# カバード・ストラングル：株式を保有して Call と Put を売る

カバード・ストラングルの構成、利益の上限、追加購入義務、重大な下落リスクを理解します。

正規 URL: https://wiki.fcontext.com/ja/options/covered-strangle/
事実確認日: 2026-07-22

> 教育目的のみであり、投資助言ではありません

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## 直接の答え

**カバード・ストラングル**（カバード・コンビネーション）は、100 株の保有、より高い権利行使価格の Call 1 枚の売り、より低い権利行使価格の Put 1 枚の売りで構成されます。通常、両オプションの満期日は同じです。カバード Call と現金担保 Put を組み合わせた戦略です。

名称には注意が必要です。既存株式でカバーされるのは Call だけです。Put の割当を受けると、さらに 100 株を買う必要があるため、十分な現金または購買力が必要です。上昇時に元の株式を売り、下落時に保有株数を倍増させる意思がある投資家向けで、上値利益は限定され、下落損失は大きくなり得ます。

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## 満期損益の仕組み

元の株式取得価格を `B`、Call の権利行使価格を `K_c`、Put の権利行使価格を `K_p`、受取プレミアム合計を `P_c+P_p`、満期株価を `S_T` とし、`K_p<K_c` とします。費用と税金を除く 1 株相当の損益は次の通りです。

`損益 = S_T−B + P_c+P_p − max(S_T−K_c,0) − max(K_p−S_T,0)`

- `S_T` が `K_c` 以上なら、Call の割当により元の株式を `K_c` で売却します。最大利益は `K_c−B+P_c+P_p` です。
- 両権利行使価格の間なら、両オプションは価値なく満期を迎え、元の株式の値動きに受取プレミアムを加えた損益になります。
- `K_p` 未満では、売った Put が二つ目の下落エクスポージャーを加えます。割当では通常 `K_p` でさらに 100 株を買います。

他の条件が同じなら、時間価値の減少は二つの売りオプションに通常有利です。インプライド・ボラティリティの上昇は買い戻し費用を増やすため通常不利です。株式保有により全体は強気寄りで、Put の権利行使価格を下回ると下落感応度は約 200 株分になります。

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## 100 で買い、110 Call と 90 Put を売る例

100 株を `100` で取得し、110 Call 1 枚を `2.00`、90 Put 1 枚を `1.50` で売るとします。受取プレミアム合計は 1 株当たり `3.50`、合計 `$350` です。

- `S_T=115`：Call が割り当てられ、元の株式を 110 で売ります。利益は `(110−100+3.50)×100=$1,350` で最大です。
- `S_T=100`：両オプションは価値なく満期を迎え、利益は `$350` です。
- `S_T=96.50`：株式損失とプレミアムが相殺され、損益は `$0` です。
- `S_T=90`：損益は `(90−100+3.50)×100=−$650`。Put の割当により 100 株が追加される可能性があります。
- `S_T=80`：元の株式で `$2,000`、売った Put で `$1,000` を失い、プレミアム `$350` を加えて `−$2,650` です。

株価がゼロなら最大損失は `(100+90−3.50)×100=$18,650` です。株価はゼロ未満にならないため損失額には上限がありますが、受取プレミアムよりはるかに大きい金額です。この例の満期損益分岐点は `96.50` です。90 を下回ると元の株式と売った Put が同時に損失を生みます。

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## リスクと執行の確認事項

- Put の割当に備え、十分な現金または購買力を確保します。元の株式はこの義務の担保ではありません。
- Call 割当後の 0 株、Put 割当後の 200 株という二つの在庫結果を事前に受け入れられるか確認します。
- 売った米国型オプションは早期割当の可能性があります。Call 割当で元の株式だけがなくなり Put が残る場合や、Put 割当で株式が増えて Call が残る場合があります。
- 満期時の結果を終値だけで決めつけないでください。時間外変動、保有者の指示、証券会社の締切が最終ポジションを変えることがあります。
- 配当、特にイン・ザ・マネーの Call と、深いイン・ザ・マネーの Put の早期行使動機を確認します。
- 契約数ではなく実際の受渡対象に株数を合わせます。企業行動後は 1 枚が標準の 100 株ではない場合があります。
- 決算ギャップ、売買停止、流動性、スプレッド、手数料、税金、口座固有の証拠金を評価します。
- Call を残したまま元の株式だけを売ると、許可が必要な無担保 Call になり得ます。

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## よくある誤解

- 「ストラングル全体がカバーされている。」カバーされるのは Call だけで、Put は別の購入義務です。
- 「プレミアムが暴落を防ぐ。」この例では最初の `3.50` しか相殺せず、ゼロ時の損失は `$18,650` です。
- 「株式を持つので利益は無限。」売った Call が権利行使価格より上の利益を制限します。
- 「満期に両方が割り当てられる。」異なる権利行使価格では、同じ満期株価が Call より上かつ Put より下にはなりません。ただし別の日に早期割当が起こる可能性はあります。
- 「Put の割当は失敗。」さらに 100 株を買う意思と資力がある場合にのみ想定内の結果です。
- 「正の Theta なら保守的。」時間価値の減少はギャップ、割当、Put の下で倍増する下落リスクを消しません。

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## 関連トピック

- [カバード Call](/ja/options/covered-call/)
- [現金担保 Put](/ja/options/cash-secured-put/)
- [割当リスク](/ja/options/assignment-risk/)
- [カバード Put](/ja/options/covered-put/)

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## 権威ある情報源

- [Covered Strangle (Covered Combination)](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/covered-strangle-covered-combination) - Options Industry Council
- [Covered Call](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/covered-call-buy-write) - Options Industry Council
- [Cash-Secured Put](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/cash-secured-put) - Options Industry Council
- [Characteristics and Risks of Standardized Options](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - Options Clearing Corporation