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title: "アルゴリズム型ステーブルコイン：ペッグ、償還、デススパイラル"
description: "ルール型ステーブルコインの償還権、内生的担保、希薄化、取付けリスクを貸借対照表と市場流動性から評価する枠組み。"
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# アルゴリズム型ステーブルコイン：ペッグ、償還、デススパイラル
> 教育目的の情報であり、投資助言ではありません。ステーブルコインはペッグを失い、償還を停止し、流動性を失い、保有者に損失を負わせる場合があります。
## 直接の答え
「アルゴリズム型ステーブルコイン」は標準化されたリスク分類ではなく、無担保を意味するとも限りません。供給リベース、シニョリッジまたは二トークン変換、部分外部準備、暗号資産担保、混合型などがあります。名称ではなく、具体的なコントラクトと請求権を評価します。
四つの台帳から始めます。ステーブルコイン負債、外部準備、内生的損失吸収トークンの実行可能価値と希薄化余力、プロトコル持分その他のバックストップです。一次市場の発行・償還と二次市場価格を分離します。1ドル近辺の取引は、全保有者の額面償還を証明しません。
## 仕組み
1. チェーン、ステーブルコインと吸収トークンのコントラクト、実装版、参照単位、オラクル、管理者、停止権限、法的発行者・カストディアンを特定します。
2. 外部準備、過剰担保債務、部分・混合裏付け、リベース、シニョリッジ株、二トークン変換などに分類します。
3. ステーブルコイン負債、適格外部準備、担保ヘアカット、内生的吸収余力、プロトコル持分、ブリッジ供給、移動中請求権を二重計上せず照合します。
4. 発行・償還者、受渡資産、オラクルと価格式、手数料、上限、待ち行列、クールダウン、適格性、停止条件、決済ファイナリティを記録します。
5. 実行可能な深さ、遅延、Gas、スリッページ、吸収トークン流動性でプレミアム・ディスカウント裁定を試験します。提示変換は無リスク約定ではありません。
6. 担保価格、吸収トークンの相関下落、オラクル障害、清算混雑、取付け、ガバナンス変更、ブリッジ・カストディ障害、貸倒れ順位をストレスします。
7. ペッグ・償還トリガー、準備・供給監視、管理者変更通知、ポジション上限、退出経路、復旧、移行、法務・税務前提を公開します。
## 例
- ペッグ超過時、認可トレーダーが価値 `$10,000` を10,000ステーブルコインに変換し `$1.03` で売ると、受取額は `$10,300`、総裁定益は `$300` です。Gasとスリッページが `$40` なら純額は `$260` ですが、発行と売却の両方が成立する場合だけです。
- ペッグ割れ時、10,000ステーブルコインを `$0.97` で買う費用は `$9,700`、額面償還は `$10,000` に見えます。しかし実行ヘアカット4%なら受取額は `$9,600` で、Gas前損益は `9600-9700 = -$100` です。
- 負債は `$100 million`、外部担保は `$55 million`、バックストップは `$15 million` で、カバレッジは `70%` です。担保25%下落後は `$41.25 million+$15 million = $56.25 million`、カバレッジ `56.25%`、不足額 `$43.75 million` です。
- `$20 million` の償還を吸収するため、価格 `$10` の変動トークンを発行するには `2 million tokens` 必要です。売却前に `$4` へ下落すると価値は `$8 million`、不足は `$12 million` です。その不足を `$4` で埋めるにはさらに `3 million` トークンが必要で、反射的希薄化を示します。
## リスク
- 保有者に強制可能または利用可能な額面償還権がありません。
- 償還が適格性、本人確認、地域、最低規模で制限されます。
- 上限、待ち行列、クールダウン、停止が需要減少時の縮小を妨げます。
- オラクルが古い、操作される、または誤った参照市場を使います。
- 一次変換と二次市場の実行価格が乖離します。
- 内生担保と損失吸収トークンが同時に崩壊します。
- 外部準備に信用、カストディ、市場価値の損失があります。
- 準備資産を投売りディスカウントなしで換金できません。
- 負債がヘアカット後資産を超え貸倒れを生みます。
- 清算混雑や罰金が担保損失を増幅します。
- 吸収トークン発行が反射的希薄化とデススパイラルを生みます。
- 集中償還が流動性を枯渇させ取付けを起こします。
- 二次市場が浅く、分断され、または消失します。
- ガバナンスや管理者がパラメータを変更しコントラクトを更新・凍結します。
- コントラクト、小数桁、会計の誤りが発行・焼却・準備台帳を壊します。
- ブリッジ、カストディアン、発行者、クロスチェーンメッセージが失敗します。
- ブロックリスト、凍結、制裁、規制が譲渡・償還を制限します。
- MEV、スリッページ、Gas、混雑が裁定経路を破壊します。
- 利回りが外部収益でなく補助金や新規流入に依存します。
- フォーク、移行、復旧、税務、開示の失敗が接続先へ損失を伝播します。
## よくある誤解
- アルゴリズム型は無担保を意味しません。多くの仕組みはルールと外部・暗号資産担保を組み合わせます。
- コードは1ドルペッグを保証しません。規則を実行するだけで準備価値や需要は作れません。
- ディスカウントは常に無リスク裁定ではありません。上限、費用、待ち行列、スリッページ、吸収トークン下落が損益を逆転させます。
- 長期ペッグは支払能力の証明ではありません。過去の均衡は取付け時の償還能力を示しません。
- 高利回りは外部経済収益とは限らず、排出、レバレッジ、新規利用者の資金の場合があります。
## 関連トピック
- [ステーブルコイン](/ja/crypto/stablecoin/)
- [ステーブルコインのデペッグ](/ja/crypto/stablecoin-depeg/)
- [過剰担保型ステーブルコイン](/ja/crypto/overcollateralized-stablecoin/)
## 出典
- [The stable in stablecoins](https://www.federalreserve.gov/econres/notes/feds-notes/the-stable-in-stablecoins-20221216.html) - Board of Governors of the Federal Reserve System（参照日：2026-08-13）
- [Runs on Algorithmic Stablecoins: Evidence from Iron, Titan, and Steel](https://www.federalreserve.gov/econres/notes/feds-notes/runs-on-algorithmic-stablecoins-evidence-from-iron-titan-and-steel-20220602.html) - Board of Governors of the Federal Reserve System（参照日：2026-08-13）
- [Primary and Secondary Markets for Stablecoins](https://www.federalreserve.gov/econres/notes/feds-notes/primary-and-secondary-markets-for-stablecoins-20240223.html) - Board of Governors of the Federal Reserve System（参照日：2026-08-13）
- [Financial Stability Report - Funding Risks](https://www.federalreserve.gov/publications/2022-november-financial-stability-report-funding-risks.htm) - Board of Governors of the Federal Reserve System（参照日：2026-08-13）
- [The Financial Stability Implications of Digital Assets](https://doi.org/10.17016/FEDS.2022.058) - Board of Governors of the Federal Reserve System（参照日：2026-08-13）
- [Regulating the Crypto Ecosystem: The Case of Stablecoins and Arrangements](https://www.elibrary.imf.org/view/journals/063/2022/008/article-A001-en.xml) - International Monetary Fund（参照日：2026-08-13）
- [DeFi risks and the decentralisation illusion](https://www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qt2112b.htm) - Bank for International Settlements（参照日：2026-08-13）
- [III. The future monetary system](https://www.bis.org/publ/arpdf/ar2022e3.htm) - Bank for International Settlements（参照日：2026-08-13）
Source: https://wiki.fcontext.com/ja/crypto/algorithmic-stablecoin/index.mdx