# コンバージョンとリバーサル裁定：プット・コール・パリティの実務

プット・コール・パリティからコンバージョンとリバーサルを導き、固定満期キャッシュフローと資金調達、配当、借株、割当リスクを確認します。

正規 URL: https://wiki.fcontext.com/ja/options/conversion-reversal-arbitrage/
事実確認日: 2026-07-22

> 教育目的のみであり、投資助言ではありません

<a id="answer"></a>

## 直接的な答え

**コンバージョン**は、株式買い、同じ行使価格・満期のプット買いとコール売りを組み合わせます。**リバーサル**は逆で、株式空売り、コール買い、プット売りです。プット・コール・パリティを通じて現物株式と合成株式を比較します。

無配当株式のヨーロピアン・オプションでは：

`C − P = S − K e^(−rT)`

価格差は理論上固定された満期キャッシュフローを示すことがありますが、「裁定」は同時に約定可能な価格、資金調達、配当、借株可能性、行使条件、証拠金、税金、手数料が前提です。

<a id="mechanism"></a>

## 満期価値が固定される理由

コンバージョンの満期価値は：

`Sₜ + max(K−Sₜ,0) − max(Sₜ−K,0) = K`

`K` 未満ではプットが株式価値を `K` まで補い、`K` 超では売りコールが超過分を引き渡します。資金調達とキャリー調整前のパッケージは満期に `K` を支払うため、公正な現在費用はその現在価値を配当と契約条件で調整したものです。

リバーサルは正反対で、満期に `−K` を支払います。開始時に現金を受け取り、満期に `K` が必要です。コンバージョンは全費用の約定価格が正しく調整した `K` の現在価値より低い場合、リバーサルは純受取額がそれを上回る場合にのみ有利です。

アメリカン行使は満期までの経路を崩します。既知配当はパリティを変え、未知配当は推定リスクになります。株式空売りのリバーサルには locate と継続的な借株が必要で、貸し手への配当相当額も負担し得ます。

<a id="example"></a>

## 理論的なコンバージョンの乖離

ヨーロピアン型、無配当、残存1年、連続無リスク金利 `r=5%`、株式 `S=100`、行使価格 `K=100` とすると：

`PV(K) = 100e^(−0.05) ≈ 95.12`

約定可能なコールが `8.00`、プットが `2.00` なら、コンバージョン費用は：

`S + P − C = 100 + 2 − 8 = 94.00`

満期に `100` を支払うため、理論的な現在価値割安幅は1株 `95.12−94.00=1.12`。同じ連続5%で `94.00` を借りると返済額は `94e^0.05≈98.82`、理論上の満期粗利益は約1株 `1.18`、100株パッケージで `$118` です。

これは個人投資家への利益保証ではありません。ビッド・アスク、手数料、証拠金金利、配当、早期割当、株式とオプションの決済、税金、拒否・部分約定が乖離を上回り得ます。

<a id="risks"></a>

## 検証と執行の確認項目

- コールとプットの原資産、行使価格、満期、乗数、受渡物、行使方式を一致させます。
- 株式、コール、プットの実行可能価格を同時点で記録します。古い終値は裁定を構成しません。
- 現在配当利回りだけでなく予想配当額と時期を含めます。
- 抽象的な無リスク金利ではなく、口座の限界借入・運用金利を使います。
- リバーサルは locate、借株料、担保条件、リコール、配当相当額を確認します。
- 可能なら連動注文を使い、全レッグを同じ株式換算数量にします。
- 特に配当落ち前の深いイン・ザ・マネーのコールや、キャリーが変わるプットの早期行使をモデル化します。
- 割当、行使、株式決済を速やかに照合します。時間差で多額の現金または株式が必要になります。
- 拘束資本に対する税引後・費用後収益を計算します。パリティ残差が正だけでは不十分です。

<a id="misconceptions"></a>

## よくある誤解

- 「コンバージョンは方向的に株式ロングだ。」所定条件ではプットと売りコールが満期の方向リスクを相殺します。
- 「パリティ差はすべて無料利益だ。」全キャリー費用控除後の同時実行可能価格だけが重要です。
- 「リバーサルはオプションで相殺するので借株不要だ。」株式空売りには引渡し、借株、証拠金が必要です。
- 「IV が固定ペイオフを決める。」IV はレッグ価格に影響しますが、満期恒等式はキャッシュフローから生じます。
- 「パッケージは必ず満期まで持てる。」アメリカン割当、借株リコール、ブローカー管理、企業行動が中断し得ます。
- 「理論利益は口座利益と同じだ。」資金調達の非対称性、税費用、決済時差が結果を逆転させます。

<a id="related"></a>

## 関連トピック

- [プット・コール・パリティ](/ja/options/put-call-parity/)
- [合成株式](/ja/options/synthetic-stock/)
- [割当リスク](/ja/options/assignment-risk/)
- [借株料](/ja/stocks/stock-borrow-fees/)

<a id="sources"></a>

## 一次資料

- [Put/Call Parity](https://prd-web.optionseducation.org/advancedconcepts/put-call-parity) - Options Industry Council
- [Regulation SHO の要点](https://www.sec.gov/investor/pubs/regsho.htm) - U.S. Securities and Exchange Commission
- [標準化オプションの特性とリスク](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - Options Clearing Corporation