# Cliquet Option：リセット日、ローカル上限・下限、経路依存リターン

Cliquet が各リセット期間の制限付きリターンを集計する仕組み、終値だけでは不十分な理由、契約とモデルのリスクを解説します。

正規 URL: https://wiki.fcontext.com/ja/options/cliquet-options/
事実確認日: 2026-07-22

> 教育目的のみであり、投資助言ではありません

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## 直接的な回答

**Cliquet Option** はラチェット・オプションとも呼ばれ、期間を複数のリセット期間に分け、各期間のリターンを計算します。各ローカル・リターンに上限と下限を適用して集計し、さらに全期間上限・下限を適用する場合があります。

ペイオフは開始と終了価格だけでなく観測の順序に依存します。後で相場が反転しても各リセットで利益や制限された損失が固定され得ます。クーポンのみ、本金込み、平均観測、パーセントでなく絶対変化など、商品条件は大きく異なります。

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## 一般的なペイオフ定義

観測日を `t₀<t₁<...<t_n` とし、単純ローカル・リターンは：

`r_i = S(t_i)/S(t_{i−1}) − 1`

ローカル下限 `f`、上限 `c` の記入リターンは：

`g_i = min[c, max(f, r_i)]`

全期間下限 `F`、上限 `C` を持つ一般的な累積リターンは：

`R = max[F, min(C, Σg_i)]`

名目額 `N` を掛ける条件ならデリバティブ支払は `N×R` で、本金返済は別の契約問題です。ローカル・リターンを加算せず複利化、期間別上限、参加率、複数定盤平均を使う Cliquet もあり、名称から式を推測できません。

各リセットは最新基準値から新しい短期エクスポージャーを開始すると考えられます。連続リターンの同時分布、期間ごとのボラティリティ・サーフェス、ジャンプ、配当、金利、観測慣行、発行体信用・資金調達が価値を左右します。

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## 四半期ごとの4回リセット

四半期リターンを `+8%`、`−8%`、`+3%`、`−3%` とします。ローカル上限 `+5%`、下限 `−2%`、全期間下限 `0%`、上限 `10%` です。

記入ローカル・リターンは：

`+5%, −2%, +3%, −2%`

合計 `+4%` は全期間境界内なので `R=4%`。名目 `10,000`ドルでリターンだけ払う契約なら `400`ドルを支払います。本金返済は正式条件次第です。

一方、原資産の複利終値リターンは：

`1.08 × 0.92 × 1.03 × 0.97 − 1 ≈ −0.73%`

終値がわずかに低くても Cliquet は `+4%` を記入します。各期間の利益と損失が別々に上限・下限を受けるためです。同じ終点でも別経路なら支払が異なります。

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## 契約と評価のチェックリスト

- 全観測日、時間帯、休日調整、価格源、障害規則、単純・対数・絶対・平均リターンを記録する。
- ローカル・全期間の上下限、参加率、集計法、名目、通貨、本金保護、決済、発行体コール権を確認する。
- 連続監視と離散定盤を区別し、観測日間の動きが直接ペイオフに影響しない場合を理解する。
- 固定 IV 一つでなく、リセットをまたぐ全サーフェスと動態をモデル化する。フォワード・スキューとジャンプが重要です。
- 簡単な極限で経路シミュレーションを検証し、標準誤差、経路数、時間刻み、サンプル経路の独立再計算を行う。
- 損失集中、正負交互の大変動、定盤ギャップ、観測欠落、配当、金利、流動性消失、発行体デフォルトをストレスする。
- モデル価値を推定とみなす。相対 Cliquet は透明な流通市場がなく、解約調整が大きい場合があります。
- 法的文書を読む。OCC の標準化オプション開示は構造商品・店頭条件の代わりになりません。

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## よくある誤解

- 「最終価格だけが重要だ。」リセット・リターンの順序が結果を決めます。
- 「ローカル下限が元本を守る。」一期間の記入損失を限定するだけで、元本条件は別です。
- 「上限は満期に一度だけ適用する。」ローカルと全期間上限が併用されます。
- 「固定リターンは既に現金受取済みだ。」決済まで発行体信用にさらされる条件付請求権の場合があります。
- 「実現ボラティリティが低ければ必ず安い。」スキュー、フォワード・ボラティリティ、ジャンプ、上下限も重要です。
- 「表計算ペイオフが市場価格だ。」確率、割引、サーフェス動態、信用、執行仮定が必要です。

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## 関連トピック

- [Asian Option](/ja/options/asian-options/)
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- [オプション・モデル・リスク](/ja/options/option-model-risk/)

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## 権威ある情報源

- [The Pricing of Options and Corporate Liabilities](https://doi.org/10.1086/260062) - Fischer Black、Myron Scholes
- [Theory of Rational Option Pricing](https://doi.org/10.2307/1831029) - Robert C. Merton
- [標準化オプションの特性とリスク](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - Options Clearing Corporation