# ベア・コール・スプレッド：クレジット、損益分岐、限定損失、割当リスク

ベア・コール・クレジットを構築し、満期ペイオフ、ボラティリティ、早期割当、ピン、流動性、購買力リスクを解説します。

正規 URL: https://wiki.fcontext.com/ja/options/bear-call-spread/
事実確認日: 2026-07-22

> 教育目的のみであり、投資助言ではありません

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## 端的な答え

**ベア・コール・スプレッド**は、低い行使価格の Call を売り、同じ原資産、満期、行使方式、決済、乗数、数量で高い行使価格の Call を買います。通常ネットクレジットで開始し、満期に原資産が売り Call の行使価格以下に留まる見方を表します。

満期の最大利益は初期クレジット、契約上最大損失は`行使価格幅 − クレジット`に乗数を掛けた額です。買い Call が上昇損失を限定するのは、両脚が維持され想定どおり決済される場合です。

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## ペイオフと満期前の挙動

売り Call の行使価格を `K_1`、買いを `K_2`（`K_2 > K_1`）、クレジットを `C` とすると、単位当たり満期利益は：

`C − max(S_T − K_1, 0) + max(S_T − K_2, 0)`

- `S_T ≤ K_1`：両 Call の本源的価値はゼロ、利益 `C`。
- `K_1 < S_T < K_2`：スポット上昇と同額だけ利益が減少。
- `S_T ≥ K_2`：損失は `(K_2 − K_1) − C`で上限。
- 費用前損益分岐は `K_1 + C`。

満期前はスポットだけで決まりません。通常、当初は負 Delta、負 Gamma、正 Theta、しばしば負 Vega ですが、大きさや一部符号は価格、時間、スキュー、金利で変わります。IV 低下・時間経過は有利になり得ますが、上方ギャップ、スキュー変化、スプレッド拡大は不利です。

クレジット受領は当日の「収益」ではなく、未決済義務の対価です。最大リスク収益率、利益確率、期待収益、年率は別物です。高勝率でも少数損失が幅に近ければ長期結果は悪化します。

アメリカン型売り Call は満期前に割り当てられ、特に深い ITM、配当落ち前、残存時間価値が小さい時に注意します。買い Call は自動的に相殺行使されず、口座に一時的な株式ショートができ、配当、借株、証拠金、ギャップが生じます。

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## 105/110 Call の例

原資産 $100、105 Call を 1 枚売り、同満期 110 Call を 1 枚買い、ネットクレジット $1.50、乗数 100 とします。

- 最大利益：`$1.50 × 100 = $150`。
- 幅：`$110 − $105 = $5`。
- 最大契約損失：`($5 − $1.50) × 100 = $350`。
- 満期損益分岐：`$105 + $1.50 = $106.50`。

満期 $103 なら両方本源価値ゼロで $150 利益。$108 なら売り Call は $3、買いはゼロで `($1.50 − $3) × 100 = −$150`。$115 なら売り $10、買い $5、ネット $5 で最大 $350 損失です。

表示上の最大リスク収益率は `$150 / $350 ≈ 42.9%`ですが、確率・期待収益ではありません。費用と実行可能価格が下げます。$0.30 で閉じるなら費用前利益は `($1.50 − $0.30) × 100 = $120`です。

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## 取引・満期チェックリスト

- 原資産、満期、行使方式、決済、乗数、数量が一致するか確認します。
- 有利な片脚中値を足さず、実行可能なコンビネーション Bid/Ask でクレジットを計算します。
- 最大利益・損失、費用、ストレスを口座金額へ換算します。
- 両行使価格の流動性を確認し、可能なら一括指値注文を使います。
- 買い行使価格を越す翌日ギャップ、IV・スキュー、スプレッド拡大を試します。
- 配当落ち日を監視し、売り Call の残存時間価値と配当・資金コストを比較します。
- 証券会社の証拠金、強制決済、行使、割当手続を把握します。一時要件は理論損失を超え得ます。
- 早期割当後は株式ショートと買い Call を別々に評価して処理します。
- 満期近くのピンと時間外を計画します。片脚だけ行使される可能性があります。
- ロールは旧ポジションの終了と新規開始に分けて記録します。実現損失は消えません。

早期決済は運用リスクを減らす一方、理論値以上の費用があり得ます。満期保有は決済費を省く一方、行使・割当・時間外不確実性を増やします。実行価格と口座能力で判断します。

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## よくある誤解

- 「受取クレジットは即利益だ。」未解決の売り義務を伴います。
- 「株が下がらないと利益にならない。」満期が売り行使価格以下なら最大利益です。
- 「限定損失なら証拠金・割当リスクはない。」一時株式、配当、会社要件は損益図を超え得ます。
- 「買い Call が早期割当を自動保護する。」売却・行使まで別契約です。
- 「Theta が日々利益を保証する。」Gamma、IV、スキュー、価格変動が上回ります。
- 「42.9% 最大リスク収益率は期待収益 42.9% だ。」確率加重ではなく幅だけです。
- 「ロールで損失を避けられる。」旧結果を確定・継続し、新たなリスクを作ります。

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## 関連トピック

- [バーティカル・スプレッド](/ja/options/vertical-spread/)
- [割当リスク](/ja/options/assignment-risk/)
- [Bid-Ask スプレッド](/ja/options/bid-ask-spread/)

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## 権威ある情報源

- [Characteristics and Risks of Standardized Options](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - Options Clearing Corporation
- [Bear Call Spread](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/bear-call-spread-credit-call-spread) - Options Industry Council
- [Options](https://www.finra.org/investors/investing/investment-products/options) - FINRA
- [Margin Manual](https://cdn.cboe.com/resources/membership/Margin_Manual.pdf) - Cboe