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title: "エクササイズ・バイ・エクセプション：満期指図とポジションリスク"
description: "エクササイズ・バイ・エクセプションを清算会員の満期時の初期処理として捉え、反対指図と各締切を区別し、発生する現金または受渡内容を照合します。"
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# エクササイズ・バイ・エクセプション：満期指図とポジションリスク

> 教育目的のみであり、投資助言ではありません。投資では損失が生じる可能性があります。

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## 直接の答え

**エクササイズ・バイ・エクセプション**（Ex-by-Ex）は、OCC が清算会員向けに設ける満期時の事務手続です。Rule 805 の標準的な枠組みでは、対象となる満期オプションの適用本源的価値が基準に達すると、有効な反対指図で結果が変更されない限り、権利行使通知が提出されたものとみなされます。一般に要約される基準は `$0.01` ですが、最新の規則、クラス、価格情報源、適用される免除または特別手続が優先されます。

Ex-by-Ex は顧客への推奨でも、経済的な最適性の判定でも、証券会社が結果ポジションの保有を口座に認める保証でもありません。顧客は証券会社が設定する早い締切までに同社へ連絡し、会員が必要な記録と通知を保存・提出します。反対行使通知自体は、OCC に対する有効な行使通知または不行使通知の代わりにはなりません。

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## 満期時の意思決定ツリーを作る

1. 正確な原資産、シリーズ、コールまたはプット、行使価格、満期、最終取引、行使方式、乗数、現在の受渡内容、現物または現金決済、適用される OCC メモまたは商品仕様を確定します。
2. 最終取引、顧客に対する証券会社の締切、適用される FINRA の保有者意思決定締切、会員の反対行使通知締切、OCC 処理、満期、公式値の公表、決済を時刻表にします。会員向け締切を顧客向け締切として示してはいけません。
3. 当該クラスと日付に Ex-by-Ex が適用されるか確認します。免除、停止、取引停止時の処理、満期の前倒し、商品固有の規則を調べます。初期処理が利用できない場合、保有者は権利行使のために有効な積極的通知を提出する必要があります。
4. 適用規則または商品仕様が指定する値を使います。コールは `I_call=max(CP-K,0)`、プットは `I_put=max(K-CP,0)` を計算します。クラスの乗数と丸め規則を維持したまま、正しい単位当たり金額を適用基準と比較します。
5. 事務上の初期処理と顧客の経済的判断を分けます。必要に応じ、証券会社の締切前に行使または不行使の指図を提出し、受理時刻を保存します。顧客指図、反対行使通知の記録、OCC への有効な通知は別物です。
6. 契約ごと、レッグごとに符号付き決済台帳を作ります。受け渡す株式または調整後バスケット、行使代金、現金決済額、既存保有、割当、資金、証拠金、借株、配当、手数料を記録します。ロング・レッグの処理は対応するショート・レッグの割当を保証しません。
7. 処理後に行使報告、証券会社通知、オプション消去、株式、現金、税務ロット、手数料、残存エクスポージャーを照合します。仕訳の欠落や不一致は直ちに照会します。

FINRA の標準株式オプションの枠組みでは、通常、保有者が満期営業日の `5:30 p.m. ET` までに最終決定を行う一方、会員は顧客にそれより早い締切を課せます。適用される枠組みでは、会員の報告に遅い `7:30 p.m. ET` の締切を利用できる場合がありますが、個人顧客がそこまで待てるという意味ではありません。通貨オプション、標準化された指数オプション、FLEX の請求権、その他の商品には異なる規則や仕様が適用される場合があります。

