framework/chapter/RBC/30.htm) - buffer patrimoniali bancari e limiti a dividendi, riacquisti e distribuzioni. Source: https://wiki.fcontext.com/it/stocks/sustainable-growth-rate/index.mdx