# ベア・プット・スプレッド：デビット、損益分岐、限定下落益、割当

ベア・プット・デビットを構築し、満期ペイオフ、スキュー、時間価値、早期割当、流動性、満期リスクを解説します。

正規 URL: https://wiki.fcontext.com/ja/options/bear-put-spread/
事実確認日: 2026-07-22

> 教育目的のみであり、投資助言ではありません

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## 端的な答え

**ベア・プット・スプレッド**は高い行使価格の Put を買い、同じ原資産、満期、行使方式、決済、乗数、数量で低い行使価格の Put を売ります。通常ネットデビットで開始し、満期までに原資産が売り Put の行使価格へ、またはそれ以下へ下落する見方を表します。

契約上最大損失は初期デビット、満期最大利益は`行使価格幅 − デビット`に乗数を掛けた額です。低い Put の売りで費用を下げる代わりに、その価格以下の追加下落利益を放棄します。

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## 満期ペイオフと Greeks

買い Put の行使価格を `K_H`、売りを `K_L`（`K_H > K_L`）、デビットを `D` とすると、単位当たり満期利益は：

`max(K_H − S_T, 0) − max(K_L − S_T, 0) − D`

- `S_T ≥ K_H`：両 Put の本源価値はゼロ、損失 `D`。
- `K_L < S_T < K_H`：スポット下落と同額だけ利益増加。
- `S_T ≤ K_L`：価値は `K_H − K_L`、最大利益 `(K_H − K_L) − D`。
- 費用前損益分岐は `K_H − D`。

満期前は通常、負 Delta、正 Gamma です。Theta と Vega は価格、時間、両行使価格の相対 IV に依存します。株式 Put スキューは低い売り Put を相対的に高くしデビットを下げることがありますが、総 IV が同じでもスキュー変化で価値は動きます。

単なる「安い買い Put」ではありません。買い Put はスポットがゼロへ近づくほど増益しますが、スプレッドは `K_L` 以下で止まります。同満期・実行可能価格で比較し、節約額が放棄するテールに見合うか判断します。

アメリカン型売り Put は深い ITM で時間価値が少ない時などに早期割当されます。`K_L` で株式ロングが生じ、買い Put は別契約として残ります。経済的保護があっても、株式資金、証拠金、行使、ギャップの判断が必要です。

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## 100/90 Put の例

原資産 $100、100 Put を 1 枚買い、同満期 90 Put を 1 枚売り、ネットデビット $3.00、乗数 100 とします。

- 最大損失：`$3.00 × 100 = $300`。
- 幅：`$100 − $90 = $10`。
- 最大利益：`($10 − $3) × 100 = $700`。
- 満期損益分岐：`$100 − $3 = $97`。

満期 $105 なら両 Put の本源価値はゼロで $300 損失。$95 なら買い Put $5、売りゼロで `($5 − $3) × 100 = $200`。$85 なら買い $15、売り $5、スプレッド $10 で最大 $700 利益です。

デビット対最大利益は `$700 / $300 ≈ 233.3%`ですが、確率・期待収益ではありません。満期前に $7.50 で売れるなら費用前利益は `($7.50 − $3.00) × 100 = $450`。残り $250 を狙う保有には反転、執行、満期リスクがあります。

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## 取引・満期チェックリスト

- 原資産、満期、行使方式、決済、乗数、数量の一致を確認します。
- 有利な片脚中値ではなく、実行可能な複合注文市場でデビットを計算します。
- デビット、最大利益、費用、ストレス経路を口座金額へ換算します。
- `K_L` 以下で放棄するテールを含め、単独買い Put と比較します。
- 両行使価格の流動性・スキューを確認します。狭いネット中値が二つの広い市場を隠し得ます。
- 緩慢・急落、不変、反発、IV クラッシュ、スキュー平坦化、スプレッド拡大を試します。
- 売り Put が深い ITM なら時間価値と早期割当を監視します。
- 割当後は株式ロング、買い Put、配当、資金、会社要件を別々に評価します。
- 満期近く、どちらの行使価格でも片脚だけ行使されるピンを計画します。
- ロールは旧スプレッド終了と新規取引に分け、実現結果を残します。

組合せ決済はレッグリスクを減らします。内在価値取得だけの買い Put 行使は時間価値を捨て、株式取引を作る場合があります。実行可能な決済価格と行使・割当を比較します。

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## よくある誤解

- 「下落利益は無制限だ。」売り Put 行使価格以下で止まります。
- 「売り Put は無料資金だ。」厳しい下落ペイオフを売ってデビットを下げています。
- 「損失限定なら他の口座需要はない。」早期割当で標準契約当たり 100 株が生じます。
- 「IV 上昇は必ず有利だ。」相対スキューと各脚 Vega がネット効果を決めます。
- 「弱気予想だけで十分だ。」値幅と時期がデビット・執行費を超える必要があります。
- 「233.3% 最大利益は期待利益だ。」確率を含まない端点÷デビットです。
- 「ロールで負けを勝ちに変える。」一つを閉じ、別の行使価格・満期で新規取引します。

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## 関連トピック

- [バーティカル・スプレッド](/ja/options/vertical-spread/)
- [割当リスク](/ja/options/assignment-risk/)
- [Bid-Ask スプレッド](/ja/options/bid-ask-spread/)

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## 権威ある情報源

- [Characteristics and Risks of Standardized Options](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - Options Clearing Corporation
- [Bear Put Spread](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/bear-put-spread-debit-put-spread) - Options Industry Council
- [Options](https://www.finra.org/investors/investing/investment-products/options) - FINRA
- [Margin Manual](https://cdn.cboe.com/resources/membership/Margin_Manual.pdf) - Cboe