# ブル・プット・スプレッド：純受取、損益分岐、限定損失、割当リスク

ブル・プットのクレジット・スプレッドを構築し、満期ペイオフと変動性、早期割当、証拠金、流動性リスクを解説します。

正規 URL: https://wiki.fcontext.com/ja/options/bull-put-spread/
事実確認日: 2026-07-22

> 教育目的のみであり、投資助言ではありません

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## 直接的な答え

**ブル・プット・スプレッド**は高い行使価格のプットを売り、同じ原資産、満期、行使方式、決済、乗数、数量で低いプットを買います。通常は純受取で開始し、満期に原資産がショート・プット行使価格以上を保つ見方です。

最大満期利益は初期受取、最大契約損失は`行使価格幅 − 純受取`に乗数を掛けた額です。低いロング・プットによる保護は両脚が残り、予定通り決済されることが前提です。

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## ペイオフと満期前の動き

ショート行使価格 `K_H`、ロング `K_L`、`K_H > K_L`、純受取 `C` の単位当たり満期利益は：

`C − max(K_H − S_T, 0) + max(K_L − S_T, 0)`

- `S_T ≥ K_H`：利益は `C`。
- `K_L < S_T < K_H`：下落1ドルごとに利益が1ドル減る。
- `S_T ≤ K_L`：損失上限は `(K_H − K_L) − C`。
- 費用前損益分岐は `K_H − C`。

一般に正Delta、負Gamma、正Theta、負Vegaですが、価格、時間、金利、プット・スキューで変わります。IV低下や時間経過が助けても、下方ギャップ、スキュー急化、広い市場が上回ることがあります。

受取は未解消のショート義務の対価で、実現収益ではありません。深いITMで時間価値が少ない米国型ショート・プットは早期割当され、`K_H`で株式ロングが生じます。ロング・プットは別契約です。

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## 95/90プット例

原資産 `$100`、95プット売り、同一満期90プット買い、純受取 `$1.20`、乗数100とします。

- 最大利益：`$1.20 × 100 = $120`。
- 幅：`$95 − $90 = $5`。
- 最大損失：`($5 − $1.20) × 100 = $380`。
- 損益分岐：`$95 − $1.20 = $93.80`。

満期 `$100` なら両方無価値で利益 `$120`。`$93` ならショートは `$2` で、利益は `($1.20 − $2) × 100 = −$80`。`$85` ならショート `$10`、ロング `$5` で最大 `$380` 損失です。

最大利益対リスクは `$120 / $380 ≈ 31.6%` ですが、成功確率や期待収益ではありません。

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## 取引・満期チェック

- 両脚の原資産、満期、行使方式、決済、乗数、数量を一致させる。
- 約定可能な複合受取額を使い、中値を合算しない。
- 受取、最大損失、費用、証拠金、ストレスを口座金額にする。
- 現金担保プットと下方リスク、資金、株式取得結果を比較する。
- 両行使価格の流動性とスキューを確認する。
- 緩い下落、ロング以下へのギャップ、IV急騰、スキュー、スプレッド拡大を検証する。
- 深いITMのショート時間価値と早期割当を監視する。
- 満期のピンリスクと意図しない株式ロングを計画する。

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## よくある誤解

- 「受取額は即利益。」未解消のショート義務があります。
- 「株価上昇が必要。」満期にショート行使価格以上なら最大利益です。
- 「限定損失なら証拠金リスクなし。」業者要件や割当株式で一時需要があります。
- 「ロング・プットが自動で割当処理。」売却または行使まで別契約です。
- 「正Thetaなら毎日利益。」価格、Gamma、IV、スキュー、流動性が上回り得ます。
- 「ロールで損失を回避。」一つを閉じ、新条件で別のものを開きます。

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## 関連トピック

- [バーティカル・スプレッド](/ja/options/vertical-spread/)
- [割当リスク](/ja/options/assignment-risk/)
- [現金担保プット](/ja/options/cash-secured-put/)

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## 権威ある情報源

- [標準化オプションの特性とリスク](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - OCC
- [ブル・プット・スプレッド](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/bull-put-spread-credit-put-spread) - Options Industry Council
- [オプション](https://www.finra.org/investors/investing/investment-products/options) - FINRA
- [証拠金マニュアル](https://cdn.cboe.com/resources/membership/Margin_Manual.pdf) - Cboe