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## 4つの計算例

- **基準を上回る現物行使の初期処理。** 標準的な株式コール1枚の `K=$50`、適用終値が `CP=$50.04` とします。本源的価値は `I_call=$0.04/share`、1枚で `$4`、受渡対象は `100` 株です。Ex-by-Ex が適用され、有効な反対指図で変更されなければ、決済は `Delta cash=-$5,000`、`Delta shares=+100` と記録されます。時間外の買気配が `$48.50` なら、行使価格原価に対する参照値は `100x(48.50-50)=-$150` です。プレミアム、手数料、資金調達、税務は含みません。その後の相場が基準値を遡及的に変更することはありません。
- **初期基準を下回る積極的行使。** 保有者が `60` 株とロング `K=$50` プット1枚を保有しているとします。適用終値は `$50.02` なので `I_put=$0`、初期処理は不行使です。期限内に受理された積極的行使指図は、代わりに `Delta cash=+$5,000`、`Delta shares=-100` と記録され、口座がショートを許せば `-40 shares` が残ります。約定可能な株式買気配 `$49.20` に対する行使のグロス優位額は、手数料、借株、税引前で `(50-49.20)x100=$80` です。
- **現金決済には商品の公式値を使う。** 現金決済型指数プットの `K=4,000`、公式 `SET=3,988.40`、`M=$100/point` とします。処理されたロングの請求権は `(4,000-3,988.40)x100=$1,160` を受け取り、`Delta shares=0` です。割り当てられたショートの請求権は `-$1,160` を支払います。画面上の指数終値、ETF 価格、時間外の先物水準は、契約の公式決済値を置き換えません。
- **スプレッドの各レッグはフラットな結果を保証しない。** 口座が現物決済 `K=$50` コールを2枚保有し、現物決済 `K=$55` コールを2枚売っているとします。4枚すべてが処理されると、ロングは `Delta cash=-$10,000`、`Delta shares=+200`、ショートは `Delta cash=+$11,000`、`Delta shares=-200` を記録し、純決済は `+$1,000` と `0 shares` です。ロング2枚が行使されても、ショート割当が1枚しか計上されなければ、中間台帳は `Delta cash=-$4,500`、`Delta shares=+100` です。契約枚数だけでは同時相殺を保証できません。

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## 7段階のワークフローと管理項目

- 原資産、シリーズ、種類、行使価格、満期、最終取引日の誤り。
- `$0.01` という要約がすべての商品と口座を規律すると想定すること。
- 基準との一致、乗数、単位、丸めを誤って処理すること。
- 指定終値、原資産値、公式決済値の選択を誤ること。
- 時間外相場を基準の参照値に置き換えること。
- 顧客に対する証券会社の締切と FINRA または会員の報告締切を混同すること。
- 標準株式オプションの時刻を指数、通貨、FLEX、その他のオプションに一般化すること。
- 顧客指図、反対行使通知、OCC への有効な通知を混同すること。
- 指図が遅れる、拒否・取消される、未確認のままになる、または数量を誤ること。
- Ex-by-Ex の免除、クラス除外、取引停止、特別手続を見落とすこと。
- 取引停止で保有者の権利または売り手の義務が消えると想定すること。
- 調整後または株式以外の請求権に標準 `100` 株受渡を想定すること。
- 行使方式と現物または現金決済を混同すること。
- 行使代金、購買力、担保、証拠金が不足すること。
- プット行使またはコール割当で制限対象または借株不能の株式ショートが生じること。
- 部分行使または部分割当でスプレッド比率とグロス・エクスポージャーが変わること。
- ロングとショートのレッグが自動的に処理または相殺されると想定すること。
- コーポレートアクション、特別分配、満期前倒し、最新メモを見落とすこと。
- 手数料、資金調達、借株、配当、配当相当額、税務を除外すること。
- 行使報告、オプション消去、株式、現金、税務ロット、残存リスクを照合しないこと。

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## よくある誤解

- 「Ex-by-Ex は顧客の自動行使を保証する。」清算会員の事務上の初期処理であり、指図、規則、会社手続に従います。
- 「1セントのイン・ザ・マネーならリスクは1ドルだけである。」標準株式オプションの行使は `100` 株のポジションと全額の行使代金を生じさせ得ます。
- 「基準未満のオプションは行使できない。」契約が認める場合、有効な積極的指図で初期処理を変更できます。
- 「時間外相場が基準を決める、または締切を延ばす。」適用規則の値と締切が優先されます。
- 「スプレッドの各レッグは自動相殺され、現金不足なら行使されない。」レッグは独立して処理され、証券会社の対応を決めつけることはできません。

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## 関連トピック

- [割当リスク](/ja/options/assignment-risk/)
- [権利不行使](/ja/options/do-not-exercise/)
- [権利行使と割当](/ja/options/exercise-and-assignment/)

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## 一次資料

- [OCC Rules](https://www.theocc.com/getmedia/9d3854cd-b782-450f-bcf7-33169b0576ce/occ_rules.pdf)
- [Options Exercise](https://www.optionseducation.org/referencelibrary/faq/options-exercise)
- [Options Assignment](https://www.optionseducation.org/referencelibrary/faq/options-assignment)
- [Equity Options](https://www.theocc.com/clearance-and-settlement/clearing/equity-options-product-specifications)
- [Characteristics and Risks of Standardized Options](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document)
- [2360. Options](https://www.finra.org/rules-guidance/rulebooks/finra-rules/2360)
- [Exercise Cut-Off Time for Expiring Options](https://www.finra.org/rules-guidance/notices/information-notice-020321)
- [S&P 500 Index Options](https://www.cboe.com/tradable-products/sp-500/spx-options/)

Source: https://wiki.fcontext.com/ja/options/exercise-by-exception/index.mdx